中金-特朗普"对等关税"的内容及影响 原创肖捷文林雨昕等中金点睛 2025 年 02 月 17 日 07:40 北京 中金研究 美国总统特朗普正式宣布"对等关税"（Reciprocal Tariff）。我们认为， 对等关税针对国家范围广，且将增值税（VAT）纳入考量，标志着特朗普在 关税方面又进一步。目前来看，对等关税不会立即实施，而是在 4 月 1 日调 查报告完成后再决定具体行动，关税的执行也将视不同国家的情况而定。进 一步研究发现，印度、巴西、越南等新兴市场国家及韩国关税水平与美国差 距较大，法国、德国、英国、荷兰等欧洲国家增值税率较高，都可能是被重 点关注的对象。我们测算显示，如果只是拉平关税，对美国通胀和增长的影 响或有限，但如果叠加增值税，影响将显著加大。 一、对等关税的内容及特征 第二，将非关税政策纳入考量，特别是将增值税（VAT）和数字服务税（DST） 视为不公平行为。增值税是商品从生产到销售的供应链每个环节中都征税的 制度，供应链中的参与者只需要对购买和销售价格的差价缴税，从而获得抵 扣，对于出口到境外的商品则可以获得增值税的退还。增值税是一种流转税， 在欧盟国家较为普遍。相比之下，美国主要 ...

中金-2025 年展望-电力：弱 Beta 下压力和机遇共存 原创刘佳妮刘砺寒等中金点睛 2025 年 02 月 20 日 07:58 北京 中金研究 2025 年电力板块面临弱 Beta 行情，电力供需趋松的基本面瑕疵和市场风险 偏好趋势提升下或难复刻 2024 年表现。我们建议投资者谨慎预期板块投资 回报水平，加大对于抗风险能力更强、具备资本运作机会的个股挖掘。 摘要 主线 1：新能源政策支持力度不减，行业进入磨底迎改善阶段。"十四五" 以来，电源投资保持高水平，我们预计双碳目标下赛道支持政策从多维度引 导新型电力系统建设，电改深化、碳市场压力提升、绿色贸易壁垒等因素推 动下，"消纳责任权重+绿证"政策体系有望完善，机制电价帮助新能源获 可预见的合理回报。现阶段建议重点关注区域消纳条件和存量资产优质的区 域龙头、低估值且电价下降空间有限的龙头电企、量价表现更稳健的海风资 产。 主线 2：阶段性震荡行情中稳健派息标的（香港公用事业、核电）仍具备配 置价值。全球宏观范式转变带来的外部不确定性和国内经济修复节奏反复下， A/H 股可能出现阶段性震荡表现。我们认为，公用事业板块中的稳健标的具 备防御性价值，如以规 ...

随着近期 DeepSeek 系列模型在国内全社会层面进一步的出圈，一方面是个 人用户对于 DeepSeek 相关 APP 使用量持续上行，在本周末微信也官宣正在 测试接入 DeepSeek 以提供 AI 搜索功能；另一方面我们更是注意到国内各 类企业用户对于 DeepSeek 的相关的 AI 应用需求也在持续上行，同时各大 AI 应用厂商也在积极适配接入 DeepSeek，并且推出新的相关功能应用。我 们认为 DeepSeek 在国内引发的本轮技术平权以及大模型加速渗透浪潮将持 续对于 AI 应用赛道的供需两端带来积极变化，持续看好主推 AI 应用赛道。 摘要 需求端：全社会积极接入 DeepSeek，AI 应用加速渗透将遇良机。由于 DeepSeek 本轮在国内全社会层面提高了对于 AI 大模型的认知度和接受度， 我们近期观察到各个行业的各个层级企业，从大型的国央企到中小型的民营 企业，都在通过本地化部署或是公有云 API 的方式来接入 DeepSeek，同时 对于大型企业而言本地化部署会是更多的选择。而在部署模型之后，下一阶 段各类企业便会自然地对于基于 DeepSeek 的 AI 应用场景进行积极尝试与 ...

中金-中庸策 2024 第七章银行背景风投、并购贷与私募贷：交叠处的创新收 益与金融风险权衡分析 原创谢超李彤玥尹学钰中金点睛 2025 年 02 月 19 日 07:44 北京 《中庸策 2024：新质生产力需要分布式资本市场》 《中庸策 2023：双支柱金融体系与好的社会》 《中庸策 2022：双支柱举国体制》 中金研究 在银行拥有大多数金融资源的情况下，允许银行适度介入风投市场，既是现 实的选择，也符合创新金融逻辑。在创新融资链中，银行与资本市场分工并 非泾渭分明，银行背景风投（BVC）、并购贷与私募信贷是双方交叠区域中 常见的三种融资形式。BVC 通常以银行实际控制的关联机构形式存在，偏好 与行为模式与独立风投（IVC）、企业背景风投（CVC）、政府背景风投（GVC） 等有较大不同，能够丰富资本市场生态，提升企业在产能扩张阶段获得信贷 支持的效率。银行参与并购贷市场，有利于提升风投退出便利度、促进风投 与股市互动，完善资本市场创新金融机制。BVC 与并购贷虽对创新具有积极 意义，但过度扩张或会引发系统性金融风险，也会抑制引领式创新效率。因 此，相比于风险务尽倾向，更合适的做法或许是通过规模控制来平衡银 ...

中金-联合研究-低空经济：投资中国蓝天新机遇 原创刘婧孔杨吴其坤等中金点睛 2025 年 02 月 18 日 08:07 北京 联合研究 自 2024 年 3 月"低空经济"首次被写入政府工作报告后，政府部门、产业 界、资本市场对低空经济发展给予较高关注。本篇报告着重分析低空经济发 展相关的政策法规、飞行器、空管系统、应用场景等关键环节，并展望相关 领域的投资机会。我们认为，低空经济有望成为驱动经济社会发展的新生动 力，为产业链相关环节发展打开广阔的成长空间。 摘要 国内低空经济方兴未艾，有望成为经济社会发展的新生动力。1）2023 年底， 中央经济工作会议提出将低空经济作为战略新兴产业之一重点支持。此后， 中央部委、地方政府密集出台支持低空经济发展的相关产业政策和发展规划， 我国低空经济产业发展迎来政策支持关键期；2）低空经济作为一种辐射带动 作用强、产业链较长的综合经济形态，对经济社会发展具有较强的带动作用。 工信部赛迪研究院预测，2023 年中国低空经济市场规模约为 5060 亿元， 2026 年市场规模有望达万亿元。我们认为，随着低空经济相关政策环境的完 善，以及相关发展规划的落地实施，我国低空经济市 ...

公司研报 证券研究报告 2024.10.30 恒逸石化 3Q24 业绩低于预期，化工盈利承压 石油燃气化工 严蓓娜 分析员 秦宇道 分析员 裘孝锋 分析员 SAC 执证编号：S0080522110002 SFC CE Ref：BBQ744 beina.yan@cicc.com.cn 石油燃气 SAC 执证编号：S0080523060011 SFC CE Ref：BUN814 yudao.qin@cicc.com.cn 石油燃气化工 SAC 执证编号：S0080521010004 SFC CE Ref：BRE717 xiaofeng.qiu@cicc.com.cn 维持跑赢行业 股票代码 股票评级 目标价 000703.SZ → 跑赢行业 人民币 7.30 | --- | --- | |------------------------|--------------------| | 股票代码 | 000703.SZ | | 最新收盘价 | 人民币 6.40 | | 52 周最高价 / 最低价 | 人民币 7.85~5.36 | | 总市值 ( 亿 ) | 人民币 234.6 | 纵轴：相对股价（%） 78 89 ...

公司研报 证券研究报告 2024.08.24 锐捷网络 高速数通交换机收入高增，费用管控成效显著 郑欣怡 分析员 李诗雯 分析员 陈昊 分析员 科技硬件 SAC 执证编号：S0080524070006 xinyi.zheng@cicc.com.cn 科技硬件 SAC 执证编号：S0080520120009 SFC CE Ref：BQS925 hao5.chen@cicc.com.cn 维持跑赢行业 科技硬件 SAC 执证编号：S0080521070008 SFC CE Ref：BRG963 shiwen.li@cicc.com.cn 业绩回顾 股票代码 股票评级 目标价 301165.SZ → 跑赢行业 人民币 40.90 股票代码 301165.SZ 最新收盘价 人民币 31.45 52 周最高价/最低价 人民币 48.36~24.47 总市值(亿) 人民币 178.7 纵轴：相对股价（%） 301165.SZ 沪深300 58 72 86 100 114 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 发展趋势 | --- | --- | --- | --- | --- | ...

公司研报 证券研究报告 2024.08.24 兆讯传媒 二季度业绩符合预期，高铁媒体稳健修复 传媒 SFC CE Ref：BNC281 xueqing.zhang@cicc.com.cn 张雪晴，CFA 分析员 余歆瑶 分析员 李子悦 分析员 SAC 执证编号：S0080517090001 SAC 执证编号：S0080524060008 维持跑赢行业 股票代码 股票评级 目标价 301102.SZ → 跑赢行业 人民币 8.90 | --- | --- | |------------------------|---------------------| | 股票代码 | 301102.SZ | | | | | 最新收盘价 | 人民币 7.70 | | 52 周最高价 / 最低价 | 人民币 16.89~7.18 | | 总市值 ( 亿 ) | 人民币 31.3 | 纵轴：相对股价（%） 58 72 86 100 114 301102.SZ 沪深300 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------|-------|-------- ...

公司研报 证券研究报告 2024.08.22 南山铝业 氧化铝业绩大幅增长，股东回报计划彰显信心 股票代码 股票评级 目标价 600219.SH → 跑赢行业 人民币 4.80 股票代码 600219.SH 最新收盘价 人民币 3.60 52 周最高价/最低价 人民币 4.13~2.60 总市值(亿) 人民币 421.5 纵轴：相对股价（%） 600219.SH 沪深300 74 87 100 113 126 139 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------|--------|--------|--------|--------| | (人民币 百万) | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | | 营业收入 | 34,951 | 28,844 | 33,972 | 35,637 | | 增速 | 21.7% | -17.5% | 17.8% | 4.9% | | 归属母公司净利润 | 3,516 | 3,474 | 4,678 | 4,951 ...