证券研究报告 | 2025年04月14日 超长债投资展望： 30 年国债：截至 4 月 11 日，30 年国债和 10 年国债利差为 21BP，处于 历史偏低水平。从国内经济数据来看，开年经济不错。我们估算的 1-2 月月度 GDP 为 5.1%，高于 2025 年全年 5%的经济目标。通胀方面，3 月 CPI 为-0.1%，通缩风险依然明显。综合基本面数据，我们认为经济依然 处于底部区域，央行货币政策收紧的概率较低。近期全球贸易摩擦加剧， 导致全球资本市场大震，进而全球经济下行压力加大，预期短期避险情 绪依然较强，债市震荡偏强。不过当前 30 年国债期限利差极低，期限 利差保护度有限。 20 年国开债：截至 4 月 11 日，20 年国开债和 20 年国债利差为 2BP，处 于历史极低位置。从国内经济数据来看，开年经济不错。我们估算的 1-2 月月度 GDP 为 5.1%，高于 2025 年全年 5%的经济目标。通胀方面，3 月 CPI 为-0.1%，通缩风险依然明显。综合基本面数据，我们认为经济依然 处于底部区域，央行货币政策收紧的概率较低。近期全球贸易摩擦加剧， 导致全球资本市场大震，进而全球经济下行压 ...

证券研究报告 | 2025年04月14日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-04-11 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3238.22 | 9834.44 | 3750.51 | 10749.20 | 2630.57 | 1011.70 | | 涨跌幅度（%） | 0.45 | 0.81 | 0.41 | 0.96 | 1.22 | 2.06 | | 成交金额（亿元） | 5807.91 | 7678.74 | 3185.35 | 2624.32 | 3488.82 | 1275.76 | $$\overline{{{\mathbb{M}}}}\cong\pm\overline{{{\mathbb{M}}}}$$ 【常规内容】 非银行业快评:近期机构配置与资本市场资金流向分析-市场流动性风险 结束了吗？ 通信行业 2025 年 4 月投资策略：AI 产业持续保持高景气度，兼顾运营 商高股息价值 通信行业周报 ...

证券研究报告 | 2025年04月13日 上周股票 ETF 净申购金额近 1700 亿元，其中沪深 300ETF 净申购金 额近千亿 上周（2025 年 04 月 07 日至 2025 年 04 月 11 日，下同）股票型 ETF 周度 收益率中位数为-4.06%。宽基 ETF 中，上证 50ETF 涨跌幅中位数为-1.61%， 跌幅最小。按板块划分，大金融 ETF 涨跌幅中位数为-3.74%，跌幅最小。 按主题进行分类，芯片 ETF 涨跌幅中位数为 1.20%，收益最高。 ETF 规模变动及净申赎 上周股票型 ETF 净申购 1696.30 亿元，总体规模增加 847.30 亿元。在宽基 ETF 中，上周沪深 300ETF 净申购最多，为 985.07 亿元；按板块来看，消 费 ETF 净申购最多，为 41.30 亿元；按热点主题来看，军工 ETF 净申购最 多，为 20.97 亿元。 ETF 基准指数估值情况 在宽基 ETF 中，创业板类 ETF 的估值分位数相对较低；按板块来看，消费 ETF 的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，酒、医药 ETF 的估值分 位数相对较低。与前周相比，中证 500、医药 ...

固定收益快评 | 证券分析师： | 王艺熹 | 021-60893204 | wangyixi@guosen.com.cn | 执证编码：S0980522100006 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 赵婧 | 0755-22940745 | zhaojing@guosen.com.cn | 执证编码：S0980513080004 | | 证券分析师： | 董德志 | 021-60933158 | dongdz@guosen.com.cn | 执证编码：S0980513100001 | | 联系人： | 吴越 | 021-60375496 | wuyue8@guosen.com.cn | | 可交换私募债跟踪 私募 EB 每周跟踪（20250407-20250411） 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募 EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本 要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨 询。 本周新增项目信息如下：（部分项目因合规原因未予列示） 1. 万泽集团有限公司 2025 年面 ...

紫金矿业（601899.SH）——财报点评 优于大市 矿产金量价齐增，单季度归母净利润首次突破 100 亿元 公司发布 2025 年一季报：实现营收 789.28 亿元，同比+5.55%；实现归母净 利润 101.67 亿元，同比+62.39%。公司 Q1 业绩表现优异，得益于：1）公司 矿产金、矿产铜产量提升，其中矿产金产量实现高增长；2）金、铜价格迎 共振行情，其中 Comex 黄金 Q1 均价同比增长约 38%，环比增长约 8%，LME 铜 Q1 均价同比增长约 10%，环比增长约 2%。 核心矿产品产量：今年一季度，公司矿产金产量为 19.07 吨，同比+13.45%， 环比+2.10%，完成全年产量目标 22.43%；矿产铜产量为 28.76 万吨，同比 +9.49%，环比+3.07%，完成全年产量目标 25.01%。金价持续创造历史新高的 同时，公司矿产金产量实现高增长，主要是得益于公司前几年在金矿领域有 多项非常成功的并购，另外公司矿产铜产量保持稳定增长。 核心矿产品成本：今年一季度，公司矿产金单位营业成本为 251.08 元/克， 同比+12.61%，环比+6.82%；矿产铜单位营业成本为24 ...

核心观点 金融工程周报 上周市场回顾。上周 A 股市场主要宽基指数全线下跌，科创 50、沪深 300、上证综指指数收益靠前，收益分别为-0.63%、-2.87%、-3.11%， 创业板指、中证 1000、深证成指指数收益靠后，收益分别为-6.73%、 -5.5%、-5.13%。 证券研究报告 | 2025年04月13日 基金周报 黄金 ETF 合计规模超 1200 亿元，中央汇金已再次增持 ETF 从成交额来看，上周主要宽基指数成交额均有所上升。行业方面，上周 农林牧渔、商贸零售、国防军工收益靠前，收益分别为 3.18%、1.19%、 0.88%，电力设备及新能源、通信、传媒收益靠后，收益分别为-7.76%、 -7.48%、-6.88%。 截至上周五，央行逆回购净回笼资金 2892 亿元，逆回购到期 7634 亿元， 净公开市场投放 4742 亿元。不同期限的国债利率均有所下行，利差扩 大 2.39BP。上周中证转债指数下跌 1.70%，累计成交 4655 亿元，较前 一周增加 2242 亿元。 上周共上报 73 只基金，较上上周申报数量有所上升。申报的产品包括 1 只 QDII，1 只 FOF，华安创业板人 ...

证券研究报告 | 2025年04月13日 转债市场周报 转债估值支撑较强，防守中关注布局契机 转债市场方面，上周转债个券多数下跌，中证转债指数全周-1.70%，价 格中位数-1.69%，我们计算的转债平价指数全周-5.15%，全市场转股溢 价率与上周相比+9.15%。个券层面，晓鸣（蛋鸡养殖）、天润（乳制品）、 道恩（TPV 业务国产替代）、雪榕（食用菌）转债涨幅靠前；润禾（有 机硅）、震裕（机器人）、回盛（生物科技概念）、道氏（锂电）转债 跌幅靠前，多为已公告强赎或临近强赎个券。 观点及策略（4 月 14 日-4 月 18 日） 转债估值支撑较强，防守中关注布局契机： 上周在关税冲击下股市巨震，相较正股转债波动较小；周一转债价格中 位数跌破 115 元，周二至周四迅速修复回 118 元，同时转股溢价率大幅 提升，周五溢价率压缩，全周来看各平价区间偏股型转债溢价率均有所 抬升。 在中方强硬反制美方肆意加征畸高关税、汇金大幅增持宽基 ETF、数百 家上市公司宣布回购计划等利好催化下，权益市场风险偏好有望保持相 对高位，当前股市向下风险不大。考虑到年报密集发布期将近，仍建议 优先布局盈利稳定的红利板块或年报预告预 ...

证券研究报告 | 2025年04月13日 2024 年三款新产品收入超 4 亿元，MXC 芯片入选首批 CXL 2.0 合规供应商清 单。受益于 AI 产业趋势，公司三款高性能运力芯片新产品（PCIe Retimer、 MRCD/MDB 及 CKD）开始规模出货，其中 PCIe Retimer 芯片规模应用，MRCD/MDB 芯片及 CKD 芯片开始规模试用，2024 年三款新产品合计收入约 4.22 亿，是 2023 年的 8 倍，1Q25 合计收入 1.35 亿，同比增长 155%。公司另一款新产品 MXC 芯片在生态构建和应用拓展方面也取得了积极进展，2025 年 1 月，公司 MXC 芯片成功入选 CXL 联盟公布的首批 CXL 2.0 合规供应商清单，同期入选 的内存厂商三星电子和 SK 海力士，其受测产品均采用公司的 MXC 芯片。 投资建议：新产品进展顺利，维持"优于大市"评级 基于 1Q25 业绩预告，考虑到 DDR5 渗透率持续提升及新产品放量，我们 上 调 公 司 2025-2026 年 归 母 净 利 润 至 21.50/28.08 亿 元 （ 前 值 为 19.59/26.37 亿元） ...

证券研究报告 | 2025年04月13日 宏观经济宏观周报 消费与房地产高频指标走弱，投资景气继续上升 主要结论：消费与房地产高频指标走弱，投资景气继续上升 经济增长方面，本周(4 月 11 日所在周）国信高频宏观扩散指数 A 为负值， 指数 B 有所回落，走势偏弱。从分项来看，本周投资领域景气继续上升，消 费、房地产领域景气均有所回落；本周投资领域表现相对较优。从季节性比 较来看，春节后 2-3 个月内指数 B 均会季节性上行，平均每周上升 0.17，本 周指数 B 标准化后下降 0.43，表现明显弱于历史平均水平，指向国内经济增 长动能有所回落。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低， 上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025 年 4 月 18 日所 在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品价格小幅下跌，非食品价格明显上涨。预计 4 月 CPI 食品价 格环比约为 0.5%，非食品价格环比约为 0.1%，整体 CPI 环比约为 0.2%，CPI 同比上升至零。 （2）3 月上、中、下旬国内流通领域生产资料价格持续下 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Outperform the Market" [5][18]. Core Views - The company has shown steady revenue growth and continuous improvement in profitability, with a projected revenue of 17.325 billion yuan in 2024, a year-on-year increase of 0.99%, and a net profit of 1.32 billion yuan, up 0.18% year-on-year [1][3]. - The increase in profitability is attributed to a higher proportion of high-margin overseas sales and electric products [1]. - The company is actively expanding its international presence and electric product offerings, with overseas revenue reaching 6.928 billion yuan in 2024, a 13.33% increase, and accounting for 39.99% of total revenue [2][3]. Summary by Sections Financial Performance - In 2024, the company achieved a gross margin of 23.46% and a net margin of 8.66%, both showing improvements of 2.85 and 0.56 percentage points year-on-year, respectively [1]. - The company’s R&D investment continues to grow, with R&D expense ratios increasing to 6.27% [1]. International Business - The company has established a "1+N+X" international marketing system, with new centers opening in Oceania, Europe, and South America [2]. - The export of complete machines reached 126,400 units in 2024, marking a 34.08% increase, which is higher than the industry average [2]. Electric Product Development - The company has increased its electric product share to over 65% in 2024, an 8 percentage point increase year-on-year, and has launched the world's largest lithium battery forklift with a capacity of 55 tons [2]. Emerging Business Segments - The company is expanding into smart logistics, having invested in and acquired companies to enhance its industrial vehicle supply chain [3]. - The company is implementing new technologies such as AI and cloud computing in its operations [3]. Profit Forecast - The company’s projected net profits for 2025, 2026, and 2027 are 1.405 billion, 1.568 billion, and 1.723 billion yuan, respectively, with corresponding PE ratios of 10, 9, and 8 [3][4].