可转债周报 20250629 证券研究报告 固定收益 | 固定收益定期 "光大转债"模式再现？ 转债周度专题 本周一晚，齐鲁银行公告"齐鲁转债"预计触发赎回。 浦发转债到期之路也迎来新进展，"光大转债"模式再现。6 月 26 日晚， 浦发银行公告"截至 6 月 25 日，信达证券管理的信丰 1 号单一资产管理 计划通过上海证券交易所系统累计增持公司可转债 117,852,490 张，占浦 发转债发行总量的 23.57%。6 月 26 日，信达证券管理的信丰 1 号单一资 产管理计划将持有的公司可转债通过上海证券交易所系统转让至信达投资 账户"。6 月 27 日，"浦发转债"规模下降 1,178,525.20 万元，与信达证券 增持转债规模相匹配；在此期间，浦发转债转股溢价率维持在 7%附近。这 系列操作与"光大转债"到期前类似：2023 年 3 月，中国华融亦曾大幅增 持临期"光大转债"，后续溢价转股进而极大缓解了"光大转债"的到期偿 还压力。 截至 6 月 27 日，浦发转债剩余规模 382.11 亿元，到期偿还压力有所降低。 除浦发转债外，目前仅有青农转债、紫银转债价格仍在 120 元以下，银行 转债配置 ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 华创交运|红利资产月报（2025 年 6 月） H 股较 A 股表现更优，重视港股红利资产投 推荐（维持） 资机会 交通运输 2025 年 06 月 23 日 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com 执业编号：S0360524030001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 122 | 0.02 | | 总市值(亿元) | 33,240.61 | 3.34 | ...

受避险情绪驱动，具备低估值、高盈利、高分红的央企股成为资金避震港。Wind数据显示，截至6月16 日，恒生中国央企指数6月以来涨幅超4.5%，近一年涨幅近20%，追踪这一指数的鹏华恒生中国央企 ETF(基金代码： 513170)也表现优异。 针对近期行情表现，鹏华恒生中国央企ETF基金经理余展昌指出，伊以冲突升级加剧国际政治边缘紧张 局势，油价、金价飙升，风险偏好下降驱动资金涌向防御属性较强的央企板块，国防军工与石油石化板 块领涨指数成分股。 自2023年以来，"中国特色估值体系"(简称"中特估")提振市场对国企的投资情绪。据恒生指数公司统 计，截至2024年5月23日，港股大市(以恒生综合指数共513只成份股为代表)中，共有160家国企，其市 值占大市总市值的53%，且2023财年收入占比高达66%。恒生中国央企指数追踪港股上市的最大50家国 资央企表现，可协助投资者在市场波动之中把握潜在国企估值回归机遇。 目前，以恒生一级行业分类，恒生中国央企指数中行业权重排名前三的是金融业(43.4%)、能源业 (22.4%)和电讯业(17.1%)，均为高股息行业。前十大权重股中包含了建设银行、工商银行、中国移动、 中 ...

点击小程序查看报告原文 "H+A"新路径开启 深港联动进一步深化，打通"H+A"上市通道。 伴随我国资本市场开放力度不断提升，A to H两地双重 上市已更为便捷，年初以来部分A股公司加速赴港上市，两地市场协同效应进一步释放。近期，资本市 场互联互通相关制度再度优化，6月10日《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意 见》发布[1]，《意见》指出要推进金融、技术、数据等赋能实体经济高质量发展，"允许在香港联合交 易所上市的粤港澳大湾区企业，按照政策规定在深圳证券交易所上市"，进一步畅通深交所"H+A"上市 通道，我们预计未来更多粤港澳大湾区优质企业有望实现两地上市。 哪些企业有望率先登场？ 粤港澳大湾区企业覆盖范围较广，新经济行业占比较高。 以企业注册地统计，当前港交所上市的大湾 区企业共计249家，其中仅27家实现H+A两地双重上市；若以企业办公地统计则有1571家大湾区企业。 从行业分布来看，约半数粤港澳大湾区企业分布于新经济行业。合并注册地及办公地企业统计，1593家 大湾区企业中，消费类行业（非必需性消费+必需性消费）占比32%，资讯科技业和医疗保健业合计占 比14%，其中不乏科技、新能 ...

证 券 研 究 报 告 牛市换挡期 2025下半年港股及海外中资股投资策略 证券分析师：董易 A0230519110003 王胜 A0230511060001 2025.6.10 内容摘要 www.swsresearch.com 证券研究报告 2 ◼ 从市场定位、资产类别、投资者结构三方面来看，当前的港股市场正处于历史性变化的初期。虽然在中报季前的市场可能处于"向下 风险非常有限，但向上的催化剂同样不足"的窄幅震荡、中枢缓升的区间，但中长期来看此前困扰港股的"离岸市场折价明显、上市 资产偏科严重"等问题有望得到明显改善，近期市场流动性环境的显著持续提升即为这一历史性变化的预演。中性假设下今年余下时 间恒生指数尚有约12%的潜在收益空间，而中长期来看港股有望成为内资出海配置+外资一站式配置中国资产的重要市场，且在人民币 国际化的进程中扮演重要的角色。 ◼ 港股通资金正逐步改变市场的估值体系：我们在此前发布的《一枝先破玉溪春——2025年春季港股及海外中资股投资策略》中提到， 港股通资金正在逐步改变市场的估值体系，且在未来有望明显降低港股独有的离岸市场折价。近年来内资在港股市场持续买入高股息 板块，若将这一影响长 ...

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 06 月 08 日 仓位中性，择券为主 ——可转债周度跟踪 核心观点 本周市场震荡上行，主要宽基指数和转债指数震荡上行，市场主线尚不明确，短期市 场依旧在等待增量信息。可转债市场同权益市场共振，同步表现出温和回暖迹象，成 交活跃度有所提升，估值结构继续分化，资金配置重心从极致弹性向高确定性方向回 归，维持 "稳配置+选弹性"双轮驱动策略。债市维度，未来三周同业存单到期压力 仍然偏大，跨季资金面压力不容忽视。债市经历较长的震荡调整后投资者的观望情绪 较浓，若央行 6 月重启买卖国债操作以呵护跨季流动性，投资者对该信号的观测或偏 滞后，因此 6 月或难以迎来利率的流畅下行。 经济基本面改善不足；国内流动性收紧；海外风险事件超预期；历史经验不代表 未来 分析师：沈聂萍 执业证书号：S1230524020005 shennieping@stocke.com.cn 研究助理：章恒豪 zhanghenghao@stocke.com.cn 相关报告 1 《6 月布局，把握三季度债市 做多窗口》 2025.06.07 2 《二永价值好 ...

文丨韩剑 王攀峰 编辑丨李壮 "别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪"是巴菲特的经典名言，也是价值投资者信奉的投资理念。表面上，这是一种人性博弈，利用群体行为的非理性，将 市场波动视为情绪化的交易对手，进行逆向操作；本质上，这一方法是以企业内在价值为锚点，忽略短期噪音，聚焦长期价值，捕捉市场周期中的定价错 误，实现价值回归的收益。 在我们看来，"贪婪期"是价值被高估、忽视安全边际、风险积累的"预警期"；"恐惧期"是非理性抛售、错误定价、优质资产的"打折期"。逆向投资并非盲 目"抄底"，是以企业内在价值为锚点，而对锚点的认定，需要通过全产业链深度调研和严格的估值研究来完成。 用好情绪指标工具 金融市场有不少指标可以衡量投资者情绪，比如乖离率（BIAS）反映了指数与平均线的偏离程度，期权看跌看涨比率（PCR）反映了市场对未来价格方向 的预期，股票与国债的相对表现反映了投资者对避险资产的需求，高收益债券与投资级债券的利差反映了市场的风险偏好程度等，而VIX指数被普遍认为是 反映投资者心理状态的最有效指标。投资者可以借助VIX指数这一工具构建一套系统化的可操作的决策框架。 VIX指数全称为芝加哥期权交易所市场波动率指数 ...

一杯均价5元的奶茶，撑起了比"白酒巨头"更高的市值。 5月27日，蜜雪集团股价飙升至579港元，创下历史新高，总市值突破2198亿港元，反超泸州老窖，且两倍于洋河股 份。目前蜜雪集团高达市盈率45倍，已远超多家一线白酒品牌。 蜜雪集团今日股价飙升至579港元，创下历史新高 作为港股"新贵"，蜜雪集团3月3日上市后，至今累计涨超160%，均远超恒生指数同期涨幅。 蜜雪集团上市后的表现，既有京东外卖补贴战的短期催化，又有股权结构、门店优势等多重因素影响。这家主打极致 性价比的连锁品牌，正在颠覆消费品行业的传统估值体系。 蜜雪集团市值超过泸州老窖 截至5月27日收盘，蜜雪集团上涨9.97%，报579港元，总市值约2198亿港元，稳居2000亿港元大关上方。 从4月7日起，蜜雪集团股价就开始震荡上行，从333港元/股的低位一路走高至560港元上方，区间涨幅超68%。 目前，蜜雪集团市值已反超多家老牌酒业品牌。以5月27日收盘价计算，"初代酒王"泸州老窖市值为1754亿元，洋河 股份为1000亿元。啤酒巨头中，青岛啤酒、百威亚太的市值分别为855亿元、1066亿港元。 而从估值角度看，部分业内人士认为，蜜雪集团几乎等于 ...

华夏基金ETF君 近日，中国银河证券首席经济学家——潘向东，做客华夏基金《DeepTalk》直播间，深度讲解了黄金配置的底层逻辑——即国际秩序的改变，并提到：黄 金投资要抓住六个字：顺大势、逆小势。 他在演讲中提到：曾经的国际秩序以美国为核心。 美国维系全球的安全， 提供公共品； 战后建立布雷顿森林体系， 后来美元与黄金脱钩， 但美元一直是二战之后全球硬通币， 全球的 "信用货币"时代； 在 "信用货币"时代，黄金估值体系也比较单一： 看通胀， 看美元指数，美元与黄金是跷跷板； 看地缘冲突，黄金起到避险的作用； 还看工业消耗量， 比如2005年全球经济加速发展阶段，对黄金的需求也在放大，相应的，也看黄金供给量，如果供给跟不上需求，也会推动黄金价格上 涨； 最后看央行的储备，这也是黄金需求的重要增量…… 但我们自2018年以来，正在步入"百年未有变局" 时代，种种地缘冲突，都只是表象； 最根本的是 "信用货币"这一前置条件面临挑战，美元的地位正在受到动摇。 第三个是美元在官方储备中的占比——这几年在持续加速的下降： 来到2025年，又有一个新的变化因素，回到了2018年的状况，那就是——特朗普的再度当选。 特朗 ...

行业研究丨深度报告丨医疗保健 创新药迎来政策、产业和业绩三因素共振 再论创新药估值体系 l 证券研究报告 l 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 当前创新药行业迎来了政策、产业和业绩的三因素共振，有望进入价值重估的新周期。过去"熊 市思维"下的估值方法可能已经不适用于当前，可能需要我们对创新药公司的估值体系进行重 塑。结合当前创新药行业发生的实际变化，本篇报告重新构建了适合当前创新药行业的简易 P/Peak Sales 估值体系，从估值角度上回答了创新药行业上涨的核心逻辑。 分析师及联系人 [Table_Author] 彭英骐 刘长洪 SAC：S0490524030005 SFC：BUZ392 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 28 %% %% %% %% research.95579.com 2 医疗保健 cjzqdt11111 [Table_Title 创新药迎来政策、产业和业绩三因素共振 2] ——再论创新药估值体系 [Table_Summary2] 政策、产业和业绩三因素共振，创新药大有可为 政策端：医药行业属于强监管行业，呈现一定的"政策周期 ...