2025 年 5 月 26 日 公司研究 高阶智驾下沉趋势下，智驾 SoC 成黄金赛道 ——智能驾驶 SoC 行业深度报告 要点 汽车架构从集中式走向分布式，SoC 芯片成为智能驾驶核心部件：随着智 能驾驶的不断推进，汽车传统的分布式电子电气架构由于不利于应对 OTA 升级需求、算力利用效率较低、信息融合度不够等原因，正在逐渐向集中式 架构演进。域控制器是集中式电子电气架构的核心，目前其中主要有功能域 和空间域两种实现路径，分别以博世和特斯拉为代表。在域控制器时代，高 算力、高性能、高集成度的异构 SoC 芯片将成为智能驾驶的核心部件。除 了域控制器，智驾 SoC 芯片也是前视一体机的核心零部件。 2030 年国内智能驾驶解决方案市场规模有望突破 4,000 亿人民币，目前国 内高阶/中低阶 SoC 市场，英伟达/地平线分别占据主要份额。根据地平线 机器人招股书引用的灼识咨询数据，预计 2030 年全球/中国智能汽车销量 达到 8,150 万辆/2,980 万辆；预计到 2030 年，全球/中国市场智能驾驶 （ ADAS+AD ） 渗 透 率 分 别 达 96.7%/99.7% 。 全 球 / 中国智能驾驶 ...

2025 年 5 月 26 日 行业研究 氧化铝价格创近 2 个月来新高 ——金属周期品高频数据周报（2025.5.19-5.25） 要点 流动性：4 月 M1 和 M2 增速差为-6.5 个百分点，环比-1.10 个百分点。 （1）BCI 中小企业融资环境指数 2025 年 5 月值为 49.09，环比上月 +2.20%；（2）M1 和 M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1 和 M2 增速差在 2025 年 4 月为-6.5 个百分点，环比-1.10 个百分点；（3）本周 伦敦金现价格环比上周+4.86%。 基建和地产链条：1-4 月全国房地产新开工面积累计同比为-23.80%。（1） 本周价格变动：螺纹-1.25%、水泥价格指数-2.07%、橡胶-1.33%、焦炭 -3.73%、焦煤-1.60%、铁矿-1.94%；（2）本周全国高炉产能利用率、水 泥、沥青、全钢胎开工率环比分别-0.44pct、-7.80pct、-6.6pct、 -0.13pct；（3）1-4 月全国房地产新开工面积累计同比为-23.80%。 地产竣工链条：1-4 月全国商品房竣工面积累计同比为-16.90%。（1）本周 钛白 ...

Investment Rating - The report maintains an "Accumulate" rating for the company [1] Core Views - The company experienced a revenue decline of 6.6% year-on-year to 27.01 billion RMB and a net profit decline of 41.9% to 1.29 billion RMB for the fiscal year 2025, with a high dividend payout ratio of 135% [5][10] - The company is focusing on improving operational efficiency and has accelerated the closure of underperforming stores while expanding its brand portfolio [10] Financial Performance Summary - For fiscal year 2025, the company reported a revenue of 27.01 billion RMB, down 6.6% year-on-year, and a net profit of 1.29 billion RMB, down 41.9% year-on-year [5][10] - The earnings per share (EPS) for fiscal year 2025 is 0.21 RMB, with a proposed final dividend of 0.02 RMB and a special dividend of 0.12 RMB, totaling a dividend payout ratio of 135% [5][10] - The gross margin decreased by 3.4 percentage points to 38.4%, while the operating margin fell by 3.7 percentage points to 5.9% [6][9] Revenue Breakdown - The main brand revenue (Nike + Adidas) declined by 6.1%, while other brand revenues fell by 9.9% [7] - Retail and wholesale revenues accounted for 85.3% and 14.0% of total revenue, respectively, with retail revenue down 6.8% and wholesale revenue down 5.8% [7] Store Performance - As of February 2025, the company operated 5,020 stores, a net decrease of 18.3% from the previous year, with total sales area down 12.4% but average store area up 7.2% [8] Cash Flow and Inventory Management - The company reported a 20% increase in operating cash flow to 3.76 billion RMB, with inventory decreasing by 4.5% to 6 billion RMB [9][10]

2025 年 5 月 26 日 行业研究 5 月 25 日世界机器人格斗大赛如期举行，工程机械景气度持续复苏 ——机械行业周报 2025 年第 21 周（2025.5.19-2025.5.25） 机械行业 买入（维持） 作者 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：汲萌 执业证书编号：S0930524010002 021-52523859 jimeng@ebscn.com 分析师：李佳琦 执业证书编号：S0930524070006 021-52523836 lijiaqi@ebscn.com 联系人：夏天宇 xiatianyu@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 要点 重点子行业观点 人形机器人： 根据中国机器人网，小鹏汽车董事长何小鹏于 5 月 21 日的财报会议上分享了小鹏 人形机器人的进展：2025 年小鹏的物理世界基座大模型将在 AI 汽车领域全面应 用， ...

2025 年 5 月 26 日 总量研究 医药主题基金表现亮眼，被动资金加仓科技赛道 ——基金市场与 ESG 产品周报 20250526 要点 市场表现综述：大类资产方面，本周（下文如无特殊说明，本周均指代 2025.5.19-2025.5.23）黄金价格大涨，国内权益市场小幅回调。行业方面， 本周医药生物、综合、有色金属行业涨幅居前，计算机、机械设备、通信行 业跌幅居前。基金市场方面，本周主被动权益基金表现分化，普通股票型基 金上涨 0.13%，股票指数基金回撤 0.42%。 基金产品发行情况：本周国内市场新成立基金 27 只，合计发行份额为 164.23 亿份。其中股票型基金 19 只、债券型基金 6 只、混合型基金 2 只。 全市场新发行基金 25 只，从类型来看，股票型基金 15 只、债券型基金 8 只、FOF 基金 1 只、混合型基金 1 只。 基金产品表现跟踪：长期行业主题基金指数方面，本周医药主题基金表现优 势显著，净值上涨 4.57%，TMT 主题基金净值延续回落。截至 2025 年 5 月 23 日，本周医药、周期、消费、行业轮动、金融地产、行业均衡、新能源、 国防军工、TMT 主题基金涨跌 ...

2025 年 5 月 26 日 有色 铂价格创近 4 年新高值，钨价格创 2013 年以来新高值 ——金属新材料高频数据周报（20250519-20250525） 要点 军工新材料：电解钴价格下跌。（1）本周电解钴价格 23.80 万元/吨，环比 -0.8%。本周电解钴和钴粉比值 0.93 ，环比-0.7%；电解钴和硫酸钴价格比值 为 4.86 ，环比-0.4%。（2）碳纤维本周价格 83.8 元/千克，环比+0%。毛利 -9.28 元/千克。（3）铍价格持平。 新能源车新材料：锂辉石价格下跌。（1）本周 Li2O 5%锂精矿中国到岸价已 达到 560 美元/吨，环比 -20.90%。（2）本周电碳、工碳和电池级氢氧化锂 价格分别为 6.45 、6.27 和 6.52 万元/吨，环比 -1.3%、-1.53%和 -1.1%。 电碳与工碳价差为 2024 年 11 月以来新低，或代表锂电景气度相较工业领域 有所减弱。（3）本周硫酸钴价格 4.78 万元/吨，环比-1.14%。（4）本周磷 酸铁锂、523 型正极材料价格分别为 3.15 、10.59 万元/吨，环比 +0%、 +0%。（5）本周氧化镨钕价格 42 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for China Software International (0354.HK) [3][5] Core Viewpoints - The recent product launch event highlights the technological advancements of China Software International and Shen Kaihong in the open-source HarmonyOS and robotics sectors, which is expected to attract more developers and accelerate the construction of the open-source Harmony ecosystem [3] - The company forecasts net profits of 644 million RMB, 754 million RMB, and 871 million RMB for the years 2025, 2026, and 2027 respectively, indicating a positive growth trajectory [3] Summary by Sections Product Launch - Shen Kaihong launched the Kaihong Bot series products, including the Kaihong "1+1" security digital base 5.0 and various products based on M-Robots OS, aimed at enhancing the open-source Harmony ecosystem [1][3] Kaihong Bot Series - The Kaihong Bot series is designed as an open-source Harmony learning platform for developers, featuring tools for application development, device development, and system secondary development [2] - The series includes two main products, Kaihong BotBook and Kaihong BotMini, with a starting price of 6,999 RMB, and plans for future expansions [2] Financial Forecast - The report provides a financial forecast with expected revenues of 18,263 million RMB in 2025, 19,770 million RMB in 2026, and 20,942 million RMB in 2027, showing a recovery from a decline in 2023 and 2024 [5][10] - Net profit is projected to increase from 644 million RMB in 2025 to 871 million RMB in 2027, reflecting a compound annual growth rate [5][10]

公司研究 数据&行业实践构成竞争壁垒，AI+零售 SaaS 前景广阔 ——多点数智（2586.HK）首次覆盖报告 要点 中国本地零售行业面临困局，数字化转型箭在弦上。随着电商与即时配送的 快速渗透，2019-2023 年中国本地商品零售市占率从 79.4%下降至 72.4%。 在宏观环境不确定性增强背景下，本地零售行业数字化转型需求增强，多点 数智专注于零售垂类行业 SaaS，AI 解决方案助力零售商降本增效。 多点数智专注于零售行业全栈解决方案。1）优化门店运营效率：提供数据 分析驱动的精准营销服务，提供智能折扣电子价签、自助收银、自动清洁等 功能。2）优化供应链和库存管理效率：实现供应链全流程监控，与仓储进 行协同化管理减少延迟，提供实时库存监控、动态补货、智能包裹分拣等功 能。3）AI 解决方案：提供 AI 出清、AI 客服、AI 质检、AI 导购等功能。 2025 年 5 月 24 日 多点数智核心竞争力分析：数据+行业实践+品牌效益构筑竞争壁垒。 1）与胖东来加深合作：树立标杆客户，提升品牌知名度和市场影响力，客 户倾向于以多点数智为载体学习物美集团和胖东来的先进运营经验。2）客 户议价能力：多点数 ...

2025 年 1-4 月，TOP50 房企新增土储价值 3,761 亿元，累计同比+46.3%，前 三名为中国金茂（356 亿元）、绿城中国（355 亿元）、华润置地（329 亿元）； 1-4 月，TOP50 房企新增土储面积 2,779 万平，累计同比+1.7%，前三名为绿城 中国（153 万平）、保利发展（134 万平）、邦泰集团（126 万平）。 2025 年 5 月 26 日 行业研究 1-4 月光大核心 30 城宅地土拍"量价齐升" ——土地市场月度跟踪报告（2025 年 4 月） 要点 2025 年 1-4 月，百城宅地成交建面同比+1.5%，成交楼面均价同比+20.2%。 2025 年 1-4 月，百城住宅类用地成交建面为 5,667 万平，累计同比+1.5%；成 交楼面均价为 7,738 元/平方米，累计同比+20.2%。分能级城市来看，1-4 月， 一线城市：供应住宅类用地建面为 343 万平，累计同比+4.8%；成交建面为 244 万平，累计同比-19.8%；成交楼面均价为 45,072 元/平方米，累计同比+65.2%。 二线城市：供应住宅类用地建面为2,900万平，累计同比-4.7%； ...

公司研究 25 年开局良好，核心 OTA 利润率持续提升 ——同程旅行（0780.HK）2025 年一季度业绩点评 要点 事件： 25Q1 公司营收 43.77 亿元，同比+13.2%；实现经调整净利润 7.88 亿元， 同比+41.1%。25Q1 营收符合指引，经调整净利润超出此前指引（此前指引为： 营收同比增长 10%~15%，经调整净利润区间为 7~7.5 亿元）。25 年 4 月 17 日， 公司发布公告称，已与万达酒店发展就收购其全资子公司万达酒店管理（香港） 有限公司（以下简称"万达酒管"）100%的股权达成协议。 点评： 25Q1 核心 OTA 营收增长稳健，国际住宿与机票增速亮眼：25Q1 公司核心 OTA 业务营收增长稳健，核心 OTA 营收达到 37.92 亿元，同比+18.4%。分业务板块： 1）25Q1 住宿预订营收达到 11.90 亿元，同比+23.3%。主要系 take rate 与交 叉销售率提升。另外，国际住宿业务快速增长，25Q1 国际酒店预订量同比增长 超过 50%，助力住宿预订业务增长。2）25Q1 交通票务营收达到 20.00 亿元， 同比+15.2%。主要系公司不断丰 ...