策略研究 | 证券研究报告 — 总量深度 2025 年 12 月 17 日 从一维到二维，景气投资再 解析 新行业比较框架之五 扩散度与离散度二维框架，景气投资新视角。 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 | 前言 | | 4 | | --- | --- | --- | | 1 | 传统的一维景气比较 | 4 | | | 问题 1.1：如何衡量整体景气？ | 4 | | | 问题 1.2：行业间景气如何比较？ | 5 | | | 问题 1.3：如何构建景气投资有效性指数？ | 7 | | | 问题 1.4：为什么行业景气投资有效性高于个股景气投资有效性？ 8 | | | | 问题 1.5：为什么景气投资，有时有效，有时无效？ | 10 | | | 问题 1.6：传统一维行业间景气比较的局限性 | 11 | | 2 | 二维的景气衡量方法 | 12 | | | 问题 2.1：如何衡量结构性景气的扩散度？ | 12 | | | 问题 2.2：如何衡量结构性景气的离散度？ | 14 | | 3 | 如何综合应用二维框架 | 17 | | | 问题 3.1：扩散度和离散度的策略价值是什么？ ...

瞬息万变的国际经济环境中，政策波动对全球贸易脉络的影响愈发显著，美国作为全球经济巨头，其贸 易政策的摇摆正引发连锁反应。美国国家零售联合会（NRF）与哈克特协会联合发布的《全球港口追踪 报告》显示，美国主要集装箱港口进口量正遭遇断崖式下滑，一系列惊人数据揭开了全球供应链的深层 困境。 市场呈现的 "冰火两重天" 局面，折射出贸易政策的扭曲影响。美国零售联合会同时预测，2025 年假日 季销售额将首次突破 1 万亿美元大关，同比增长 3.7%-4.2%。这一数据与港口进口量的下滑形成强烈反 差，本质是零售商囤货策略的短期效应 —— 通过提前储备商品规避关税风险，暂时支撑了销售数据。 但这种平衡难以持续，随着库存逐渐消化，新货补充因关税压力受阻，物价上涨将不可避免，普通消费 者将面临"美元购买力缩水"的窘境，蛰伏的通胀压力可能再度抬头。 业内专家普遍共识，特朗普政府的关税政策是引发供应链危机的核心根源，其负面影响将持续发酵。自 特朗普政府推行 "关税战" 以来，美国对华及多个贸易伙伴加征的关税已累计覆盖数千亿美元商品，部 分品类税率高达 50%。这种以 "保护本土产业" 为名的贸易保护主义，实则严重扰乱了全球供应 ...

兴业证券主要观点如下： 一、AI浪潮是时代之火，2026年将受益于美联储降息 (一)2026年美国流动性宽松，美联储降息与弱美元将改善全球流动性 智通财经APP获悉，兴业证券发布研报称，2026年AI浪潮将受益于美联储降息，泡沫论或将促使AI走向 分化与价值转化。港股牛市将继续，盈利、流动性有望协同驱动行情，盈利和估值双提升的潜力依然较 大，特别是大盘成长和红利资产。投资策略上，该行认为超额收益将来自"成长乘势聚力+价值重构红 利"，看好AI投资的新逻辑新动能、军工科技、AI科技的衍生需求、新消费和医药等。此外，低利率环 境下，红利资产作为稀缺的稳定高收益品种，有望获得以内地保险资金为代表的追求绝对收益的配置型 资金的持续流入。建议关注保险、银行、能源、物管、公用环保等行业机会。传统行业可关注：供应链 重构+出海+反内卷。 热点三：传统产业转型与升级，龙头受益于反内卷、科技赋能和出海。 1、美国2026年宽松可能超预期，联邦政府的债务压力已成为中长期影响利率的核心变量。1)2026年美 联储的降息幅度可能超当前市场预期。2)重启资产购买(QE)或类似收益率曲线控制(YCC)的非常规操作 值得期待。 2、美元2 ...

陆家嘴的清晨，往往比市场更早苏醒。 作为最早到公司的几个人之一，国投瑞银基金经理马柯习惯在早餐时快速浏览行业信息，然后开始一天 的晨会、路演、调研和投资。他的电脑屏幕上，不时跳动着AI 产业链跟踪数据—— 从北美 GPU 厂商 的最新产能规划，到国产算力芯片的适配进展，再到以光模块企业的技术突破，它们像一串串暗码，勾 勒着一场正在重构世界经济版图的巨大潮汐，并成为他参与这场投资盛宴的小小窗口 。 很难想象，13年前，他还是一个埋首于经济周期图谱与政策信号的宏观研究员，也曾深耕汽车与机械行 业研究多年。然而，正是这番经历，塑造了他"行业比较"的独特视角——既能俯瞰经济板块的沉降与隆 起，也能洞察不同产业间微妙的动能转换，进而引导他于2023年初市场仍在等待经济复苏时，完成了关 键的认知切换——布局AI产业链。 基于此，截至9月30日，他管理的国投瑞银锐意改革A近一年收益达72.58%，排名同类产品前 7%（31/474）。（国投瑞银锐意改革A近一年业绩比较基准涨跌幅为9.77%，基金阶段回报、业绩基准 源于基金定期报告，同类排名源于银河证券。同类分类指银河证券分类中混合基金-灵活配置型基金-灵 活配置型基金(基 ...

陆家嘴的清晨，往往比市场更早苏醒。 作为最早到公司的几个人之一，国投瑞银基金经理马柯习惯在早餐时快速浏览行业信息，然后开始一天的晨 会、路演、调研和投资。他的电脑屏幕上，不时跳动着AI 产业链跟踪数据—— 从北美 GPU 厂商的最新产能 规划，到国产算力芯片的适配进展，再到以光模块企业的技术突破，它们像一串串暗码，勾勒着一场正在重构 世界经济版图的巨大潮汐，并成为他参与这场投资盛宴的小小窗口 。 很难想象，13年前，他还是一个埋首于经济周期图谱与政策信号的宏观研究员，也曾深耕汽车与机械行业研究 多年。然而，正是这番经历，塑造了他"行业比较"的独特视角——既能俯瞰经济板块的沉降与隆起，也能洞察 不同产业间微妙的动能转换，进而引导他于2023年初市场仍在等待经济复苏时，完成了关键的认知切换——布 局AI产业链。 基于此，截至9月30日，他管理的国投瑞银锐意改革A近一年收益达72.58%，排名同类产品前7%（31/474）。 （ 国投瑞银锐意改革 A 近一年业绩比较基准涨跌幅为 9.77% ， 基金阶段回报、业绩基准源于基金定期报告， 同类排名源于银河证券。同类分类指银河证券分类中混合基金 - 灵活配置型基金 - ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 12 月 16 日 巨星科技（002444.SZ） 美国地产叠加消费拐点，多周期共振增长可期 中游制造/机械 ❑ 风险提示：美联储降息不及预期、海外产能建设进度不及预期、市场需求增 长不及预期。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 10930 | 14795 | 15200 | 19181 | 22801 | | 同比增长 | -13% | 35% | 3% | 26% | 19% | | 营业利润(百万元) | 1997 | 2776 | 2991 | 3952 | 5006 | | 同比增长 | 18% | 39% | 8% | 32% | 27% | | 归母净利润(百万元) | 1692 | 2304 | 2475 | 3244 | 4086 | | 同比增长 | 19% | 36% | 7% | 31% | 26% | | 每股收益(元) | 1.42 | 1.93 | 2.0 ...

包括前述两家公司在内，Wind数据显示，截至12月15日记者发稿时，12月以来已有超过520家上市公司 接待机构调研。从单家公司情况看，杰瑞股份、伟创电气、广联航空3家公司同时期均接待了超100家机 构调研，关注度相对较高；天华新能、伟测科技、三峡旅游、灿芯股份等公司成12月机构调研较为青睐 的标的，涵盖汽车、电子、社会服务等多个行业。 ● 本报记者 胡雨 近期A股市场高位震荡之际，机构调研上市公司热情不减，部分市场热门板块公司尤其受到关注。Wind 数据显示，截至12月15日中国证券报记者发稿时，12月以来已有超过520家上市公司获得机构调研，合 并告吹的中科曙光、海光信息以及商业航天概念股超捷股份等关注度居前，机械、电子、汽车、基础化 工等行业标的也受到机构密集调研。 对于后市相关领域投资机遇，业内人士认为，2025年是人形机器人批量应用元年，建议关注核心供应 商；可回收火箭的发射试验突破，给行业底层逻辑带来明确拐点；AI硬件尤其值得关注，重点配置TPU 产业链特别是光模块、PCB、OCS、光纤供应商等，此外关注硬件端紧缺环节的存储芯片、AI电力等。 多家热门公司受机构青睐 从机构12月调研上市公司路径看 ...

证券研究报告 | 策略点评 策略点评 证券分析师 程强 2025 年 12 月 15 日 相关研究 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 高嘉麒 资格编号：S0120523070003 邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 研究助理 [Table_Summary] 投资要点： 摘要。2025 年 12 月 15 日周一，A 股市场缩量调整；国债期货市场全线下跌；商 品指数微跌，贵金属延续强势，工业品反弹。 一、市场行情分析 1）股票市场：市场再度缩量调整 权益缩量调整，工业品反弹 缩量调整，科技指数领跌。今日 A 股三大指数集体调整，市场呈现"权重护盘、科 技领跌"的结构性特征。上证指数低开后震荡回落，收盘跌 0.55%至 3867.92 点； 深证成指跌 1.10%至 13112.09 点，创业板指跌 1.77%，收于 3137.80 点；科创 50 指数调整幅度达 2.22%；红利指数逆势上涨 0.75%，或反映硬科技板块情绪显著 降温，资金向高股息防 ...

新华社北京12月15日电（记者周圆）记者从中国机械工业联合会获悉，"十四五"期间，我国机械工业在 产业规模、对外贸易、创新能力等方面取得显著成就。其中，机械工业规模以上企业数量从2020年底的 9.2万家增至2025年10月底的13.7万家。 中国机械工业联合会会长徐念沙表示，展望"十五五"，我国机械工业将以提升产业链供应链韧性和安全 水平、加快培育发展新质生产力为核心，着重向机械工业的智能化、绿色化、融合化转型，形成传统产 业升级、新兴产业领跑、未来产业布局的新格局。 【纠错】 【责任编辑:赵阳】 数据显示，产业规模方面，"十四五"以来，我国机械工业增加值年均增速为7.1%，今年前三季度增速为 8.7%，均高于同期全国工业和制造业平均水平。对外贸易方面，今年1月至10月，货物贸易进出口总额 1.03万亿美元，同比增长7.6%。全年机械工业货物贸易进出口额有望再创新高。 此外，"十四五"期间，机械工业发布国家标准和机械行业标准计划4487项，国际标准转化率达到92%以 上。产业集群优势日益凸显，国家级中小企业特色产业集群中，机械行业企业占四分之一。我国13家企 业进入全球工程机械制造商50强。 ...

廖市无双："春季攻势"会提前到来吗？20251214 摘要 市场短期或面临回调风险，春节前后或为阶段性高点。上证指数反弹至 3,936 点，接近压力位，创业板虽强势，但光模块驱动的可持续性存疑， 需警惕 ETF 资金退潮风险。 券商板块目前处于调整结构中，尽管监管层允许券商适当加杠杆，但短 期内难以出现大行情，需观察市场态度是否能走出明显翻转信号。 本周通信板块表现突出，受光模块龙头股带动；国防军工受中美关系影 响走强，但属反弹；电子、机械、电芯等硬科技板块亦有良好表现。 当前市场呈现"一超多强"格局，光模块为"超"，军工电子、电芯和 机器人等为"多强"，传统产业如煤炭、地产等未获资金青睐。 创业板指数已修复前期跌幅 80%，具备反转基础，但上证指数调整不充 分，资金集中于光模块，缺乏良性轮动，向下调整仍是大概率事件。 若市场直接上涨至春节前，应适当降低仓位；若震荡整理，可关注跌幅 较大的科创 50、恒生科技指数及年线附近的券商股，等待买入机会。 明年布局应重点关注内需相关领域，如化工领域及黑色系商品，这些都 是反内卷重点领域，也符合顺周期逻辑。关注家电、医药、消费及 AI 应 用领域相对低位个股。 Q&A ...