证 券 研 究 报 告 公司研究 锂电化学品 2025 年 09 月 01 日 | | | 厦钨新能（688778）2025 年中报点评 强推（维持） 业绩符合预期，布局 NL、补锂等新材料 目标价：69.41 元 事项： 评论： [主要财务指标 ReportFinancialIndex] | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 13,297 | 17,671 | 19,224 | 21,259 | | 同比增速(%) | -23.2% | 32.9% | 8.8% | 10.6% | | 归母净利润(百万) | 494 | 773 | 887 | 999 | | 同比增速(%) | -6.3% | 56.4% | 14.8% | 12.6% | | 每股盈利(元) | 0.98 | 1.53 | 1.76 | 1.98 | | 市盈率(倍) | 60 | 38 | 33 | 29 | | 市净率(倍) | 3.4 | 3.1 | 2.9 | 2.7 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 ...

工业级及消费级产品双轨发展，海外市场空 间广阔 事项： ❖ 公司发布 2025 年半年报。公司 25H1 实现收入 1.77 亿元，同比+17.7%，实现 归母净利润 0.54 亿元，同比+2.06%，实现扣非归母净利润 0.47 亿元，同比- 2.93%。 评论： 公司研究 仪器仪表Ⅲ 2025 年 09 月 01 日 目标价：140.4 元 当前价：106.03 元 证 券 研 究 报 告 思看科技（688583）2025 年半年报点评 强推（维持） 华创证券研究所 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 证券分析师：丁祎 邮箱：dingyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523030001 公司基本数据 | 总股本(万股) | 8,840.00 | | --- | --- | | 已上市流通股(万股) | 1,768.00 | | 总市值(亿元) | 93.73 | | 流通市值(亿元) | 18.75 | | 资产负债率(%) | 9.91 | | 每股净资产(元) | 12.91 | | 12 ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 龙头地位尽显，各业务多有改善 目标价：35.69 元 事项： 点评： ❖ ROE 同比环比有较明显提升，杠杆及 ROA 同比增长。下文总体拆分来看， 资产收益率及轻资本各项业务均有相对明显的增长。公司报告期内 ROE 为 4.5%，同比+0.7pct。单季度 ROE 为 2.3%，环比+0.2pct，同比+0.3pct，杜邦拆 分来看： 1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.07 倍，同比+0.12 倍，环比-0.1 倍。 2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收 入后）为 2.6%，同比+0.2pct，单季度资产周转率为 1.3%，环比+0pct，同比 +0.1pct。 3）公司报告期内净利润率为 41.9%，同比+2.4pct，单季度净利润率为 43.3%， 环比+2.9pct，同比+3.4pct。 资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为 12422 亿元，同比+1411 亿元， 净资产：3054 亿元，同比+261.6 亿元。杠杆倍数为 4.07 倍，同比+0.12 倍。 拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投 ...

证 券 研 究 报 告 传媒行业周观察（20250825-20250829） 阿里云收入高增、谷歌推出 AI 图像模型 NanoBanana 出 推荐（维持） 圈；继续看好 AI 应用从预期走向兑现 【市场观点】 【投资建议】 行业研究 传媒 2025 年 9 月 1 日 华创证券研究所 证券分析师：刘欣 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 证券分析师：郭子萱 邮箱：guozixuan@hcyjs.com 执业编号：S0360524090002 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 140 | 0.02 | | 总市值(亿元) | 18,915.48 | 1.62 | | 流通市值(亿元) | 17,225.47 | 1.83 | -3% 26% 55% 84% 24/09 24/11 25/01 25/04 25/06 25/08 2024-09-02~2025-08-29 传媒 沪深300 相关研究报告 《传媒行业周观察（20250818-20250822）：关注 中报超预期标的及港股流动性变化， ...

Investment Rating - The report assigns a positive investment rating to Marvell Technology, indicating expectations of strong performance in the upcoming quarters [2][54]. Core Insights - Marvell Technology's FY26Q2 revenue reached $2.006 billion, reflecting a quarter-over-quarter increase of 6% and a year-over-year increase of 58%, driven by strong demand in artificial intelligence and data center markets [3][9]. - The company expects FY26Q3 revenue to be approximately $2.06 billion, with a slight increase in gross margins [5][23]. - The report highlights the strategic divestiture of the automotive Ethernet business for $2.5 billion, allowing the company to focus on data center investments and AI opportunities [9][10]. Revenue Performance - FY26Q2 revenue breakdown shows: - Data Center Market: $1.49 billion (74% of total revenue), up 69% YoY [4][15]. - Enterprise Networking Market: $194 million (9.7% of total revenue), up 28% YoY [4][17]. - Carrier Infrastructure Market: $130 million (6.5% of total revenue), up 71% YoY [4][18]. - Consumer Market: $116 million (5.8% of total revenue), up 30% YoY [4][20]. - Automotive and Industrial Market: $7.6 million (3.8% of total revenue), stable YoY [4][21]. Gross Margin and Profitability - FY26Q2 Non-GAAP gross margin was 59.4%, slightly down from the previous quarter, while GAAP gross margin was 50.4% [10][14]. - The company reported a Non-GAAP diluted earnings per share of $0.67, reflecting a 123% increase YoY [12][14]. Q3 Guidance - For FY26Q3, Marvell expects: - Revenue of approximately $2.06 billion, with a 5% fluctuation [5][23]. - Non-GAAP gross margin between 59.5% and 60% [5][23]. - GAAP operating expenses around $719 million [5][23]. Market Outlook - The data center market is projected to remain stable in FY26Q3, with a year-over-year growth of about 30% [5][15]. - The enterprise networking and carrier infrastructure markets are expected to see significant growth, with anticipated increases of approximately 30% [5][17][18]. - The consumer market is expected to decline slightly in FY26Q3 due to seasonal factors [5][20]. Strategic Focus - Marvell is focusing on enhancing its technology platform and pursuing growth opportunities in AI and data centers, following the divestiture of its automotive business [9][10][36]. - The company aims to capture a 20% market share in the projected $94 billion market by 2028, with ongoing investments in R&D and strategic partnerships [26][39].

证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 宏观研究 A 股现金流的三个积极变化 主要观点：本篇报告结合上市公司的中报数据，分析上市公司的现金流。我们构 建类似居民部门资金流向的分析框架，对企业部门的资金流入流出予以分析。其流 入来自可支配收入（经营性业务）+股权融资+债权融资+存量储蓄损耗，其流出包 括资本开支和金融投资。制造业上市公司的中报表明，今年上半年，企业的可支配 收入大幅好转、资本开支强度有所下降、融资结构中股权融资占比有所提高。 ❖ 一、A 股现金流分析框架 其流入，对于居民部门而言，主要是可支配收入以及债权融资（贷款）。对于 企业部门而言，会有四个来源，包括企业可支配收入（即经营性净现金流，扣 掉股息与利息支出）、债权融资（贷款、发债等）、股权融资（IPO、定增、大 股东注资等）、存量储蓄损耗。 其流出，对于居民部门而言，是消费、购房、金融投资。对于企业部门而言， 是两个去向，分别是资本开支、金融投资。企业部门在 GDP 核算中并无消费 这一概念，其消费对应的是中间消耗，在计算可支配收入时已经予以扣除。 我们使用 A 股财报数据中的现金流报表，分析企业的现金流变化。其中，企 业可支配收入按现金表科目 ...

证 券 研 究 报 告 招商证券（600999）2025 年中报点评 推荐（维持） 业绩符合预期，自营收益率环比提升 事项： 点评： ❖ 此次公司 ROE 同比增速预期内。公司报告期内 ROE 为 3.9%，同比+0.1pct。 单季度 ROE 为 2.2%，环比+0.4pct，同比+0.1pct，杜邦拆分来看： 1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.8 倍，同比-0.14 倍，环比+0.1 倍。 2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收 入后）为 2.1%，同比+0.1pct，单季度资产周转率为 1.2%，环比+0.2pct，同比 +0.1pct。 3）公司报告期内净利润率为 49.9%，同比+0.1pct，单季度净利润率为 49.8%， 环比-0.1pct，同比+0.7pct。 拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业 投资净收益）合计为 41.2 亿元，单季度为 26.1 亿元，环比+11 亿元。单季度 自营收益率为 1%，环比+0.4pct，同比-0.1pct。 对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+1.41%， ...

证 券 研 究 报 告 招商港口（001872）2025 年中报点评 强推（维持） 2025H1 业绩+3.1%，海外港口成为核心增长 引擎，重视海外港口战略资产价值 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 16,131 | 16,146 | 17,129 | 18,176 | | 同比增速(%) | 2.4% | 0.1% | 6.1% | 6.1% | | 归母净利润(百万) | 4,516 | 4,606 | 4,865 | 5,116 | | 同比增速(%) | 26.4% | 2.0% | 5.6% | 5.2% | | 每股盈利(元) | 1.81 | 1.84 | 1.94 | 2.05 | | 市盈率(倍) | 11 | 11 | 11 | 10 | | 市净率(倍) | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | 注：股价为 2025 年 8 月 29 日收盘价 公司研究 港口 2025 年 09 月 01 ...

证 券 研 究 报 告 行业研究 计算机 2025 年 9 月 1 日 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 336 | 0.04 | | 总市值(亿元) | 38,754.31 | 4.13 | | 流通市值(亿元) | 33,098.30 | 4.47 | 相对指数表现 计算机行业周报（20250825-20250829） 板块业绩复苏明显，AI+ 含量逐步提高 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -15.4% | 29.5% | 3.6% | | 相对表现 | -10.9% | 20.5% | -8.2% | -3% 37% 77% 117% 24/09 24/11 25/01 25/04 25/06 25/08 2024-09-02~2025-08-29 计算机 沪深300 相关研究报告 《海外科技行业周报（20241230- ...

公司研究 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 证 券 研 究 报 告 谢谢谢谢谢寻寻寻 古井贡酒（000596）2025 年中报点评 强推（维持） 报表出清，释放压力 事项： 公司发布 2025 年中报，25H1 实现营收 138.8 亿元，同增 0.5%；实现归母净利 36.6 亿元，同增 2.5%；其中单 Q2 实现营收 47.3 亿元，同降 14.2%；实现归 母净利 13.3 亿元，同降 11.6%，销售回款 69.8 亿元，同增 18.7%，经营现金流 量净额 23.1 亿元，同增 48.4%，合同负债 14.3 亿元，环比 Q1 末降 22.5 亿元。 评论： | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 23,578 | 21,774 | 22,033 | 23,249 | | 同比增速(%) | 16.4% | -7.6% | 1.2% | 5.5% | | 归母净利润(百万) | 5,518 | 5,069 | 5,294 | 5,675 | | 同比 ...