石油石化 行业研究/行业周报 供给端将有所增长，油价持续承压 ——石油化工行业周报（20250519-20250523） ◼ 市场行情回顾 市场表现 本周（20250519-20250523）中信石油石化板块下滑约 0.18%，上证综 合指数下滑约 0.57%，同上证综合指数相比，石油石化板块领先约 0.39 个百分点。子板块方面，石油石化子板块涨跌互现，其中炼油、石油 开采等子板块涨幅居前。 本周（20250519-20250523）石油石化板块领涨个股包括博汇股份、华 锦股份、恒通股份、博迈科、中国海油等；领跌个股包括润贝航科、 茂化实华、三联虹普、统一股份、昊华科技等。其中民营大炼化公司 周度涨跌幅如下：荣盛石化（+0.35%）、恒逸石化（-0.66%）、新凤鸣 （-1.25%）、桐昆股份（-1.44%）、东方盛虹（-2.2%）、恒力石化（-2.63%） 等。 ◼ 核心观点 上游板块方面，上周国际油价有所下滑。从周度数据以及 EIA 短期展 望数据来看，尽管未来两年美国原油产量维持增长，但是国际油价重 心仍有望中高位震荡，持续利好上游油气公司。油服方面，北美活跃 钻机数周环比下滑，同比减少更为明显。全球 ...

有色金属 行业研究/行业周报 宏观环境仍有起伏，原料端维持现状 ——锡行业周报（2025.05.19-2025.05.23） ◼ 核心要点 1、行情总结 本周精锡价格先扬后抑，小幅上涨后有所回调，周度看基本持平。原 料端和加工费保持平稳。社会库存累库但交易所库存去库。1）、精锡： 本周 LME 锡（3 个月，场内）、SHFE 锡收盘价分别为 32819 美元/吨、 264600 元/吨，较上周分别+0.01%、-0.06%。本周锡现货报价为 265500 元/吨，较上周持平。2）、锡精矿：本周锡精矿（60%，广西）、锡精矿 （60%，江西）、锡精矿（60%，湖南）、锡精矿（40%，云南）平均报 价较上周均持平。3）、锡精矿加工费：本周锡精矿（60%，广西）、锡 精矿（60%，江西）、锡精矿（60%，湖南）、锡精矿（40%，云南）平 均加工费报价较上周均持平。4）、库存情况：本周 SMM 锡锭社会总 库存为 10333 吨，较上周累库 374 吨。本周（2025 年 5 月 23 日） LME+SHFE 锡锭库存合计为 11110 吨，较上周去库 42 吨。 2、行业情况 特朗普意欲向欧盟征税，宏观环境预计仍有 ...

非银金融 行业研究/行业周报 1.公募降费潮涌，千只低费率基金诞生；2.首批 26 只新型浮动费率基 金获证监会注册；3.香港《稳定币条例草案》获通过；4.卡塔尔控股有 限责任公司获批受让华夏基金 10%股权；5. 锦龙股份终止筹划出售中 山证券股权的重大资产重组。 首批浮动费率基金获注册，按超额收益设置三档费率 ——券商&资本市场周观察（2025.5.19-2025.5.23） ◼ 数据跟踪 ◼ 行业&公司要闻 本周证券(申万)指数下跌 2.26%，跑输沪深 300 指数 2.08pct。湘财股份 （+1.49%）、方正证券（-0.52%）、国信证券（-0.81%）领涨。券商 ETF 本周环比+5.9 亿份，今年以来累计流入资金 42.7 亿元。截至 2025/5/23， 证券(申万)指数 PB1.24X，位于近 5 年由低至高 32%分位。 1）交投：本周 A 股日均成交额 11733 亿元，环比-7.3%，本年 A 股日 均成交额 14336 亿元，同比+58.8%。 2）两融：截止 2025/5/23，A 股两融余额 18013 亿元，其中融资余额 17893 亿元，融券余额 120 亿元，环比分别- ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for Lenovo Group, indicating a positive outlook on the company's future performance [4]. Core Insights - Lenovo Group's revenue for the fiscal year 2024/25 reached 498.5 billion RMB, representing a year-on-year growth of 21.5%, while net profit increased by 36% to 10.4 billion RMB [1]. - The AIPC business segment is experiencing rapid growth, with the device business (IDG) achieving double-digit revenue growth and a 13% increase in Q4 revenue. Lenovo holds the largest global market share in PCs at 23.7%, widening the gap with the second-largest competitor by 3.6 percentage points [2]. - Non-PC business contributions are rising, with the infrastructure solutions group (ISG) generating 104.8 billion RMB in revenue, a 63% year-on-year increase in Q4, marking the second consecutive quarter of profitability. The solutions and services group (SSG) also saw double-digit revenue growth with an operating profit margin exceeding 21% [2]. - Lenovo is advancing its Super Intelligent Agent Matrix, with a 13% increase in R&D investment for the fiscal year, and R&D personnel now account for 27.8% of the workforce, up 1.6 percentage points year-on-year [3]. Financial Forecast and Valuation - The projected net profits for Lenovo Group for the fiscal years 2026 to 2028 are estimated at 1.665 billion USD, 1.874 billion USD, and 2.068 billion USD, with respective growth rates of 20%, 13%, and 10%. The earnings per share (EPS) are forecasted to be 0.13, 0.15, and 0.17 USD per share, corresponding to price-to-earnings (P/E) ratios of 9.20, 8.17, and 7.41 [4][6].

纺织服饰 行业研究/行业点评 宠物旅行生态向好，多品牌布局宠物服饰 ——宠物行业周观点 ◼ 核心观点 携宠出游热度增长，宠物旅行生态有望向好。据经济观察报和中国旅行官 网，随着宠物数量持续增长，宠物在旅行中的参与度显著提升。作为华住 集团旗下高端度假酒店，花间堂 2024 年携宠订单量同比提升 23%，截至 2025 年 4 月底，接待携宠房客的订单量占据总订单的 20%。此外，随着 人宠关系升级，"宠物旅行团"热度增长，花间堂数据显示，兴趣社团游 的携宠出行比例已达 20%。近期，中旅旅行华东区域公司旗下携宠品牌 "星玩家 starplayer"联合海南航空上海分公司，就成功推出了首个宠物 进客舱的"握爪畅飞游"旅行首发团，实现在携宠旅游产品创新上的突破。 旅行团提供全流程专属服务，包括值机专用通道、客舱宠物安检、机上宠 物行为指导等，确保宠物与主人共享舒适安全的飞行体验。旅途期间，还 配备了宠物车载安全包、房间专属窝垫、玩水救生衣等物资，并安排专业 宠物摄影师全程跟拍。我们认为，随着宠物从"情绪价值的提供方"逐渐 演变为"情绪互动的共鸣体"，旅行正在成为维系宠物主与宠物情感的重 要场景之一，考虑到高铁、飞 ...

战略性新兴产业，降本推动民用领域加速导入 ——3D 打印行业深度报告 ◼ 核心观点 3D 打印是以材料逐层堆积为原理的新型工艺。区别于传统减材制造, 3D 打印通过对模型数字化立体扫描、分层处理，借助于类似打印机的 数字化制造设备，将材料不断叠加形成所需的实体模型。3D 打印在中 小批量生产成本控制、个性化生产、生产可预测性，和材料利用率等 方面与传统技术相比都具有明显优势。3D 打印是对传统制造业的补充 和增强，借助 3D 打印技术，企业在产品设计研发，生产复杂产品和 开展定制化等方面的能力都能够有所提升。作为战略性新兴产业，3D 打印受到国家产业政策重点支持。 3D 打印市场规模持续增长，航空航天占比较高。2024 年全球 3D 打印 市场规模达到 219 亿美元，中国 3D 打印市场规模超 500 亿元。2021 年全球 3D 打印下游应用中占比较高的为航空航天、医疗和汽车，三 者合计占比接近 50%，中国工业级 3D 打印下游应用中，航空航天占 比高达 58%。3D 打印在零件一体化制造、异型结构件制造、变批量定 制结构件制造等方面的巨大优势解决了航空航天领域某些零组部件的 生产制造难题，使其在该领域 ...

农林牧渔 行业研究/行业周报 认价出栏增加，猪价继续回落 ——农林牧渔行业周报（20250519-0523） ◼ 核心观点 本周（2025/5/19—5/23）农林牧渔板块跑输大盘 0.18 个百分点。本周 申万农林牧渔指数收于 2,611.24，周下跌 0.36%，跑输沪深 300 指数 0.18 个百分点。在 31 个申万一级行业中，农业板块周涨跌幅排名第 15 位。 从农林牧渔子板块来看，本周（2025/5/19—5/23）饲料板块上涨 1.20%， 表现最佳；动物保健、农产品加工、种植业、养殖业、渔业板块本周 分别下跌 0.27%、0.49%、0.61%、0.76%、1.59%。 行业动态跟踪： 【生猪养殖】认价出栏增加，猪价继续回落。近期规模猪企认价出栏 有所增量，供应端进入去库阶段，市场供给偏宽松，但需求端相对平 稳，猪价延续偏弱行情。截止 2025 年 5 月 23 日，全国生猪均价 14.20 元/公斤，周环比下跌 2.81%，较 2024 年同期下跌 13.63%；自繁自养 利润为 48.21 元/头，周环比下降 32.45 元/头，外购仔猪养殖利润为- 16.06 元/头，周环比下降 64 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [3][6]. Core Insights - The company has launched several products to celebrate its 15th anniversary, including the Xiaomi 15S Pro, Xiaomi Pad 7 Ultra, and Xiaomi Watch S4, all featuring the self-developed SoC chip, Xuanjie O1 [1][2]. - The Xuanjie O1 chip, built on a second-generation 3nm process, is positioned to compete with Apple's A18 Pro in terms of performance and energy efficiency [2]. - The company plans to invest an additional 200 billion yuan in R&D over the next five years [1]. - The SUV YU7 was also unveiled, with a maximum range of 835 km and equipped with a 96.3 kWh lithium iron phosphate battery, expected to launch in July [2]. Financial Projections - The adjusted net profit forecasts for 2025, 2026, and 2027 are approximately 33.75 billion yuan, 42.60 billion yuan, and 55.06 billion yuan, respectively [3]. - Revenue projections for 2024, 2025, 2026, and 2027 are 365.91 billion yuan, 483.38 billion yuan, 595.47 billion yuan, and 726.59 billion yuan, with year-on-year growth rates of 35.04%, 32.11%, 23.19%, and 22.02% [5][11]. - The adjusted EPS for the same years is expected to be 1.09 yuan, 1.30 yuan, 1.64 yuan, and 2.12 yuan [5][11]. Market Position and Strategy - The company is focusing on high-end product development, aiming to enhance the value of its consumer electronics [2]. - The automotive business is expected to contribute significantly to the company's growth, with a delivery target of 350,000 vehicles for the year [2].

电子 行业研究/行业周报 1Q25 全球 NAND 市场环比下降，HBM4 溢价幅度或 超 30% ——存储芯片周度跟踪（2025.05.19-2025.05.23） ◼ 核心观点 NAND：2025 年一季度企业级市场需求放缓，1Q25 全球 NAND 市场 规模环比减少 25%。根据 DRAMexchange，上周（20250519-0523） NAND 颗粒 22 个品类现货价格环比涨跌幅区间为 0.00%至 2.41%，平 均涨跌幅为 1.38%。其中 1 个料号价格持平，21 个料号价格上涨，0 个料号价格下跌。根据 CFM 闪存市场报道，2025 年一季度采购需求 出现环比减少，市场供过于求明显。2025 年一季度全球 NAND Flash 市场规模达 130.1 亿美元，环比减少 25.3%，同比减少 14.2%。 中美贸易摩擦加剧、下游终端需求不及预期、国产替代不及预期等。 DRAM：TrendForce 称 DDR4 产品价格涨幅大于 DDR5 产品价格。 根据 DRAMexchange，上周（20250519-0523）DRAM 18 个品类现货 价格环比涨跌幅区间为-0.81%至 6.3 ...

上市公司业绩不及预期、市场波动超预期、海外经济增速不及预期。 策略研究/策略周报 换手率成交额普跌，医药估值分位领涨 ——情绪与估值 5 月第 2 期 ◼ 内容要点：上周（5.15-5.21）A 股市场两融余额增加，换手率普跌， 成交额普跌。主要指数 PE 估值分位普跌，其中上证 180 领跌。主要风格 PE 估值分位涨多跌少，其中稳定风格领涨。全行业医药估值分位数领涨， 电子领跌。 情绪：两融余额增加，市场换手率普跌，成交额普跌 估值：指数 PE 估值分位普跌，稳定风格领涨，医药行业领涨 ◼ 风险提示 策 略 周 报 证 | 日期： | yxzqdatemark 2025年05月23日 | | --- | --- | | 分析师： | 唐文卿 | | E-mail： | tangwenqing@yongxi | | | ngsec.com | | SAC编号： | S1760524050001 | 相关报告： 《美债收益率继续上行，融资 买入额回落》 ——2025 年 05 月 21 日 《股债收益率回升，金融风格 估值分位领涨》 ——2025 年 05 月 19 日 《短债收益率回落，融资加码 科技》 — ...