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2001 年底以来，鉴于 9 月 11 日美国恐怖袭击后经济环境的迅速变化，日本财政 政策进一步加快结构性改革，防止经济陷入通货紧缩。政府进行了灵活大胆的政 策管理，制定了"紧急应对计划"。随后制定并执行了 2001 年第二次补充预算， 项目规模约为 4.1 万亿日元。此举旨在提高中期公共财政质量，保持财政稳健的 政策，同时注意防止经济短期过度下滑。 证券研究报告 2002 年逆向投资持续占优，小盘、低价股、高股息相对抗跌。从风格层面看，2002 年小盘优于中盘，中盘优于大盘，逆向投资领跑，低价股占优，高股息同样表现 出了不错的防御属性。行业层面，2002 年行业赚钱效应来到仅次于 1990 和 1992 年的冰点，32 个东证指数行业中仅有两个行业上涨，橡胶产品、精密仪器分别上 涨 6.24%和 2.05%。产品层面，2002 年表现占优的产品多与自动化行业挂钩，其 他表现较好的产品包括化工指增、小盘股增强策略以及由选股贡献主要收益的主 动型产品。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 资料来源:万得,国信证券经济研究所整理 外部贸易摩擦和货币强弱。一方面，日本面对美国贸易限制、日元走强出口承压 的 ...

专业服务：由公司独立提供或通过合作伙伴网络共同交付模式提供，包括流程设计、实施、配置、架构和 优化服务，2022-2024 年占公司总收入比重分别为 5%/5%/3%。目前公司下游客户积极布局 AI 技术，公司 与英伟达、埃森哲合作推出 AI 灯塔计划，基于各自专长为客户提供全面解决方案，有望打开公司专业服 务市场。我们预计 2024/2025/2026 年专业服务收入增速分别为 12%%/10%/10%，占公司总收入比重分别为 3%/3%/2%。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 估值与投资建议 Cloudflare：提供全球范围的网络性能优化和安全服务，帮助企业提升网站速度、可靠性和安全性。其服 务通过全球分布的 CDN（内容分发网络）加速、DDoS 防护等功能，帮助企业将其网站内容缓存并分发到全 球的多个服务器节点，减少延迟并提高访问速度，广泛应用于中小型企业、大型公司以及各种在线平台。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 估值的风险：我们选取了与公司业务相近的 SaaS 企业的相对估值指标进行比较，选取了可比公司 2025 年 平均 PS 做为相对估值的参考，同时考虑公司作为全球 ...

《统计局 2024 年 1-10 月房地产数据点评-销售量价边际改善，开发投资尚未好转》 ——2024-11-19 《房地产税收新政解读-减税让利居民和房企，有效活跃住房交易》 ——2024-11-14 《房地产行业 2025 年投资策略-消化超量库存的两种路径》 ——2024-11-11 | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------|----------|----------|----------------------------------------| | 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 | | 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评 | | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数 10%以上 | | 级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报 告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报 | 股票 | 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | | 告发布 ...

联系人： 云梦泽 021-60933155 yunmengze@guosen.com.cn 优于大市 赛富时(SALESFORCE)（CRM.N） 自研+并购扩张 AI 版图，Agentforce 打开增长空间 公司研究·公司快评 计算机·IT 服务Ⅱ 投资评级：优于大市（首次） 证券分析师： 库宏垚 021-60875168 kuhongyao@guosen.com.cn 执证编码：S0980520010001 事项： 事件：当地时间 12 月 3 日，赛富时（CRM.N）发布 2025 财年三季度业绩，首次实现 20%运营利润率，并上 调全年业绩指引。近期全球股票市场围绕 AI 的投资焦点由硬件转向软件，AI 软件公司面临价值重塑。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告 | 2024年12月25日 国信计算机观点：1）三季度费用率改善，营业利润率创新高：公司实现营业收入 94.4 亿美元，同比+8%。 公司首次实现 GAAP 运营利润率为 20%，同比+2.8 个 pct。2）AI 产品稳步推进，RPO（剩余履约义务）持 续扩张：a）公司于 10 月推出了名为 Agentforce ...

赛富时(SALESFORCE)（CRM.N） 自研+并购扩张 AI 版图，Agentforce 打开增长空间 事项： 评论： 证券研究报告 1）提出 SaaS 模式，颠覆传统企业软件（1999-2004 年）：公司创立于 1999 年，提出了采用多租户结构和 订阅制付费的 SaaS 概念；2000 年，公司发布了第一款 SFA 产品；2003 年，第一届 Dreamforce 会议举办， 并发布 Sforce 2.0 产品。此时公司仍处于初创阶段，与其他行业巨头相比仍有着较大差距； 3）基于云平台，专注丰富产品矩阵（2009-2022 年）：2009 年，服务云正式推出；2012 年，公司在收购 Radian 6、Buddy Media 和 ExactTarget 的基础上，推出了 Marketing Cloud；2013 年，公司开始进入移 动领域，并推出了 Salesforce1 平台，使用户可以访问在计算机上的信息；2014 年，Trailhead 学习平台 证券研究报告 4）基于自身优势，推动 AI 应用时代（2023 年至今）：2023 年，公司推出 Einstein GPT，为全球首个 CRM 生 ...

1、完善市场采购贸易方式：适应交易即时化、订单碎片化、物流包裹化等国际贸易新趋势，将数字化技 术全面嵌入交易、物流、支付、融资等贸易供应链监管与服务的各个环节，为中小微主体降本增效。 2、推动进口贸易创新发展：建立进口消费品正面清单管理制度，优化清单内商品通关流程。且根据浙江 省政府新闻发布，前期将以商城集团作为唯一试点企业，计划明天落地进口正面清单首单业务。以此为突 破，加快进口贸易发展，力争 2025 年全市进口贸易额达 1000 亿元，到 2030 年突破 3000 亿元。 1 证券分析师： 柳旭 0755-81981311 liuxu1@guosen.com.cn 执证编码：S0980522120001 小商品城（600415.SH） 事项： | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------- ...

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 【常规内容】 策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第四十六期)-市场成交小幅缩量 策略快评:百年未有之大变局下的机遇与挑战（一）-美国贸易壁垒和再通胀前景下的 资配策略 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 行业与公司 计算机行业 2024 年 12 月暨 2025 年度策略：AI 应用方兴日盛，推理算力蓄势待发 3 汽车行业专题:汽车智能化月报系列（十九）-华为举行首批智能车载光认证合作伙伴 签约仪式，佑驾创新冲刺港股 IPO 月度产销：据乘联会，11 月全国狭义乘用车零售 242.3 万辆，同比增长 16.5%，环比增长 7.1%；今年以 来累计零售 2,025.7 万辆，同比增长 4.7%。11 月全国乘用车厂商批发 294.0 万辆，同比增长 15.3%，环 比增长 7.6%，今年以来累计批发 2,411.5 万辆，同比增长 5.6%。乘联会初步统计 12 月全国乘用车厂商 零售销量 270 万辆，同比增长 15%，环比增长 11%。 周度数据：根据上险数据，12 月 9 日-12 月 15 日国内乘用车上牌 65.66 万辆，同比+31.5%，环 ...

公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 1585.HK 雅迪控股 优于大市 12.6 391.6 0.79 0.98 16 13 603529.SH 爱玛科技 优于大市 40.6 349.9 2.25 2.82 18 14 689009.SH 九号公司-WD 优于大市 45.3 325.1 1.61 2.21 28 21 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：已按照 1 港币=0.9389 人民币换算 两轮车系列专题之电动两轮车 优于大市 政策发力叠加格局优化，行业高景气拐点渐近 2019 年新国标：部分核心省份过渡期延期执行。2019 年新国标刚推出时促 进非国标车替换，对行业销量拉动最为明显，过渡期到期时部分电动两轮车 核心省份如河南、江苏等对过渡期延期，山东省过渡期截止后提出暂不禁止 超标车上路，导致后期整体替换力度减弱，此外行业出现解限速、违规安装 大功率电池等行为，截止目前行业中仍存在超标车。 新国标+以旧换新发力，行业有望迎来销量拐点。2024 年南京"2.23"火灾 凸显行业规范化问题，新国标修 ...

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2025年投资策略：从人口结构、消费变迁、政策导引挖潜行业投资机会 国内出行消费：线上流量呈结构化增长亮点 ◼ 行情回顾：2024年1-11月板块大幅跑输沪深300指数18.6pct，其中景区、本地生活平台&OTA，餐饮龙头涨幅居前。自然景区个股领涨系冰雪 经济催化+板块防御性推动；本地生活服务龙头/OTA领涨，系线上平台流量优势&议价能力、竞争相对改善及管理效能提升；连锁赛道经营效 能领先的龙头如亚朵、华住、百胜中国个股也走出差异化超额收益，其他公司则直接受消费力扰动与行业竞争影响，业绩与股价均较为承压， 仅阶段政策预期等带动行情。2024Q3，国信社服板块基金重仓持股比为0.44%，环比Q2提升0.06pct，相较于市值占比0.61%处于低配状态。 ◼ 线上渗透率不断提升。据Questmobile数据，中国移动互联网流量仍保持稳步提升的态势，2024年9月同比增长1.7%规模已达12.44亿，随着 技术革新和消费者行为的变化，线上消费突破地域限制，拓宽了销售渠道，还通过大数据、人工智能等先进技术，实现了精准营销和个性 化服务，提升消费者体验，最终赢得在消费者端 ...