从投资端表现看，地产投资或将继续形成拖累。房地产市场的供需尚未平衡，房价仍在探底过程中，尤 其二手房库存依然较高，且市场购房多为改善性需求，后续二手房价格的企稳还要依赖于地方收储进度 的加快。 从央行货币政策看，6月起央行态度明显转松，货币政策重心从一季度的"防风险"再度回到"稳增长"。6 月末，央行发布《二季度货币政策报告》，其总体延续宽货币方向不变，但将政策表述从一季度的"择 机降准降息"，转变为"灵活把握政策实施的力度和节奏"。结合外部环境不确定因素较多，我们认为， 短期宽货币政策落地概率较低，但鉴于5月降息力度有限，在内需仍待提振的背景下，全社会融资成本 仍存在下行空间。 从债券供给角度看，今年以来，政府债发行节奏明显前置。截至6月末，政府债累计发行7.62万亿元， 较2024年6月末增加4.14万亿元，发债进度55%，去年6月底为30%。若排除化债因素，今年计划发行政 府债合计为11.36万亿元，同比多增2.4万亿元，而截至今年6月末，政府债累计发行5.92万亿元，同比多 增2.54万亿元。政府债发行进度为43%，去年同期为37%。今年上半年已完成全年计划的全部增量，而 若要继续保持支出高增速，或需 ...

央行数据显示，2025年一季度平均贷款利率仍然高达3.75%，根据GDP平减指数推算实际利率水平为 4.52%，我们认为这个利率水平偏高，对经济有限制性，尤其在通缩背景下，经济需要较大的降息空 间。名义利率下行是债市长牛的主要逻辑。 年初，市场普遍预期今年降息30-40BP，但直至5月7日才迎来今年的首次宽货币政策，且降息幅度只有 10BP，节奏缓慢，市场的高预期落空。央行降息节奏放缓，我们认为主要有以下几个原因：目前经济 形势尚可持稳，关税影响较小，此前推出的多项财政政策仍在发力，宏观经济没有出现明显下行迹象； 近期中美关系有所缓和，贸易谈判顺利进行；人民币兑一篮子汇率贬值压力较大；美联储今年降息也不 断推迟，掣肘国内货币政策。 A股主要指数走弱，创业板指跌逾1%，沪指跌0.2%，深成指跌0.59%。油气、CPO、铜链接、军工等方 向跌幅居前，沪深京三市下跌个股近2900只。 国债期货多数高开，30年期主力合约涨0.04%，10年期主力合约涨0.01%，5年期主力合约涨0.02%，2年 期主力合约平开。 相关ETF方面，30年国债ETF博时（511130）高开，盘中持续震荡，截至发稿，微涨3个bp，成交额近 ...

贵金属日报 2025-07-04 贵金属 沪金跌 0.40 %，报 775.68 元/克，沪银涨 0.67 %，报 8926.00 元/千克；COMEX 金跌 0.09 %， 报 3340.00 美元/盎司，COMEX 银跌 0.19 %，报 37.02 美元/盎司； 美国 10 年期国债收益率 报 4.3%，美元指数报 97.02 ； 市场展望： 今日凌晨，"大而美法案"获众议院表决最终通过，美国宽财政政策即将落地实施，而这必定 需要联储宽松的货币政策以配合。在昨夜非农数据超预期的情况下，白银价格仍具备韧性。 昨日公布的美国 6 月新增非农就业人口数为 14.7 万人，高于预期的 11 万人以及修正后前值 的 14 万人。其中非农政府就业分项录得 7.3 万人，大幅高于前值的 0.7 万人，是新增非农就 业的主要贡献项。其次，教育及保健服务录得新增就业 5.1 万人。超预期的非农就业人数令市 场降低了对于后续美联储降息幅度的预期，CME 利率观测器显示，当前市场定价联储下半年分 特朗普着力推行的"大而美"法案获得众议院最终表决通过，即将递交至特朗普签署后正式颁 布，美国进一步推行宽财政政策，令美债后续面临较 ...

特朗普着力推行的"大而美"法案获得众议院最终表决通过，即将递交至特朗普签署后正式颁布，美国进 一步推行宽财政政策，令美债后续面临较大的发行压力，高利率环境下的美国国债大量发行将会令其利 息负担进一步上升。下半年联储的进一步宽松是具备确定性的，宽财政需要与宽货币紧密配合。我们认 为，联储将会在七月份议息会议中维持利率不变，但表态将会边际转鸽派。并在九月份议息会议中进行 25个基点的降息操作。 【技术面分析】 今日凌晨，"大而美法案"获众议院表决最终通过，美国宽财政政策即将落地实施，而这必定需要联储宽 松的货币政策以配合。 昨日公布的美国6月新增非农就业人口数为14.7万人，高于预期的11万人以及修正后前值的14万人。其 中非农政府就业分项录得7.3万人，大幅高于前值的0.7万人，是新增非农就业的主要贡献项。其次，教 育及保健服务录得新增就业5.1万人。超预期的非农就业人数令市场降低了对于后续美联储降息幅度的 预期，CME利率观测器显示，当前市场定价联储下半年分别在9月以及10月议息会议中进行25个基点的 降息操作。 周五（7月4日）亚市早盘，黄金期货延续跌势，最新沪金主力交投于775元/克附近，截至发稿前沪金主 ...

周度报告-国债期货 债牛延续，继续做陡曲线 [T走ab势le_评Ra级nk：] 国债：震荡 报告日期： 2025 年 06 月 22 日 [Table_Summary] ★一周复盘：国债期货继续走强 国 债 期 货 本周（06.16-06.22）国债期货继续走强。周一，受央行开展 4000 亿买断式逆回购的影响，国债期货高开。统计局公布的 5 月经 济数据多数表现偏弱，仅消费超预期，但债市对此反应不大， 午后债市小幅走弱。周二，今日资金面均衡偏松，市场预期近 期将有一系列宽货币政策落地，债市走强，曲线走陡。周三， 陆家嘴金融论坛的增量利多有限，宽货币预期落空，但债市做 多力量仍然较强，国债期货窄幅震荡。周四，利率逼近关键点 位，市场担忧监管政策收紧，期货盘中一度跳水，但随即收复 大部分跌幅。周五，LPR 按兵不动，市场期待央行重启国债买 卖操作，债市走强，曲线中短端震荡走陡，TL 表现亮眼。截至 6 月 20 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合 约结算价分别为 102.542、106.275、109.165 和 121.340 元，分别 较上周末变动+0.080、+0.130、+0.155 和+ ...

本文字数：2050，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 亓宁 经历日前大幅下行之后，6月18日，国债收益率多数反弹。此前，基于宏观基本面表现和宽货币政策 预期，债市做多情绪有所升温。 2025.06. 18 对于央行何时重启国债买卖，上述债市研究人士认为，结合去年央行启动国债买卖时点和实际情况需 要，最合适的时机预计在今年下半年尤其是三季度，"预计早于去年"。"相关操作都会有相应的公告 流程，拿这个去炒作也不合理。"该人士提示，宽货币预期及其对债市的支撑依然存在，但也要避免 被非理性力量带偏。 后市怎么走 市场对央行国债买卖或将重启的预期基于多方面因素，其中一大考虑仍是季末月银行同业存单到期规 模较大，且近期大行买入短债规模持续增加。 对于此前市场上关于"中短期国债纳入存款准备金"、央行重启国债买卖等的猜测，有智库资深金融研 究员对第一财经表示，前者目前仍存在不少争议，存款准备金制度改革需要一个过程，不应作为短期 炒作点。"重启国债买卖的最佳窗口期预计在下半年，会有相应公告程序。"一位债市研究人士称。 国债收益率多数反弹 18日，债市全天以震荡为主，国债期货走势分化，其中30年期主力合约涨0.09%，盘中 ...

[Table_IndNameRptType]2 固定收益 固收周报 超半数固收卖方看多债市 ——债市情绪面周报（6 月第 3 周） 报告日期： 2025-06-16 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com 主要观点： ⚫[Table_Summary] 华安观点：债市顺风，赔率有限，仍重交易 近期市场情绪升温，投资者看多也在做多，市场情绪（买方与卖方） 上升至年初至今最高位，同时投资者选择拉长久期与加杠杆，基本面依然 对债市有利（社融由政府债支撑、物价依然偏弱），大行买短债也成为趋 势，可关注后续宽货币的政策信号，但在债市顺风环境下，利率整体下行 的赔率有限，从曲线形态看长债较历史极值空间约为 3bp，同时跨半年环 境下拉长久期是机会也是风险，历史上 6 月债市整体涨跌参半，仍宜以交 易思维对待。 ⚫ 卖方观点：超半数固收卖方看多债市 ...

作者 降息降准落地，长债利好出尽，收益率曲线走陡 ——利率债周报（2025.4.28-2025.5.11） 东方金诚 研究发展部 分析师 瞿瑞 部门执行总监 冯琳 时间 2025 年 5 月 12 日 关注东方金诚公众号 获取更多研究报告 核心观点 ⚫ 上周长债收益率有所上行，收益率曲线走陡。受五一假期消费 数据向好，中美贸易战缓和预期升温，4 月进出口数据超预期等 因素扰动，加之上周三央行宣布降准降息，但长债此前已较为 充分定价宽货币政策，呈现利好出尽态势，上周长债收益率整 体小幅上行。短端利率方面，由于降息降准落地将带动资金利 率中枢下移，叠加上周资金面整体宽松，债市短端利率大幅下 行，收益率曲线走陡。 本周（5 月 12 日当周）债市料将延续震荡格局。4 月进出口数 据超预期对债市造成一定利空扰动，但后续关税冲击将进一步 显现，进出口压力加大，且上周末公布的物价数据偏弱，加之 本周公布的 4 月金融数据或难超预期，整体来看，基本面偏弱 对债市仍有支撑。从资金面来看，本周四降准落地将向银行体 系注入约 1 万亿长期流动性，预计资金面将进一步宽松。同时 新一轮大行下调存款利率将启动，叠加一季度货币政策报告提 ...

Economic Overview - In Q1 2025, China's GDP grew by 5.4%, exceeding market expectations despite a high base from the previous year[2] - The trade war initiated in April 2025 has increased economic uncertainty, leading to downward revisions in GDP growth forecasts by international institutions[3] Monetary Policy Response - The People's Bank of China (PBOC) has implemented a comprehensive financial policy package, including a 0.5 percentage point reduction in the reserve requirement ratio, releasing approximately 1 trillion yuan in liquidity[4] - The PBOC also lowered the benchmark interest rate for 7-day reverse repos from 1.5% to 1.4%, potentially reducing the Loan Prime Rate (LPR) by about 0.1 percentage points[10] Sector-Specific Measures - The reserve requirement ratio for auto finance and financial leasing companies has been reduced from 5% to 0%, aimed at stimulating auto consumption and reducing manufacturing costs[10] - The interest rate for personal housing provident fund loans has been cut by 0.25 percentage points, with the first home rate now at 2.6%[10] Consumer Behavior and Market Trends - In March 2025, retail sales grew by 5.9% year-on-year, indicating improved consumer sentiment[17] - The consumer spending propensity reached 63.1% in Q1 2025, the highest for the first quarter since 2020, reflecting a positive trend in consumer confidence[17] Trade War Impact - The trade war could potentially reduce China's GDP growth by approximately 2 percentage points if high tariffs lead to a complete halt in trade with the U.S.[18] - However, the actual impact is expected to be less severe, with the IMF estimating a drag of only 0.6% on GDP growth due to the ability to reroute exports to non-U.S. markets[18] Future Outlook - The PBOC is expected to maintain a moderately loose monetary policy, with significant room for further easing if economic conditions worsen due to the trade war[12] - The combination of monetary and fiscal policies is anticipated to support domestic demand, countering external uncertainties[16]

周三，三部门发布一揽子金融政策稳市场稳预期，其中央行宣布推出十项政策措施，包括全面降准0.5 个百分点，下调政策利率0.1个百分点，降低结构性货币政策工具利率和公积金贷款利率0.25个百分点 等。"双降"同时落地，降息节奏略早于市场预期，幅度相对克制，对债市而言，资金宽松对短端利好明 确。 我们认为本轮宽货币政策的启动，是基于内部和外部环境的双重考量。一方面，国内4月景气指数回落 至荣枯线下方，稳增长需求提升，与此同时降准落地有助于配合政府债券发行、缓解银行负债压力。另 一方面，人民币汇率升至7.2附近，减少了国内总量降息的掣肘。另外，目前中美关税谈判即将开启， 为后续预留出更多的政策空间。 首先，对资金面而言，降准降息均利好资金中枢继续下行。一是降准释放了1万亿元流动性，将带动超 储率回升，从而缓解大行的负债端压力，大行融出价格有望继续降低。二是逆回购利率下调至1.4%， 成为新的资金中枢，即便考虑市场利率和政策利率维持一定利差，DR007也有望降至1.5%~1.7%区间。 从历史经验看，降准落地初期资金中枢通常会快速下探，因此双降对短端利好作用相对明显，长端利率 则面临方向有利与空间透支的尴尬。 其次，当 ...