王维芒 资格编号：Z0000148 邮箱：Wangwm@zhqh.com.cn 中辉期货 时间：2025.04.30 摘要 【宏观总结】大类资产，市场消化特朗普的反复无常，黄金冲高回落，基本金属等走高， 国内过剩产能品种弱势运行。海外经济，海外数据分化，美国消费回落，主要国家货币政 策整体保持流动性宽松，后续美国通胀风险较大。关税谈判方面，部分国家有所妥协。中 国经济，4月制造业PMI明显回落，工业企业利润数据好转，其他基建和制造业数据有所回 升，企业负债率、应收账款等数据不尽如人意。地产高频数据复苏缓慢，央行释放流动性 呵护。中央政治局会议政策有定力，为未来贸易全面脱钩留下余地。 宏观金银宏观月报： 对等关税扰动全球，海内外经济隐忧多，金价大幅波动 【关注】贸易脱钩扩大，国内复苏不及预期，美元流动性危机（投资有风险 入市需谨慎） 2 1 资产价格逻辑分化 2 海外关税谈判反复，货币预期宽松 3 国内PMI数据回落，政策有定力 4 部分避险情绪退却，金价大幅调整 目录 资本市场 01 【金银逻辑】尽管短期可能出现技术性回调，但黄金长期上涨的核心逻辑（美元信用弱 化、央行持续购金、地缘风险及通胀预期）依然稳固。 ...

周度报告-外汇期货 d[Table_Title] 美国经济滞胀压力上升，美元维持震荡 [★Ta本bl周e_全Su球mm市a场ry]概述 市场风险偏好微升，股市多数上涨，债券收益率多数下行，美 债收益率降至 4.23%。美元指数涨 0.24%至 99.47，非美货币涨跌 互现，离岸人民币涨 0.24%，欧元跌 0.25%，英镑涨 0.13%，日 元跌 1.05%，瑞郎跌 1.42%，雷亚尔涨超 3%，比索、新西兰 元、澳元、林洁特收涨，韩元、泰铢收跌。金价跌 0.2%至 3319 美元/盎司，VIX 指数回落至 24.8，现货商品指数收涨，布油跌 0.9%至 67.5 美元/桶。 外 ★市场交易逻辑 汇 期 货 关税问题继续扰动市场，美国陆续与日本和欧元区国家进行谈 判，对中国的边际态度软化，表示可能取消巨额关税，期待与 中国展开谈判，市场情绪得到提振，不过国内反面表示尚未开 展谈判，消息层面对市场的扰动增加。特朗普改口称无意解雇 鲍威尔，但希望降低利率水平，市场对美联储独立性的担忧缓 解。美联储多位官员发表讲话，整体表态有所转鸽，哈克暗示 6 月可能降息，沃勒则表示关税将给经济带来下行风险，需求下 降可能会对 ...

然而，近年来美国政府的操弄导致资产泡沫越吹越大，如今已到了破灭的时候。2020年至2021年美联储 与财政部合作大放水，导致道琼斯指数在2020年3月23日创出18213.65点的历史低点后开始暴涨。2022 年1月，指数涨到了接近37000点。2022年7月货币政策开始转向，道琼斯指数于10月13日下跌至 28660.94点，但很快又一路上行，在2024年12月4日居然涨到了45073.63点，是2020年3月23日18213.65 点时的2.5倍。这样的走势无论与美国经济实际增长速度相比，还是与美元的内在含金量相比，都是不 相称的。如今，美股泡沫正在破灭过程中。 自特朗普上任以来，美股出现较大调整，表面看是关税政策引发，实为美国主流资本"借坡下驴"。如果 华尔街资本不抓住当前时机腾挪，可能很难找到最佳时间窗口了。 董少鹏 中国人民大学重阳金融研究院高级研究员 自特朗普1月20日上任以来，美元指数下跌10%以上，道琼斯指数下跌9.6%，10年期美债收益率几经波 动仍在高位徘徊。股、债、汇一起走弱，预示美国经济发生趋势性变化，即增长动力衰减、自我平衡机 制减弱。 一般情况下，美国金融资产的价格走势代表着全球投 ...

满世界找不到稀土的特朗普，可能有点急眼了…… 被中国的反制措施扼住命脉后， 特朗普政府被曝计划加大开采太平洋海底的金属并储存在美国境内，而该行为并不具备国际法支持 。 据悉，87%美军工供应链需经过中国稀土加工环节，例如每架F-35战机就需消耗约417公斤的稀土材料，甚至特朗普刚刚宣布的美国六代机项目可 能也要受到重大影响。据美媒近日报道，作为对特朗普政府向中国加征关税的回应，中国日前对多种稀土相关物项实施出口管制，其中涵盖了对航空 电子设备领域至关重要的资源， 这可能会严重影响美国第六代战机项目研发进展 。 特朗普上月在白宫宣布，选定波音公司来执行生产美国第六代战机项目，并将战机命名为F-47。特朗普称这将是"有史以来最先进、性能最强、杀伤 力最强的飞机"。另据美国媒体报道，F-47将接替F-22成为美空军第六代主力空中优势战斗机。预计整个项目总价值高达数千亿美元，单机造价超 过3亿美元，仅工程和制造开发合同价值就超过200亿美元。 01 特朗普政府被曝计划在海底挖稀土 专家：开采技术尚未完善 据英国《金融时报》12日报道，特朗普政府正在起草一项行政命令，该命令指美国正计划囤积太平洋海底发现的金属，加大开采 ...

（数据来源： 东方财富Choice数据，银河证券，国泰黄金ETF联接A成立以来收益168.88%，华安黄金易ETF联接 A成立以来收益158.39%，工银黄金ETF联接A，前海开源黄金ETF联接A成立以来收益73.05%，易方达黄金ETF联 接A成立以来收益145.36%，博时黄金ETF联接A成立以来收益144.98%，华夏黄金ETF联接A成立以来收益 65.29%，统计截至2025/4/10， 具体基金的相关风险、基金经理变更等情况详见各基金法律文件及公告，历史数据 不代表未来，不作投资推荐） 4月11日，伦敦现货黄金价格成功突破3200美元/盎司关口，再创历史新高。 20世纪70年代以前，全球货币体系事实上以黄金为"锚"，美元盯住黄金，西方主要货币盯住美元。 1971年8月布雷顿森林体系崩溃后，宣告了黄金挂钩时代的终结。 而自彼时起算，黄金已经经历了9轮完整的大行情，平均持续32个月、平均涨幅172%。 不难发现，在历史的长河中，每一轮黄金牛市的助推因素都与其时代风云紧密相扣、各有不同。 但无论时代如何变迁，本质上都没有背离与黄金自身特征息息相关的三条真实定价逻辑：第一，黄金不 生息，但持有美国国债有利息 ...

一、美股下行与前期观点验证 当地时间3月10日，美股遭遇"黑色星期一"大幅下挫，标普500指数下跌2.7%，纳斯达克指数下跌4%，道琼斯 工业指数下跌2.08%。近期美股经历明显调整，标普500指数已从高点下行近10%。 这一走势与我们此前的市 场预判一致。早在2024年9月研究院的 《资本市场月报》 中，我们对美股科技股的观点即从乐观转为中性，明 确指出"上行空间有限，风格趋于均衡"，认为大型科技股预期过高， 将纳斯达克配置下调至标配水平。 在 2025年年度展望 《中美"再通胀"——2025年宏观经济与资本市场展望》 中，我们进一步强调了美国通胀风险 的重要性，并提示AI发展面临短期挑战。在2025年3月机构观点 《境外美股承压，境内股好于债》 中，明确 指出受多重因素影响，美股压力增大。 二、美股调整的原因 当前美股调整的核心原因来自三个方面： 一是对美国 经济滞胀的忧虑。 一方面是经济预期回落，另一方面是通胀数据回升。近期美国经济领先指标明 显转弱，预示未来企业盈利可能走软，对股市支撑力度下降。分析师预测也呈现回落趋势，2025年标普500净 利润增速从年初的12.5%下降至当前的10.3%。再通胀风 ...