新华财经上海6月12日电（张天源）受10年期美国国债招标需求复苏，CPI数据低于预期等多因素影响，周三美国国债市场止跌回暖，10 年期美债收益率下行4.95个基点报4.420%，但部分机构投资者近期的交易行为显示市场对美国长期国债的未来仍存担忧。 美国财政部周三公布的数据显示，最近备受瞩目的10年期美债招标结果出人意料地显示了市场的强劲需求。该期10年期国债的中标收益 率为4.421%，低于拍卖前市场收益率约0.6个基点。此前有多家机构表示，本次美国10年期国债招标是重要的情绪测试。摩根大通就在招 标开始前警告，长期国债已非无风险资产，6月12日的390亿美元的招标或成市场"风暴眼"。 从历史数据来看，2020年1月至2025年5月，美国国债月度拍卖发行规模在9490亿至27120亿美元之间，期间呈现先上升后下滑然后再回升 的趋势，2024年达到27120亿美元的发行高峰。2025年1-5月，总拍卖发行规模117200亿美元，相较2024年同期增长0.10%。2023-2025 年，美国长债投标倍数波动下行，主权信用风险成为核心变量。2025年5月，穆迪下调美国主权评级、众议院通过特朗普减税法案、债务 限额悬 ...

刘英(中国人民大学重阳金融研究院研究员) 市场对美债可持续性的担忧是有历史数据和实践支撑的。一年多来，美国10年期和3个月期国债的收益 率出现长期倒挂，尽管近日转正，但在近几十年里，美债收益率在每一次倒挂结束之后都会迎来美国经 济衰退甚至金融危机，本世纪以来包括2000年互联网泡沫时期、2006年—2007年美国次贷危机时期、 2020年全球新冠疫情之前等等。 从美债的买家分析来看，美债的海外买家在持续减少，而其国内也存在买家减少的问题。从时间轴来 看，作为全球美债最大持有方的日本和中国的美债持有额都在下降。另据国际货币基金组织(IMF)统 计，外国官方持有美债比例已从2014年的45%降至2023年的28%。抛售潮背后不仅是国际货币体系的重 构的问题，更是由于美国信誉和美元信用的衰落，令海内外买家对美债的信心下降。 而相对于美债数量大幅度增加的趋势，美债需求则是在锐减的，这自然导致过去一段时间里美债的收益 率飙升。更为关键的是谁来买美债的问题，外国投资者减少购买，就需要美国国内相关方来接盘。美国 财政部一直希望由美联储来购债，但是美联储由于疫情期间为救市而采取的无限量量化宽松货币政策而 出现资产负债表飙升， ...

高盛全球股票系统性宏观策略持仓情况显示，上周该策略出现小幅买入，持仓规模接近历史中位数（10 分制中 约 5 分），并在基准情景下未来一个月内预计继续增持约 200 亿美元（其中近一半流入美国市场）。 第三，高盛的行业中性经济敏感股票篮子显示出的增长预期略低于周期股与防御股组合。高经营杠杆股票 （GSTHOPHI）的中位数估值较之于低经营杠杆股票（GSTHOPLO）接近历史最大折价。 高盛认为市场对经济增长定价的风险既有上行也有下行。经济数据的显著恶化可能挑战投资者忽视近期疲软的能 力。相反，软数据仍有进一步改善的空间，这将支持股市继续上行。 图表 1：周期股与防御股对经济增长的定价 一、市场如何对经济数据定价？ 高盛报告指出，上周强劲的就业报告凸显了硬经济数据的持续韧性。5 月非农就 业人数增加 13.9 万，失业率维持在 4.2%。然而，尽管硬经济数据迄今保持坚挺，预计未来几个月数据将走软。 股市内部轮动表明投资者正在为乐观的增长前景定价。周期股与防御股的表现反映出美国实际 GDP 约 2% 的增 长预期环境。高盛经济学家预计未来四个季度实际 GDP 增速约为 1%。许多客户在增长数据走弱前对市场反弹 和 ...

5年远期通胀盈亏平衡点自2022年春季以来一直保持在稳定的区间内，表明市场对长期通胀复苏的担忧有限。 在通胀压力、债务可持续性忧虑和科技股主导的背景下，高盛对冲基金业务主管Tony Pasquariello分享的16张图表揭示了当前市场状态： 通胀回升风险被市场提前消化、长端利率高企、美元美债明显背离、科技巨头主导的盈利增长以及核能、国防等板块的爆发性表现，构成了一个"棘手、不均 衡但充满机会"的投资环境。 市场已提前消化通胀反弹 尽管近期通胀趋势令人鼓舞，但高盛预测关税实施将导致核心PCE从目前的2.5%升至年底的3.6%。然而，市场似乎已将此视为一次性事件。 美元面临的一个核心挑战是：在一系列估值模型中，它仍然相当昂贵。 这可能解释了为何美国30年期实际利率与美元走势之间出现了分化。 地产板块面临复杂前景 美国房地产建筑商股票呈现出令人困惑的图景。一方面，长端利率风险和美国住房市场供需技术面疲软对这些股票构成威胁；另一方面，尽管历史波动性大且 经历过惊人跌幅，长期牛市趋势仍然令人印象深刻，显示出这一领域的韧性与复杂性。 债务可持续性仍令人担忧 大部分美国名义利率曲线在过去几年保持在相似区间，但长端利率仍是 ...

在通胀压力、债务可持续性忧虑和科技股主导的背景下，高盛对冲基金业务主管Tony Pasquariello分享 的16张图表揭示了当前市场状态： 通胀回升风险被市场提前消化、长端利率高企、美元美债明显背离、科技巨头主导的盈利增长以及核 能、国防等板块的爆发性表现，构成了一个"棘手、不均衡但充满机会"的投资环境。 市场已提前消化通胀反弹 尽管近期通胀趋势令人鼓舞，但高盛预测关税实施将导致核心PCE从目前的2.5%升至年底的3.6%。然 而，市场似乎已将此视为一次性事件。 5年远期通胀盈亏平衡点自2022年春季以来一直保持在稳定的区间内，表明市场对长期通胀复苏的担忧 有限。 债务可持续性仍令人担忧 大部分美国名义利率曲线在过去几年保持在相似区间，但长端利率仍是关注重点。 美国30年期利率虽然在过去几周有所缓和，但高盛认为，市场可能会在每个长期国债拍卖周期中继续保 持高度警惕。 美元、美债明显背离 美元面临的一个核心挑战是：在一系列估值模型中，它仍然相当昂贵。 这可能解释了为何美国30年期实际利率与美元走势之间出现了分化。 地产板块面临复杂前景 美国房地产建筑商股票呈现出令人困惑的图景。一方面，长端利率风险和美国住房 ...

今天分享的是：北大汇丰智库：2025年赤字、债务及中国财政可持续性研究报告 报告共计：38页 该报告围绕中国财政可持续性展开分析，核心内容如下： 财政可持续性定义与评估法则 财政可持续性通常指债务占GDP比率长期稳定或下降，或未来公共收入覆盖支出与债务。保持债务率稳定的赤字率公式为 \(x = b(\gamma + \pi)\)（赤字率=负债率×名义GDP增长率），此公式是欧盟设定3%赤字率和60%负债率的依据，也被美国学者用于债 务分析。 中国债务现状与风险 截至2023年末，中国政府显性债务占GDP的56.14%，隐性债务占11.34%，总债务占67.48%，地方融资平台债务占57.24%。地方 债务高企的原因包括基础设施投资冲动、GDP政绩考核等。尽管中国未大规模刺激经济，但债务扩张压力显著，若赤字率超过 可持续阈值，债务率将攀升。 债务对经济的影响 债务的合理用途包括基础设施建设、反经济周期调节等，但长期依赖债务支撑经常性支出不可持续。古典与当代经济学家普遍 认为，高债务可能挤出私人资本、增加财政风险，而经济增长和适度通胀可缓解债务负担。国际经验显示，发达国家债务率在 疫情后普遍下降，但部分发展中国家 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 李星宇（18810112501） 核心观点 5月全球大类资产总体表现为：全球股票（5.72%）>大宗商品（1.26%）>人民币（1.00%）> 0%>美元（-0.14%）>全球债券（-0.36%）。 报告摘要 十张图速览全球资产脉络 1、美国"大而美法案"通过或加剧美国长债风险 。共和党推动的"大而美法案"包括大规模减税及支出调整，引发市场对美国债务可持续性的担忧。当前美国国债规 模已突破36万亿美元，如果法案落地，预计2035年债务/GDP比率恐飙升至134%-149%，引发市场对财政可持续性的深度担忧。在此背景下，穆迪于5月16日将美 国主权信用评级从Aaa下调至Aa1。评级调降触发连锁反应，30年期美债收益率突破5%，同时需求端结构性走弱，30年期国债投标认购比例显著回落，反映全球投 资者对美债信用锚定的动摇。 2、美国经济衰退概率上升下美股防御性板块跑赢周期性板块 。关税政策升级与经济增速放缓的双重压力下，2025年美国股市呈现出防御性板块跑赢周期性板块的 特征。截至2025年5月底，美股防御板块 ...

21世纪经济报道记者吴斌 上海报道 随着投资者对一些政府无节制支出的担忧增加，多国政府长债拍卖遇冷。 6月5日，日本30年期国债拍卖的投标倍数为2.92，为2023年以来最低。过去12个月的平均值为3.39，前次拍卖的投标倍数则为3.07。此次最低中标价格为 91.45日元，也低于预期的92日元。短短不到半个月，日本长债拍卖第三次需求疲软。 6月初，澳大利亚12年期政府债券拍卖需求接近六年来的最低水平，韩国30年期债券需求创下2022年以来的最低水平。 整体而言，主要国家长债普遍疲软，收益率已较年初的水平抬升。6月5日，美国30年期国债收益率在4.9%附近，日本30年期国债收益率在2.9%附近。 接下来一个关键的考验将在6月12日到来，届时美国将进行下一次30年期美债拍卖。这一次，全球债市风暴会否再度席卷而来？ 日本长债再遇冷 在全球主要国家中，日本债市的问题格外严重，公共债务是其经济规模的两倍多，为发达经济体首位。 法国里昂商学院管理实践教授李徽徽对21世纪经济报道记者表示，30年期日本国债再度遇冷，买方"三脚架"同时松动：从供给端来看，日本财务省为填补养 老金缺口，把超长券月供推至十年高位，供给压顶；本土 ...

需要指出的是，对特朗普而言，新减税法案意义重大，甚至可以说"必须通过"。特朗普的亲密盟友、前 众议院议长金里奇（Newt Gingrich）就曾公开表示："新减税法案必须尽快完成，这不仅因为美国人民 应得这份钱和生活上的改变，也因为它需要尽快实施，才能产生最大的影响。如果我们在2026年能经历 一场'特朗普经济繁荣'，我们就能保住众议院。"特朗普和共和党为何如此重视新减税法案？这是因 为，一方面，它作为特朗普"让美国再次伟大"战略拼图中的核心一块，承载了特朗普的竞选承诺与政策 遗产；另一方面，新减税法案与关税政策是互相搭配的"孪生政策"，没有新减税法案，特朗普的关税政 策可能难以继续下去，进而意味着特朗普新任期的经济路线走向失败。 首先，新减税法案是对特朗普经济政策遗产的巩固。 早在第一任期，特朗普政府就认为，滞后、有缺陷的税法会危及美国的经济发展、美国的竞争力，进而 危及美国的全球领导地位。2017年白宫网站上发布"通过税收改革，我们可以让美国再次迎来早 晨"（With Tax Reform We Can Make It Morning inAmerica Again）称："自1986年改革以来，美国的税法 ...

日本十年期国债拍卖需求意外强劲，为近期波动加剧的债市注入一针强心剂。但交易员们尚未松懈—— 距离下一场30年期国债拍卖仅剩48小时，这场考验将直接揭示市场对超长期债券的真实态度。 周二拍卖结果揭晓，一项衡量需求的关键指标升至2024年4月以来新高，十年期国债期货主力合约小幅 上扬至139.14元，对应收益率下行2.5个基点至1.48%。尽管如此，在全球主要经济体长期国债收益率集 体上扬的背景下，投资者仍对即将到来的30年期国债拍卖保持高度警惕。 日本央行行长植田和男在国会质询中释放重要信号：央行将在6月16-17日的政策会议上，重新评估购债 操作节奏。值得注意的是，自去年夏季以来，日本央行已连续三个季度缩减购债规模，每季度减幅达 4000亿日元(约合28亿美元)。不过前央行委员樱井诚暗示，这一缩减进程可能面临调整。 值得关注的是，日本财务省近期向市场参与者发放调查问卷，就债券发行计划征询意见。三井住友信托 资产管理策略师稻留胜俊认为，此举"至少缓解了超长期债市危机向10年期品种蔓延的担忧"。但他强 调，在周四30年期国债拍卖结果明朗前，市场情绪仍难彻底转向乐观。 从最新拍卖数据看，本次2.6万亿日元十年期国债 ...