证券研究报告 | 2025年06月09日 传媒互联网周报 优于大市 可灵 AI 与网易游戏深度合作，AI 应用与 IP 潮玩持续景气 传媒板块本周表现：行业上涨 3.50%，跑赢沪深 300，跑赢创业板指。本周 （6.2-6.6）传媒行业上涨 3.50%，跑赢沪深 300（1.73%），跑赢创业板指 （3.17%）。其中涨幅靠前的分别为 ST 惠程、游族网络、元隆雅图、ST 返利 等，跌幅靠前的分别为荣信文化、光线传媒、天娱数科、浙数文化等。 重点关注：OpenAI 与印度政府启动 AI 教育合作，可灵将 AI 视频生成技术 内置于《逆水寒》游戏中。1）OpenAI 与印度政府启动 AI 教育合作，将向印 度的 FutureSkills 平台和公务员培训平台贡献 AI 教育内容；2）字节跳动 发布图像编辑模型 SeedEdit3.0，能够处理并生成 4K 分辨率的图像，在人像 编辑、背景更改、视角与光线转换等复杂场景中展现了卓越的能力；3） PixVerse 正式推出其国内版本"拍我 AI"，能在几步之内完成影视级特效 创作；4）快手可灵 AI 与网易《逆水寒》手游达成深度合作，将 AI 视频生 成技术内置于 ...

Investment Rating - The report maintains an "Outperform" rating for the raw milk industry [1] Core Insights - The domestic raw milk market is expected to experience a reversal and upward trend in 2025, driven by a combination of domestic dairy cow culling and rising meat prices, alongside a reduction in imports [5][6] - The industry has faced a cumulative decline in raw milk prices for nearly four years, with significant losses reported [4][6] - The current reliance on imported whole milk powder to supplement domestic raw milk supply indicates a structural gap in production [30][32] Overview of the Industry - Raw milk is the core raw material for the dairy industry, with China being the fourth-largest milk producer globally, yet still dependent on imports to meet demand [3][17] - The domestic raw milk market has been under pressure due to overcapacity and declining prices since mid-2021, leading to significant financial losses for producers [4][59] Historical Review - The domestic raw milk price has experienced two major cycles since 2009, with the latest cycle starting in 2018, characterized by price recovery and capital expansion [4][56] - The current downturn has persisted since mid-2021, with prices dropping to around 3.40 yuan/kg, reflecting a cumulative decline of approximately 22% from the peak [59][63] Future Outlook - By the second half of 2025, raw milk prices are anticipated to rebound due to a reduction in domestic dairy cow numbers and a decrease in imports, as the overseas market has already begun to recover [5][63] - The report forecasts that the number of dairy cows in China will decrease to approximately 13 million by early 2025, returning to levels seen in 2019 [63] Supply and Demand Dynamics - The annual demand for raw milk in China is close to 4.5 million tons, with a supply gap of about 500,000 tons that is primarily filled by imports of whole milk powder [32][30] - The cost structure of raw milk production is heavily influenced by feed prices, which account for approximately 65% of the total production cost [23][24] Industry Structure - The dairy farming sector is capital-intensive, with large-scale operations benefiting from economies of scale and improved production efficiency [25][26] - Major dairy companies are increasingly integrating upstream to secure raw milk supply, indicating a trend towards consolidation in the industry [25][64]

本周研究跟踪与投资思考：英美烟草更新 2025 上半年交易，收入略超指引， Glo Hilo 6 月 9 日正式进入日本市场，关注日本消费者产品反馈；布鲁可 6 月 9 日调入港股通，建议继续关注全人群、全价位与全球化策略推进节奏。 英美烟草 2025H1 收入略超指引目标，Glo Hilo 于 6 月 9 日在日本上市。1） 英美烟草 BAT 更新 2025 上半年交易，H1 收入略超此前指引，H2 有望加速增 长。新型烟草方面，上半年电子烟 Vuse 收入预计下降 15%左右，主要系受美 国和加拿大非法电子烟市场影响；口含烟 Velo 实现双位数增长，其中美国 市场预计三位数增长；加热不燃烧Glo预计低个位数增长，塞尔维亚Glo Hilo 表现较好，试用转化率翻番，下半年将继续在主要市场分阶段推广，公司预 计有望加速增长。2）Glo Hilo 正式进入日本市场：根据 BAT 日本公司，6 月 9 日 Glo Hilo 与其专属烟弹 Virto 将在仙台主要便利店及 Glo 官网面向 居住在宫城县的消费者正式发售，自 6 月 14 日起 Hilo 也将在仙台快闪店售 出。日本是全球最成熟的 HNB 消费市场 ...

食品饮料周报（25 年第 23 周） 优于大市 白酒淡季需求延续压力，啤酒、饮料进入需求旺季 本周（2025 年 6 月 2 日至 2025 年 6 月 6 日）本周食品饮料板块下跌 0.65%， 跑输上证指数 1.78pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为均瑶健康 (24.43%)、青海春天(15.38%)、万辰集团(14.58%)、华宝股份(10.98%)和妙 可蓝多(10.11%)。 证券研究报告 | 2025年06月09日 白酒：淡季需求延续压力，高端白酒价格略有下降。贵州茅台 6 月 4 日公告 截至 5 月，公司累计回购股份 331.1 万股，占总股本 0.26%，已支付总金额 51 亿元（不含交易费用）；6 月 4 日在日本大阪世博会期间发布"走进希腊、 意大利、英国、法国、日本"五个新品共十款，并在"i 茅台"平台销售； 公司系统性布局国际化，结合品牌、文化实现产品出海。泸州老窖 6 月 4 日 公告将于 6 月 27 日召开股东大会，披露了 2025 年主要规划为突出三大重点 （大力"扩面"、"开瓶"与"拓点"），确保销售收入；并围绕提升操盘 能力、数智化市场管理、提升渠道利润与品牌形象三大 ...

证券研究报告 | 2025年06月09日 美元债双周报（25 年第 23 周） 中性 美国非农就业疲态初现，市场降息预期维持 2 次 美国 5 月非农就业放缓，失业率实质走高，劳动力市场疲态初现。5 月非农 新增 13.9 万人，略高于预期但为近三个月最低，前两月就业数据合计 被下修 9.5 万人，削弱整体表现。失业率表面持平于 4.2%，但实际已升 至 4.244%，为 2021 年以来新高，劳动力市场疲弱迹象初现。工资环比 上涨 0.4%，同比达 3.9%，均超过市场预期的 0.2%和 3.7%，表现强劲， 但主要因劳动力供给收缩而非需求旺盛，全职岗位减少超 60 万个，劳 动参与率降至 62.4%，创三个月新低。制造业就业减少 8000 人，联邦政 府裁员 2.2 万人，显示政策不确定性和财政收缩的影响正在显现。虽然 医疗和酒店业就业仍有增长，但难以扭转整体疲态。 美联储褐皮书显示美国经济略有放缓，企业因关税和不确定性计划转嫁成 本、减少招聘，前景趋于悲观。美联储最新褐皮书指出，截至 5 月 23 日， 美国经济活动在最近几周略有下滑，关税与高度不确定性正抑制企业与 家庭信心，各地报告劳动力需求疲软、招 ...

证券研究报告 | 2025年06月09日 进出口数据快评 出口仍然展现较强韧性 经济研究·宏观快评 | 证券分析师： | 邵兴宇 | 010-88005483 | shaoxingyu@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523070001 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 董德志 | 021-60933158 | dongdz@guosen.com.cn | 执证编码：S0980513100001 | 事项： 6 月 9 日，海关总署数据显示，中国 5 月出口（以美元计价）同比增长 4.8%，进口同比下降 3.4%，贸易顺 差 1032.2 亿美元。 评论： 证券研究报告 图3：主要发达国家制造业景气度 图4：集装箱运价指数 出口仍然展现较强韧性 2025 年 5 月出口增速当月同比达到+4.8%，较 4 月+8.1%的水平继续回落。原因上看，关税带来的负面影响 逐步显现，5 月我国对美出口当月同比进一步下滑至-34.6%，对出口造成较大拖累，这也符合转口贸易抢 订单后逐步退潮的基本经验。但是，5 月在贸易形势面临较大压力的背景下仍然保 ...

证券研究报告 | 2025年06月09日 家电行业周报（25 年第 23 周） 优于大市 618 中段厨房小家电需求迎加速，家电内销增长良好 本周研究跟踪与投资思考：618 大促行至中段，厨房小家电需求依然加速增 长，在第 22 周增长靓丽，预计有望在 618 期间实现强劲增长。 618 数据跟踪：厨房小家电景气度环比加速。618 大促自 5 月 13 日开启，奥 维云网监测数据显示，2025 年第 1-22 周（2024 年 12 月 30 日-2025 年 6 月 1 日），家电主要品类线上增速较 1-4 月均有明显提升。其中空调/冰箱/洗 衣机前 22 周线上零售额同比分别+22.4%/-6.4%/+8.0%，线下零售额维持在 10%+的增长水平；油烟机/燃气灶/洗碗机线上零售额增速分别为 +19.6%/+18.0%/+12.1%，线下则维持 20%+的增长；电饭煲/电水壶线上零售 额增速为+15.4%/+2.0%；扫地机/洗地机线上零售额增速为+50.7%/+46.1%。 从第 22 周的表现看（2024 年 618 京东平台从 5 月 31 日开始），厨房小家电 的零售额增速环比依然有所加速，第 2 ...

中国通胀数据快评 5 月服务价格推动核心 CPI 上涨，6 月 CPI 同比有望转正 经济研究·宏观快评 | 证券分析师： | 李智能 | 0755-22940456 | lizn@guosen.com.cn | 执证编码：S0980516060001 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 董德志 | 021-60933158 | dongdz@guosen.com.cn | 执证编码：S0980513100001 | 证券研究报告 | 2025年06月09日 事项： 6 月 9 日国家统计局公布，5 月份中国 CPI 同比为-0.1%，持平上月；PPI 同比为-3.3%，降幅扩大 0.6 个百 分点。 评论： 结论：5 月国内 CPI 当月同比维持稳定，其中核心 CPI 延续温和上涨态势，食品、能源 CPI 同比有所回落； 5 月 PPI 当月同比降幅进一步扩大，其中生活资料价格同比降幅有所收窄，生产资料价格同比降幅明显扩 大，生产资料中偏上游的采掘工业、偏中游的原材料工业、偏下游的加工工业价格同比降幅均有所扩大。 从环比来看，5 月国内 CPI 环比略高 ...

证券研究报告 | 2025年06月09日 制造成长周报（第 17 期） 优于大市 台积电人形机器人订单强劲，天工机器人 2.0 正式发布 行业动态：人形机器人-6 月 1 日，格蓝若智能机器人全球启幕并举行战 略合作签约；6 月 3 日，台积电的人形机器人订单强劲；6 月 5 日，天工 机器人 2.0 正式发布；6 月 5 日，北京人形机器人创新中心增资至 4.6 亿；6 月 6 日，Figure 展示物流分拣场景的实际应用视频；AI 基建-2025 全球人工智能技术大会（GAITC 2025）在浙江杭州召开。 政府新闻：低空经济-6 月 6 日，重庆市发布首批低空经济应用场景清单。 公司动态：人形机器人-6 月 3 日，开普勒与兆丰机电签署战略合作协议； 6 月 3 日，福莱新材与清华柔性电子技术研究院共建智能感知实验室；6 月 3 日，越疆科技与药师帮签署战略合作协议；6 月 4 日，柯力传感与 猿声先达科技（深圳）有限公司签署投资协议；6 月 5 日，领益智造与 智元机器人深化战略合作；核聚变-6 月 4 日，景业智能与浙江大学共建 "微堆/SMR 技术联合研发中心"。 热点事件点评：6 月 3 日，台 ...

证券研究报告 | 2025年06月09日 公用环保 202506 第 2 期 优于大市 国家能源局组织开展新型电力系统建设第一批试点工作，2025 年 4 月工业级混 合油（UCO）出口量价双升 市场回顾：本周沪深 300 指数上涨 0.88%，公用事业指数下跌 0.13%，环 保指数上涨 0.46%，周相对收益率分别为-1.01%和-0.42%。电力板块子 板块中，火电下跌 0.97%；水电下跌 1.47%，新能源发电下跌 0.45%；水 务板块上涨 0.16%；燃气板块上涨 1.18%；检测服务板块上涨 0.98%。 重要事件：国家能源局组织开展新型电力系统建设第一批试点工作。要求聚 焦新型电力系统有关前沿方向，依托典型项目开展单一方向试点，依托 典型城市开展多方向综合试点，探索新型电力系统建设新技术、新模式， 推动新型电力系统建设取得突破。坚持重点突破；坚持因地制宜；坚持 创新引领，鼓励采用新技术、新模式；坚持全程管理，做好试点项目的 申报优选、组织实施、效果评估、推广应用等全过程管理。提出了关于 构网型技术、系统友好型新能源电站、智能微电网、算力与电力协同、 虚拟电厂、大规模高比例新能源外送、新一代煤 ...