——贝壳-W（2423.HK）投资价值分析报告 2025 年 5 月 26 日 公司研究 从交易走向居住 要点 贝壳是国内最大的房产交易及服务平台。贝壳前身是 2001 年成立的北京链家， 2008 年链家开始打造行业首个房源数据库"楼盘字典"，2015 年起开启全国化 并购扩张，2018 年贝壳找房平台上线，发展成为全国最大的房产交易及服务平 台。2023 年贝壳发布以房产经纪和家装、惠居、贝好家为核心的"一体三翼" 战略，致力于从传统的房产交易服务平台转型为综合性的居住服务提供商。 房屋租赁与住宅开发：租赁以"省心租"为核心，"贝好家"探索 C2M 住宅开 发新模式。"省心租"摒弃"做二房东吃差价"的以租金差为主要盈利来源的商 业模式，以"微利可持续"为战略导向，通过提升出房效率，快速去化，缩短出 房的实际周期，挣"空置期"的钱。截至 24 年末"省心租"在管房源超 43 万 套，未来有望继续扩容。"贝好家"已在西安、北京、杭州等城市落地，25 年 重点在北京、上海、广州、成都等十余个城市开展业务。 盈利预测、估值与评级：贝壳是国内最大的房产交易及服务平台，有望受益于地 产修复，其他三翼业务渐成第二曲线。 ...

要点 行情回顾：上周，医药生物指数上涨 1.78%，跑赢沪深 300 指数 1.96pp，跑赢 创业板综指 2.83pp，在 31 个子行业中排名第 1，表现优异。港股恒生医疗健康 指数上周收涨 5.54%，跑赢恒生国企指数 4.18pp。 上市公司研发进度跟踪：上周，豪森药业的 HS-10510 片的 IND 申请新进承办。 上周，恒瑞医药的 HRS9531、百济神州的 catadegbrutinib 正在进行三期临床； 新华制药的 OAB-14 正在进行二期临床；基石药业的 CS2009正在进行一期临床。 2025 年 5 月 27 日 行业研究 2025 年 ASCO 大会召开在即，中国创新药企惊艳亮相 ——医药生物行业跨市场周报（20250525） 本周观点：2025 年 ASCO 大会召开在即，中国创新药企惊艳亮相。 当地时间 2025 年 5 月 30 日至 6 月 3 日，2025 年美国临床肿瘤学会（ASCO） 年会将在美国芝加哥举行。本届 ASCO 年会的主题为"知识付诸行动：共建美好 未来（Driving knowledge to action: Building a better fut ...

Investment Rating - The report maintains an "Overweight" rating for the pharmaceutical and biotechnology sector [4]. Core Insights - The upcoming 2025 ASCO conference highlights the impressive presence of Chinese innovative pharmaceutical companies, with over 70 research projects selected, indicating a robust growth in domestic drug development [2][22]. - The report emphasizes the increasing competitiveness of domestic drugs in the global market, particularly in oncology, as several innovative drugs are making significant progress [2][23]. Summary by Sections Market Review - The pharmaceutical and biotechnology index rose by 1.78%, outperforming the CSI 300 index by 1.96 percentage points and the ChiNext index by 2.83 percentage points, ranking first among 31 sub-industries [1][16]. - The Hong Kong Hang Seng Healthcare Index increased by 5.54%, surpassing the Hang Seng Index by 4.18 percentage points [1][16]. Company Research Progress - Recent developments include the IND application for HS-10510 by Haosen Pharmaceutical and ongoing clinical trials for several drugs by companies such as Hengrui Medicine and BeiGene [35]. Key Company Highlights - Hengrui Medicine has 69 research projects selected for the ASCO conference, covering various cancer types, showcasing its leadership in innovative drug development [23][26]. - Innovent Biologics will present clinical data for IBI363 and IBI343 at ASCO, indicating its strong pipeline in oncology [27][28]. - Rongchang Biopharmaceutical has over 20 clinical progress reports accepted for presentation at ASCO, focusing on various cancer treatments [30][31]. Investment Strategy - The report suggests a structural selection of investment opportunities based on payment willingness and ability, focusing on three main areas: hospital payment support, expansion of consumer demand, and overseas market opportunities [3]. Key recommendations include Hengrui Medicine, Mindray Medical, United Imaging Healthcare, and Yuyue Medical [3].

2025 年 5 月 27 日 晨会速递 分析师点评 市场数据 行业研究 【海外 TMT】高阶智驾下沉趋势下，智驾 SoC 成黄金赛道——智能驾驶 SoC 行业深 度报告(买入) 2025 年随着 L3 级别法律法规的完善、L2+及以上级别的智能驾驶有望加速渗透。在 比亚迪、吉利等汽车 OEM 纷纷推行"智驾平权"战略的背景下，第三方 SoC 厂商有 望先行受益，"芯片预埋"趋势为行业带来较高成长确定性。推荐全球智驾 SoC 龙 头英伟达、国内智驾 SoC 龙头地平线机器人-W（H），建议关注高通、黑芝麻智能 （H）、佑驾创新（H）。 【房地产】1-4 月光大核心 30 城宅地土拍"量价齐升"——土地市场月度跟踪报告 （2025 年 4 月）(增持) 1-4 月百城宅地成交建面 5,667 万平，同比+1.5%，成交楼面均价 7,738 元/平方米， 同比+20.2%；30 城成交宅地总建面 2,774 万平，同比+7.9%，成交楼面均价 13,318 元/平，同比+28.5%；1-4 月光大核心 30 城成交宅地整体溢价率 17.2%，同比+11pct。 土地市场热度提升，高能级城市楼市将逐步实现止跌回稳， ...

2025 年 5 月 26 日 总量研究 医药主题基金表现亮眼，被动资金加仓科技赛道 ——基金市场与 ESG 产品周报 20250526 要点 市场表现综述：大类资产方面，本周（下文如无特殊说明，本周均指代 2025.5.19-2025.5.23）黄金价格大涨，国内权益市场小幅回调。行业方面， 本周医药生物、综合、有色金属行业涨幅居前，计算机、机械设备、通信行 业跌幅居前。基金市场方面，本周主被动权益基金表现分化，普通股票型基 金上涨 0.13%，股票指数基金回撤 0.42%。 基金产品发行情况：本周国内市场新成立基金 27 只，合计发行份额为 164.23 亿份。其中股票型基金 19 只、债券型基金 6 只、混合型基金 2 只。 全市场新发行基金 25 只，从类型来看，股票型基金 15 只、债券型基金 8 只、FOF 基金 1 只、混合型基金 1 只。 基金产品表现跟踪：长期行业主题基金指数方面，本周医药主题基金表现优 势显著，净值上涨 4.57%，TMT 主题基金净值延续回落。截至 2025 年 5 月 23 日，本周医药、周期、消费、行业轮动、金融地产、行业均衡、新能源、 国防军工、TMT 主题基金涨跌 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [4][6]. Core Insights - The company reported a revenue of 4.427 billion yuan for Q1 2025, representing a year-on-year growth of 18.9%, while net profit decreased by 28.9% to 417 million yuan [1]. - The adjusted net profit for Q1 2025 was 587 million yuan, a decline of 4.8% year-on-year [1]. - The overall gross margin increased by 0.8 percentage points to 44.2% in Q1 2025, driven by an increase in overseas market revenue and improvements in product mix [2]. - The MINISO brand revenue grew by 16.5% year-on-year, with overseas revenue increasing by 30.3% due to a 24.6% rise in average store count [2]. - The total number of stores reached 7,768 by the end of Q1 2025, with a net decrease of 12 stores, while domestic stores decreased by 111 and overseas stores increased by 95 [3]. - The company returned a total of 990 million yuan to shareholders, including 100 million USD in cash dividends and 260 million yuan in share buybacks [3]. Financial Performance Summary - For 2025, the company expects revenues of 20.415 billion yuan, with a growth rate of 20.1% [5]. - The projected profit attributable to equity shareholders for 2025 is 2.701 billion yuan, reflecting a growth rate of 2.8% [5]. - The earnings per share (EPS) for 2025 is estimated at 2.16 yuan [5]. - The company’s return on equity (ROE) is projected to be 20.8% for 2025 [12]. Strategic Focus - The company is focusing on optimizing store quality and structure domestically while maintaining significant investments in overseas markets [4]. - The report highlights the importance of releasing operational leverage in overseas markets during peak seasons [4].

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [1] Core Views - The company is exploring a second growth curve through diversified strategies and deep integration of digital intelligence systems [1][9] - The company has faced short-term performance pressure due to multiple factors, but the Torch project has improved gross margins [6] - The company is focusing on expanding its store network and optimizing its layout, with steady growth in its franchise business [7] Financial Performance Summary - For the year 2024, the company reported revenue, net profit attributable to shareholders, and net profit excluding non-recurring items of 22.36 billion, 519 million, and 496 million yuan respectively, showing a year-on-year change of -0.36%, -44.13%, and -41.18% [5] - The company announced a profit distribution plan, proposing a cash dividend of 0.8 yuan per 10 shares [5] - In Q1 2025, the company achieved revenue, net profit attributable to shareholders, and net profit excluding non-recurring items of 5.43 billion, 251 million, and 243 million yuan respectively, with year-on-year changes of -1.88%, -21.98%, and -21.59% [5] Operational Insights - The company has increased its store count to 15,277 by the end of 2024, with a focus on expanding in 11 key provinces [7] - The company has optimized its store layout by closing underperforming stores and increasing the proportion of franchise operations [7] - The company is enhancing its digital intelligence system to improve operational efficiency and cost optimization [8] Growth Projections - The company is expected to achieve long-term stable growth driven by its franchise business and the Torch project, which has effectively improved gross margins [9] - The revenue forecast for 2025 is set at 23.81 billion yuan, with a growth rate of 6.50% [10] - The net profit forecast for 2025 is 702 million yuan, reflecting a growth rate of 35.29% compared to 2024 [10] Valuation Metrics - The current price corresponds to a P/E ratio of 20 for 2025, 17 for 2026, and 15 for 2027 [9] - The company’s estimated P/B ratio is projected to be 2.0 in 2025, 1.9 in 2026, and 1.8 in 2027 [10]

周专题：关注一带一路相关投资机会 ——建材、建筑及基建公募REITs周报（5月17日-5月23日） 孙伟风，光大建筑建材首席分析师，执业证书编号：S0930516110003 鲁俊，联系人 2025年5月26日 证券研究报告 核心观点 请务必参阅正文之后的重要声明 1 中庚基金 周专题：关注一带一路相关投资机会。2025年5月15日， "一带一路"国际合作高峰论坛咨询委员会2025年会议在浙 江省宁波市举行。外交部副部长马朝旭与会并作主旨发言。咨委会围绕"高质量共建'一带一路' ，建设开放包容、 互联互通、共同发展的世界"主题，就"一带一路"国际合作、贸易投资自由化便利化、数字经济和人工智能合作等 议题进行了深入讨论。经过十余年建设，当前"一带一路"沿线各国设施联通初具规模。同时，2024年中欧班列全 年开行1.9万列、发送207万标箱，同比分别增长10%、9%；我国对共建国家进出口总额增长6.4%，占我国进出口总 值的比例提升至50.3%。我们建议关注一带一路相关投资机会，包括北方国际、中工国际、中材国际、中钢国际在内 四大国际工程公司以及上海港湾、科达制造等。 本周热点：5月19日国家统计局发布1-4月全 ...

2025 年 5 月 26 日 公司研究 高阶智驾下沉趋势下，智驾 SoC 成黄金赛道 ——智能驾驶 SoC 行业深度报告 要点 汽车架构从集中式走向分布式，SoC 芯片成为智能驾驶核心部件：随着智 能驾驶的不断推进，汽车传统的分布式电子电气架构由于不利于应对 OTA 升级需求、算力利用效率较低、信息融合度不够等原因，正在逐渐向集中式 架构演进。域控制器是集中式电子电气架构的核心，目前其中主要有功能域 和空间域两种实现路径，分别以博世和特斯拉为代表。在域控制器时代，高 算力、高性能、高集成度的异构 SoC 芯片将成为智能驾驶的核心部件。除 了域控制器，智驾 SoC 芯片也是前视一体机的核心零部件。 2030 年国内智能驾驶解决方案市场规模有望突破 4,000 亿人民币，目前国 内高阶/中低阶 SoC 市场，英伟达/地平线分别占据主要份额。根据地平线 机器人招股书引用的灼识咨询数据，预计 2030 年全球/中国智能汽车销量 达到 8,150 万辆/2,980 万辆；预计到 2030 年，全球/中国市场智能驾驶 （ ADAS+AD ） 渗 透 率 分 别 达 96.7%/99.7% 。 全 球 / 中国智能驾驶 ...

2025 年 5 月 26 日 行业研究 氧化铝价格创近 2 个月来新高 ——金属周期品高频数据周报（2025.5.19-5.25） 要点 流动性：4 月 M1 和 M2 增速差为-6.5 个百分点，环比-1.10 个百分点。 （1）BCI 中小企业融资环境指数 2025 年 5 月值为 49.09，环比上月 +2.20%；（2）M1 和 M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1 和 M2 增速差在 2025 年 4 月为-6.5 个百分点，环比-1.10 个百分点；（3）本周 伦敦金现价格环比上周+4.86%。 基建和地产链条：1-4 月全国房地产新开工面积累计同比为-23.80%。（1） 本周价格变动：螺纹-1.25%、水泥价格指数-2.07%、橡胶-1.33%、焦炭 -3.73%、焦煤-1.60%、铁矿-1.94%；（2）本周全国高炉产能利用率、水 泥、沥青、全钢胎开工率环比分别-0.44pct、-7.80pct、-6.6pct、 -0.13pct；（3）1-4 月全国房地产新开工面积累计同比为-23.80%。 地产竣工链条：1-4 月全国商品房竣工面积累计同比为-16.90%。（1）本周 钛白 ...