清源转债：分布式光伏支架龙头 2025 年 04 月 07 日 可转债打新系列 ➢ 转债基本情况分析： 清源转债发行规模 5.00 亿元，债项与主体评级为 A+/A+级；转股价 12.93 元，截至 2025 年 4 月 3 日转股价值 99.3 元；发行期限为 6 年，各年票息的算 术平均值为 1.23 元，到期补偿利率 14%，属于新发行转债高水平。按 2025 年 4 月 3 日 6 年期 A+级中债企业债到期收益率 6.18%的贴现率计算，债底为 83.41 元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄 压力为 14.12%，对流通股本的摊薄压力为 14.21%，存在一定的摊薄压力。 ➢ 中签率分析： 截至 2025 年 4 月 3 日，公司前三大股东 HONG DANIEL、厦门金融控股 有限公司、王小明分别持有占总股本 29.73%、15.07%、5.40%的股份，前十大 股东合计持股比例为 55.95%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配 售规模预计在 60%左右。剩余网上申购新债规模为 2.00 亿元，因单户申购上限 为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 ...

➢ 充电桩：24 年收入 12.16 亿，同比增长 43%。现阶段公司开始覆盖整车主 机厂和其他充电桩集成商等提供充电桩及电源模块产品，产品矩阵更为多元。同 时，海外充电桩将以突破重点国家的大客户或行业大客户为关键任务目标，保证 海外充电设备业务的稳步增长。 ➢ 储能：24 年收入 8.57 亿，同比下降 6%。后续公司有望持续拓宽电网侧、 用户侧、海外市场、以及微电网等市场。 ➢ 电池检测设备业务：24 年收入 2.96 亿，同比下降 1%。公司自 2020 年电 池检测设备业务着力于与动力电池行业头部客户进行深度合作的战略成效明显， 2025 年公司有望提升实验室测试设备领域的市场份额及分容化成市场。 ➢ 投资建议：公司围绕电力电子核心技术，产品矩阵丰富，随着下游数据中心、 充电桩等行业增速起量，有望实现高增。我们预计公司 2025-2027 年营收分别 为 40.68、53.71、69.56 亿元，对应增速分别为 34.0%、32.0%、29.5%；归母 净利润分别为 5.60、7.78、10.54 亿元，对应增速分别为 30.5%、39.1%、35.4%， 以 4 月 3 日收盘价作为基准，对应 20 ...

资产配置月报 202504 四月配置视点：港股估值与美元流动性冲击敏感度 2025 年 04 月 07 日 ➢ 港股估值与美元流动性冲击敏感度 2. 基于过去五年估值的历史分位数，各板块的低估程度排序为：恒生医疗保 健>恒生消费>恒生科技>恒生高股息率。与美股 MAG7 相比，港股科技龙头仍 有重估向上空间；高股息板块、消费板块与医药板块估值也都处于历史相对低位。 3. 美元指数与中国香港市场表现之间存在明显负相关关系。对于流动性正向冲 击（美元指数下行），恒生科技指数和恒生医疗保健指数更为敏感；对于流动性负 向冲击（美元指数上行），恒生医疗保健指数与恒生消费指数更为敏感。 ➢ 大类资产量化观点 1. 权益：工业景气度有所见底，四月或先下后上。景气度 3 月整体继续下探， 金融中银行、非银景气度都进一步下降，工业景气度有见底迹象。信用扩张有望 延续，结构上政府债券继续发力；从结构来看，政府债券高增继续支撑社融增长， 企业信贷表现回暖。3 月市场整体回撤，流动性处下降趋势，波动率有抬升苗头。 2. 利率：4 月 10Y 国债利率或下行 5BP 至 1.77%。经济增长因子继续回落， 通货膨胀因子有所回落，债务杠 ...

农业行业点评 关税落地，中国关税反制影响几何？ 2025 年 04 月 07 日 [Table_Author] 分析师：徐菁 研究助理：杜海路 邮箱：xujing@mszq.com 邮箱：duhailu@mszq.com 执业证号：S0100523120004 执业证号：S0100123070067 ➢ 事件概述：自 2025 年 4 月 2 日，美国政府宣布对中国输美商品征收"对等 关税"后，2025 年 4 月 4 日，国务院关税税则委员会公告称，对原产于美国的 所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征 34%关税。现行保税、减免税政 策不变，此次加征的关税不予减免。 ➢ 【牛肉】关税反制抬高美国牛肉进口价格，落实推进肉牛产业纾困。2024 年 12 月商务部开启进口牛肉进行保障措施调查，中央一号文件首次提出帮助肉牛 纾困。2025 年 3 月国务院宣布对美部分商品加征关税，其中对牛肉加征 10%， 持续释放积极信号。 ➢ 海外牛周期有望景气同步，并通过进口传导的方式影响国内牛价。在过去两 年由于中国消费增速放缓，南美主要国家主动进行了产能清算；而美国 2020- 2022 年连续三年的干旱造成牧场退化 ...

长安汽车（000625.SZ）系列点评二十三 自主新能源表现亮眼 新能源转型加速 2025 年 04 月 06 日 事件：公司发布 3 月产销快报：集团 3 月批发销量为 26.8 万辆，同比+3.5%， 环比+66.0%；1-3 月累计批发 70.5 万辆，同比+1.9%；自主乘用车 3 月批发销 量为 16.6 万辆，同比+5.5%，环比+75.8%；1-3 月累计批发 45.3 万辆，同比 +3.5%；长安福特 3 月批发销量为 1.8 万辆，同比-14.9%，环比+52.3%；1-3 月累计批发 4.8 万辆，同比-14.1%；长安马自达 3 月批发销量为 0.72 万辆，同 比+16.7%，环比+88.4%；1-3 月累计批发 1.8 万辆，同比-9.0%。 ➢ 自主乘用车同比销量稳步提升 新能源大幅增长。3 月公司自主乘用车批发 销量 16.6 万辆，同比+5.5%，环比+75.8%。新能源方面，3 月自主新能源批发 销量为 12.5 万辆, 同比+135.2%，环比+214.4%；1-3 月累计批发 23.2 万辆， 同比+80.0%。其中 3 月深蓝销量 2.4 万辆，同比+86.8%，环比+ ...

Investment Rating - The report maintains a "Recommended" rating for the company [6] Core Views - The company reported total revenue of 14.645 billion yuan and a net profit attributable to shareholders of 1.115 billion yuan for 2024, reflecting a year-on-year decline of 1.15% and 16.61% respectively [1] - The company aims to expand its market share and is optimistic about industry recovery in 2025, driven by improved consumer demand and strategic initiatives in high-end non-consumption channels [4] - The company has experienced a slight decline in gross margin due to increased depreciation costs from the new factory and pressure on beer prices, with a gross margin decrease of 0.57 percentage points [3] Revenue and Profit Forecast - Projected revenues for 2025, 2026, and 2027 are 14.937 billion yuan, 15.206 billion yuan, and 15.457 billion yuan, representing year-on-year growth rates of 2.0%, 1.8%, and 1.7% respectively [5] - Expected net profits for the same years are 1.285 billion yuan, 1.340 billion yuan, and 1.388 billion yuan, with growth rates of 15.3%, 4.3%, and 3.6% respectively [5] Market Position and Strategy - The company maintained its market share despite a 0.75% decline in sales volume, achieving a market share increase of approximately 0.3 percentage points [2] - The company is actively promoting high-end products and enhancing its product matrix and digital marketing strategies to adapt to changing market conditions [2][4] Financial Metrics - The company reported a slight decrease in beer price per ton by 1.14%, with revenue from high-end, mainstream, and economy beers showing varied performance [2] - The company has a high dividend payout ratio of 104% for 2024, indicating strong cash flow management [4]

非银行业周报 20250406 险企持续举牌，提升权益投资收益空间 2025 年 04 月 06 日 ➢ 头部险企举牌持续，有望提升权益投资弹性。1）新华保险 4 月 2 日发布公 告，公司于 3 月 26 日通过二级市场集中竞价交易方式增持北京控股无限售条件 流通股 150000 股，占比北京控股已发行普通股总股本 0.01%，增持后持有比例 达到总股本的 5%，合计投资北京控股港股普通股账面余额达 16 亿元。2）分账 户来看，传统险账户、分红账户和万能账户投资规模分别为 11.37 亿元、4.48 亿 元、0.15 亿元，占比分别为 71.1%、28.0%和 0.9%，传统险账户、分红账户和 万能账户的平均持有期分别为 13.28 年、8.07 年、3.69 年。从持股结构看，投 资期限较长传统险账户占比较高，体现了长期股票投资匹配负债久期，做好资负 匹配的思路，我们认为长期来看有望提升权益投资弹性。3）本次举牌是新华保 险近期继举牌国药股份、上海医药、海通证券、杭州银行后的又一次举牌，整体 体现了青睐高股息标的，为"长期股权投资"储备底层标的的思路和"长钱长投" 的风格，分账户的精细化管理也有助于提升 ...

有色金属周报 20250406 "对等关税"风险加剧，商品价格大幅承压 2025 年 04 月 06 日 ➢ 本周（03/31-04/04）上证综指下跌 0.28%，沪深 300 指数下跌 1.37%，SW 有 色指数下跌 2.86%，贵金属 COMEX 黄金下跌 1.99%，COMEX 白银下跌 15.21%。工 业金属 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动-6.37%、-11.18%、-6.37%、- 5.49%、-10.73%、-2.48%；工业金属库存 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动- 2.00%、-1.00%、-7.87%、+1,75%、+0.05%、-1.97%。 ➢ 工业金属："对等关税"政策显著抬升全球贸易成本，致商品价格调整；但内需韧 性有望对冲外部风险，托底工业金属价格。核心观点：美国特朗普政府于当地时间 4 月 2 日正式宣布"对等关税"政策，全球贸易成本显著抬升，衰退风险大幅提升，商品价 格迎来大幅度调整；国内 3 月制造业 PMI 连续第二个月处于扩张区间（50.5%），内需 韧性有望对冲外部风险，托底工业金属价格。铜方面，供应端，本周 SMM 进口铜精矿 指数报-26 ...

电力及公用事业行业周报(25WK14) 优化气电水价格机制，绿证核发细则发布 2025 年 04 月 06 日 ➢ 本周（20250331-20250403）电力板块行情：本周电力板块走势优于大盘。 截至 2023 年 04 月 03 日，本周公用事业板块收于 2346.99 点，上涨 58.31 点， 涨幅 2.55%；电力子板块收于 3129.43 点，上涨 85.49 点，涨幅 2.81%，高于 沪深 300 本周跌幅。公用事业（电力）板块涨幅在申万 31 个一级板块中排第 1 位。从电力子板块来看：本周光伏发电上涨 0.74%，风力发电上涨 3.49%，热力 服务上涨 1.71%，火力发电上涨 3.61%，水力发电上涨 2.92%。 ➢ 本周专题：4 月 2 日中共中央办公厅、国务院办公厅发布了《关于完善价格 治理机制的意见》，提出健全促进可持续发展的公用事业价格机制，健全公用事 业价格动态调整机制，优化居民阶梯水价、电价、气价制度。1）电价：加快新型 电力系统建设，电价改革有望加速，市场化竞争有望放大低成本、低电价电源品 种优势。《意见》提出分品种、有节奏推进各类电源上网电价市场化改革，稳妥有 序推 ...

振江股份（603507.SH）2024 年年报点评 在手订单超百亿，新能源+燃机+机器人再塑一体两翼 2025 年 04 月 06 日 ➢ 事件：2025 年 4 月 3 日，公司发布 2024 年年度报告，24 年实现营业收入 39.46 亿元，同比增长 2.71%；归母净利 1.78 亿元，同比下降 2.99%；扣非归 母净利 1.73 亿元，同比下降 5.13%；基本每股收益 0.97 元。利润同比略有下降 的主要原因包括：子公司尚和海工受长期合同到期及行业需求等影响，利润同比 大幅下滑；公司新建的美国光伏支架工厂、南通基地一期尚在投产初期，新增折 旧摊销、人工等，尚未体现规模效益，短期影响了合并报表利润。 分季度来看，24 年 Q4 公司营收为 10.53 亿元，同比下降 6.35%、环比增长 12.62%，归母净利与扣非归母净利分别为 0.13 亿元/ 0.02 亿元，分别同比下降 76.65%/96.16%、环比下降 67.75%/95.90%。 ➢ 新能源主业经营稳健，在手百亿订单提供有力支撑：分业务来看，2024 年 公司风电业务实现营收 24.69 亿元、同比增长 7.92%，毛利率 23. ...