Investment Rating - The report maintains a "Positive" rating for the real estate sector, highlighting opportunities in shopping center value reassessment and new housing tracks [4][22][39] Core Insights - The investment side of the real estate sector continues to weaken, with cumulative investment from January to November 2025 down by 15.9% year-on-year, and a significant drop of 30.3% in November alone [4][21] - The sales side is also under pressure, with cumulative sales area down by 7.8% year-on-year and a notable decline of 25.1% in November [22][35] - Funding sources are tightening, with total funding for real estate development down by 11.9% year-on-year, and a sharp decline of 32.5% in November [40] Investment Side Summary - Cumulative real estate development investment from January to November 2025 reached 785.91 billion yuan, down 15.9% year-on-year, with November's single-month investment declining by 30.3% [5][21] - New construction starts fell by 20.5% year-on-year, with a 27.6% drop in November [19][21] - The report forecasts continued weakness in investment, with predictions for 2025-2026 showing construction starts down by 18.0% and total investment down by 14.2% [4][21] Sales Side Summary - Cumulative sales area for real estate from January to November 2025 was 790 million square meters, down 7.8% year-on-year, with November's sales area declining by 17.3% [22][35] - Cumulative sales revenue reached 7.5 trillion yuan, down 11.1% year-on-year, with a 25.1% drop in November [22][35] - The average selling price of properties decreased by 3.4% year-on-year, with a notable decline of 9.5% in November [34][35] Funding Side Summary - Total funding sources for real estate development amounted to 850 billion yuan, down 11.9% year-on-year, with November showing a 32.5% decline [40] - Domestic loans decreased by 2.5% year-on-year, with a 10.4% drop in November [40] - Self-raised funds fell by 11.9% year-on-year, with a significant 30.7% decline in November [40]

汽车/ 乘用车 行 业 研 究 / 行 业 点 评 相关研究 证 券 研 究 报 告 行 业 及 产 业 联系人 汪琦阳 A0230125070006 wangqy@swsresearch.com 2025 年 12 月 16 日 技术政策双轮驱动，行业正处高速 增长阶段 证券分析师 看好 ——载具纪元新章系列 1： Robotaxi 白皮书 王晨鉴 A0230525030001 wangcj@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 戴文杰 A0230522100006 daiwj@swsresearch.com 莫龙庭 A0230523080005 molt@swsresearch.com 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 Robotaxi 行业已进入从技术验证向规模化运营过渡的关键阶段。在政策支持与技 术迭代的双轮驱动下，Robotaxi 的渗透率提升已成为确定性趋势。随着硬件成本持续 下探与算法效能不断增强，其单位经济模型将逐步优化，推动市场规模实现跨越式增 长。未来几年内多家头部企业量产车型将落地，全球 ...

| 指数 | 收盘 | | 涨跌（％） | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | （点） | 1 日 | 5 日 | 1 月 | | 上证指数 | 3868 | -0.55 | -3.07 | -1.43 | | 深证综指 | 2454 | -0.77 | -2.28 | -1.78 | | 风格指数 (％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 大盘指数 | -0.58 | -1.2 | 18.6 | | 中盘指数 | -1.04 | -1.77 | 25.03 | | 小盘指数 | -0.91 | -2.09 | 21.09 | | 涨幅居前 行业(％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 航天装备Ⅱ | 5.67 | 28.5 | 65.8 | | 保险Ⅱ | 4.33 | 9.04 | 19.99 | | 特钢Ⅱ | 3.46 | 1.53 | 20.15 | | 化学纤维 | 2.93 | -7.83 | 14.06 | ...

行 业 及 产 业 商贸零售 2025 年 12 月 15 日 11 月社零同比+1.3%，服务消费 行 业 研 究 / 行 业 点 评 证 券 研 究 报 告 《10 月社零同比+2.9%，服务及餐饮消费 表现亮眼—— 10 月社会零售品消费数据 点评》 2025/11/14 《9 月社零同比+3.0%，服务消费呈现强 韧性—— 9 月社会零售品消费数据点评》 2025/10/21 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 研究支持 张蕴达 A0230125030003 zhangyd@swsresearch.com 联系人 张蕴达 A0230125030003 zhangyd@swsresearch.com 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 延续强劲增长 看好 ——11 月社会零售品消费数据点评 相关研究 ⚫ 2025 年 11 月社会消费品零售总额同比增长 1.3%，低于市场一致预期。11 月促消费政 策进一步细化落实，双十一大促顺利收官，服务消费保持强劲增长释放活力，但在去 ...

2025 年 12 月 15 日 防线人行业电 相关研究 券研究培 证券分析师 莫龙庭 A0230523080005 molt@swsresearch.com 研究支持 莫龙庭 A0230523080005 molt@swsresearch.com 联系人 草龙庭 A0230523080005 molt@swsresearch.com 国 RED III 落地, 看好 HVC UCO 发展 本期投资后了 申万宏源研究微信服务号 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 环保 事件: 12 月 11 日，德国内阁正式通过了基于欧盟《可再生能源指令》 (RED III) 转化 ○ 为本国法律的立法（以下简称法案），有望提振 HVO 及 UCO 需求。 欧盟 RED III 于 2023 年生效．要求成员国 2025 年转为本国法律，实际转换滞后。2023 ● 年９月，欧洲议会正式投票通过了 RED III，同时要求欧盟成员国须在 2025 年 5 月 21 日 前，将 REDIII 指令转化为本国的国内法律并开始实施。但由于牵涉面广、目标难度大， 多个欧盟成员国在转置过程中普遍存在滞后。 德国立法上调汽柴油温室 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [8][10]. Core Views - The company is expected to benefit from improving external demand and a recovery in the ergonomic chair market driven by self-care consumption trends. The report highlights the potential for the company's export business to enter a new phase, supported by its global production layout and the introduction of new products [6][9][11]. Summary by Sections Industry Overview - The demand for furniture in the U.S. is expected to improve due to reduced tariff disruptions and a declining interest rate environment, which is anticipated to boost housing sales and, consequently, furniture demand. The U.S. is the largest consumer of office chairs globally, with China and Vietnam being the main producers [22][29][35]. Company Performance - The company is projected to face challenges in 2025 due to tariff impacts but is expected to see growth in 2026. Revenue for 2024 is estimated at 47.49 billion yuan, with a year-on-year growth of 34.2%. The net profit for 2024 is expected to be 296 million yuan, a slight decline of 0.6% year-on-year [7][58]. - For the first three quarters of 2025, the company reported revenue of 34.83 billion yuan, a year-on-year increase of 2.8%, while net profit was 191 million yuan, down 14.8% year-on-year [58][61]. Growth Drivers - The company is expanding its overseas production capabilities in Vietnam and Romania, which enhances its supply chain advantages. The report emphasizes the importance of these locations in the context of U.S. tariff policies [64][71]. - The company is actively broadening its customer base and product categories, successfully entering new markets and channels, including partnerships with major retailers like Costco and Sam's [75][78]. Market Potential - The ergonomic chair market in China is projected to reach 22 billion yuan in 2025, with a year-on-year growth of 22.1%. The report notes that the perception of ergonomic chairs is evolving from mere tools to symbols of quality living, indicating a significant market opportunity [9][11][22]. Financial Projections - The company’s net profit is forecasted to be 295 million yuan in 2025, with subsequent increases to 401 million yuan in 2026 and 495 million yuan in 2027. The report adjusts the profit estimates slightly upward for 2026 and 2027 based on expected improvements in both export and domestic sales [10][11][58].

新股分析 彭文玉 A0230517080001 pengwy@swsresearch.com 朱敏 A0230524050004 zhumin@swsresearch.com 任奕璇 A0230525050002 renyx2@swsresearch.com 研究支持 陈榕杰 A0230125080001 chenrj@swsresearch.com 2025 年 12 月 15 日 双欣环保:全产业链 注册制新股纵览 20251215 本期投资提示: 证券分析师 联系人 陈榕杰 (8621)23297818× chenrj@swsresearch.com 电万宏源研究微信服务 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 剔除流动性溢价因素后, 双欣环保 2.53 分, 位于总分的 34.4%分位。双欣环保于 2025 年 ● 12 月 11 日招股，将在主板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算双欣环保 AHP 得分分别为 2.53 分、2.65 分，分别位于非科创体系 AHP 模型总分的 34.4%、43.2%分位, 分别处于上游偏下、上游偏下水平。假设以 95%入围率计，中性预期情形下，双欣环保网 ...

行 业 及 产 业 证 券 研 究 报 告 证券分析师 莫龙庭 A0230523080005 molt@swsresearch.com 研究支持 莫龙庭 A0230523080005 molt@swsresearch.com 联系人 行 业 研 究 / 行 业 点 相关研究 莫龙庭 A0230523080005 molt@swsresearch.com 2025 年 12 月 15 日 德国 RED III 落地，看好 HVO 及 UCO 发展 看好 ——生物柴油系列点评 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 评 环保 - ⚫ 事件：12 月 11 日，德国内阁正式通过了基于欧盟《可再生能源指令》（RED III）转化 为本国法律的立法（以下简称法案），有望提振 HVO 及 UCO 需求。 ⚫ 欧盟 RED III 于 2023 年生效，要求成员国 2025 年转为本国法律，实际转换滞后。2023 年 9 月，欧洲议会正式投票通过了 RED III，同时要求欧盟成员国须在 2025 年 5 月 21 日 前，将 REDIII 指令转化为本国 ...

经济数据 2025 年 12 月 15 日 11 月经济: 从"分化" 看 —11 月经济数据点评 事件: 11 月 , 社零当月同比 1.3%、预期 2.9%、前值 2.9% ; 固定资产投资累计同比-2.6%、 预期-2.2%、前值-1.7%；房地产开发投资累计同比-15.9%、预期-15.4%、前值-14.7%; 工业增加值当月同比 4.8%、预期 5%、前值 4.9%。 核心观点：经济分化背后隐藏政策转型线索，"旧指标"忽视了经济"新变化"。 ● 消费：促消费政策从商品转向服务，社会消费品零售走弱、但服务零售走强。电商促销前 置效应消退，金银珠宝、日用品等零售增速下行；国补退坡叠加需求透支效应影响下，家 电、汽车和家具等以旧换新类商品消费走弱，共同拖累社零增速下行至 1.3%；服务消费 表现积极，虽然占比较小的餐饮收入偏弱，但全口径服务零售额累计同比上行至 5.4%。 地产:受个别房企信用风险影响,地产融资走弱拖累投资加速下行。11 月,房企自筹资 金明显走弱，拖累房企信用融资增速大幅下行 11.5pct 至-25.3%，相应拖累地产投资增 速（-6.9pct 至-29.9%）大幅下行，新开工（-27 ...

申 购 策 略 证 券 研 究 报 告 证券分析师 彭文玉 A0230517080001 pengwy@swsresearch.com 朱敏 A0230524050004 zhumin@swsresearch.com 任奕璇 A0230525050002 renyx2@swsresearch.com 联系人 任奕璇 (8621)23297818× renyx2@swsresearch.com 2025 年 12 月 15 日 新广益：国产抗溢胶特种膜龙头，多元产品矩阵 稳增长 ——注册制新股纵览 20251215 投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 策 略 研 究 相关研究 - ⚫ AHP 得分：剔除流动性溢价因素后，新广益 2.04 分，位于总分的 27.5%分位。新广益于 2025 年 12 月 12 日招股，将在创业板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算新广 益 AHP 得分分别为 2.04 分、2.48 分，分别位于非科创体系 AHP 模型总分的 27.5%、41.5% 分位，分别处于中游偏上、中游偏上水平。假设以 95%入围率 ...