证券研究报告 | 2025年04月14日 医药生物周报（25 年第 15 周） 优于大市 生育支持和健康消费齐发力，推荐关注医疗服务板块 本周医药板块表现弱于整体市场。本周全部 A 股下跌 1.64%（总市值加权 平均），沪深 300 下跌 2.58%，中小板指下跌 2.90%，创业板指下跌 4.21%，生物医药板块整体下跌 3.03%，生物医药板块表现弱于整体市 场。分子板块来看，化学制药下跌 2.23%，生物制品下跌 3.05%，医疗 服务下跌 5.99%，医疗器械下跌 3.55%，医药商业下跌 1.87%，中药下 跌 1.62%。医药生物市盈率（TTM）25.35x，处于近 5 年历史估值的 48.51%分位数。 生育支持和健康消费齐发力。2025 年 4 月 10 日，国家医保局正式宣告中 国医疗保险研究会生育保险专业委员会成立。3 月下旬出台的生育政策 通过 "现金激励+资源倾斜+流程优化" 组合拳，形成了多层次生育支 持体系，目前 31 个省/直辖市和新疆建设兵团均已将辅助生殖纳入医保， 国内有望迎来生育政策红利期。4 月 9 日，商务部、国家卫生健康委等 12 部门联合印发《促进健康消费专项行动 ...

证券研究报告 | 2025年04月14日 电子行业周报 优于大市 中国科技资产长期价值重估的大幕正徐徐拉开 中国科技资产价值重估大幕徐徐拉开。过去一周上证下跌 3.11%，电子下跌 3.89%，恒生科技、台湾资讯科技下跌 7.77%、7.13%，费城半导体上涨 10.93%。 过去一周，由美国发起的关税博弈局势反复，中国政府在秉持着一贯的"不 惹事但也不怕事"的外交立场、对美国发起多项反制措施的同时，也就稳定 资本市场、开拓内需市场采取了诸多政策组合，基于应对特朗普上届任期内 所发起的贸易摩擦的经验，我国此次的政策应对更加系统和前瞻；而周末美 国 CBP 所发布的《特定产品对等关税豁免指南》则显示出美国对华贸易政策 态度已趋缓和，市场风险有所降低。我们认为，贸易的核心仍是要素禀赋和 比较优势，面对 AI 所引致的新一轮科技创新周期，我国此前所积累的庞大、 完整的产业配套体系，以及不断进阶的工程师红利仍将长期构成电子产业最 突出的比较优势，而此次对美关税博弈中坚定而强势的政策立场更是显示出 我们对自身产业竞争力的充分认知和自信。我们认为，在 2019 年 5G 创新周 期中已有冒尖趋势的中国科技产业，在直面美国 ...

证券研究报告 | 2025年04月14日 食品饮料周报（25 年第 15 周） 优于大市 白酒板块展现防御属性，关注后续提振内需增量政策 本周（2025 年 4 月 7 日至 2025 年 4 月 11 日）食品饮料板块上涨 0.20%，跑 赢上证指数 3.30pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为贝因美（41.43%)、 西部牧业（39.50%)、品渥食品（35.23%)、熊猫乳品（17.25%)和新乳业 （12.66%)。 白酒：板块展现防御属性，关注后续提振内需增量政策。古井贡酒发布业绩 快报，经初步核算，2024 年公司实现营业总收入 235.8 亿元/同比+16.4%， 归母净利润 55.1 亿元/同比+20.2%。贵州茅台截至 4 月 7 日已累计回购股份 131.59 万股，支付总金额 19.48 亿元，公司将尽快完成剩余约 40.5 亿元的 回购及股份注销程序，并已着手起草新一轮回购股份方案，提振市场信心。 五粮液集团计划自 4 月 9 日起的 6 个月之内增持股份公司股票，拟增持金额 5-10 亿元（含两端），展现对公司未来持续稳定发展的信心和对公司长期价 值的认可。本周白酒 SW 下跌 0 ...

证券研究报告 | 2025年04月14日 中材国际（600970.SH） 优于大市 工程服务转型稳步推进，高分红吸引力强 全年收入利润小幅增长，海外收入增长稳健。2024 年公司实现营收 461.3 亿元，同比+0.7%，实现归母净利润 29.8 亿元，同比+2.3%。其中 2024 年第 四季度公司实现营业收入 144.0 亿元，同比+0.7%，实现归母净利润 9.2 亿 元，同比+1.0%。2024 年国内水泥行业需求持续下降、价格低位波动，水泥 整线建设需求减少，境外水泥 EPC 市场呈现恢复性增长的局面。2024 年公司 境内收入 236.5 亿元，同比-7.2%，境外收入 222.7 亿元，同比+10.9%。 海外业务稳健增长，在手订单充足。2024 年公司实现新签合同额 634.4 亿元， 同比+2.9%，境外新签合同额 362.0 亿元，同比增长 8.7%，受境内水泥行业 产能过剩矛盾突出、效益整体下行影响，境内新签合同额 272.43 亿元，同 比-3.9%。截至 2024 年末，公司在手订单 1034 亿元，较上年末上升 8.7%， 当前在手订单充足，可支撑未来持续增长。 毛利率略有提升，费 ...

证券研究报告 | 2025年04月14日 华利集团（300979.SZ） 优于大市 全年净利润增长 20%，分红率提升至 70% 收入利润快速增长，订单复苏积极扩张。2024 年公司收入 240.06 亿元，同 比+19.35%，主要由于运动品牌的库存情况基本缓解，运动鞋制造商的订单 逐步恢复。归母净利润同比增长 20.00%至 38.40 亿元。盈利能力稳定，其中 毛利率同比+1.2pct，经营利润率同比+0.5pct，归母净利率同比+0.1pct， 主要由于毛利率提升被管理费用率所抵消。营运资金周转情况稳定，存货/ 应收/应付周转天数同比变化-3/-1/4 天。资本开支 17.00 亿元，主要用于产 能建设，2024 年公司在越南的 3 家新工厂开始投产，位于印尼的第一家工厂 已在 2024 年上半年开始投产。公司在中国新设的工厂以及印尼生产基地的 另一厂区也已于 2025 年 2 月开始投产。此外，公司超临界物理发泡中底量 产产线在越南投产，公司开发、生产的超临界物理发泡中底，性能和品质获 得多个品牌客户的认可，进一步提升公司运动鞋核心零部件自给能力和客户 粘性。四季度公司收入同比+11.9%，归母净利 ...

证券研究报告 | 2025年04月14日 积极应对所谓"对等关税"解读 分析特朗普组合的政策套利行为 策略研究·策略解读 | 证券分析师： | 王开 | 021-60933132 | wangkai8@guosen.com.cn | 执证编码：S0980521030001 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 联系人： | 郭兰滨 | 010-88005497 | guolanbin@guosen.com.cn | | 事项： 据央视新闻 2025 年 4 月 11 日报道，美国舆论及多名国会参议员质疑特朗普及其"身边人"是否操纵股市、 搞内幕交易以牟取暴利。 证券研究报告 图1：特朗普在第一轮总统任期内的收益 观点： 通过"特朗普组合"看其历史投资和获益 据央视新闻 4 月 11 日报道，美国舆论及多名国会参议员质疑特朗普及其"身边人"是否操纵股市、搞内 幕交易以牟取暴利。特朗普 2 日在白宫签署关于所谓"对等关税"的行政令，宣布美国对贸易伙伴加征 10% 的"基准关税"，并对某些贸易伙伴征收更高关税，引发美股持续暴跌。9 日，特朗普突然宣布暂停这一 政策，美股应声暴涨。据 ...

各板块表现分化，水利、市政、消费类 REITs 平均涨幅领先。截至 2025 年 4 月11日，从不同项目属性REITs来看，产权类REITSs平均周涨跌幅为-0.93%， 特许经营权类 REITs 平均周涨跌幅为+0.04%。从不同项目类型 REITs 来看， 各板块表现分化。其中平均涨幅最大的三个项目类型分别为水利设施类 （2.6%）、市政设施类（2.1%）和消费基础设施类（0.7%）。分具体标的来 看，周度涨幅排名前三的三只 REITs 分别为华夏北京保障房 REIT（+3.67%）、 华夏大悦城商业 REIT（+3.19%）、银华绍兴原水水利 REIT（+2.61%）。 生态环保类REITs交易活跃度最高，交通基础设施类REITs成交额占比最高。 前者区间日均换手率为 1.4%，成交额占 REITs 总成交额 4.1%。后者区间日 均换手率为 0.7%，成交额占 REITs 总成交额 28.2%。从上周不同 REITs 产品 资金流向来看，主力净流入额前三名分别为华夏华润商业 REIT（2166 万元）、 红土创新盐田港 REIT(1237 万元）、博时蛇口产园 REIT(828 万元）。 证券研究报 ...

证券研究报告 | 2025年04月13日 建设银行（601939.SH） 优于大市 "三大战略"纵深推进，新金融行动创新未来引擎 四季度营收业绩增速均回升。公司 2024 年实现营收 7601.51 亿元 （YoY,-2.54%），归母净利润 3355.77 亿元（YoY,+0.88%）。结合公司前三 季度营收同比下降 3.30%，利润同比增长 0.13%，四季度营收业绩增速均回 升。公司 2024 年加权平均 ROE 为 10.69%，同比下降 0.87 个百分点。 规模扩张放缓，对公及票据起主要拉动作用。公司 2024 年总资产同比增长 5.86%至 40.57 万亿元。其中，存款、贷款分别同比增长 3.73%、8.33%。2024 年新增信贷投放 19827 亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别增长 8.95%/47.70%/2.38%，对公端及票据起到主要拉动作用。结合公司 2022 年、 2023 年分别新增信贷投放 23860 亿元、26608 亿元，2024 年新增信贷有所放 缓。投向层面，"五篇大文章"相关重点领域信贷投放维持高增。 净息差降幅边际收窄，净利息收入增速边际回升。公司 202 ...

证券研究报告 | 2025年04月13日 通信行业周报 2025 年第 15 周 优于大市 "对等关税"扰动，信创受益；光模块迎"关税豁免" 行业要闻追踪："对等关税"扰动全球贸易格局。4 月 10 日，美国政府宣布 对中国输美商品征收"对等关税"税率提高至 125%。北京时间 4 月 11 日白 天，国务院宣布会对原产于美国的进口商品加征关税税率提高至 125%。美东 时间 4 月 11 日晚间，美国海关宣布，根据特朗普总统当日签署备忘录，对 集成电路、通信设备、智能手机、显示模组等豁免征收"对等关税"。 风险提示：宏观经济波动风险、数字经济投资建设不及预期、AI 发展不及 预期、中美贸易摩擦等外部环境变化。 重点公司盈利预测及投资评级 | 公司 | 公司 | 投资 | 昨收盘 | 总市值 | EPS | | PE | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 代码 | 名称 | 评级 | （元） | （亿元） | 2024E | 2025E | 2024E | 2025E | | 600941.SH | 中国移动 | 优于大市 ...

证券研究报告 | 2025年04月13日 金开新能（600821.SH） 优于大市 新能源持续发展， "绿电+"融合模式有序推进 营业收入实现增长，归母净利润基本持平。2024 年，公司现营业收入 36.12 亿元（+8.55%），归母净利润 8.03 亿元（+0.05%），扣非归母净利润 7.36 亿元（+0.42%）。公司营业收入增长主要系售电量增长影响，2024 年公司发电量 79.05 亿千瓦时（+11.63%），售电量 77.57 亿千瓦时 （+10.82%）。公司归母净利润增幅低于营业收入增幅的原因是：一是 电价下降导致毛利率下降，2024 年公司整体毛利率为 55.11%，同比减 少 1.88pct；二是资产减值损失大幅增加，2024年公司资产减值损失 1.26 亿元，同比增加 72.60%。 新能源发电装机容量持续增长，未来新能源项目盈利有望逐步趋稳。2024 年，公司新增并网装机容量合计 1073MW，其中风电 257MW、光伏 816MW， 截至 2024 年，公司核准装机容量 7468MW，并网容量 5554MW，分别同比 增长 16%、24%。未来公司将持续推动新能源主业稳步发展，实现 ...