摘要 ► 回顾 2025H1：补贴驱动需求 新能源超预期渗透 高端化+出海提振盈利 2025年初，伴随以旧换新政策延续，汽车消费潜力进一步释放；2025M1-4乘用车累计批发销量858.4万辆，同比+11.7%，其中燃油乘用车同比-6.3%，新能源乘用车同 比+44.3%；价格方面，整体价格竞争相对激烈，折扣放大力度加速。结构方面： 1）新能源： 新能源渗透率整体保持稳定，2025 M1-4新能源乘用车批发渗透率 46.8%，同比+10.6pct；上险渗透率49.3%，同比提升+10.4pct； 2）自主： 尾部合资加速出清，2025M1-4自主乘用车批发份额达68.6%，同比+8.0pct，吉利、奇瑞、 小米份额提升明显； 3）高端化： 2025M1-4自主在25-30、30-40、40万元以上价格带份额分别为59%、36%、21%，同比+13.8/+2.6/+2.5pct； 4）出海： 受俄罗斯市 场下滑影响，2025M1-4乘用车出口155.1万辆，同比+0.9%，相对平淡。盈利能力方面，受益规模效应、汇兑正收益，整车企业整体盈利尚佳。 ► 展望2025 H2：总量端来看，报废置换+增换购持续驱动终端销 ...

► 本周行情 ： 汽车板块本周表现弱于市场 本周（6月9日-13日）A股汽车板块下跌0.37%，在申万子行业中排名第18位，表现弱于沪深300（+0.10%）。细分板块中，商用载货车、摩 托车及其他、商用载客车分别上涨9.38%、0.95%、0.56%，汽车服务、乘用车、汽车零部件分别下跌0.88%、0.99%、1.29%。 ► 本周观点： 本月建议关注核心组合【吉利汽车、比亚迪、小鹏汽车、小米集团、伯特利、拓普集团、新泉股份、沪光股份、春风动力】。 摘要 ► 本 周数据： 2025年6月第1周（6.2-6.8）乘用车销量36.2万辆，同比+12.4%，环比-22.3%；新能源乘用车销量20.2万辆，同比+18.9%，环比-18.4%；新能源渗透率 55.7%，环比+2.6pct。 ► 多车企承诺降低账期 整零关系从零和博弈走向双赢 6月10日包括东风、广汽、一汽、赛力斯、长安、吉利等在内的多家车企就"将供应商账期统一至60天内"做出承诺。车企对供应商账期的缩短， 一方面是直接响应国务院6月1日实施的《保障中小企业款项支付条例》，该条例明确大型企业需在货物/服务交付后60日内付款；另一方面是车 企竞争维度升级 ...

摘要 ► 本 周数据： 2025年5月第5周（5.26-6.1）乘用车销量46.6万辆，同比+18.3%，环比+16.7%；新能源乘用车销量24.7万辆，同比+30.1%，环比 +11.6%；新能源渗透率53.1%，环比-2.4%。 ► 本周行情 ： 汽车板块本周表现弱于市场 本周（6月3日-6月6日）A股汽车板块下跌0.01%，在申万子行业中排名第25位，表现弱于沪深300（0.96%）。细分板块中，摩托车 及其他、汽车服务、汽车零部件分别上涨2.66%、0.92%、0.48%，乘用车、商用载客车、商用载货车分别下跌0.12%、2.67%、 5.93%。 ► 本周观点： 本月建议关注核心组合【吉利汽车、比亚迪、小鹏汽车、小米集团、伯特利、拓普集团、新泉股份、沪光股份、春风动力】。 ► 智驾下沉与高端跃迁共振，看好智驾加速落地 2025年5月28日加推Max版（含502km/600km续航）及Plus版，上市1小时大定量达12,566台，超过去年同期表现，其中Max版订单 占比高达83%（约10,430台），用户实测反馈LCC车道保持、自动泊车等功能显著降低驾驶负担，平价智驾口碑不断发酵。截至4月中 旬，零跑 ...

0 1 事 件 概 述 公司 2025 年 6 月 1 日发布 2025 年 5 月产销快报：批发销量 10.2 万辆，同比 +11.8% ，环比 +2.2% ； 1-5 月累 计批发 45.9 万辆，同比 -0.5% 。其中， 1 ）哈弗 5.8 万辆，同比 +22.6% ，环比 +1.7% ； 1-5 月累计批发 25.9 万辆，同比 +2.8% 。 2 ）魏牌 0.6 万辆，同比 +115.3% ，环比 +28.1% ； 1-5 月累计批发 2.4 万辆，同比 +43.5% 。 3 ）皮卡 1.6 万辆，同比 +2.7% ，环比 -11.4% ； 1-5 月累计批发 8.3 万辆，同比 +8.3% 。 4 ）欧拉 0.2 万辆，同比 -67.3% ，环比 +9.1% ； 1-5 月累计批发 1.1 万辆，同比 -58.7% 。 5 ）坦克 2.1 万辆，同比 +2.8% ，环比 +8.8% ； 1-5 月累计批发 8.2 万辆，同比 -8.8% 。 0 2 分 析 判 断 ► 坦克贡献稳定利润 魏牌涨势亮眼 坦克 5 月批发销售 2.1 万辆，同比 +2.8% ，环比 +8.8% 。坦克 300 批发销 ...

01 事件概述 公司发布5月产销快报：集团5月批发销量为22.4万辆，同比+8.5%，环比+17.6%；1-5月累计批发112.0万辆，同比+1.0%；自主品牌5 月批发销量为18.5万辆，同比+8.0%，环比+21.6%；1-5月累计批发95.5万辆，同比+2.5%；长安福特5月批发销量为1.6万辆，同 比-8.0%，环比+29.4%；1-5月累计批7.7万辆，同比-16.4%；长安马自达5月批发销量为0.78万辆，同比+30.0%，环比+19.0%；1-5月 累计批发3.2万辆，同比+1.6%。 我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2025-2027年收入分别为1,896/2,095/2,335亿元，归母净利润 分别为88.7/107.6/127.2亿元，EPS分别为0.89/1.09/1.28元，对应2025年6月3日12.59元/股的收盘价，PE分别为14/12/10倍，维持"推 荐"评级。 02 分析判断 ► 自主品牌销量稳步提升 新能源大幅增长 5月公司自主品牌批发销量18.5万辆，同比+8.0%，环比+21.6%。新能源方面，5月公司新能源批发销量为9.5万辆, 同比 ...

摘要 ► 地平线：国产智驾方案龙头 历经十年蝶变 公司深耕全场景智能驾驶解决方案，持续加速产品迭代，已经形成汽车解决方案为主、非车解决方案作为补充的业务布局，核心业务汽车解决方案由"产品解决方案+授权服 务业务"双轮驱动。公司已建立起庞大优质客户群，覆盖全球头部主机厂和汽车Tier1，截至2024年底，公司累计车型定点达310多款车型。2021-2024年，公司营业收入从4.7亿 元大幅增长至23.8亿元，CAGR达72.2%。 ► 行业端：智驾平权提速 龙头供应商迎来机遇期 行业增速层面， 比亚迪、吉利、奇瑞、长安、广汽等纷纷发布"智驾平权"战略，高阶智驾有望迎来加速渗透拐点，智能驾驶正在从高端市场向主流价格区间渗透，2025年有 望成为智驾平权元年； 自研vs第三方层面， 我们认为全栈自研资金、人才与技术门槛极高，自研芯片的年需求量若低于100万片很难具备经济性。随着智驾平权加速，行业即 将快速收敛，具备强软硬一体能力的龙头第三方供应商能够对主机厂快速赋能，正在迎来发展机遇； 人形机器人层面， 2025年或将成为人形机器人规模化量产元年，人形机 器人主控芯片远期市场规模为百亿级别。机器人与智能汽车在产业链 ...

0 1 事 件 概 述 2025Q1销售管理费用为25.3亿元，同比/环比分别为-15.0%/-17.7%；2025Q1销售管理费用率为9.8%，同比/环比 为-1.9 pts/+2.8 pts。同环比下降主要由于员工薪酬减少、运营效率提升及营销和宣传活动减少。 渠道端： 截至2025年3月31日，公司于150个城市拥有502家零售中心，于225个城市运营502家售后维修中心。 公司发布2025Q1财报：2025Q1实现单季营收259.3亿元，同环比分别为+1.1%/-41.4%。2025Q1销量约为9.3万辆，同环 比分别为+15.5%/-41.5%；2025Q1汽车业务毛利率为19.8%，同环比分别为+0.4pct/+0.1pct。2025Q1归母净利润为6.5 亿元，同环比分别为+10.0%/-81.5%。2025Q1 non-GAAP归母净利润为10.2亿元，同环比分别为-20.3%/+74.7%。 0 2 分 析 判 断 ► 营收短期承压 毛利保持健康 营收端： 2025Q1公司总营收为259.3亿元，同比/环比分别为+1.1%/-41.4%；其中2025Q1汽车业务收入约为246.8亿元，同比/ ...

摘要 ► 本 周数据： 2025年5月第4周（5.19-5.25）乘用车销量39.9万辆，同比+12.1%，环比+2.6%；新能源乘用车销量22.2万辆，同比+20.4%，环比+2.0%；新能源渗透率55.4%， 环比-0.4%。 ► 本周行情 ： 汽车板块本周表现弱于市场 本周（5月26日-5月30日）A股汽车板块下跌2.90%，在申万子行业中排名第30位，表现弱于沪深300（-1.49%）。细分板块中，汽车服务上涨2.13%，商用载客车、 商用载货车、汽车零部件、摩托车及其他、乘用车分别下跌0.48%、0.52%、1.79%、2.66%、5.59%。 ► 本周观点： 本月建议关注核心组合【吉利汽车、比亚迪、小鹏汽车、小米集团、伯特利、拓普集团、新泉股份、沪光股份、春风动力】。 ► 无人配送需求强劲 L4场景应用加速落地 需求端：人力缺口与成本压力驱动刚需。 快递业务量5年CAGR达22.5%，但快递员数量CAGR仅1.4%，2024年人均日配送量超100件；末端配送占物流成本60% （"最后五公里"），无人化可降本增效填补人力缺口。 供给端：技术规模化带来成本革命。 乘用车L2+渗透率超90%（2030年 ...

01 事件概述 公司发布5月产销快报，5月新能源汽车批发销售38.2万辆，同比+15.3%，环比+0.6%；新能源乘用车批发销 售37.7万辆，同比+14.1%，环比+1.2%。分品牌看，5月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别34.8万辆、 15,806辆、12,592辆、139辆。 02 分析判断 ► 5 月批发同比增长 出口表现亮眼 公司5月新能源乘用车批发销售37.7万辆，同比+14.1%，环比+1.2%，海外销量8.9万辆，再创新高。新能源 乘用车批发中，其中插混乘用车销售17.3万辆，同比-6.3%，环比-2.4%。纯电乘用车销售20.4万辆，同比 +39.6%，环比+ 4.4%。分品牌看，王朝海洋销量34.8万辆，秦PLUS DM-i 5.0、海豹06等新车型贡献核心增 量；腾势/仰望/方程豹销量3.68万辆，占比11%，高端化战略成效显著。 ► 出海表现亮眼 海外建厂加速推进 受益海外车型上量及区域拓展，5月新能源出口销量8.9万辆，再创新高；出海稳步增长，一方面是由于海外真 实需求逐步提升，受益土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长，主要车型是seal U 混动；一方面是受益滚装船 投入：比亚迪 ...

01 事件概述 2025 年5 月重点新能源车企交付量发布，据各公司披露数据： 零跑 45,067辆，同比+148.1%，环比+9.8%； 小鹏 33,525辆，同比+230.4%，环比-4.3%； 理想 40,856辆，同比+16.7%，环比+20.4%； 埃安 26,777辆，同比-33.2%，环比-5.4%； 蔚来 23,231辆，同比+13.1%，环比-2.8%； 极氪 18,908辆，同比+1.6%，环比+37.7%； 小米超 28,000 辆。 02 分析判断 ► 5月整体稳健 新能源渗透率回升 5月车市整体稳健，新能源渗透率回升。乘联会初步推算本月狭义乘用车零售总市场规模约为185.0万辆左右，同比去年增长8.5%，环比上月 增长5.4%，其中新能源零售预计可达98万，渗透率52.9%左右。5月6家样本新势力车企（不含小米）合计交付188,364辆，同比+32.1%，环 比+7.1%。5月各地车展集中展开，汽车市场稳中有升。"五一"黄金周期间终端客流量大幅上升，各企业也积极推行"一口价"等促销策略，消 费者需求集中释放。假期结束后客流自然回落，整体车市热度趋于平缓。 ► 新势力销量跃升 零跑维持 ...