美债策略周报 2025.6.9-2025.6.15 分析师： 曹潮 中央编号： BVH841 联系电话： 852-96581360 邮箱： caochao@cnzsqh.hk 1 美债市场策略周报 - 投资要点 美债市场表现回顾： 5月CPI和PPI数据全面弱于预期，带动10Y美债一度下行超15个bps；但周五中东地缘冲突升温带动油 价大幅上行，导致美债利率出现"V"型反转，10Y美债周内累计下行10.7个bps。 美债市场基本面、货币政策和资金面： 2 基本面与货币政策：5月CPI同比2.4%，核心CPI环比降至0.13%，CPI环比降至0.08%；分项来看，核 心商品，住房、超级核心CPI均回落，PPI中进入PCE的机票、投资组合、医疗保健等分项同样未升温， 反应关税对通胀带来的通胀上行压力有限。货币政策方面，由于下周召开FOMC会议，美联储官员进入 静默期，没有对货币政策发表意见。 流动性和供需：准备金回升超600亿美元至3.43万亿，ON RRP用量回升，SOFR利率周内中枢环比回 落3个bps；30年期和10年期Swap spread环比回升超1个bps，一级交易商美债净持仓连续3周回升。 美债市场 ...

20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至 3 个（占比 15%）、位于中性区间的指标数量下降至 9 个（占比 45%）、 位于偏冷区间的指标数量上升至 8 个（占比 40%）。其中指标所处区间发生变化的是，TL/T 多空比由偏冷升至中性区 间，配置盘力度、股债比价则由中性区间降至偏冷区间。 仅利差分位均值回落 1 个百分点 分类别来看，①本期交易热度指标中，30/10Y、1/10Y 相对换手率分位值转为回升 24、14 个百分点，TL/T 多空比分 位值也上升 40 个百分点，带动交易热度分位均值上升 13 个百分点。②机构行为类中，配置盘力度分位值下降 35 个 百分点，机构行为均值小幅上升 2 个百分点。③市场利差回落 4 个百分点，政策利差分位值回升 2 个百分点，利差分 位均值小幅下降 1 个百分点。④商品比价、不动产比价分位值分别上升 5、4 个百分点，带动比价分位均值上升 2 个 百分点。 TL/T 多空比分位值大幅回升 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为 17%、位于中性区间的指标数量占比上升至 67%、位于偏 冷区间的指标数量占比下降至 17%。其中 TL/T 多空比 ...

固收：对股债何时破局的再思考 20250616 摘要 四月对等关税事件后，股市和债市的回踩幅度明显降低，上证指数在触 及 3,400 点以上时，回撤幅度仅为五六十个点，随后反弹，显示市场韧 性增强。 近期市场虽受中美伦敦会谈未取消芬太尼关税及以对伊精准打击等利空 影响，A 股全周累计跌幅约为 0.5%，十年国债利率在 1.6%附近有回踩 但稳住 1.7%左右，市场表现相对稳定。 基金久期中位数持续拉涨至去年底今年初高位，反映市场参与者看好曲 线平坦化趋势，机构倾向于长债以应对超低利率环境。 预计未来一两个月内，上证指数大概率有效突破 3,400 点，或冲击 3,450 点更高位置，十年国债利率可能向下突破 1.6%，或至 1.55 甚至 1.50，股票市场突破概率更大且时间领先。 债券市场有效突破 1.6%需满足 A 股大跌、央行重新买入国债并确认启 动、央行再次降息 10 个基点三个条件，否则难以断定直接跌破。 市场对 A 股短期走势存在悲观预期，但实际跌幅小于预期，表明当前市 场处于震荡上涨的牛市环境，除非出现重大利空，否则大幅下跌可能性 较低。 预计未来几周政策密集发布期，外部环境复杂，中国与美国对话中 ...

利率 - 地缘政治冲突与美元避险属性 20250616 摘要 当前资金面相对充裕，央行通过逆回购和净投放呵护流动性，缓解了市 场对半年末的担忧，为债市提供了支撑。 通过 G2001 观测，构建了新的利率走廊，DR001 的季度性波动在 OMO 减 20 至 OMO 加 50 之间，季末资金利率走势预示下一季度倾向， 若 DR001 突破 OMO 加 20，则可能引导整体利率区间下移。 全球政治格局不确定性影响央行政策，贸易环境变化和关税调整可能导 致 6 月宏观数据达到高点，后续基本面疲软将逐步兑现，为央行宽松政 策提供依据。 预测 2025 年 6 月至 9 月可能出现趋势性下行机会，若八九月份降息， 中长债基金收益可望达到 2.5~3%，趋势性机会实现有望增加 15~20 个基点。 利率下行的直接驱动因素是资金面，陆家嘴论坛和 7 月底的政治局会议 可能带来利好消息，推动利率下行。 地缘政治冲突对中国债市的影响包括经济增长、通胀和内外均衡压力三 个层面，总体影响需根据国内经济情况而定，但企业经营压力加大通常 利好债市。 尽管地缘政治冲突导致美债利率上行，但美元指数相对弱势，为中国货 币政策提供了空间，建议 ...

证 券 研 究 报 告 指数表现：中证转债指数环比上涨 0.25%、上证综指环比上涨 0.35%、深证成 指环比上涨 0.41%、创业板指环比上涨 0.66%、上证 50 指数环比上涨 0.32%、 中证 1000 指数环比上涨 0.68%。 市场风格：大盘价值相对占优。大盘成长环比下降 0.07%、大盘价值环比上涨 0.60%、中盘成长环比下降 0.46%、中盘价值环比下降 0.05%、小盘成长环比 上涨 0.19%、小盘价值环比上涨 0.12%。 资金表现：转债市场成交情绪升温。可转债市场成交额为 690.48 亿元，环比 增长 10.96%；万得全 A 总成交额为 12436.41 亿元，环比减少 17.31%；沪深 两市主力净流出 27.30 亿元，十年国债收益率环比降低 0.08bp 至 1.64%。 转债价格：转债中枢提升，高价券占比提升。转债整体收盘价加权平均值为 119.96 元，环比昨日上升 0.23%。其中偏股型转债的收盘价为 164.50 元，环比 上升 0.60%；偏债型转债的收盘价为 111.58 元，环比上升 0.11%；平衡型转债 的收盘价为 121.14 元，环比上升 0.13 ...

新华财经上海6月16日电（记者杨溢仁）在基本面、资金面利好支撑的背景下，债市投资者从"看多"转 向"做多"。分析人士指出，当前各机构择券主要锚定"资金面"，考虑到货币宽松有望进一步延续，则眼 下"止盈未至"，仍可积极布局。 债市依旧"顺风" 根据券商调研，当前的债市情绪已接近年内最乐观值。 中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至6月16日收盘，银行间10年期国债收益率已从4月 1日的1.81%回落至1.64%附近。 "就机构行为来看，临近半年末，公募基金'冲'收益诉求增强，中长期债基久期回升。聚焦交易层面， 前述情况更为突出，基金主力买入10年、30年期利率债券，同时加大了中期票据的买入力度，说明基金 在增配中短期信用债拿票息的同时，也在拉长久期博取资本利得。"一位机构交易员告诉记者，"不仅如 此，现阶段债市整体的杠杆率也在回升，并已超过去年水平。" 记者注意到，一季度债市资金面整体均衡偏紧，DR007运行在政策利率上方，对应债市杠杆率持续处于 低位，远低于季节性水平。而反观当前，在央行提前公布买断式逆回购操作（精准对冲流动性压力）， 且大型商业银行密集购买短债的背景下，6月虽面临跨季但资金面并不紧 ...

[Table_IndNameRptType]2 固定收益 固收周报 超半数固收卖方看多债市 ——债市情绪面周报（6 月第 3 周） 报告日期： 2025-06-16 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com 主要观点： ⚫[Table_Summary] 华安观点：债市顺风，赔率有限，仍重交易 近期市场情绪升温，投资者看多也在做多，市场情绪（买方与卖方） 上升至年初至今最高位，同时投资者选择拉长久期与加杠杆，基本面依然 对债市有利（社融由政府债支撑、物价依然偏弱），大行买短债也成为趋 势，可关注后续宽货币的政策信号，但在债市顺风环境下，利率整体下行 的赔率有限，从曲线形态看长债较历史极值空间约为 3bp，同时跨半年环 境下拉长久期是机会也是风险，历史上 6 月债市整体涨跌参半，仍宜以交 易思维对待。 ⚫ 卖方观点：超半数固收卖方看多债市 ...

以下文章来源于正念投资 ，作者正念投资 正念投资 . 我们与生俱来的追求优裕生活的愿望,至死也不会改变。 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者：正念投资 来源：雪球 最大回撤 在这34.51年的过程中 ， 黄金有两次大的回调 ， 一次是从1996年2月到1999年7月 ， 区间最大回撤达 到-39.12% 。 另外一次是2011年9月到2015年12月 ， 最大回撤为-44.36% 。 但是 ， 幸运的是 ， 两次最大回撤最终都创了新高 。 | 日期 | 收盘价 | 区间最大回撤 | 天数 | 年 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1996/2/2 | 417.7 | | | | | 1999/7/19 | 253.9 | -39.21% | 1263 | 3.46 | | 2004/3/30 | 422.8000 | | 1716 | 4.70 | 写在前面 2025年6月13日以色列对伊朗核计划发动空袭 ！ 全国进入紧急状态 ！ 自此 ， 中东再次开战 ， 我们把目 光再次投向了黄金 。 长期向上的贝塔 根据win ...

政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预 期；数据统计可能存在遗误 | 齐晟 | qisheng@orientsec.com.cn | | --- | --- | | | 执业证书编号：S0860521120001 | | 杜林 | dulin@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860522080004 | | 王静颖 | wangjingying@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860523080003 | | 继续以挖掘票息为先：固定收益市场周观 | 2025-06-09 | | --- | --- | | 察 | | | 可考虑牛陡交易：固定收益市场周观察 | 2025-06-09 | | 利空或已提前反应，6 月债市或存机会： | 2025-06-03 | | 固定收益市场周观察 | | 固定收益 | 动态跟踪 债市增量资金来自哪里 固定收益市场周观察 研究结论 风险提示 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申 ...

具体来看，周一，周末消息称中美经贸磋商机制首次会议将在伦敦举行，通胀和进出口数据显示基本面仍偏弱，10年期国债活跃券 250011收益率早盘略有下行，午后回升，收盘时上行0.25BP，报1.655%。周二，市场继续等待中美经贸磋商结果，收益率维持震荡， 250011收益率涨0.1BP，报1.656%。周三，中美达成协议框架，暂无增量信息落地，资金面宽松推动收益率下行，250011收益率下跌 1.45BP至1.643%。周四，现券收益率低开，随后在止盈压力下震荡走高，250011收益率尾盘上涨0.4BP，报1.647%。周五，权益持续走 弱下债市小幅走强，央行公告将开展4000亿元买断式逆回购操作，收益率跌幅尾盘走阔，250011收益率下行0.35BP至1.6425%。 国债期货震荡上行，TL表现最强，30年期主力合约全周上涨0.65%，10年期主力合约上涨0.11%，5年期主力合约上涨0.05%，2年期主力 合约上涨0.02%。 中证转债指数全周震荡，周线微跌0.02%，收盘价报433.84。 一级市场 新华财经北京6月16日电（王柘）上周（2025年6月9日至6月13日）资金面维持宽松，资金利率一度下破1. ...