证券研究报告 | 2025年06月03日 超长债周报 贸易战形势扑簌迷离，超长债成交量保持高位 核心观点 固定收益周报 超长债复盘：上周贸易战形势扑簌迷离，债市跟随波动。另外资金面维 持宽松态势，隔夜利率再次回落至 1.4%，超长债小幅承压，全周 V 型走 势。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅上升，交投相当活跃。利差 方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差走阔。 超长债投资展望： 30 年国债：截至 5 月 30 日，30 年国债和 10 年国债利差为 23BP，处于 历史偏低水平。从国内经济数据来看，4 月经济依然展现出韧性。我们 测算的 4 月国内 GDP 同比增速约 4.1%，较 3 月回落 0.8%，但是仍高于 全年经济增速目标值。通胀方面，4 月 CPI 为-0.1%，PPI-2.7%，通缩风 险依然明显。近期中美贸易摩擦出现阶段性缓和，投资者悲观预期有所 消散，短期焦点将回到国内二季度经济数据，我们预计随着政策托底效 应的减弱，债市收益率下行概率更大。不过当前 30 年国债期限利差依 然偏低，期限利差保护度有限。 20 年国开债：截至 5 月 30 日，20 年国开债和 20 年国债利差为 2B ...

证券研究报告 | 2025年06月03日 社会服务行业双周报（第 107 期） 优于大市 从需求分化、竞争演变、修复节奏维度复盘本轮教育板块分化行情 本轮教育板块行情思考：2025 年初以来，教育板块个股表现分化显著，其 中中国东方教育（+139%）、高途集团（+74%）、希教国际控股（+47%）、 卓越教育集团（+44%）、宇华教育（+41%）涨幅显著领先。本轮个股表现分 化可从三个角度理解： 1）需求旺盛程度随赋能就业升学性价比而分化，阶段性来看高中教育（学 科培训+学历学校）、K9 高年龄段＞K9 低年龄段＞民办本科＞研考/公考/ 职业培训＞中职学校/留学，具体来看：高中教育业务伴随普高扩招，高考 竞争激烈短期难以缓解，且人口冲击相对滞后，需求刚性最突出（但高中相 关业务由于 21-24 年间受政策影响较小，VSK9 校外培训的爆发性复苏，短期 来看增速要相对平缓）；K9 低年龄段以素质培训为主、高年龄段升学竞争压 力逐步放大，以学习机等合规供给学科学习资源需求更刚性；中职学校及留 学受宏观环境及就读意愿变化影响需求承压。大学生&成人教育需求弹性则 更显著。应对中职招生压力积极求变的中国东方教育以及愈发 ...

事件前瞻：Robotaxi-特斯拉计划2025年6月12在奥斯汀推出Robotaxi。 证券研究报告 | 2025年06月03日 制造成长周报（第 16 期） 优于大市 我国推进人工智能和物流结合，特斯拉将启动 Robotaxi 试点 行业动态：人形机器人-5 月 27 日，Figure CEO 称新一代人形机器人 F.03 已"正式开始行走"；5 月 29 日，具身智能数据联盟在上海成立；5 月 29 日，宇树科技更名为股份有限公司；5 月 29 日，智元远征 A2 成全球 首个同时拥有中美欧认证的人形机器人；5 月 30 日，马斯克：Optimus 人形机器人 2027 年将在火星表面行走；5 月 30 日，智元机器人获上海 国资基金新一轮投资。Robotaxi-5 月 28 日，特斯拉计划于 6 月在美国 得州奥斯汀启动 Robotaxi 试点服务。AI 基建-5 月 28 日，工信部等三部 门印发《电子信息制造业数字化转实施方案》；低空经济-5 月 27 日， 2025 低空经济生态场景大会在杭召开。 政府新闻：Robotaxi-5 月 30 日，国家邮政局：加快推进人工智能+邮政 业标杆产品应用；人 ...

证券研究报告 | 2025年06月03日 社会服务行业双周报（第 107 期） 优于大市 从需求分化、竞争演变、修复节奏维度复盘本轮教育板块分化行情 本轮教育板块行情思考：2025 年初以来，教育板块个股表现分化显著，其 中中国东方教育（+139%）、高途集团（+74%）、希教国际控股（+47%）、 卓越教育集团（+44%）、宇华教育（+41%）涨幅显著领先。本轮个股表现分 化可从三个角度理解： 1）需求旺盛程度随赋能就业升学性价比而分化，阶段性来看高中教育（学 科培训+学历学校）、K9 高年龄段＞K9 低年龄段＞民办本科＞研考/公考/ 职业培训＞中职学校/留学，具体来看：高中教育业务伴随普高扩招，高考 竞争激烈短期难以缓解，且人口冲击相对滞后，需求刚性最突出（但高中相 关业务由于 21-24 年间受政策影响较小，VSK9 校外培训的爆发性复苏，短期 来看增速要相对平缓）；K9 低年龄段以素质培训为主、高年龄段升学竞争压 力逐步放大，以学习机等合规供给学科学习资源需求更刚性；中职学校及留 学受宏观环境及就读意愿变化影响需求承压。大学生&成人教育需求弹性则 更显著。应对中职招生压力积极求变的中国东方教育以及愈发 ...

行业动态：人形机器人-5 月 27 日，Figure CEO 称新一代人形机器人 F.03 已"正式开始行走"；5 月 29 日，具身智能数据联盟在上海成立；5 月 29 日，宇树科技更名为股份有限公司；5 月 29 日，智元远征 A2 成全球 首个同时拥有中美欧认证的人形机器人；5 月 30 日，马斯克：Optimus 人形机器人 2027 年将在火星表面行走；5 月 30 日，智元机器人获上海 国资基金新一轮投资。Robotaxi-5 月 28 日，特斯拉计划于 6 月在美国 得州奥斯汀启动 Robotaxi 试点服务。AI 基建-5 月 28 日，工信部等三部 门印发《电子信息制造业数字化转实施方案》；低空经济-5 月 27 日， 2025 低空经济生态场景大会在杭召开。 政府新闻：Robotaxi-5 月 30 日，国家邮政局：加快推进人工智能+邮政 业标杆产品应用；人形机器人-5 月 29 日，《人形机器人电驱动关节接 口要求》团体标准公开征求意见；5 月 29 日，上海浦东发布具身智能产 业支持 16 条政策。AI 基建-5 月 29 日，浙江省发布《关于促进智算云创 新发展的实施意见（2025— ...

宏观与策略 宏观快评:5 月 PMI 数据解读-关税影响暂时缓解，消费性服务业展现韧 性 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数走平 宏观周报:宏观经济宏观周报-高频增长指标偏弱，出口链和食品价格回 升 证券研究报告 | 2025年06月03日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-05-30 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3347.48 | 10040.62 | 3840.23 | 11333.10 | 2792.50 | 977.02 | | 涨跌幅度（%） | -0.47 | -0.85 | -0.47 | -1.02 | -1.30 | -0.94 | | 成交金额（亿元） | 4433.58 | 6958.19 | 1993.89 | 2590.47 | 3210.41 | 176.32 | $$\overline{{{\overline{{\mathbb{M}}}}}}\co ...

证券研究报告 | 2025年06月03日 产品结构破局，资产配置渐变 ——中国机构配置手册（2025版）之保险资管篇 行业研究 · 深度报告 非银金融·保险 投资评级：优于大市（维持） 01 负债结构优化 02 资产负债联动 证券分析师：孔祥 联系人：王京灵 021-60375452 0755-22941150 kongxiang@guosen.com.cn wangjingling@guosen.com.cn S0980523060004 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心观点概要 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 Ø 保险资金区别于其他资管的核心在于通过资金池运作实现资产负债联动。险资资产配置需契合负债特性，核心在于实现 收益、久期与现金流匹配。具体体现在：精细化分账户管理：根据不同保险产品（如传统险、分红险、万能险、投连险 等）负债成本、久期、保证利率、流动性需求等特性，设立独立投资账户，分别设定风险收益目标和投资策略；强化久期 缺口管理：通过加大配置超长期债券、长久期非标资产、并适度利用低利率时期的债券交易进行再投资平衡，力争缩小 或维持可控的久期缺口，降低利率风险敞口；加 ...

证券研究报告 | 2025年06月03日 港股 6 月投资策略 优于大市 IPO 火热给港股投资带来更多选择 美国：预计三季度通胀将快速攀升。按照我们的计算，Q3 开始美国核心通 胀将较 Q2 相比快速上升，下半年核心通胀将达到 3.8 左右。主要是因 为关税导致的核心商品价格的上涨加速，而房租、服务即便持平或者稍 有下降也无法对冲。因此我们认为市场目前预期的 3.2-3.3 的核心通胀 水平依然过于保守。 基于此，我们提示三季度美国股票、债券市场都将迎来较大的波动，投 资人应早做规划以应对不确定性的到来。 A 股：一季报后业绩分化，业绩驱动+低估值成为主线。5 月以来，分析师 对各个宽基指数在 2025 年的业绩进行了修正，其中科创 50 下修幅度较 大，上修的板块为红利、中证 500、深证成指与中证 1000。 反弹中，业绩，低估值与股价正相关，这说明 A 股已经从去年 9 月、今 年春节的情绪驱动转向业绩驱动。 港股：IPO 火热给港股投资带来更多选择。 上半年业绩不断上修、南向资金不断加码、美元指数走弱，这些都是支 撑港股中长期走强的理由。另一方面，也要考虑因为通胀带来的美债利 率的超预期上行，以及关 ...

证券研究报告 | 2025年06月03日 港股 6 月投资策略 优于大市 IPO 火热给港股投资带来更多选择 美国：预计三季度通胀将快速攀升。按照我们的计算，Q3 开始美国核心通 胀将较 Q2 相比快速上升，下半年核心通胀将达到 3.8 左右。主要是因 为关税导致的核心商品价格的上涨加速，而房租、服务即便持平或者稍 有下降也无法对冲。因此我们认为市场目前预期的 3.2-3.3 的核心通胀 水平依然过于保守。 基于此，我们提示三季度美国股票、债券市场都将迎来较大的波动，投 资人应早做规划以应对不确定性的到来。 A 股：一季报后业绩分化，业绩驱动+低估值成为主线。5 月以来，分析师 对各个宽基指数在 2025 年的业绩进行了修正，其中科创 50 下修幅度较 大，上修的板块为红利、中证 500、深证成指与中证 1000。 反弹中，业绩，低估值与股价正相关，这说明 A 股已经从去年 9 月、今 年春节的情绪驱动转向业绩驱动。 3、红利方向：运营商、银行、公共事业业绩稳定，可以有效对抗不确 定性； 4、新股的机会：今年以来，港股的 IPO 表现惊艳，可适度考虑体量 IPO 上市后的表现，经检验，超过 300 亿市值的新 ...

证券研究报告 | 2025年6月2日 ESG产品月报（2025.6） 质量优选、 "一带一路"ESG产品表现较好 策略研究 · ESG专题 证券分析师：王开 021-60933132 wangkai8@guosen.com.cn S0980521030001 证券分析师：陈凯畅 021-60375429 chengkaichang@guosen.com.cn S0980523090002 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心观点 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 ◼ ESG产品概况：ESG公募基金产品情况：新发数量波动显著，2024年11月与2025年3月达高峰，2025年2月及4月骤降；近两年整 体规模增长但分化明显，ESG策略基金与环境保护主题基金增速领先，纯ESG主题、社会责任及公司治理主题发展平缓（公司 治理产品数量稳定为20只）。ESG债券产品情况：ESG债券发行金额波动剧烈，2025年4月以1721.55亿元创峰值，1月仅378.44 亿元处于低谷；高评级（A级及以上）ESG债券共7只，涵盖绿色债与可持续发展挂钩债。ESG银行理财产品情况：发行量呈倒U 型趋势，2024年 ...