思摩尔国际 (06969.HK) 证券研究报告 全球政策逆风期结束，雾化科技平台 迎接新成长 投资逻辑 复盘为何思摩尔此前经历戴维斯双杀：2021 年以来公司 EPS 持续 下降主因中国相关监管政策密集出台以及海外非法产品冲击，收入 端增长承压，并且产品结构变动拖累毛利率，与此同时公司加大研 发投入培育新业务，进一步影响盈利能力。在此背景下，市场对于 公司后续成长存在担忧，也使得此前 PE 中枢下行。而公司目前核 心优势依然明显，为后续业绩反转奠定基础，一方面依托于持续研 发投入，保持核心产品技术领先优势，与大客户深度绑定，另一方 面公司多款代工产品已通过美国 PMTA 审核，客户粘性进一步提升。 欧美政策逆风期或将结束，公司雾化换弹+开放式电子烟业务有望 显著受益。美国方面，根据欧睿统计，目前非法产品市场份额超70%， 今年以来，美国一方面明显加大对于非法产品的打击力度，另一方 面放宽口味限制的预期正在提升。根据测算，美国合法换弹式产品 的中期市场规模有望较 23 年增长 63%-299%。欧洲方面，通过梳理 可发现各国逐步明确一次性烟禁令时间点，后续换弹及开放式产品 份额有望回升。根据测算，欧洲换弹式产品 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for Shenzhou International (02313 HK) [5][6] Core Views - Shenzhou International is expected to achieve 10%+ revenue growth in 2024 and 2025, driven by stable order growth and capacity expansion [5] - The company's gross margin is expected to continue improving in H2 2024, following a 6 6pct year-over-year increase to 29 0% in H1 2024 [2] - Net profit is projected to grow 27% in 2024, followed by 13% growth in both 2025 and 2026 [5] Revenue and Profit Analysis - H2 2024 revenue is estimated to grow 10%-20% year-over-year, with shipment volume expected to increase by 15%+ [2] - The company's gross margin improved significantly from 22 4% in H1 2023 to 29 0% in H1 2024 [2] - 2024 full-year revenue is expected to grow 10%+, with net profit projected to reach 5 8 billion yuan [5] Order and Customer Analysis - Major customers include Adidas, Uniqlo, Nike, and PUMA, with Adidas and Uniqlo expected to show strong order performance in 2025 [3] - In H1 2024, sales to top four customers accounted for 79% of total revenue, with Adidas sales growing 34% year-over-year [3] - Sportswear category accounted for 71% of H1 2024 sales, showing 8% year-over-year growth [3] Capacity and Production - The company is actively expanding overseas capacity, with Cambodia and Vietnam factories contributing 53% of total output in 2023 [4] - Cambodia's new garment factory reached its planned workforce of 18,000 employees in H1 2024 [4] - The company acquired a Vietnam factory to enhance fabric supply capabilities [4] Financial Projections - 2024-2026 net profit is projected to be 5 8 billion, 6 55 billion, and 7 39 billion yuan respectively [5] - The current price implies a 2025 PE ratio of 12x [5] - EPS is expected to grow from 3 04 yuan in 2024 to 4 91 yuan in 2026 [11] Industry Position - Shenzhou International is the world's largest vertically integrated garment manufacturer [5] - The company maintains strong partnerships with international brands and continues to enhance its competitive advantage through capacity expansion and efficiency improvements [5]

[Table_Title] 【 广 发 纺 服 & 海 外 】 晶 苑 国 际 （02232.HK） 全球制衣巨头，护城河宽，未来有望保持稳健增长 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司为全球制衣巨头，布局五大核心品类，拥有近五十年行业经验。 据公司招股书及财报，公司成立于 1970 年，布局休闲服/运动及户外 服/牛仔服/内衣/毛衣五大核心品类，各品类均占据市场领先地位。 ⚫ 成衣制造行业：头部企业市场份额有望提升。（1）根据 statistic 数据， 全球服装市场规模大，近年稳健增长，其中运动子行业增速较高。（2） 全球成衣制造行业集中度较低，布局垂直一体化产能的头部企业盈利 水平更优。（3）在品牌端柔性快反和质量要求提升、国内各类成本提 升、中美贸易摩擦背景下，头部企业市场份额有望进一步提升。 ⚫ 公司护城河宽：优质客户资源、海外多国制造平台、卓越研发能力支 持共创业务模式、交叉品类销售。（1）公司客户资源优质且深度绑定， 主要客户自身成长性较强，库销比已经恢复健康，加之供应商集中化趋 势，助力公司成长。（2）布局海外多国产能，享受多重优惠条件。（3） 公司设计研发能力卓越，通过共创模式 ...

港股通 资料来源：S&P 证券研究报告 小鹏汽车-W (9868 HK) 11 月销 3 万辆，预计 Q4 交付创新高 华泰研究 更新报告 2024 年 12 月 17 日│中国香港 乘用车 公司 11 月交付 3 万辆，创历史新高。经营持续向好，24Q3 收入 101 亿元， 同/环比+18%/+25%；GAAP 净亏损 18 亿元，同比减亏 53%，环比增亏 41%； NON-GAAP 净亏损 15 亿元，同比减亏 45%，环比增亏 25%。前三季度公 司收入 248 亿元，同比+40%；GAAP /NON-GAAP 净亏损 45/42 亿元，同 比分别减亏 51%/46%，实现大幅减亏。公司新车周期强势，端到端大模型 上车，维持"买入"评级。 Q3 毛利率 15.3%创季度新高，高研发投入保障公司持续发展 24Q3 公司汽车销售收入 88 亿元，同比+12%；服务与其他收入 13 亿元， 同比+91%。24Q3 公司汽车交付 4.7 万台，同/环比+16%/+54%。销量提升 带动规模效应增强，毛利率连续 5 个季度改善，公司 24Q3 毛利率为 15.3%， 同环比+18.0pct/+1.3pct，创 ...

上 市 公 司 证 券 研 究 报 告 商业贸易 公 司 点 评 / 公 司 点 评 报告原因：有业绩公布需要点评 | --- | --- | |--------------------------|-------------------------------| | 市场数据： | 2024 年 12 月 17 日 | | 收盘价（港币） | 2.83 | | 恒生中国企业指数 | 7105.44 | | 52 周最高/最低（港币） | 6.28/2.11 | | H 股市值（亿港币） | 175.49 | | 流通 H 股（百万股） | 6,201.22 | | 汇率（人民币 / 港币） | 1.0813 | 一年内股价与基准指数对比走势： -51% -1% 49% HSCEI 滔搏 资料来源：Bloomberg 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 研究支持 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 联系人 刘佩 (8621) ...

F熄证券 商贸零售/专业连锁Ⅱ 公 司 研 究 滔搏（06110.HK） 2024 年 12 月 17 日 投资评级：买入（维持） | --- | --- | |-------------------------|-------------| | 日期 | 2024/12/17 | | 当前股价 ( 港元 ) | 2.830 | | 一年最高最低 ( 港元 ) | 6.280/2.110 | | 总市值 ( 亿港元 ) | 175.49 | | 流通市值 ( 亿港元 ) | 175.49 | | 总股本 ( 亿股 ) | 62.01 | | 流通港股 ( 亿股 ) | 62.01 | | 近 3 个月换手率 (%) | 34.31 | 股价走势图 -90% -60% -30% 0% 30% 60% 2023-12 2024-04 2024-08 滔搏 恒生指数 数据来源：聚源 相关研究报告 《FY2025H1 折扣及负经营杠杆致利 润承压，控费能力优异—港股公司信 息更新报告》-2024.10.28 《弱需求下经营负杠杆、折扣加深致 盈利预警，坚定高分红—港股公司信 息更新报告》-2024.9.11 《Q1 ...

| --- | |-------| | | | | 海外直营加速拓展，IP 战略持续推进 ——名创优品 2024 年三季报点评 | --- | |-------| | | | | | --- | |-------| | | | | ◼ 事件 公司发布 2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入 122.813 亿元，YoY+22.8%，经调净利润 19.281 亿元，YoY+13.7%，剔除净汇 兑亏损及收益经调净利润约 19.5 亿元，YoY+18.3%。其中 24Q3 公司 实现收入45.226亿元，YoY+19.3%，经调净利润6.862亿元，YoY+6.9%。 前三季度海外市场加速拓展，我们认为海外加速拓店趋势仍将延续。 ◼ 核心观点 受益于门店数量增加，公司业绩稳步提升。截止 24/09/30，公司已在 全球开设门店 7420 家，其中名创优品品牌国内/外门店数分别为 4250/2936 家，同比分别增加 448/623 家；TOP TOY 门店数 234 家， 同比增加 112 家，依然处于快速扩张期，2024 年前三季度共新增 859 家门店，距离 24 年净增 900-1100 ...

港股公司报告 | 公司点评 | --- | --- | --- | --- | |-------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

公司研究·海外公司快评 纺织服饰·服装家纺 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师： 丁诗洁 0755-81981391 dingshijie@guosen.com.cn 执证编码：S0980520040004 证券分析师： 刘佳琪 010-88005446 liujiaqi@guosen.com.cn 执证编码：S0980523070003 滔搏（06110.HK） 三季度销售下滑收窄至中单位数，财年底有望实现库存改善目标 优于大市 事项： 公司公告：2025 财年第三季度，集团零售及批发业务之总销售金额按年同比录得中单位数下降。截至 2024 年 11 月 30 日，直营门店毛销售面积较上一季末减少 2.1%，较去年同期减少 4.4%。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告 | 2024年12月17日 国信纺服观点：1)流水增长：2025 财年第三季度销售额同比下滑中单位数，跌幅环比收窄；线上渠道表现 好于线下渠道，线上三季度预计同比双位数增长，占比进一步提升至 40%。2）库存折扣：公司以库存健康为 首要目标，预计到财年底有望实现库存改善。结合去库的动作以及折扣相对较深的线上渠道占 ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2024 12 16 年 月 日 滔搏（06110.HK） FY2025Q3 销售下滑中单位数，推进库存去化 事件：滔搏发布季度经营公告，FY2025Q3（2024 年 9-11 月）公司全渠道销 售额（零售流水及批发发货金额，含税）同比下滑中单位数，直营门店毛销售面 积环比/同比减少 2.1%/4.4%。 面对客流波动，FY2025Q3 线下销售仍有一定压力。Q3 公司整体销售下滑中单 位数，降幅较 FY2025Q2 收窄明显，我们预计线下销售下滑幅度或大于整体平均 水平（该趋势同上半财年保持一致），主要原因在于FY2025Q3整体消费环境以及 线下客流呈现波动复苏态势，基于此我们预计公司线下门店销售压力较大。 从门店面积来看：根据公司披露截至 9 月末门店毛销售面积环比 8 月末下降 2.1%，较 FY2024 同期减少 4.4%，销售面积的下降主要原因为门店数量的减 少，根据公司此前中报披露，FY2025H1 线下直营门店净关 331 家至 5813 家，我 们预计 Q3 单店销售面积或有增长，当前公司一方面持续对低效亏损店铺进行优 化，另一方面也是 ...