日耗强度快速上升至五年中值，预计今年日耗或超 230 万吨，旺季需求 有望超预期，需关注 7-8 月煤炭需求变化对价格的影响。 上半年煤价下跌反映供需矛盾，进口煤放量、内蒙新疆供给释放及暖冬 用电量低是主因；4 月起用电量回升，火电发电量恢复正增长，供需关 系已明显扭转。 2024 年新能源装机或达顶峰，政策变化及补贴退出将抑制未来装机量， 2025 年火电压力最大，2026 年后压力趋缓，2027 年需求稳定增长或 带来火电向上弹性。 新疆领导层调整可能影响煤炭产能扩张，新领导或改变能源战略，中长 期或抑制煤炭新增产能，进而影响中国煤炭市场。 国内煤价跌至 640-650 元/吨触及部分产区经济线，自发性减产显现； 1-5 月进口量同比减少，全年预计 4.5-4.6 亿吨，总体供给稳中有降。 煤炭市场供需稳中有升，价格底部在 610-650 元区间，预计随天气升温 回升至 670-680 元，9-10 月淡季回落幅度有限，2026 年需求恢复后 震荡上升，2027 年或现机会。 中央财经委强调反内卷，依法治理低价竞争，协同方式出清过剩产能， 与 2016 年供给侧改革不同，更侧重市场化调整，水泥行业协同停产 ...

2025 年 07 月 07 日 | 指数 | 收盘 | | 涨跌（％） | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | （点） | 1 日 | 5 日 | 1 月 | | 上证指数 | 3472 | 0.32 | 2.85 | 1.4 | | 深证综指 | 2076 | -0.43 | 3.81 | 1.13 | ◼ 风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期（详见正文） ◼ (联系人：傅静涛/韦春泽/王胜) 去产能是慢变量，去产量是快变量——策略一周回顾展望 (25/06/30-25/07/05) ◼ 一、反内卷需要区分"去资本开支""去产能""去产量"。 ◼ 反内卷政策加码，唤醒了市场对 2016-17 年的供给侧的记忆。我们认为， 2016-17 年供给侧改革经验，可以拆解成三个核心要素：一是"去产能"， 包括淘汰落后产能，也包括抑制新增资本开支，使得远期产能形成下降。 二是"去产量"，通过一般产能关停、限产，使得国内周期品供需格局快 速改善。三是需求侧刺激的影响不可忽略，2015-16 年两轮房地产量价齐 升，后续棚改货币化安置，都是需求侧重要支撑因素。 ...

本文由 AI算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担 【2025年6月数据发布，多领域呈现不同态势】2025年6月，制造业采购经理指数为49.7%，较上月升0.2 个百分点，景气水平改善，但未脱离下行趋势。产需指数均处扩张区间，生产和新订单指数分别为 51.0%和50.2%，较上月升0.3和0.4个百分点，生产加快，需求改善。部分行业产需释放快，部分活跃度 不足。采购量指数为50.2%，升2.6个百分点。 价格指数回升，主要原材料购进和出厂价格指数分别为 48.4%和46.2%，均升1.5个百分点。部分行业价格回升，部分走势偏弱。6月非制造业商务活动指数为 50.5%，升0.2个百分点，高于临界点，延续扩张。 6月建筑业商务活动指数为52.8%，升1.8个百分点， 景气回升。土木工程建筑业指数高，施工进度快。业务活动预期指数升1.5个百分点，企业信心回升。6 月服务业商务活动指数为50.1%，景气稳定。部分行业业务增长快，部分活跃度减弱。业务活动预期指 数处较高区间，企业较乐观。 6月综合PMI产出指数为50.7%，升0.3个百分点，生产经营活动扩张加 快。央行货币政策委员会二季度例会召开，建议加大调控 ...

本文由 AI算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担 【2025年6月多项指数及货币政策动态发布】2025年6月，制造业采购经理指数为49.7%，较上月升0.2个 百分点，虽景气改善，但未脱离下行趋势。产需指数处扩张区间，生产与新订单指数分别为51.0%和 50.2%，升0.3和0.4个百分点，食品等行业产需释放快，部分行业活跃度不足。采购量指数升至50.2%， 升2.6个百分点。 价格指数回升，主要原材料购进与出厂价格指数分别为48.4%和46.2%，升1.5个百分 点。石油煤炭等价格指数回升，黑色金属冶炼等回落。非制造业商务活动指数为50.5%，升0.2个百分 点，延续扩张。 6月建筑业商务活动指数为52.8%，升1.8个百分点，土木工程建筑业高景气。业务活动 预期指数升1.5个百分点，企业信心回升。服务业商务活动指数为50.1%，基本稳定。部分行业高景气， 部分回落。业务活动预期指数处较高区间，企业较乐观。 6月综合PMI产出指数为50.7%，升0.3个百分 点，生产经营活动扩张加快。央行货币政策委员会二季度例会召开，建议加大调控强度，保持流动性充 裕，匹配融资与增长、价格目标。 会议研究深化金融 ...

且从产能角度看，目前煤炭、钢铁等传统周期性行业的"落后产能"已基本出清完毕，加之上市公司并购重组/央国企整合也基本完 毕，行业集中度显著提升。在此背景下，通过行政手段进一步出清产能的空间已极为有限。 | | 一周策略前瞻 | | | | --- | --- | --- | --- | | 券商/分析师 结论 | | 逻辑 | 关注板块 | | | | 短期来看,全球市场定价核心在于7月9日美 国与各国贸易协定进展,此前美国总统特朗 普表示不考虑延长关税豁免最后期限,但此 | | | | | 种表态也可能是一种谈判策略,美国对部分 | | | | | 国家关税也有延期可能。上半年我国经济增 | 关注两条主线:1)中报业绩预期有望 | | 华西策略 | 下半年央行降准降息仍有空间,A | 长动能强劲,全年经济增速目标达成的压力 | 向好方向,如:风电、火电、机器人 | | | | | 等:2) 前期海外英伟达产业链突破新 | | 李立峰 | 股稳中向上趋势不变。 | 减轻。然而对于下半年而言，无论关税最终 | | | | | 结果如何,出口对增长的拉动力都会比上半 | 高,可期待国产链补涨行情。 | | | | ...

2025 年 07 月 06 日 "反内卷"政策下，能源及材料投 资机会梳理 看好 ——新材料与投资品产业链点评 本期投资提示： 行 业 研 究 / 行 业 点 评 证券分析师 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 陆灏川 A0230520080001 luhc@swsresearch.com 马天一 A0230525040004 maty@swsresearch.com 任杰 A0230522070003 renjie@swsresearch.com 郭中伟 A0230524120004 guozw@swsresearch.com 陈松涛 A0230523090002 chenst@swsresearch.com 刘子栋 A0230523110002 liuzd@swsresearch.com 严天鹏 A0230524090004 yantp@swsresearch.com 联系人 赵文琪 (8621)23297818× zhaowq@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 券 研 究 报 告 请务必仔细阅读正文之后的各项 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 07 06 年 月 日 基础化工 周观点："反内卷"有望带来细分板块景气修复 石化：伊以停火，油价回落。在伊以冲突加剧时，原本在 60-70 美元/桶区 间徘徊的布伦特原油价格一度冲高，最高时达到 78.85 美元/桶。随着以伊 局势的缓解，油价重回 60-70 美元/桶区间，截止 7 月 4 日，布伦特原油 收于 68.30 美元/桶，与本次冲突爆发前价格相比（6 月 12 日为 69.36 美 元/桶），地缘溢价已基本回吐。 原油重回基本面定价。根据最新预测，IEA、OPEC、EIA 在 6 月报中分别 预计 2025 年全球原油需求增量为 72、130、79 万桶/天，而全球供给增量 分别为 180、90、155 万桶/天，即在 IEA、EIA 的统计口径中，最新的原 油供求敞口分别达到+108、+76 万桶/天。而在基本面偏弱的背景下， OPEC+增产幅度仍屡超预期，继 5 月 41.1 万桶/天的超预期增产后（（比原 计划高出 27.3 万桶/天），5 月 31 日，OPEC 再度宣布将在 7 月实施 41.1 万桶/天的增产计划，增产 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 07 06 年 月 日 建筑材料 供给侧改革预期升温，关注水泥、玻璃积极变化 2025 年 6 月 30 日至 7 月 4 日建筑材料板块（SW）上涨 3.50%，其中水 泥（SW）上涨 2.57%，玻璃制造（SW）上涨 7.52%，玻纤制造（SW） 上涨 11.14%，装修建材（SW）上涨 0.38%，本周建材板块相对沪深 300 超额收益+2.33%。本期建筑材料板块（SW）资金净流入额为+0.96 亿元。 【周数据总结和观点】 本周中央财经委员会第六次会议强调"纵深推进全国统一大市场建设，要 聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质， 推动落后产能有序退出"，同时本周住建部调研组表示，"促进房地产市场 平稳、健康、高质量发展具有重要意义"，"持续巩固房地产市场稳定态势"， "要多管齐下稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险，更大力度推动 房地产市场止跌回稳"。根据 wind 统计，2025 年 6 月地方政府债总发行 量 11753.22 亿元，发行金额环比 2025 年 5 月增长 50.8%，同比 2024 年 ...

（2）改善"供需比"：那么高的实物增长，应转化为可持续的利润增长。 我们的工业生产维持较高增速，2022年-2025年（前5个月），我国规模以上工业增加值 同比分别为3.6%、4.6%、5.8%、6.3%；同期规模以上工业企业利润同比却分别为-4.0%、-2.3%、-3.3%、-1.0%。为什么产出并不低，利润却持续负增 长？直接原因就是工业价格负增长；而它背后深层次的原因则是供需关系失衡。供需比失衡不仅约束了盈利、税收等名义指标；同时也带来了实际利率偏高等宏观 问题。所以去年底中央经济工作会议明确指出"必须统筹好总供给和总需求的关系"。 （3）终结"竞底竞争"：综合化的全球供给能力，必须超越单一的规模经济。 从全球视角看，中国企业具备超强的全球化供给能力，[2]制造业增加值占全球比重 约三成。这一供给能力的背后包含多个内生要素优势，我们曾总结为存量人口红利、工程师红利、延迟满足红利。但在"出海"的过程中，部分企业习惯于"竞底竞 争"（race to the bottom）。我们理解"竞底竞争"的逻辑是极致性价比，它背后是规模经济；但国内企业可利用的优势不止是规模经济，还包括研发、技术、品 牌、供应链效率等。 ...

电力设备 | 证券研究报告 — 行业周报 2025 年 7 月 6 日 强于大市 电力设备与新能源行业 7月 第 1 周周报 光伏供给侧改革持续推进 新能源汽车方面，乘联分会预估 6月全国新能源乘用车厂商批发销量 126 万 辆，同比增长 29%，下半年随着新能源新车型不断推出，新能源汽车产品 力不断增强，2025 年国内新能源汽车销量有望保持高增，带动电池和材料需 求增长。动力电池方面，固态电池产业化趋势明确，后续关注固态电池相关 材料和设备企业验证进展。光伏方面，中央经济工作会议明确提出综合整治 "内卷式"竞争，中央财经委员会明确将依法依规治理企业低价无序竞争， 引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，光伏供给侧提质、增效主 线明确；需求侧，我国 5 月光伏装机高达 92.92GW，装机同比增长 388%， 可能一定程度上压制 25H2 光伏装机需求，密切关注供给变化情况，光伏板 块重点关注供给侧强催化的硅料环节和 BC、贱金属新技术方向。氢能方面， 政策持续推动氢能产业化发展，能源局开展能源领域氢能试点，地方政策催 化不断，建议关注具备成本优势、技术优势的电解槽生产企业、受益于氢能 基础设施建设的燃 ...