2025 年 03 月 31 日 期权策略不断扩充，贝莱德标普500 ETF 规模升至第二 ——海外创新产品周报 20250331 证券分析师 沈思逸 A0230521070001 shensy@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 联系人 沈思逸 (8621)23297818× shensy@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 证 券 研 究 报 告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 权 益 量 化 研 究 ETP 研 究 ⚫ 美国 ETF 创新产品：期权策略不断扩充。上周美国共 28 只新发产品，发行速度再次提升， 主动选股 ETF、期权策略产品都较多。JPMorgan 发行一只 Hedged Equity Laddered Overlay 系列产品，希望在纳指的基础上通过更低的波动获得相似的回报；专注于单股票 期权策略的 YieldMax 上周发行一只针对 MicroStrategy 的反向产品，主要提供股票的反 向暴露，同时通过卖出看跌期权价差策略提供收益。 ⚫ 美国 ET ...

2025 年 03 月 31 日 遏制无序竞争，鼓励央企战略重 组，顶层设计再规范 看好 ——2025/3/24-2025/3/28 汽车周报 本期投资提示： 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 证券分析师 戴文杰 A0230522100006 daiwj@swsresearch.com 樊夏沛 A0230523080004 fanxp@swsresearch.com 联系人 朱傅哲 (8621)23297818× zhufz@swsresearch.com 业 及 产 业 研 究 / 行 业 点 评 证 券 研 究 报 告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行 行 业 汽车 ⚫ 观点：促进整车央企的战略重组，遏制市场无序竞争成为周末市场关注的新焦点。顶层 设计层面，我们相信后续有望看到一些改善行业供需格局的举措，进而对整个汽车产业 的盈利水平起到改善的作用。虽然起效可能较为缓慢，但确实是可以期待实质性的拐 点。同时在电动车百人会上，科技再次成为企业家讨论的焦点，开源自研 OS，芯片， 智驾等再获热议。我们认为后续机会在：1、汽车智能化和机器人由 0 到 10 的估值弹 性，建议关注优势 ...

上 市 公 司 家用电器 2025 年 03 月 31 日 海尔智家 (600690) ——2024 年报点评：全球化大视野稳健经营，管理层创 新营销带来新生机 报告原因：有业绩公布需要点评 | 买入（维持） | | --- | | 市场数据： | 2025 年 03 月 28 日 | | --- | --- | | 收盘价（元） | 27.16 | | 一年内最高/最低（元） | 35.37/23.10 | | 市净率 | 2.3 | | 股息率%（分红/股价） | 2.95 | | 流通 A 股市值（百万元） | 169,872 | | 上证指数/深证成指 | 3,351.31/10,607.33 | | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | | | 基础数据: | 2024 年 12 月 31 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 11.87 | | 资产负债率% | 59.19 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 9,383/6,255 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/2,857 | 一年内股价与大盘对比走势： 03-28 04-28 05-28 06 ...

证 券 研 究 报 告 以乖宝为鉴，看中国宠物食品高端化之路 ◼ 引言：中国宠物食品行业由高速增长阶段过渡至稳步增长阶段，行业集中度有望进入快速上行期。随着行业龙头个股估 值的抬升，市场对行业远期空间及发展趋势愈发关注。本文以总量视角，复盘日本市场，探寻中国宠物食品行业量价空 间。同时以乖宝宠物为例，浅析中国宠物食品高端化升级趋势。 ◼ 行业景气无忧，格局逐步优化。2024年中国宠物食品行业市场规模（出厂端）为533亿元（欧睿），同比+4.5%，零售 端数据为1585亿元（白皮书），同比+8.5%，22-24年CAGR分别为4.5%、7.5%。其中猫数量及单宠消费金额增速均明 显快于犬，22-24年城镇猫数量CAGR为4.6%，犬为1.3%，单只猫年均消费CAGR为5.7%，犬为3.4%。长期："新晋宠 物主"量增无忧，客单价长周期韧性增长，共同驱动行业扩容。20-35岁为国内主力养宠人群，2016年中国新生人口数 见顶回落，预计2025-2038年中国应届生毕业数量持续增长，往后看15-20年，"新晋宠物主"数量仍有强支撑。（日 本新生人口数量于1973年见顶，犬猫数量于2004年左右达峰）。20世纪90年 ...

上 市 公 司 商贸零售 2025 年 03 月 31 日 中国中免 (601888) ——离岛免税承压，长期关注市内免税 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） | 市场数据： | 2025 年 03 月 28 日 | | --- | --- | | 收盘价（元） | 61.61 | | 一年内最高/最低（元） | 87.50/53.52 | | 市净率 | 2.4 | | 股息率%（分红/股价） | 2.68 | | 流通 A 股市值（百万元） | 120,292 | | 上证指数/深证成指 | 3,351.31/10,607.33 | | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | | | 基础数据: | 2024 年 12 月 31 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 26.63 | | 资产负债率% | 20.08 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 2,069/1,952 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/116 | 一年内股价与大盘对比走势： 03-28 04-28 05-28 06-28 07-28 08-28 09-28 10-28 11-28 ...

Investment Rating - The report assigns an "Accumulate" rating for the company, marking its first coverage [2]. Core Views - The company is the only publicly listed tobacco entity within the China Tobacco system, tasked with integrating overseas assets. It has shown steady growth in performance since its listing in 2019, with a projected revenue compound annual growth rate (CAGR) of 8.5% from 2019 to 2024 [6][19]. - The company is expected to achieve a net profit of 869 million yuan in 2025, reflecting a 10% year-on-year growth [6][7]. - The report highlights the company's strong market position, unique operating model, and significant potential for capital operations and international business expansion [6][7]. Financial Data and Profit Forecast - Revenue projections for 2023 to 2027 are as follows: - 2023: 10,726 million yuan - 2024: 12,107 million yuan - 2025E: 13,141 million yuan - 2026E: 14,231 million yuan - 2027E: 15,376 million yuan - The year-on-year growth rates for revenue are projected at 44% for 2023, 13% for 2024, and 9% for 2025 [5]. - Net profit forecasts are: - 2023: 543 million yuan - 2024: 791 million yuan - 2025E: 869 million yuan - 2026E: 998 million yuan - 2027E: 1,131 million yuan - The net profit growth rates are expected to be 62% for 2023, 46% for 2024, and 10% for 2025 [5][6]. Business Model and Market Position - The company operates under a planned business model within the tobacco monopoly system, benefiting from a strong competitive barrier and stable profitability [6][19]. - The revenue breakdown for 2024 is projected as follows: - Leaf imports: 63% - Leaf exports: 16% - Cigarette exports: 12% - New tobacco products: 1% - Brazilian business: 8% - The gross profit contributions are 60% from leaf imports, 6% from leaf exports, 20% from cigarette exports, 1% from new tobacco products, and 13% from Brazilian business [6][19]. Capital Operations and International Expansion - The company is positioned as the designated platform for capital market operations and international business expansion for China Tobacco. It has substantial overseas asset reserves, indicating significant potential for global capital operations [6][7]. - The report draws parallels with Japan Tobacco's global expansion strategy, suggesting that the company could achieve similar valuation premiums through effective integration of overseas assets [9][19]. Key Assumptions and Growth Drivers - The company anticipates steady growth in leaf import volumes, with expected year-on-year increases of 2% to 3% from 2025 to 2027 [8]. - Cigarette export volumes are projected to grow by 15% in 2025 and 2026, and by 12% in 2027, driven by the recovery of global travel and market expansion [8]. - New tobacco product exports are expected to see a 15% increase annually from 2025 to 2027, despite a projected decrease in average prices [8].

上 市 公 司 石油石化 2025 年 03 月 31 日 中国石油 (601857) ——业绩符合预期，高分红彰显长期投资价值 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） | 市场数据： | 2025 年 03 月 28 日 | | --- | --- | | 收盘价（元） | 14.90 | | 一年内最高/最低（元） | 11.06/7.55 | | 市净率 | 1.0 | | 股息率%（分红/股价） | 5.57 | | 流通 A 股市值（百万元） | 1,308,330 | | 上证指数/深证成指 | 3,351.31/10,607.33 | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | 基础数据: 2024 年 12 月 31 日 | | --- | | 每股净资产（元） 8.28 | | 资产负债率% 37.89 | | 总股本/流通 A 股（百万） 183,021/161,922 | | 流通 B 股/H 股（百万） -/21,099 | 一年内股价与大盘对比走势： 03-26 04-26 05-26 06-26 07-26 08-26 09-26 10-26 11-26 12-26 01-26 ...

宏 观 研 究 PMI 数据 2025 年 03 月 31 日 如何理解 PMI 与 EPMI 背离？ ——中采 PMI 点评（25.03） 事件：3 月 31 日，国家统计局公布 3 月 PMI 指数，制造业 PMI 为 50.5%、前值 50.2%； 非制造业 PMI 为 50.8%、前值 50.4%。 ⚫ 核心观点：PMI 与 EPMI 走势背离，主因新兴行业与传统行业景气度分化。 3 月战略性新兴产业 EPMI 明显走强，但制造业 PMI 修复较为温和，主因统计行业与样 本范围存在差异。3 月制造业 PMI 回升幅度较温和，边际仅上行 0.3pct 至 50.5%，而 EPMI 边际上行 10.6pct 至 59.6%。二者表现背离主要是统计方式不同，一是 EPMI 聚焦 战略性新兴产业，而制造 PMI 受传统行业影响较大。二是样本数量明显不同，PMI 的调 查样本企业有 3000 家，而 EPMI 仅有近 300 家，令 EPMI 表现短期波动较大。 观察行业看，高技术、装备制造业等新兴行业景气回升幅度较大，而消费品、高耗能等传 统行业 PMI 表现较弱，更多反映新兴行业表现好于传统行业。3 月，高 ...

农林牧渔 猪价窄幅波动，关注蛋鸡苗价格延续高位 看好 ——农林牧渔周观点（2025.3.24 -2025.3.30） 本期投资提示： 证券分析师 盛瀚 A0230522080006 shenghan@swsresearch.com 研究支持 2025 年 03 月 31 日 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 行 业 及 产 业 朱珺逸 A0230521080004 zhujy@swsresearch.com 胡静航 A0230524090002 hujh@swsresearch.com 联系人 朱珺逸 (8621)23297818× zhujy@swsresearch.com 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 业 行 业 点 评 证 券 研 研 究 / 行 行业点评 投资分析意见：聚焦景气，继续推荐宠物食品；布局反转，关注生猪养殖。蛋鸡苗价 格延续高位，关注相关企业业绩兑现。2 月乖宝主品牌麦富迪旗下主要产品线迭代升级， 核心产品配方、包装、细分卖点全面更新，产品价格同步上调。头部宠企毛利率上行的逻 辑继续兑现。生猪养殖行业头均盈利回落至 50 元/头以内，Q2 或跌至亏损，催化左侧产 ...

上 市 公 司 轻工制造 2025 年 03 月 31 日 泡泡玛特 (09992) ——三重驱动走向全球潮玩领军 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） -1% 199% 399% 599% 03/28 04/28 05/28 06/28 07/28 08/28 09/28 10/28 11/28 12/28 01/28 02/28 HSCEI 泡泡玛特 资料来源：Bloomberg 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 任梦妮 A0230521100005 renmn@swsresearch.com 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 研究支持 张淇元 A0230124080001 zhangqy@swsresearch.com 联系人 任梦妮 (8621)23297818× renmn@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 | 市场数据： | 2025 年 03 月 28 日 | | --- | --- | | 收盘价（港币） | 153.20 | | 恒生中 ...