4月新增社会融资规模1.16万亿元，新增人民币贷款2800亿元。4月为传统信贷小月，叠加今年一季度信 贷开门红有所透支、关税摩擦下海外不确定性较大、内部融资需求尚未企稳，信贷数据出现季节性回落 是正常现象。但政府债大量发行带动社融增速回升，某种程度上显示金融支持实体有力，政策发力的结 构性特征明显。整体看，金融数据增量信息不多，国内基本面驱动偏弱。 （三）美国通胀、零售趋弱，美联储货币政策保持"等待"，整体海外因素影响不大。 一、本周市场概况：中美关系缓和利好落地，股市进入轮动交易期 5月12日-5月16日期间，宽基指数整体保持震荡，全市场成交量变化不大，显示多数场外资金情绪相对 谨慎，存量资金交易导致市场进入轮动交易期。周初，中美关系缓和利好逐步落地，市场热度偏高，但 随着中美联合声明公布，短期利好落地后，考虑到股市对利好消化相对充分，市场进入震荡区间。结构 上看，行业层面驱动较强，各个风格均有结构性机会，但股市热点延续性不强，板块轮动较快，资金博 弈特征明显。 二、影响本周市场的主要因素为： （一）中美达成联合声明，关系边际缓和对市场情绪有支撑。 经过本次会谈，今年美国对中国商品累计加征关税税率为30%， ...

宏观研究 外需波动影响信贷，加速改善可期 投资要点 证券研究报告：宏观报告 发布时间：2025-05-16 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《央行再提利率风险，短期长端利率 波动或有所加大》 - 2025.05.13 4 月金融数据呈现了以下特点：一是美国加征关税外生冲击，微 观主体情绪趋于审慎和观望，企业投资扩产意愿或有所下降，主动消 化库存，制约信贷需求增长；二是财政加速落地，财政融资加快，同 时财政支持加大力度，推动实物工作量形成；三是资本市场保持高景 气度，存款利率下调趋势不变，存在"存款搬家"行为。 向后看，我们理解，金融数据或趋于改善。一是 4 月 12 日中美 经贸会谈释放积极利好，美国对中国关税税率大幅下调，短期改善市 场对出口预期，至少在 90 天豁免期内，出口或迎来较为明显回升， 带动企业融资改善。5 月 14 日，贸易追踪机构 Vizion 公布的数据显 示，在美国和中 ...

证券研究报告——晨会聚焦 2025 年 5 月 16 日 中银晨会聚焦-20250516 ■重点关注 【宏观经济】4 月金融数据点评*张晓娇 朱启兵。4 月新增社融和新增信贷 偏弱，主要是受美国关税政策冲击；但 4 月数据中仍反映出积极的财政政策 落地速度较快、居民购房需求仍在恢复趋势当中；5 月国内宏观政策加大宽 松力度、海外经贸形势出现较大变化，我们预计将提振二季度经济预期。 | 市场指数 | | | | --- | --- | --- | | 指数名称 | 收盘价 | 涨跌% | | 上证综指 | 3380.82 | (0.68) | | 深证成指 | 10186.45 | (1.62) | | 沪深 300 | 3907.20 | (0.91) | | 中小 100 | 6321.96 | (1.34) | | 创业板指 | 2043.25 | (1.92) | 行业表现（申万一级） | 指数名称 | 涨跌% | 指数名称 | 涨跌% | | --- | --- | --- | --- | | 美容护理 | 3.68 | 计算机 | (2.97) | | 煤炭 | 0.42 | 通信 | (2.45) ...

行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 点 评 证 券 研 究 报 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 研究支持 李禹昊 A0230123070008 liyh2@swsresearch.com 联系人 李禹昊 (8621)23297818× liyh2@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 2025 年 05 月 15 日 信贷小月预期内回落，低基数下 M2 提速 看好 ——2025 年 4 月金融数据点评 事件：据中国人民银行披露，2025 年 4 月新增社融约 1.16 万亿，同比多增 1.22 万亿，存 量社融同比增长 8.7%，增速环比提升 0.3pct；4 月新增信贷 2800 亿，同比少增 4500 亿。 M1 同比增长 1.5%，增速环比下降 0.1pct；M2 同比增长 8.0%，增速环比回升 1pct。 请务必仔细阅 ...

"4月末M2增速较快上扬，背后是上年同期基数大幅走低，以及当月社融增速加快，拉动存款派生。"东方金诚首 席分析师王青表示，当前M2增速明显高于名义GDP增速，显示金融对实体经济具有较强支持性。 民生银行首席经济学家温彬分析称，后续随着低基数效应的递减，未来M2同比增速会恢复到今年前几个月的正常 增长水平。 另外，狭义货币（M1）余额109.14万亿元，同比增长1.5%，较上月末小幅回落0.1个百分点。 华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 刘佳 北京报道 4月作为传统的信贷"小月"，信贷投放稳定性和可持续性有所增强。 5月14日，在央行公布的金融数据中，4月新增人民币贷款2800亿元，同比少增4500亿元；4月新增社会融资规模为 11585亿元，同比多增12243亿元。 4月末，广义货币（M2）同比增长8.0%；狭义货币（M1）同比增长1.5%；流通中货币（M0）余额13.14万亿元， 同比增长12%。前四个月净投放现金3193亿元。 在多位受访人士看来，受季节性效应、关税冲击以及债务置换等多因素影响下，4月新增信贷有所回落，但政府债 发行等支撑下，社融增速呈稳步走高态势，今年以来金融对 ...

4 月金融数据解读与银行股投资 20240514 摘要 • 四月信贷数据表现疲软，新增人民币贷款同比大幅减少，贷款增速降至 7.2%，反映出信贷投放的收缩，可能与前期信贷冲量、防止资金空转及债 务置换有关。债务置换规模显著，一季度总规模达 2.1 万亿，对四月贷款 增量产生影响。 • 社融与信贷增速出现背离，社融增速上升至 8.7%，但信贷增长放缓，两 者增速差扩大至 1.5 个百分点。新增信用主要由政府和准政府部门主导， 占比高达 80%，表明财政政策在拉动需求方面发挥重要作用，但私人部门 的投资和消费需求仍待修复。 • 银行业经营受货币政策影响，不同类型银行信贷投放存在差异。大型银行 通过银政类融资平台实现稳定投放，部分银行则面临信贷投放乏力。对公 信贷定价保持稳定，零售按揭定价虽有反弹但整体偏低，反映供需矛盾升 级及居民侧需求萎缩。 • 政策对净息差重视程度提升，一季度息差收窄后预计将受到制度性保护， 这对银行业稳定运营及股价稳定至关重要。央行强调稳定信贷投放，防止 资金空转，避免过度追求量导致价格扭曲，应关注存量信贷盘活效率及价 格体系所反映的供需关系变化。 Q&A 四月份贷款数据表现出"小月更小"的 ...

报 告 正 文 关税政策阶段性扰动企业投融资。 4月社融同比多增额扩大，政府债仍是主要贡献，在债券收益率走低的背景 下，4月企业债融资同比也转为正增；而信贷再度走弱，同比由上月的多增转为少增，企业和居民部门表现均 不算强，企业贷款主要由票据贡献，居民短贷和中长贷当月均减少。 首先 ，地方债务置换对信贷的替代效应 仍存，不过4月特殊再融资债发行规模减少至2617亿元，化债对信贷的制约或边际减轻； 其次 ，有效融资需求 还未实质性转暖，且部分贷款需求或已在上月集中释放； 最后 ，关税政策不确定性或导致外贸企业信用扩张 放缓。货币供应量方面，去年同期在"手工补息"整顿的影响下，企业活期存款向理财转移，导致旧口径M1增 速跌入负区间，M2统计范围内的存款也有减少，增速显著下行。在低基数效应影响下，2025年4月M2增速反 弹1个百分点至8%，但两年年均增速微幅回落；M1增速小幅下行0.1个百分点，或主要反映了关税政策变化之 下，企业的投融资意愿不强，此外，4月地产销售走低或也制约了M1的回升。 社融存量增速续升，低基数下M2反弹。 在去年基数走低的背景下，4月份M2同比增速较上月回升1个百分点 至8%，4月财政性存款 ...

2025 年 4 月金融数据点评 4 月金融数据：三个不寻常信号 2025 年 05 月 14 日 ➢ 事件：5 月 14 日，中国人民银行公布 4 月金融数据，新增社融 1.16 万亿 元、预期 1.26 万亿元，新增人民币贷款 2800 亿元、预期 7644 亿元，M1 同比 1.5%、前值 1.6%、预期 3.0%。 ➢ 4 月金融数据有三个不寻常信号值得关注：一是存量财政政策的落地加速， 既对二季度经济形成支撑，也降低了短期内出台增量政策的必要性。二是金融数 据结构上出现了"财政化"的趋势，这不仅体现在政府债对于社融的明显带动， 也体现在政府相关项目对于信贷投向的"主导"。三是股市上涨带动非银存款多 增，进而推升 M2。具体来看： ➢ 一是存量财政政策的落地加速。这既对二季度经济形成支撑，也降低了短期 内出台增量政策的必要性。 存量财政政策的加速一方面体现在特别国债发行的"快速启动"，今年两会确定 发行规模后，特别国债于 4 月底就开始发行，较去年节奏更快（去年 5 月中旬开 始）。相应地，今年以来国债发行规模更高、发行进度更快，是支撑政府债融资同 比多增的核心力量。 另一方面体现在支出端的"发力"。 ...

贷款规模也保持了合理增长，信贷结构出现了不少亮点。1～4月，人民币各项贷款增加10.06万亿元， 与上年同期大致持平。第一财经记者从央行获悉，从结构上看，普惠小微贷款余额为34.31万亿元，同 比增长11.9%，制造业中长期贷款余额为14.71万亿元，同比增长8.5%，以上贷款增速均高于同期各项贷 款增速。 市场权威专家表示，从前4个月数据看，金融数据与实体经济运行情况合理匹配。预计后续货币政策适 度宽松的效果将持续体现。 政府债券发行加快社融增速抬升 前4个月，社会融资规模增量为16.34万亿元，同比多增3.61万亿元，对实体经济的支持力度加大。 政府债券发行加快是最主要的拉动因素。业内专家分析，今年政府债券发行明显加快，1～4月政府债券 净融资超过5万亿元，同比多约3.6万亿元。其中，4月启动超长期特别国债、中央金融机构注资特别国 债发行，加上用于置换存量隐性债务的再融资专项债发行持续推进，当月净融资约9700亿元，同比多约 1.1万亿元，上拉社融增速大约0.3个百分点。 M2增速大幅回升，社会融资规模增速继续加快。 4月初，美国推出"对等关税"等政策后，全球资本市场剧烈波动，市场对于4月金融数据的表现格 ...

下周资本市场大事提醒：美国CPI、PPI来袭 阿里、腾讯、京东将发布财报 1、重要数据方面，美国4月CPI数据将于周二公布，美国4月PPI和零售销售数据、欧元区一季度GDP、 英国一季度GDP将于周四公布。中国4月金融数据将于下周不定期发布。 2、财报方面，下周二发布财报的重要公司有：京东、软银、本田汽车等，周三有腾讯、索尼、保时捷 等，周四有阿里巴巴、网易、贝壳、吉利汽车等。 3、下周A股市场将有28家公司限售股陆续解禁，合计解禁市值达186.30亿元。解禁市值位居前三的分别 是国金证券、强瑞技术、江苏华辰，分别为41.66亿元、32.43亿元、26.44亿元。 4、下周A股暂无新股申购，有一只新股上市，为天工股份。天工股份将于5月13日在北交所上市，公司 主要从事钛及钛合金材料的研发、生产与销售。 5、下周央行公开市场将有8361亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期0亿元、4050亿元、1955亿 元、1586亿元、770亿元。此外，周四还有1250亿元MLF到期。 6、经中拉双方共同商定，中国—拉美和加勒比国家共同体论坛第四届部长级会议将于5月13日在北京举 行。 7、普京提议于15日在土耳其恢复俄乌 ...