策 略 研 究 策略研究 /[Table_Date] 2025.04.16 | 分行业看 年来中美转口贸易变迁 18 | [Table_Authors] | 吴信坤(分析师) | | --- | --- | --- | | | | 021-38676666 | | | 登记编号 | S0880525040061 | | 本报告导读： | | 杨锦(分析师) | | ①2018 年中美贸易摩擦以来我国出口对美依赖度下降，TMT、家电、纺服行业份额 | | 021-38676666 | | 下降较多。③18 年以来美国自墨西哥、越南等地进口明显增加，对我国科技、制造 行业对美出口形成替代。③转口贸易支撑下我国出口韧性强，TMT、电新对越南、 | 登记编号 | S0880525040083 | | 马来西亚等出口高增，轻工、机械、家电对墨西哥、泰国等出口高增。 | | | 投资要点： 风险提示：数据统计不全带来的偏误。 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 海 外 策 略 海外策略研究 今年 4 月初特朗普对等关税引发全球巨震。此后，特朗普于 4 月 9 日宣布 对多数国家暂缓征收高关税并调降至 ...

国泰海通晨报 2025 年 04 月 16 日 国泰海通证券股份有限公司 研究所 [Table_Summary] 1、策略，策略团队认为，不确定性冲击后，股市具备投资价值，战略看多中国 A/H。布局"转型 牛"行情，新兴科技是主线，周期金融是黑马。 2、策略，策略团队认为，站在新一轮"转型牛"的起点，回看移动互联网行情演绎及其背后的投 资逻辑，对标历史，以资借鉴。 投资方向一：科技与新消费受益经济结构转型加速推进，具备长期增长确定性。关税摩擦冲 击全球贸易体系，外部不确定性进一步提升，将加速国内经济结构转型的推进。一方面，内需刺激政 策有望加码，消费预计是重点方向，考虑人口结构与居民消费倾向变化，以服务消费、悦己消费为代 表的新消费将成为此轮亮点。另一方面，中美竞争已从经贸领域扩大至科技生产力领域，美国"小院 高墙"科技战略下，进一步提高关键环节国产替代以及推进先进技术领域突围，是中国推动经济转型 和保持国际竞争力的关键。这一背景下，推荐短期业绩下行风险不大，远期成长空间可观的科技（港 股互联网/半导体/军工/AI 算力/游戏）、新消费（零售/化妆品）。 投资方向二：周期资源品在供给持续收缩后，有望迎来供需改 ...

国泰海通晨报 2025 年 04 月 15 日 国泰海通证券股份有限公司 研究所 [Table_Summary] 重点推荐： 1、主动配置，调整战术性大类资产配置观点。下修美债至标配，下修美元至低配，维持黄金超 配。 2、芯碁微装，GPU 等大算力芯片开始逐步采用 CoWoS-L 的先进封装方案，需要更多的 LDI 直 写光刻技术，公司将深度受益。 3、电子，伴随硬件性能提升与软件架构迭代，国产 AI 算力芯片需求有望加速增长。 4、锦波生物，考虑公司大单品薇旖美仍处于快速成长期，凝胶新品商业化落地贡献业绩增量。 5、轻工，2024 年以旧换新政策成果斐然，2025 年政策接力，两会后各地政策及活动持续加码， 细分赛带高景气值得期待。 6、煤炭， 4 月将迎来向上拐点，叠加 6 月迎峰度夏，我们预计价格有望回升；贸易摩擦下，市 场波动加剧配置思路将更倾向确定性的红利资产。 [Table_ImportantInfo] 今日重点推荐 主动(被动)配置周报：《引火烧身：特朗普政策反复削弱美元 信用》2025-04-14 王子翌（分析师）021-38676666 我们下修美债的战术性配置观点至标配。在特朗普政府政策缺 ...

国泰海通晨报 2025 年 04 月 11 日 国泰海通证券股份有限公司 研究所 [Table_Summary] 重点推荐： 1、医药生物，医药团队认为，关税环境对药品行业扰动有限，国产创新药逐渐展现出全球竞争 力、仍处于国内外放量上升期。看好头部创新药企全球竞争力及经营拐点。 2、巨化股份，基础化工团队认为，二代和三代制冷剂价格大幅上涨，公司 25Q1 业绩预计大幅增 长。2025 年制冷剂配额政策延续，叠加下游需求增长，公司作为三代制冷剂龙头将充分受益制冷 剂景气周期。 3、中国铝业，有色团队认为，公司扩产项目稳步推进，同时不断强化资源战略，一体化优势将 日益凸显。 [周津宇 Table_Authors] 电话：021-38676666 登记编号：S0880516080007 [Table_ImportantInfo] 今日重点推荐 行业跟踪报告：医药《关税扰动有限，看好创新药全球竞争 力》2025-04-10 甘坛焕（分析师）021-38676666、姜铸轩（分析师）021-38676666、唐玉青（研究助理）021- 38676666 关税环境对药品行业短期扰动有限，看好国产创新药持续放量。2025 ...

国泰海通晨报 2025 年 04 月 10 日 国泰海通证券股份有限公司 研究所 [Table_Summary] 1、固收，固收团队认为， 市场有望逐步趋稳，固收+基金兼具长期配置与左侧博弈能力。对于 配置型选手，低波固收+提供了接近的资产边际风险贡献，从而在长周期下具有持续收获稳定收 益的能力。对于尝试博取收益弹性的投资人，更高权益类占比的固收+产品也提供了不错左侧博 弈能力，优先聚焦消费类持仓占比高的基金。 2，主动配置，主动配置团队认为，主动配置团队将主动配置观点融合于配置量化模型研究，使 用宏观基本面结合量化模型的方法论指导配置策略。目前全球大类资产配置策略年化收益达到 24.0%。A 股行业风格轮动策略 2024 年以来相对万得全 A 超额收益达到 22.9%。当前策略模 型建议配置 A 股+消费风格。 3、建筑，建筑团队认为，关注内需政策支持的房建/基建、一带一路等低估值高股息红利资产， 推荐标的江河集团、安徽建工、中国建筑。 4、基础化工，基础化工团队认为，农药一方面具备刚需属性，且需求主要在南美，需求端受关 税影响较小，另外部分企业已在美国布局制剂加工厂，贸易竞争力有望提升，推荐标的扬农化工 ...

国泰海通晨报 2025 年 04 月 09 日 国泰海通证券股份有限公司 研究所 [Table_Summary] 1、建材，鲍雁辛团队认为，外部环境对建材基本面的影响预期偏积极，我们对 2025 年建材基本 面的关键词是："龟兔赛跑"——供给优化出清的积累，伴随需求的企稳而释放利润。板块盈利 能力的修复，节奏上最快在 25Q1 或可逐步兑现。 2、太辰光，通信团队认为，盈利能力超预期，海外迎高质量爆单时刻。产能积极扩张，积极布局 高密度光互联。下调并更新 2025-2027 年 EPS 为 1.84/2.52/3.50 元，下调目标价至 93.84 元，维持 增持评级。 3、石化，孙羲昱团队认为，美国关税税率远超市场预期叠加 OPEC 超预期增产使得上周原油价 格大幅下跌，我们认为，短期原油价格波动较大，不排除如果关税政策有变化，地缘尾部风险以 及短期超卖之后可能出现的价格修复；但空间有限。中期来看，考虑到供应端已经计价的地缘溢 价将逐渐回落，OPEC 增产以及非 OPEC 产能的增加；需求端关税带来的不确定性；我们维持年 度策略中的 2025 年布伦特原油中枢 60-65 美元/桶，时点布伦特将击穿 60 ...

国泰海通晨报 2025 年 04 月 07 日 国泰海通证券股份有限公司 研究所 [Table_Summary] 1、宏观：对主要对美顺差国加征幅度超预期； [周津宇 Table_Authors] 电话：021-38676666 登记编号：S0880516080007 [Table_ImportantInfo] 今日重点推荐 行业双周报：《关税背景下关注农业自主可控度高》2025-04- 05 王艳君（分析师）021-38676666、林逸丹（分析师）021-38676666 种业：中国关税反制，自美农产品进口有望进一步降低，自主可控势在必行。 国务院关税税则委员会公告自 2025 年 4 月 10 日 12 时 01 分起，我国对原产于美国的所有进 口商品加征 34%关税。美国是中国的第二大粮食进口来源地，2024 年中国自美国进口农产品的规模为 249 亿美元。据海关统计，2024 年中国自美国进口粮食总量 3179.33 万吨。其中大豆 2213.4 万吨、高 粱 568.3 万吨、玉米 207.4 万吨和小麦 190.23 万吨。我们认为，中国自美国进口农产品有望进一步降 低，推动国内粮价景气度提升， ...

低利率环境下，资负匹配定保险股价值 [Table_Industry] 保险 ——上市险企 2024 年年报综述 | | | | [table_Authors] 刘欣琦(分析师) | 李嘉木(分析师) | | | --- | --- | --- | | 021-38676666 | 021-38676666 | [Table_subIndustry] 细分行业评级 | | 登记编号 S0880515050001 | S0880524030003 | | 本报告导读： 2024 年上市险企价值率推动 NBV 景气增长，投资收益提振推动利润大幅提升；长 端利率下行对 CSM 及净资产造成冲击，预计资负联动更为重要，维持"增持"。 投资要点： 股 票 研 究 行 业 专 题 研 究 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 /[Table_Date] 2025.04.06 [Table_Summary] 投资建议：负债端看，预定利率调整、分红险占比提升以及全渠道 报行合一的实施将推动行业负债成本的下移，预计 2025 年上市公司 NBV 回归平稳增长；投资端看，由于近年刚性负债成本的抬升，预 ...

经营阶段性承压，探索海外市场布局 茶百道(2555) ——茶百道 2024 年报业绩点评 | ——茶百道 2024 | 年报业绩点评 | | [Table_Invest] 评级： | 增持 | | --- | --- | --- | --- | --- | | [table_Authors] 刘越男(分析师) | | 宋小寒(分析师) | | | | | | | [当前价格 Table_CurPrice] (港元)： | 9.02 | | 021-38676666 | | 021-38676666 | | | | 登记编号S0880516030003 | | S0880524080011 | [Table_Market] 交易数据 | | 本报告导读： 公司通过强化产品研发能力、供应链能力、运营管理能力、品牌影响力及数字化能 力等，有望提高竞争力。 投资要点： | [Table_Finance] 财务摘要（百万人民币） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Accumulate" with a target price of 19.14 CNY [2][11]. Core Views - The company is advancing its "Three Expansion" strategy, focusing on franchise, live streaming, and AI business layouts, indicating a positive long-term development outlook [3]. Financial Summary - In 2023, the company reported a revenue of 8,753 million CNY, which is expected to grow to 9,337 million CNY in 2024, reflecting a 6.7% increase. By 2027, revenue is projected to reach 12,654 million CNY [5]. - The net profit attributable to the parent company was 105 million CNY in 2023, with a significant increase to 181 million CNY in 2024, marking a 72.4% growth. The forecast for 2027 is a net profit of 621 million CNY [5][11]. - Earnings per share (EPS) are projected to rise from 0.08 CNY in 2023 to 0.14 CNY in 2024, and further to 0.49 CNY by 2027 [5][11]. Operational Highlights - The company added 96 new stores in 2024 while closing 75, resulting in a total of 1,046 stores by year-end [11]. - The company has initiated a franchise model, with 9 new franchise stores generating 1.09 million CNY in revenue [11]. - The company’s gross margin for 2024 is expected to be 29.7%, with a net profit margin of 2.68% after adjusting for convertible bonds and stock incentives [11]. Strategic Initiatives - The company is focusing on expanding its product categories, particularly in non-standard and mid-to-large children's products, with a revenue contribution of 12.3% and a growth rate of 22.3% [11]. - The company is also enhancing its operational efficiency through a self-built traceable delivery system, covering over 200 cities [11]. - Collaborations with partners for live streaming and smart incubators are part of the company's strategy to enhance its market presence [11].