高中教育还有 7-8 年人口红利期，需求韧性强。 以 2025 年为例，高中段适龄人口出生日期约为 2008-2010 年（ 15-17 岁），考虑到出生人口在 2017-2018 年后开始下滑，因此预计高中段教育行 业仍有近 7-8 年的稳定人口需求，也即 2032-2033 年起高中段人口需求才开始大幅下滑。从国内教育 市场看，居民对教育的需求仍然旺盛。 不同学历毕业生薪资梯度显著，通常学历越高、起薪点也越高，由 此决定了高中升学的刚性需求。 2023 年高考报名人数达 1291 万人，同比增长 8% ，高考报名人数占 适龄人口比例持续提高， 2023 年达 81% 。 政策支持高中阶段教育扩容，从职普分流到职普融合。 2025 年《教育强国建设规划纲要（ 2024 — 2035 年）》提出加快扩大普通高中教育资源供给，探索设立一批以科学教育为特色的普通高中，办好综 合高中，深入实施县域普通高中振兴计划； 2025 年《政府工作报告》提出扩大高中阶段教育学位供给， 引导规范民办教育发展，推进职普融通、产教融合，增强职业教育适应性。考虑产业升级与人才需求变 化、缓解教育焦虑与社会公平诉求， 2022 年新修 ...

更多国泰海通研究和服务 本公众订阅号(微信号: GTHT RESEARCH )为国泰海通证券股份有限公司(以下简称"国泰海通证券") 研 究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰海通研究所名义注册 的，或含有"国泰海通研究"，或含有与国泰海通证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰 海通证券研究所官方订阅号。 亦可联系对口销售获取 本订阅号不是国泰海通证券研究报告发布平台 本订阅号所载内容均来自于国泰海通证券研究所已正式 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 重要提醒 ...

风险提示： 特朗普关税持续导致美国经济下行和通胀上行超预期。 文章来源 本文摘自：2025年5月8日发布的 关税加剧滞胀担忧，通胀压力掣肘降息——2025年5月美联储议息会议点评 梁中华 ，资格证书编号： S0880525040019 汪 浩 ，资格证书编号： S0880521120002 报告导读： 2025 年 5 月美联储按兵不动，但是强化了对经济和通胀不确定性的担忧，关 税加剧了美国滞胀风险，后续通胀压力可能持续掣肘降息，警惕从衰退交易走向滞胀交 易。 美东时间 2025 年 5 月 7 日，美联储发布议息会议声明，随后鲍威尔例行召开新闻发布会，从议息会议 声明和鲍威尔发言中，我们认为主要有五处边际变化： 一是美联储按兵不动，但是滞胀预期加剧；二是鲍 威尔不断强调经济前景的不确定性，并认为其与关税前景密切相关；三是鲍威尔认为当前通胀压力主要来 自于关税，而关税谈判存在不确定性；四是鲍威尔给出模糊化的前瞻性指引，维持一如既往偏"鹰"的表 态，但也传递了未来降息的可能性；五是鲍威尔重申美联储的独立性，部分缓解市场担忧。总体来看，本 次美联储议息会议的关键词就是"不确定性"，无论是经济前景、通胀前景，还是降 ...

报告导读： 2025 年以来，中美两国的 Robotaxi 玩家持续推进自身业务进展并加快全球 化布局。政策方面，美国自动驾驶政策有望逐渐放宽，我国也出现更多地区颁布相关细 则。 全球 Robotaxi 加速发展，智能驾驶持续推进。 2025 年以来美国 Robotaxi 玩家 Waymo 、特斯拉以及 国内厂商小马智行、文远知行均在持续推进自身业务进展并加快布局全球其他市场。政策方面，美国自动 驾驶政策正逐渐放宽，国内也出现更多地区颁布相关管理细则，并对远程测试示范作出要求。 Waymo 订单数高增并加速开城，特斯拉已开始内测。 1 ） Waymo ： 2025 年 Waymo 主要在凤凰 城、旧金山、洛杉矶及奥斯汀四个地区运营， 计划 2026 年扩至亚特兰大、迈阿密以及华盛顿。订单数 量方面 ， Waymo 在 2024 年 5 月 /8 月 /10 月单周订单分别为 5 万 /10 万 /15 万单， 2025 年 5 月大幅增至 25 万单。车队数量方面， 2025 年 5 月 Waymo 拥有 1500 辆车，计划 2026 年再增加 2000 辆。 2 ）特斯拉：特斯拉自 2024 年 10 月 ...

降准降息，向市场注入流动性。 人民银行推出一揽子货币政策措施，主要有三大类共十项措施，其中与房 地产相关的措施包括： 1 ）降低存款准备金率 0.5 个百分点，预计将向市场提供长期流动性约 1 万亿元 ； 2 ）下调政策利率 0.1 个百分点，预计将带动 LPR 随之下行 0.1 个百分点； 3 ）下调住房公积金贷 款利率 0.25 个百分点，五年期以上首套房利率由 2.85% 降至 2.6% ，其他期限利率同步调整。预计政 策每年将节省居民公积金贷款利息支出超过 200 亿元； 4 ）下调结构货性货币政策工具利率 0.25 个百 分点， PSL 利率从目前的 2.25% 降至 2% 。我们认为，此次大幅降息降准将进一步向市场释放流动 性，降低居民购房成本。政策有利缩小购房成本与租售比之间差距，有助于促进房价企稳和刚需释放；另 一方面， PSL 利率下行降低城中村改造综合成本，对推动多元化手段稳定市场意义积极。 报告导读： 一揽子金融政策支持稳市场稳预期。降息降准进一步向市场释放流动性。加快 出台与房地产发展新模式相适配的系列融资制度。 投资建议：维持"增持"评级。 我们认为此次会议是对 4 月政治局会议相关 ...

报告导读： "双降"中可以看出货币政策导向的三项变化，后续资金或成为债市持续的安全 垫，票息策略持续占优。 前期央行在内外约束下，对降息相对谨慎，倾向于推动"不降之降"。 自 2024 年 9 月落地 20bp OMO 降息后，央行在超过半年的时间段内未推动政策利率调降，更倾向于通过"不降之降"或"看不见的降息"操 作向银行体系加力投放中长期流动性，典型工具是新的买断式逆回购以及改革为多价位操作的 MLF 。优 化后的流动性管理工具"能紧能松"，使"看不见的降息"成为可能，央行精准调控的能力提升。在各项流动 性管理工具中， MLF/ 买断式逆回购 / 国债买卖这类中长期投放工具对银行关键的流动性考核指标如 LCR 和 NSFR 有明显的改善作用。尽管从 2024 年 9 月末至 2025 年 4 月末政策利率未有调整，但 OMO 、 MLF 、买断式逆回购三项工具的加权平均成本已下行 52bp 。截止 4 月末，央行公开市场投放 的平均成本仅 1.79% 。 本文摘自：2025年5月9日发布的 双降之后，资金市场从博弈预期到支撑现实 唐元懋 ，资格证书编号： S0880524040002 更多国泰海通研究和服 ...

文章来源 本文摘自：2025年5月8日发布的 2025年6月主要指数样本股调整预测——多只成长股或将被调出沪深300指数 郑雅斌 ，资格证书编号： S0880525040105 曹君豪 ，资格证书编号： S0880525040094 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 报告导读： 本文对即将于 6 月份调整的沪深 300 、中证 500 和科创 50 进行样本股调 整预测，为投资者提供参考。 沪深 300 指数： 根据我们的预测，中航成飞、国货航等 6 支股票将会被调入沪深 300 指数，而华兰生 物、东方雨虹等 6 支股票将会被调出沪深 300 指数。 中证 500 指数 ： 根据我们的预测，神火股份、淮北矿业等 50 支股票将会被调入中证 500 指数，而冀 东水泥、新兴铸管等 50 支股票将会被调出中证 500 指数。 科创 50 指数： 根据我们的预测，恒玄科技将会被调入科创 50 指数，而中复神鹰将会被调出科创 50 指 数。 风险提示： 本报告根据客观数据，依据中证指数公司制定的指数编制规则进行预测，分析师未进行主观判 断；预测结果仅供投资者参考，最终结果以指数公司公布的名单为 ...

公募基金历史相对业绩比较基准的超额收益统计： 1 、 从所有公募基金的角度来看， 2017 年至 2025 年 4 月底期间，所有公募基金 3 年累计跑输业绩比较基准 10% 以上的平均占比为 15% 左右。 2 、 主 动权益基金的超额收益分布波动更大。 2022 年至 2024 年，主动权益基金 3 年累计跑输业绩比较基准 10% 以上的比例一度高达 64% 。随着《方案》的落地，主动权益基金的超额收益有望更为稳定。 风险提示： 公募基金相对业绩比较基准的超额收益统计基于历史业绩测算，不代表未来。 文章来源 本文摘自：2025年5月7日发布的 受人之托，忠人之事——《推动公募基金高质量发展行动方案》 倪韵婷 ，资格证书编号： S0880525040097 庄梓恺 ，资格证书编号： S0880525040038 报告导读： 2025 年 5 月 7 日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》。本 次方案对于未来公募基金行业发展起到了方向性的指引，公募基金整体考核将从历史上重 规模向重回报改变，方案强调了对投资者的保护，同时对于公募行业参与的各类机构也均 提出了规范化的业态要求，为公募行业长期健康高质量 ...

特朗普不仅没有实现其初步目标，反而加大了市场对于美元体系的担忧。加剧了经济的波动、加大了通胀 的风险、加剧了市场的波动。 报告导读： ①特朗普上台以来，希望借助关税政策解决贸易赤字和财政赤字的难题；但事 实上，无论是双赤字还是制造业回流都未实现。反而，导致全球对美元系统的担忧，带来 股债汇三杀。考虑到中期选举是接下来的重中之重，预计特朗普将调整关税政策。②中国 供给产业链处于全球三大中心之一；中国出口份额领先全球，并持续处于高位。此外，中 国出口结构更加均衡，各类型产品都处于全球前列。③中国在过去几年已经开始调整产业 在全球的布局。在新的国际环境下，中国有望围绕欧盟、日韩、东盟以及中东等经济体形 成新的经贸秩序。 特朗普的困局与挣扎 特朗普面临的第一个困局是高企的财政赤字；特朗普面临的第二个困局是高企的贸易逆差。 关税政策并不能解决贸易逆差问题；关税政策也并不能解决政府财政压力问题。 贸易与地缘关系发生深层改变导致历史经验有效性不足。 中国出口规模全球最大，出口占全球份额处于领先地位；并且出口份额持续处于历史高位。 中国产业链在各位置都处于领先位置，结构均衡。 中国产业国际布局面临变化 自 2018 年中美贸 ...

一是重票息而轻资本利得。短期内债市或将继续维持震荡格局，重新进入"票息市"，因此我们认为债市更 建议以票息和骑乘等策略博弈静态的曲线，而非抢跑曲线平移。二是博弈策略和券种轮动更胜博弈利率波 段。随着债券市场供给的丰富，后续利差策略和券种轮动空间大幅增加。但对利率波段的博弈更多可能来 源于各类政治经济黑天鹅，可能频繁出现利率下行"一日游"的现象，可遇而不可求。三是债市"安全垫"仍 在于资金。从当日资金利率在 1.65% 左右估计（ DR007 ），资金可能持续成为债市的安全垫， 10Y 国 债在 1.7% 以上就可能意味着正 carry 再起，买盘增加。 报告导读： 一揽子金融政策落地后债市表现克制。后续债市不必悲观，但需要贯彻"新思 维"，包括重票息而轻资本利得、博弈策略和券种轮动更胜博弈利率波段，债市"安全垫"仍 在于资金。 5 月 7 日，国务院新闻办召开新闻发布会介绍了新一轮的一揽子增量金融政策，政策落地后，债市表现相 对克制，其中短端利率小幅下行，而长端利率则有所回调。 其背后是货币政策宽松的想象空间实际并未扩 大（甚至有所缩小），而资金利率下行的现实也有待确认，"双降"的快速到来对于债市实际上形成了 ...