公募基金市场动态： 2025年7月2日，首批科创债ETF集体收到证监会批复，准予注册。在低利率以及资产荒背 景下，科创债ETF的发展推出有望提供新的信用底仓选择，一定程度上满足投资者对票息资产的需求 。 泛固收基金指数表现跟踪 短期债基优选：上周收涨0.08%，成立以来累计录得4.02%的收益。 中长期债基优选：上周收涨0.19%，成立以来累计录得6.69%的收益。 低波固收+基金优选：上周收涨0.31%，成立以来累计录得2.79%的收益。 分析师： 孙书娜 登记编号： S0890523070001 分析师：顾昕 登记编号：S0890524040001 投资要点 市场回顾： 上周（2025.06.30-2025.07.04）债券市场全周震荡上行，中债-综合财富指数（CBA00201）收涨 0.17%，中债-综合全价指数(CBA00203)收涨0.14%。利率债中短端收益率表现强劲，关键期限利差走扩。信用 债收益率普遍下行，信用利差有所收窄 。 市场观察： 跨季后资金面转松，流动性支撑债市走强；理财回表压力减弱，票息资产需求回归稳定；美国非农 数据强劲，降息预期减弱；REITs二级市场震荡收涨，新发产品火热依旧 ...

本文目录 报告正文如下 一 摘要 上周债市偏暖震荡，收益率曲线进一步陡峭化。上周（6月30日当周），尽管货币政策委员会二季度例会公告删除择机降息降准表述、股债跷 跷板效应等对债市造成一定利空扰动，但在跨季后资金面超预期宽松以及国债发行缩量支撑下，债市呈现偏暖震荡格局，长债收益率整体小幅 下行。短端利率方面，月初资金面宽松推动机构"卷利差"交易，带动债市短端利率继续下行，收益率曲线进一步陡峭化。 本周（7月7日当周）债市料延续震荡行情。从基本面来看，本周即将公布6月通胀数据，受中上旬国际原油价格冲高影响，预计6月通胀数据将 边际改善，但仍将处于低位运行区间，对债市的利空影响料将有限。从资金面来看，尽管央行连续大额净回笼，但月初资金面超预期宽松，带 动资金利率创下新低。若本周资金面延续宽松，短债利率有望进一步下行。整体上看，预计本周债市长端利率将延续震荡行情，且在市场交易 依然拥挤背景下，波动或将加剧，短端利率确定性更高，收益率曲线料继续陡峭化。 上周市场回顾 1.1 二级市场 上周债市偏暖震荡，长债收益率小幅下行。全周看，10年期国债期货主力合约累计上涨0.03%，上周五10年期国债收益率较前周五下行 0.29 ...

新华财经北京7月7日电（刘润榕）人民银行7日开展1065亿元7天期逆回购操作，操作利率持平1.40%； 鉴于当日有3315亿元7天期逆回购到期，公开市场实现净回笼2250元。 上周（6月30日-7月4日）央行公开市场净回笼流动性13753亿元，单日净回笼规模均高于2500亿元水 平。跨半年当日资金面明显收紧，7月1日以后尽管央行逆回购持续大额净回笼，但资金利率迅速回落且 分层也有所改善，隔夜、7天资金利率双双创下年内新低。 尽管央行净回笼步调加速，但资金面仍呈季节性转松态势。隔夜资金利率下探至OMO利率以下，R001 由周一（6月30日）的2.30%连续下行至周五（7月4日）的1.37%，跌破OMO利率，且低于跨季前一周 1.44%的平均水平；DR001由1.51%下行至1.31%，逐步逼近1.30%一线，同样较跨季前一周1.37%的资金 中枢进一步走低。7天资金价格也回落至1.5%水平以下，R007由2.01%降至1.49%，DR007同样由1.92% 下行至1.42%。 本周（7月7日-11日）逆回购到期规模下降至6522亿元；政府债整体净缴款规模将上升至2511亿元，且 主要集中在周一；且7月7日为上旬 ...

证券研究报告：固定收益报告 发布时间：2025-07-07 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 近期研究报告 《超长期限暂时降温——信用周报 20250702》 - 2025.07.02 固收周报 策略选择"骑虎难下"？ ——流动性周报 20250706 ⚫ 持仓待涨，伺机止盈 资金利率下行突破政策利率，资金宽松到位。7 月上旬或是三季 度最宽松的时间窗口，后续资金面仍会存在季节波动，如 7 月中偏大 的税期和 7 月末至 8 月集中发行的政府债券等因素的影响仍在，但资 金面将整体保持稳定宽松态势，机构不宜过度揣测所谓政策意图来外 推资金面的变化，资金波动风险并不大。 同业存单利率下行至波动中枢，短端品种到位。从走廊角度看， 1 年国股行 NCD 利率的下限和上限在 1.4%-1.8%，中枢在 1.6%附近； 从交易角度看，1 年期国股行 NCD 利率在下半年的顶或在 1.7%，三季 度的底或在 1.55%附近。当前同业存单利率与资金移动中枢已经再次 回到小幅倒挂状态，同业存单利率下行基本到位。 公募仓位和久期升至 ...

汇率牛带来资金牛 20250706 摘要 人民币被动升值导致资金面宽松，央行虽适度回笼流动性，但整体资金 宽松趋势明显，隔夜和 7 天回购利率创新低，主要受央行引导而非市场 供求决定，预示资金价格将持续走低。 汇率变化通过影响香港人民币流动性价格和逆周期因子等渠道影响国内 金融市场，美元信心下降推动人民币升值，外部环境变化有助于国内金 融市场保持充裕流动性。 人民币汇率受美元兑人民币离岸价影响，被动升值压力下，央行可能采 取更早、更大幅度的降息并保持资金宽松，以抵御人民币升值压力，并 积极调整汇率政策。 当前资金面宽松，DR001 和 R007 利率预计将进一步下行，存单利率有 下降空间，信用债表现稳定，与资金面强相关品种如存单、信用债等短 期内波动风险较低。 短端利率下行传递乐观经济预期，降低银行成本，存单等短端品种将继 续受益于资金宽松，长端品种压力不大，基本面未明显改善情况下，债 市将持续受益于资金宽松。 Q&A 今年 7 月以来的资金面宽松是否仅仅是季节性因素所致？ 隔夜和 7 天回购利率创下新低是否意味着市场定价机制发生了变化？ 隔夜和 7 天回购利率创下新低并不完全意味着市场定价机制发生了变化。 ...

Core Insights - The report highlights a rare phenomenon of "crowded" trading in a volatile market, where trading activity has increased despite stable interest rates and unclear market direction [3][8] - The micro trading sentiment index has risen from 36% to 58% over the past 20 trading days, indicating a significant increase in trading enthusiasm [8][27] - The report questions whether the rising trading heat necessarily indicates valuation imbalance, suggesting that high trading activity does not inherently mean that pricing is unreasonable [5][16] Trading Characteristics - Recent market trading behavior shows a clear warming trend, particularly in two dimensions: consistent duration extension and consistent yield spread compression [4][14] - The market is exhibiting a unified behavior of extending duration, with fund durations rising to high levels and a decrease in the divergence of holding durations [4][14] - There is a notable shift of funds towards less active bonds, leading to a significant increase in their trading volume, reflecting a strong trading willingness despite limited downward space for interest rates [4][14] Valuation Assessment - The report argues that high trading heat does not equate to pricing imbalance, emphasizing that the rationality of interest rate pricing is based on macro fundamentals, liquidity, and policy expectations [5][16] - Current interest rates have not broken previous lows, indicating that the market retains a degree of caution regarding fundamental directions and policy expectations [5][16] - The report's constructed micro trading indicators show significant differences in crowdedness metrics, with trading heat indicators at 63% and pricing matching indicators at only 26%, suggesting that the risk of significant pricing imbalance is manageable [17][24] Liquidity and Market Dynamics - Marginal improvements in liquidity provide a foundation for interest rate compression, with a notable decline in funding costs since June [6][19] - The report indicates that the current round of yield spread convergence is not solely due to trading "involution," but is supported by an improved funding environment [6][19] - The relationship between funding prices and economic marginal trends has been highlighted, with a successful signal identification model showing a high success rate in predicting funding rate directions based on PMI data [20][21] Historical Context - The report draws parallels to the 2022 interest rate fluctuation phase, where high trading heat coexisted with reasonable pricing, suggesting that current trading characteristics may not trigger systemic adjustments [27][28]

证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Summary] ►概况：7 月初，资金面如期转松 跨季结束，月初央行惯例大额回笼，但资金面依然如期转松。全周（6 月 30日 -7 月 4 日）逆回购到期 20275 亿元，央行也在有意回收季末投放的流动性，7 月初 以来，央行单日净回笼规模均高于 2500 亿，周四、周五更是升至 4500 亿以上。 尽管央行回笼步调加速，但资金面仍呈季节性转松态势。隔夜资金利率下探至 OMO 利率以下，R001 由周一（6 月 30 日）的 2.30%连续下行至周五的 1.37%，跌 破 OMO 利率；DR001 由 1.51%下行至 1.31%，逐步逼近 1.30%一线；7 天资金价 格也回落至 1.5%水平以下。 与此同时，存单大额到期冲击告一段落，7月到期规模降至2.8万亿元，处于历 史相对中性水平，银行续发压力减弱。叠加跨季后银行负债端压力缓释，银行融出 规模持续攀升，7 月初存单一级发行利率持续下行，国股行 1 年期存单一级加权发 行利率全线下行至 1.60%以下，为今年春节以来最低点。 ►展望：资金面或迎来"平稳期" 往后看，下周（7 月 7-11 日）季初效应仍存， ...

固定收益 | 固定收益定期 流动性跟踪 证券研究报告 1.3%的隔夜能持续吗？ 1、资金面聚焦：1.3%的隔夜能持续吗？ 周初，央行大额投放支持跨季资金面，资金价格季节性走高，资金面整体 维持平稳。跨季结束后，央行公开市场连日大额净回笼，但不改资金面转 松趋势，大行融出快速回升，资金、存单价格下台阶。 7 月，资金面或再度进入较为舒适区间。当中除了季节性规律之外，当前 央行呵护态度仍在，也将形成一定支撑。与此同时，今年 7 月也仍有一定 扰动，关注资金面的阶段性压力。首先，7 月资金利率往往处于年内的较 低水平，与政策利率的利差中枢也有一定下移；其次，当前央行呵护仍在 位，参考 6 月 MLF 和买断式逆回购操作情况，下周月初时点不排除有买断 式逆回购操作的落地。但也需要考虑到当前操作思路更趋灵活精准，节奏 或综合考虑政府债发行、月中及月末 MLF 回笼情况、月中税期走款等多重 变量的影响。市场对于国债买卖的重启也较为关注，8-9 月或将迎来供给 高峰，届时或是国债买卖操作是否重启的观察窗口期。第三，资金面的扰 动则主要在于历史上的 7 月往往为缴税大月，今年 7 月，月中税期走款、 MLF 回笼的同时，15 ...

趋势不会因为新闻而改变，只会因新闻刺激而加速。 有时新闻刺激下的方向，正是大趋势的方向，正 所谓"仙人指路"。 ——笔记哥《交易》 【笔记20250704— 30Y国债成"顶流"（-股市上涨-传监管调研中短债基买超长国债+资金面均衡宽松=微 上)】 资金面均衡宽松，长债收益率微幅上行。 央行公开市场开展340亿元7天期逆回购操作，今日有5259亿元逆回购到期，净回笼4919亿元。 资金面均衡宽松，资金价格继续回落，DR001在1.31%附近，DR007在1.42%附近。 | | | | 银行间资金 | (2025. 07. 04) | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 最高利率 | 变化 | 成交量 | 变化量 | (亿 | 成交量占 | | | (%) | (bp) | (近30天) | (%) | (bp) | (亿元) | 元) | | 比 (%) | | R001 | 1.36 | -1 | | 1.71 | -14 | 78006. 2 ...

固 定 收 益 研 究 固定收益周报 跨季后资金转松，利率窄幅震荡 ――利率债周报 | 分析师： 王哲语 | | SAC NO： S1150524070001 2025 年 7 月 4 日 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | [Table_Author] 证券分析师 | | 统计区间：2025 年 6 27 日至 年 7 月 3 日 | 月 | 2025 | | | [Table_IndInvest] 王哲语 | | | | | | |  | | 重点事件点评 | | | | | 022-23839051 |  PMI | 月制造业内外需均 数据：在扩内需政策及"抢出口"效应带动下，6 | | | | | wangzheyu@bhzq.com | | 有改善，7 月制造业景气度则可能受到天气因素的制约。 | | | | |  | | 资金价格：跨季后资金转松 | | | | |  | | 统计期内，央行在公开市场净回笼资金超 亿元，跨季后，资金面回 5000 | | | | | 周喜 | | 归宽松，DR007 回落至 1.50%以下，R00 ...