格隆汇12月27日｜华泰证券指出，21年以来钢企调整产品结构、加大出口，但价格承压，今年反内卷相 关政策落地，行业供需矛盾边际缓解，企业盈利触底回升。但本轮反内卷和15年供给侧改革存在差异， 彼时过剩产能较多可快速出清，叠加棚改货币化推动地产需求上行，企业盈利大幅改善。而本轮供给端 更多依靠自律机制、需求端分化持续，未来企业仍需减量提质。明年行业在反内卷推动下或延续供需改 善态势，但幅度或较有限，叠加行业债券利差整体低位，主体基本面分化仍存。钢铁债配置建议以规 模、资金优势较明显的央国企配置为主，适度挖掘3年内永续债机会。随着盈利持续改善，下沉挖掘短 久期中型钢企。 ...

() 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 氧化铝: 磨底阶段 "反内卷" 行情再来? 发布时间: 2025年12月26日 氧化铝 今日国家发展改革委产业发展司发布文章《大力推 动传统产业优化提升》，文章指出，对氧化铝、铜冶炼 等强资源约束型产业，关键在于强化管理、优化布局； 完善重大项目论证机制，推动地方论证前主动对接国家 产业调控要求，防止盲目投资和无序建设;并鼓励大型 骨干企业实施兼并重组，提升规模化、集团化水平，提 高产业竞争力。该消息发布后，AO盘面主力及多个合 约一度涨停。 AO此前持续跌落,核心的下跌推手始终来自于基 本面迟迟未能供给调节而导致过剩及累库压力持续，且 市场对于明年矿端增量预期强烈，矿价若大跌亦将持续 拖累AO盘面定价。而对价格形成反向掣肘的则是，盘 面累积空头的持续时间过长，或也在令交易因素的扰动 增多，一旦出现意外风险引发连锁平仓，AO就容易跟 随一众空配品种异动反弹。交易层面看，氧化铝价格越 到低位，低价位的资金博弈就越趋重，价格波动弹性也 可能随之放大。不过，我们仍倾向认为氧化铝市场的转 势终究需要依赖供给端的显著出清和供需再平衡。 如果考虑盘面2400一 ...

近日，地缘宏观专家Marko Papic做客主持人Eric Townsend的一档播客节目。 Marko，我们直接进入正题吧，因为这周有很多话题可以讨论。我想委内瑞拉可能是大家首先关注的事 情。通常，如果你要开始一场空战，首先要做的就是通过非常明确的军事和政治协议宣布一个禁飞区。 所以我不认为他（特朗普）会在委内瑞拉重复他显然厌恶的做法。但如果他从马杜罗 那里得不到他想要的东西，他会不会将委内瑞拉变成一片停车场呢？我认为，这个可 能性是50-50。是有可能发生的。 我并不认为油价会出现看空的结果，至少在接下来的18个月内不会。 沙特阿拉伯不可能永远替美国效劳。总有一天，他们需要布伦特原油价格高于60美 元。不是100美元那样高，但至少是70、75美元。 如果特朗普总统想专注于可负担性和通胀问题，他需要为油价在80美元左右的世界做 好准备，并通过供给侧改革降低美国经济其他部分的成本。这是唯一的办法，因为不 能仅仅依靠能源来控制通胀，必须还有其他措施。 柴油的制裁是个大问题，俄罗斯的柴油可能会重新进入市场，这应该会带动其他产品 价格的下跌。所以，我确实认为，如果协议明天就达成，油价可能会下降5%。 如果这些机构投 ...

Core Viewpoint - The article discusses the macroeconomic strategies for asset allocation in 2026, emphasizing the importance of understanding economic cycles and the need for wealth management upgrades. The proposed strategy focuses on "risk premium decline, profit increase, and structural differentiation" as a framework for investment decisions [1][2]. Growth Factors - The expected GDP growth rate for China in 2026 is projected at 4.9% for real GDP and 5.2% for nominal GDP, indicating a moderate recovery characterized by a "stable real and rising nominal" trend. This recovery is supported by proactive fiscal policies and monetary easing, which bolster infrastructure and foster new productive capacities [3]. - Corporate profitability is anticipated to improve, with industrial profit margins expected to rise to 5.8%-6.0% and return on equity (ROE) for listed companies increasing to 9.5%-10%. This improvement is driven by supply-side reforms and a recovery in pricing power [4][5]. Inflation Factors - The Consumer Price Index (CPI) is expected to rise moderately to a central value of 0.5% in 2026, while the Producer Price Index (PPI) is projected to turn positive in the third quarter, with an annual average of -0.4%. This reflects a weak recovery in consumption and a gradual alleviation of production pressures [6]. Liquidity Factors - The 10-year government bond yield is expected to remain low, with a "low first, high later" trend. The Loan Prime Rate (LPR) is likely to be reduced by 10 basis points, aligning with growth stabilization policies while avoiding excessive pressure on bank profitability [7]. - The expected range for the USD/CNY exchange rate in 2026 is between 6.80 and 7.15, indicating a "first rise, then stabilize" pattern influenced by U.S. Federal Reserve rate cuts and improved foreign exchange supply-demand dynamics [7]. Asset Allocation Recommendations - Equity assets are likely to enter a "profit-driven" golden period, with a focus on new productive capacities and cyclical goods benefiting from PPI recovery expectations. This shift represents a significant change in risk asset pricing [10]. - The bond market is expected to exhibit "low volatility and narrow fluctuations," with a balanced approach to liquidity and yield. The reduction in LPR is favorable for high-rated credit bonds [10]. - Indirect investment tools such as wealth management products and funds are expected to benefit from the "residential savings migration," serving as a transitional option for conservative investors [10]. - The attractiveness of RMB-denominated assets is expected to increase, suggesting a moderate allocation to RMB-denominated equities and bonds to mitigate single currency risks [11].

作者简介： 赵 伟， 经济学博士，申万宏源证券首席经济学家，上海申银万国证券研究所有限公司副总经 理，中国证券业协会首席经济学家委员会委员，中国首席经济学家论坛理事 侯倩楠 （通信作者），管理学博士，申万宏源研究所宏观分析师 屠 强， 申万宏源研究所资深高级宏观分析师 摘要 ： 本文立足纵深推进全国统一大市场背景，系统探讨眼下"内卷"现象的成因、影响与 政策应对。研究指出，本轮"内卷"核心表现为PPI长期负增长及中下游产能利用率偏低，挤压企 业盈利、阻碍产业升级。深层根源是经济转型期新旧动能分化，叠加地方政府为追求GDP和财 政收入的同质化无序竞争。破解困境的对策包括：供给侧通过产量调控、淘汰落后产能优化产业 结构，提升产品质量以修复价格、增强竞争力；需求侧大力发展居民服务消费，借财政补贴与社 保完善释放消费潜力，同时引导就业从制造业向服务业转移，实现供需结构适配。本文贡献在 于，系统论证"反内卷"政策与经济高质量发展的内在联系，为相关部门优化产业结构、激发市 场活力提供理论依据与实践方向。 本文来源《新金融》2025年第12期 全 文 内 容 综合整治"内卷式"竞争： 背景、成因、影响及应对 与以往的供给侧 ...

嘉宾： 01 破旧立新，行稳致远——2026融达期货年度策略会（上） 14:00-17:20 核心看点： 破旧立新，行稳致远！2026宏观主线如何演变？钢 铁、双焦、铁合金、铝市供需格局将如何重塑？弘 则研究与融达期货联合发声，深度解析黑色与有色 产业链投资逻辑。一场聚焦周期拐点与资产配置的 年度策略前瞻，不容错过！ 张绪成 | 开源证券能源＆建材首席分析师 李晓瞳 | 弘则研究宏观分析师 魏忻悦 | |弘则研究建材组组长 李娟 | 融达期货铁合金分析师 贾双华 | 融达期货黑色研究员 李魁 | 融达期货有色研究员 扫码预约 02 煤炭丨开源张绪成：煤炭反内卷重塑价值，周期与红利攻守兼备【首席开麦2025】 15:00-16:00 核心看点： 2016年以来供给侧改革成功的标杆与典范，随着国 内能源结构的转型、以及双碳政策深入推进，行业 有望再次迎来供给侧改革（即反内卷）。供给侧改 革或反内卷的标准定义分为两个阶段：一是减产量 抬煤价，二是去产能调结构，二者缺一不可，且二 是一的基础。碳达峰之后我们会面临再次的产能过 剩，当前提前着手于供给端的产能优化，有望促使 煤炭价格趋于合理稳定。我们分析认为翘盼的反内 ...

黑色金属 2026 年展望：供给重塑 20251222 摘要 2026 年黑色系商品价格走势关键在于需求增长预期波动、供给端表现 及政策介入。整体需求稳中有升但难显著反转，供给侧或通过政策进一 步调整以实现平衡，需密切关注原料供应周期变化的影响。 后地产时代，中国人均钢材消费维持高位，内需投资和新型外循环支撑 钢铁消费。2025 年中国钢铁直接和间接出口强劲，新兴市场工业化和 城镇化推动出口增长，但需关注出口管理政策的影响。 钢材方面，后地产时代终端消费下滑斜率较慢，人均消费稳定。内需投 资中基建与制造业投资占比上升，新型外循环推动钢铁产品出口。需关 注粗钢总量压力及政策干预，原料端供给释放周期是 2026 年关键。 钢铁出口政策优化结构，限制高耗能、低附加值产品出口。2025 年钢 坯出口增长迅速，但受反倾销影响，未来政策将继续约束低端钢材品种 的出口。 2026 年中国外循环模式将强化，海外周期性需求或见底，对中高端钢 材制品及间接出口乐观。内需方面，制造业投资转负，地产链消费承压， 基建受项目掣肘，总体内需缺乏长期有效增长点。 Q&A 近期大宗商品市场的变化有哪些值得关注的点？ 最近大宗商品市场中，白银 ...

光伏反内卷引领创新治理，新格局重塑产业逻辑 20251221 多晶硅收储平台由主要企业持股，旨在通过协同控产稳定价格，已见期 货价格上涨，现货价格维持在 5 万元以上，但成交量有限，预计平台落 地后价格将明确修复，增强市场信心，并带动产业链价格修复。 海外市场缺电逻辑驱动光伏需求强劲，预计 2026 年需求良好；国内市 场明年装机量或下滑，但可能筑底，为后续复苏奠定基础。建议关注光 伏板块及其供给侧改革带来的盈利修复趋势。 数据中心领域关注 800 伏架构落地，以满足 AIGC 供电需求，该架构提 高功率密度并减少铜用量。重点关注固态变压器、固态断路器、高功率 PSU 等环节。 人形机器人领域，宇树科技发布应用商店，华为与纽泰格达成采购协议， 标志着应用端迈出步伐。供应链方面，关注新能源端精密加工企业和固 态电池方向。 固态电池方面，上汽全新 MG4 搭载固态电池完成首批交付，QS 与全球 前十大汽车制造商签署联合开发协议，产业链稳步推进，应关注新增设 备、新增材料及干法电极等技术环节。 摘要 固态电池也是我们坚定看好的方向。今年（2025 年）上汽全新 MG4 搭载固态 电池完成首批交付，而全球固态锂金属技 ...

专题：财经年会2026：预测与战略暨2025全球财富管理论坛 12月18日， 阳光保险集团首席经济学家、国家统计局原局长邱晓华在发言中表示，居民财富因房产减值而缩水，影响消费能力，"去年9月份之后，中国资 本市场出现好转，从去年9月份到现在，居民的金融资产大概增值10万亿。所以我们还是要继续把房地产的问题尽快解决好，把资本市场继续维护好，让老 百姓能够在财产性收入方面有一个更好的心理预期"他说。 阳光保险集团首席经济学家、国家统计局原局长邱晓华 以下为部分发言实录： 邱晓华：谢谢主持人，也谢谢大家在这么宝贵的时间听我汇报一下我对当下经济和未来五年经济的初步展望。 2025年即将过去，回顾这一年，中国经济逆风而行，外有美国关税战的冲击，世界变乱交织，内有经济转型之阵痛，内需增长偏弱，双重挑战无疑增添了我 们发展的难度，当然也说明了稳中有进的不易，全年经济按照目前的态势，比上年增长5%左右，能够实现年初的预期目标，为"十四五"的收官画上了圆满 的句号。 2026年是"十五五"的开局之年，展望新的一年，改革开放、地缘政治、科技革命和宏观政策将继续主导整个经济和市场的发展格局。预计国家明年经济增长 目标可能为5%左右 ...

Core Viewpoint - Morgan Stanley's emerging market strategy report is optimistic about several markets, particularly China, South Korea, India, Brazil, South Africa, UAE, Greece, and Poland, highlighting various growth drivers and opportunities in these regions [1] Group 1: Market Insights - China is favored due to deepening artificial intelligence development, supply-side reforms, and consumer support [1] - South Korea benefits from governance reforms and strong demand for memory chips [1] - India is supported by dual easing policies and recovering domestic demand boosting corporate profits [1] - Brazil is expected to enter a loosening cycle with a projected 350 basis points by 2026, although election uncertainties exist [1] - South Africa shows improvement in trade conditions, rising gold/platinum prices, declining bond yields, and initial successes in reforms [1] - UAE is projected for long-term compound growth [1] - Greece and Poland are seen as benefiting from the uplift in the European economy combined with low valuations [1] Group 2: Stock Recommendations - The report lists highly confident stocks in emerging markets, including TSMC with a target price of 1,700 New Taiwan Dollars, Alibaba with a target price of 225 Hong Kong Dollars, China Life with a target price of 31 Hong Kong Dollars, and Futu with a target price of 300 US Dollars, all rated as "overweight" [1]