证券研究报告 | 2025年05月12日 家电行业财报综述暨 5 月投资策略 优于大市 政策助力景气向上，白电经营表现领先 24Q4 以来国补成效逐步释放，外销延续高增，家电上市公司经营景气攀升， 25Q1 合计营收增速接近 15%。家电企业盈利能力持续改善，虽然受外销占比 提升影响，毛销差有所下降，但费用优化、内部提效下净利率延续提升趋势。 家电行业：景气上行，盈利提升。我们统计的 43 个家电上市公司 2024 年实 现营收 12539 亿元/+5.8%；毛利率同比-1.6pct，毛销差（毛利率-销售费用 率）同比-0.1pct；实现归母净利润 1111 亿元/+9.7%，归母净利率+0.3pct 至 8.9%。25Q1 实现营收 3431 亿/+14.9%；毛利率同比-1.9pct，毛销差同比 -0.6pct；归母净利率同比+0.6pct 至 8.5%。在国补政策带动下，内销逐步 回暖，2024Q4 及 2025Q1 家电上市公司营收连续环比加速增长，Q1 增速创下 2022 年以来单季度新高，盈利能力在费用率优化等带动下持续改善。 白电：经营高景气，盈利进一步提升。白电上市公司 2024 年实现营收 ...

中原期货研究所 晨会纪要 2025 第（83）期 发布日期：2025-05-13 | 投资咨询业务资格 | | | --- | --- | | 证监发【2014】217 | 号 | | 中原期货研究所 | 0371-58620081 | | 0371-58620083 | | | 公司官方微信 | | 公司官方微信 1 中原期货研究所 | 化工 | 主力合约 | 2025/5/13 | 2025/5/12 | 涨跌 | 涨跌幅/% | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 8:00 | 15:00 | | | | | 焦煤 | 872.00 | 889.50 | -17.50 | -1.967 | | | 焦炭 | 1,456.50 | 1.471.50 | -15.0 | -1.019 | | | 天然橡胶 | 15,000.00 | 15,025.00 | -25.0 | -0.166 | | | 20号胶 | 12,795.00 | 12,820.00 | -25.0 | -0.195 | | | 塑料 | 7,127.00 | 7,090.00 | 3 ...

行 业 及 产 业 家用电器 行 业 研 究 / 行 业 点 评 2025 年 05 月 12 日 以旧换新带动白电业绩亮眼，关税 扰动不改长期出海趋势 看好 ——家电行业 2024 年年报及 2025 年一季报总结 相关研究 证 券 研 究 报 证券分析师 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 刘嘉玲 A0230522120003 liujl@swsresearch.com 沈呈熹 A0230524070004 shencx@swsresearch.com 程恺雯 A0230524080009 chengkw@swsresearch.com 联系人 刘嘉玲 (8621)23297818× liujl@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 本期投资提示： 告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 - ⚫ 2025Q1 家电行业收入同比延续增长，利润增速居前。采用 65 家重点公司口径： 2024Q4 实现营业总收入 4304 亿元，同比+9.55%，2025Q1 实现收入 4561 亿元，同比 +14.79%。20 ...

公司2025Q1 毛利率7.05%，较去年Q1/2 平均水平下降0.5pct，主要受到海外市场结构变化影响。2025Q1 公司研发+销售+管理费用率为2.86%，yoy-0.6pct。收入上升与费用率下降是2025 年Q1 归母净利润同比 增长的主要原因。 据第一商用车网，重卡4 月批发销量同比稳定增长，2 季度以旧换新政策有望进入落地期。我们认为， 出口业务变化来自海外市场结构调整，而非固定市场ASP 的趋势性变化。公司表内费用率与其他项目 影响较低，具备利润弹性，国内重卡beta 向上有望带动公司释放业绩。 盈利预测和投资评级2025 年中国重卡内需销量有望受老旧营运货车以旧换新政策拉动，进入景气区 间。公司是国内重卡整车龙头之一，在多个细分市场表现亮眼，且截至2024 年，出口份额连续二十年 占据行业首位。我们认为公司具备较高经营杠杆，利润具有较大向上弹性。我们预计公司2025-2027 年 实现营业总收入511、537与617 亿元，同比增速14%、5%与15%；实现归母净利润17.1、18.2 与22.1 亿 元，同比增速为15%、7%与21%。EPS 为1.45、1.55 与1.88 元，对应当前 ...

2025 年 5 月 12 日 总量研究 今年以来"以旧换新"政策效果如何？ ——《见微知著》第二十一篇 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513066 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 从上市公司三季报看政策刺激效果——《见 微知著》系列第二十篇（2024-11-16） 政策组合拳出击，有效激活财富效应——《见 微知著》系列第十九篇（2024-11-01） 从中报数据看当前经济的微观结构——《见 微知著》系列第十八篇（2024-09-05） 为何高能级城市消费走弱？——《见微知著》 系列第十七篇（2024-08-14） 如何理解房地产"一揽子"优化方案？—— 《见微知著》系列第十六篇（2024-05-18） 财报数据显示当前经济的微观感受如何？ ——《见微知著》系列第十五篇（2024-05-12） 保障房化解地产库存，进度几何？——《见 微知著》系列第十四篇（2024-03-19） 经济弱复苏？来自上市公司的微观线索—— 《见微知 ...

【华泰证券：看好二季度乘用车板块维持高景气】 2025年一季度以旧换新政策快速衔接，刺激终端需求同比向好，乘用车板块营收/归母净利润分别同比 +8%/+19%。 板块内表现分化：1) 新能源渗透率提升，规模效应增强下自主品牌盈利能力同比改善；2）合资持续承压，以价换量策略收效有限，销 量同比继续下滑；3）受汇兑收益影响，汽车及乘用车财务费用率同比大幅下降。 展望后市，看好二季度各省市促消费政策和自主品牌智能化新车协同发力下，乘用车板块维持高景气，业绩水平 进一步向好。 【华泰证券：看好二季度乘用车板块维持高景气】 2025年一季度以旧换新政策快速衔接，刺激终端需求同比向好，乘用车板块营收/归母净利润分别同比 +8%/+19%。 板块内表现分化：1) 新能源渗透率提升，规模效应增强下自主品牌盈利能力同比改善；2）合资持续承压，以价换量策略收效有限，销 量同比继续下滑；3）受汇兑收益影响，汽车及乘用车财务费用率同比大幅下降。 展望后市，看好二季度各省市促消费 ...

凤凰网财经讯 5月12日，三大指数集体高开，沪指高开0.33%，深成指高开0.92%，创业板指高开 1.55%，CPO、消费电子、服装纺织等板块指数涨幅居前。 | | | | | | 沪深京重要指数 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | *● | 最新 | 张幅% | | 涨跌 涨跌家数 | | 总手 | 现手 | 金额 | | 上证指数 | | 3352.97 | 0.33 | 10.97 | 1758/315 | 0.12 | 4137 | 413万 | 47.82 乙 | | 深证成指 | | 10220.33 | 0.92 | 93.50 | 2326/372 | 0.27 | 7107 | 710万 | 87.83 乙 | | 北证50 | | 1398.15 | 1.37 | 18.84 | 196/59 | 0.39 | 15.57 | 15.5万 | 3.62 乙 | | 创业板指 | | 2042.90 | 1.55 | 31.13 | 1148/180 | 0.32 | ...

华泰证券研报指出，2025年一季度以旧换新政策快速衔接，刺激终端需求同比向好，乘用车板块营收/ 归母净利润分别同比+8%/+19%。板块内表现分化：1)新能源渗透率提升，规模效应增强下自主品牌盈 利能力同比改善；2)合资持续承压，以价换量策略收效有限，销量同比继续下滑；3)受汇兑收益影响， 汽车及乘用车财务费用率同比大幅下降。展望后市，看好二季度各省市促消费政策和自主品牌智能化新 车协同发力下，乘用车板块维持高景气，业绩水平进一步向好。 ...

Group 1: Overall Market Performance - In April, the retail sales of passenger cars in China reached 1.755 million units, a year-on-year increase of 14.5%, but a month-on-month decrease of 9.4% [1] - From January to April, cumulative retail sales totaled 6.872 million units, reflecting a year-on-year growth of 7.9% [1] - The strong performance in April is attributed to the early implementation of the "trade-in" policy and substantial subsidies, leading to the second-highest retail volume for April since 2018 [1] Group 2: Brand Performance - In April, retail sales of domestic brands reached 1.15 million units, marking a year-on-year increase of 31%, although it saw a month-on-month decline of 5% [1] - Domestic brands accounted for 64% of the retail market share from January to April, an increase of 7.9 percentage points compared to the same period last year [1] - Leading domestic automakers such as BYD, Geely, Chery, and Changan have shown significant market share growth [1] Group 3: New Energy Vehicle (NEV) Market - In April, retail sales of new energy passenger vehicles reached 905,000 units, a year-on-year increase of 33.9%, with a month-on-month decrease of 8.7% [2] - The cumulative retail sales of new energy vehicles from January to April reached 3.324 million units, reflecting a year-on-year growth of 35.7% [2] - The penetration rate of new energy vehicles in the domestic market reached 51.5% in April, an increase of 7 percentage points year-on-year [2] Group 4: Export Performance - In April, the export of passenger vehicles totaled 423,000 units, a year-on-year decrease of 2%, but a month-on-month increase of 7% [2] - The export of new energy passenger vehicles reached 189,000 units in April, a year-on-year increase of 44.2% and a month-on-month increase of 31.6% [2] - New energy vehicles accounted for 44.6% of total passenger vehicle exports, an increase of 14 percentage points compared to the same period last year [2] Group 5: Market Supply and New Models - The market supply has been enriched by the launch of new models from various automakers, including NIO, Zeekr, and Leap Motor [2] - Several new models were showcased at the Shanghai Auto Show, with NIO's second brand, Lada, planning to deliver its new model L90 in the third quarter [2] - Geely and Li Auto have also introduced new models with promotional offers to stimulate consumer interest [3]

5月11日，中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会(以下简称"乘联会")发布的2025年4月份全国乘用 车市场分析显示，4月份，全国乘用车市场零售同比增长14.5%至175.5万辆，数据仅略低于2018年4月份 的181万辆。此外，今年4月份的零售同比增速扭转了近10年来4月份零售增速偏低的特征，进一步削弱 汽车市场的季度周期波动特征。 从市场格局来看，4月份自主品牌表现突出，乘用车零售达115万辆，同比增长31%，国内零售份额为 65.5%，同比增长8个百分点。今年前4个月，自主品牌乘用车零售市场份额为64%，较去年同期增长7.9 个百分点，在新能源乘用车市场和出口市场获得明显增量。头部传统车企转型升级成效显著，比亚迪 （002594）股份有限公司、吉利汽车集团有限公司、奇瑞汽车股份有限公司、重庆长安汽车股份有限公 司等传统车企品牌份额提升明显。反观合资车企，德、日、美系汽车品牌市场份额不断下滑，转型压力 凸显。 新能源乘用车成为增长核心动力。4月份新能源乘用车厂商批发和零售渗透率均突破51%，其中新能源 乘用车批发销量达到113.3万辆，同比增长40.2%；新能源乘用车零售90.5万辆，同比增长33.9% ...