华泰证券发布2025中期展望称，2025下半年，第一，ROE有望企稳回升：净利率改善、周转率企稳、权 益乘数上行背景下A股ROE有望结束下行周期，伴随盈利周期的复苏逐步进入企稳回升阶段；第二，中 国资产广谱型估值修复仍在演绎。科技创新、地产下行最快阶段度过与政策周期改善三大变量推动春节 以来中国资产修复，下半年趋势未有变化，"去美元化"形成人民币升值动力，中国资产配置吸引力有望 提升；第三，关注A50、消费、金融代表的核心资产，在过去三年展现出卓越的基本面韧性，也有望在 本轮ROE周期回升内担任"先锋手"；第四，关注人民币升值、技术周期、产能周期、库存周期、资本 市场变革五条投资线索。 （本文机构观点来自持牌证券机构，不构成任何投资建议，亦不代表平台观点，请投资人独立判断和决 策。） 6月3日早盘，A股主要指数低开后快速走强，上证指数、深证成指、创业板指、中证A500指数翻红，盘 面上网络游戏、脑机接口、黄金珠宝、稀土等概念走强。 相关ETF方面，截至发稿，A500ETF基金（512050）成交额超10亿元，暂居同标的产品第一。成分股 中，掌趣科技涨超13%，巨人网络、华海药业、航天彩虹等涨超8%。 资料显示 ...

中金点睛"本周精选"栏目将带您回顾本周深受读者欢迎的研究报告。 01 策略 Strategy 市场走到哪一步了？ >>点击图片查看全文<< 当前港股情绪修复至去年10月高点，短期内缺乏情绪、利率和基本面的催化剂。基本面上，虽然关税谈判进展超预期，但政策发力的紧迫性下降，经 济内生动能不足、外部不确定性仍存，短期或难以提供强有力支撑。资金面上，南向资金流入放缓，主动外资持续流出，虽然5月初香港金管局将美 元投放成港币注入流动性，总结余较4月底增加近1,300亿港币，但配售和IPO的增加会导致资金流动性稀释，资金面上也难有太多支撑。因此，更多 催化剂出现以前，市场可能在当前位置震荡，甚至不排除有一些回撤和波动。但是，我们强调，"低迷时积极介入、亢奋时适度获利"依然是一个恰当 的策略。如果因为资金调仓、谈判进展、金融限制、个股与整体基本面等因素出现回撤和波动，现有持仓筹码调整充分后，可以提供一个在更低成本 介入的机会，同时抓准结构性方向主线，互联网科技成长与分红轮动依然是一个整体策略。 图表：短期不必悲观，长期需要谨慎 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 >>点击图片跳转报告原文<< 2025.05.18 ...

华泰证券研报表示，大势上，结合信用周期指引与财报线索，A股仍处于库存周期弱企稳，产能周期继 续出清的阶段，向上弹性待改善。同时，政策抓落实、稳预期，支撑风险偏好，市场或处于"上有顶、 下有底"的状态。风格上，中期维持红利+内需+科技的哑铃型配置，做多波动率。红利内部，国有行、 水电等运营性资产仍是底仓。科技和内需强调左侧思维，科技内部，AI和军工电子若调整仍可中期布 局。内需内部，三个筛选条件：1)供给收缩有约束；2)政府支出受益；3)人民币升值受益，建议超配航 空、饮料乳品等。 ...

——光大证券农林牧渔行业周报（20250512-20250518） 要点 本周猪价下跌。根据博亚和讯， 5 月 16 日全国外三元生猪均价为 14.61 元 /kg，周环比下跌 1.42%，15 公斤仔猪均价 36.23 元/公斤，周环比下跌 1.74%。根据涌益咨询数据，本周商品猪出栏均重为 129.71kg，周环比持平， 全国冻品库容率为 14.01%，环比下降 0.13pct。本周宰后均重维持缓步上行， 涌益出栏均重在峰值维持，库存压力显著，随着气温逐步回升，大肥猪出栏意 愿较强，在标肥价差逐步收敛、二育出栏意愿松动背景下，行业库存拐点也在 逐步临近。 本周白羽肉毛鸡、鸡苗价格均下跌。截至 5 月 16 日，白羽肉毛鸡价格为 7.40 元/公斤，周环比下跌 0.67%，鸡苗价格 2.85 元/羽，环比下跌 2.06%。毛鸡方 面，出栏增加而冻品走货缓慢，屠宰企业订单不多且冻品库存升高，采购意愿 减弱，短期价格偏弱。鸡苗方面，鸡苗供应宽松但补栏谨慎，种鸡场维持高报 低走。 农产品方面，本周玉米、小麦现货价格上涨，豆粕价格下跌。截至 5 月 16 日，玉米现货均价为 2374.90 元/吨，环比上涨 0.4 ...

行业研究 压栏情绪松动，猪价表现渐弱 ——光大证券农林牧渔行业周报（20250512-20250518） 要点 本周猪价下跌。根据博亚和讯， 5 月 16 日全国外三元生猪均价为 14.61 元 /kg，周环比下跌 1.42%，15 公斤仔猪均价 36.23 元/公斤，周环比下跌 1.74%。根据涌益咨询数据，本周商品猪出栏均重为 129.71kg，周环比持平， 全国冻品库容率为 14.01%，环比下降 0.13pct。本周宰后均重维持缓步上行， 涌益出栏均重在峰值维持，库存压力显著，随着气温逐步回升，大肥猪出栏意 愿较强，在标肥价差逐步收敛、二育出栏意愿松动背景下，行业库存拐点也在 逐步临近。 2025 年 5 月 18 日 本周白羽肉毛鸡、鸡苗价格均下跌。截至 5 月 16 日，白羽肉毛鸡价格为 7.40 元/公斤，周环比下跌 0.67%，鸡苗价格 2.85 元/羽，环比下跌 2.06%。毛鸡方 面，出栏增加而冻品走货缓慢，屠宰企业订单不多且冻品库存升高，采购意愿 减弱，短期价格偏弱。鸡苗方面，鸡苗供应宽松但补栏谨慎，种鸡场维持高报 低走。 农产品方面，本周玉米、小麦现货价格上涨，豆粕价格下跌。截至 5 ...

高聪 gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 研究院 宏观组 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 期货研究报告|宏观政策 2025-05-13 从黄金走向人民币资产 ——贸易战 2.0 系列三 宏观事件 2025 年 5 月 12 日，中美日内瓦经贸会谈联合声明。 核心观点 ◼ 中美博弈"开始的结束" 宏观背景："外部压力的阶段性缓和"，即当下的压力到了需要"缓和"的窗口，为未来的 2.0 博弈蓄势。 声明解读： （1）本次声明的背景：中美双方进行的是"会谈"而非"谈判" 。 （2）在关税层面，双方承诺在 5 月 14 日之前调整当前的关税政策为"一取消一暂停一 保留"，即取消 4 月 8 日以后加征的关税；暂停 24%的关税（暂定为 90 天）同时对于 10%的关税予以保留。声明未提及"芬太尼关税"。 （3）在非关税层面，双方通过建立机制，就经贸关系进行协商。 宏观影响：尽管 512联合声明的增量信息有限，但在当前时间点发布释放了中美博 ...

2025 年 5 月 10 日 行业研究 4 月猪企销售月报解读 ——光大证券农林牧渔行业周报（20250505-20250511） 要点 本周猪价上涨。根据博亚和讯， 5 月 9 日全国外三元生猪均价为 14.82 元/kg， 周环比上涨 0.07%，15 公斤仔猪均价 36.87 元/公斤，周环比下跌 0.08%。根 据涌益咨询数据，本周商品猪出栏均重为 129.71kg，周环比上升 0.77kg，全 国冻品库容率为 14.14%，环比下降 0.59pct。当前宰后均重已处于 23 年初以 来的新高，库存处于绝对高位，五一节后需求转弱，南方大猪出栏压力逐步上 升，标肥价差逐步收敛背景下，二育出栏意愿松动有望开启行业去库存阶段。 4 月猪企销售月报解读。（1）出栏量：4 月肥猪、仔猪出栏量均有小幅下降。 13 家上市猪企合计出栏生猪 1626.39 万头，环比-5.39%，同比+39.69%。具 体来看，1）商品猪方面：4 月 13 家上市猪企出栏商品猪总量约为 1332.5 万 头，环比-2.83%，同比+34.76%。根据前期新生仔猪来看，4 月的理论出栏量 依然较高，但行业整体缩量增重，继续维持补库， ...

5月7日盘中，多晶硅期货主力合约遭遇一波急速下挫，最低下探至35655.0元。截止发稿，多晶硅主力 合约报35700.0元，跌幅2.65%。 国泰君安期货：多晶硅盘面预计仍以弱势格局为主 多晶硅期货主力跌超2%，对于后市行情如何，相关机构该如何评价？ 多晶硅：现货存下跌预期，盘面短期弱势。从产业链角度，虽然短期供应端多家硅料厂减产、延后复 产，供应存在边际减量，但需求侧考虑光伏抢装结束，后续5-6月份硅片排产环比下降，亦对需求端构 成利空。因此供需格局来看供需双弱，并无法给到上行驱动，下游短期未采购使得上游库存继续累库， 致使现货价格节后存在下跌预期，此亦会使得盘面交易重心下移。从成本端来看，考虑工业硅原料跌 价，主流硅料厂的现金成本平均约在35000-36000元/吨附近，此或对盘面下方构成一定支撑。5月中下 旬，盘面或逐步转为交割品定价，此可能会带来盘面的短期反弹。整体来看，多晶硅短期仍处弱势格 局，盘面上方受弱势基本面压力，在交易仓单故事逻辑之前，盘面预计仍以弱势格局为主。关注后续仓 单注册体量，盘面波动明显放大，建议谨慎持仓。 多晶硅现货小幅下挫，N型硅料价格下跌近4%，近期硅料成交清淡，下游采购放缓 ...

投资逻辑 25Q1 有色金属板块涨幅 11.96%，涨幅超过沪深 300 指数;受美国关税影响，避险需求提升及抢出口，工业金属贵金属 价格上涨，带动板块内企业业绩增长及板块表现领先。 铜：铜供应紧缺叠加美国抢库存，Q1 铜价上行。铜矿及冶炼企业 25Q1 营收 3550.42 亿元，环比-7.81%；归母净利润 194.36 亿元，环比+22.34%；铜加工板块 25Q1 营收 712.83 亿元，环比-6.91%；归母净利润 11.08 亿元，环比+85.03%。 美国关税所带来的抢出口需求及海外矿企下调产量指引，推动商品价格提升。 铝：氧化铝价格下行，吨铝盈利显著提升。25Q1 电解铝板块营收 1069.79 亿元，环比-8.32%亿元；归母净利润 86.18 亿元，环比+14.18%；25Q1 铝加工板块营收 504.25 亿元，环比-9.83%；归母净利润 17.66 亿元，环比+42.69%。氧化 铝价格下行叠加美国关税预期带来的抢出口需求，吨铝利润快速释放，标的云铝股份、神火股份、南山铝业、中国铝 业等。 贵金属：金价上涨推动业绩提升。25Q1 贵金属板块营收 1011.43 亿元，环比+19.0 ...

智通财经APP获悉，中金发布研报称，A股非金融ROE环比基本持平，结合一季度盈利增长明显反弹和 上述积极变化，预计本轮盈利下行周期的增速低点已过，但二季度以后需要重视关税政策对企业基本面 的影响。中金判断，关税对上市公司销售的冲击程度好于实体经济，但需要关注降价和供需失衡导致的 利润率下降。配置上，建议从景气回升和关税低影响两个维度寻找机会。 中金主要观点如下： 盈利增长方面，2024年全A/金融/非金融归母净利润同比分别为-3.0%/+9.0%/-14.2%，四季度大量减值损 失导致非金融盈利加速探底，全年房地产和光伏行业是主要拖累项；1Q25全A/金融/非金融归母净利润 同比为+3.5%/+2.9%+4.2%，下游行业改善明显。行业层面，有色金属、部分出口链以及TMT板块亮点 突出，高景气行业稀缺的格局发生积极变化。 盈利能力来看，A股非金融ROE环比基本持平，从2021年2季度以来，本轮ROE下行周期已持续15个季 度，拆分来看，净利润率边际企稳反弹，但资产周转率仍明显下行拖累。结构上，上游行业ROE仍在快 速下滑，下游行业若剔除地产后处于改善趋势中。其中ROE连续两个季度改善的行业包括电子、家电、 非 ...