今年以来，各地各部门深入推进消费品以旧换新加力扩围，取得明显成效。商务部近日公布的数据显 示，自消费品以旧换新政策实施以来，已有超过1.2亿人次享受到了补贴优惠，带动销售额超过7200亿 元。优化流程、扩大范围、完善配套，消费品以旧换新换出了消费新场景、发展新动能、绿色可循环， 在稳增长、促转型、惠民生等方面释放"乘数效应"。 一季度拉动社零总额增速1.6个百分点 "用完国补再享优惠，真的太划算了。"近日，在浙江宁波鄞州区的一家手机专卖店，刚刚订购了一部新 手机的消费者王先生享受了500元国补，又使用邮储银行信用卡优惠了200多元。 今年以来，消费品以旧换新政策加力扩围，首次实施手机等数码产品购新补贴。不以"交旧"为前提，个 人消费者购买单件销售价格不超过6000元的手机、平板、智能手表（手环）等3类数码产品，按照产品 销售价格的15%给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过500元。 政策得到消费者的积极参与。商务部数据显示，2025年初至5月5日零时，消费者购买手机等数码产品 4167万件。"五一"假期，商务部重点监测通讯器材销售额同比增长10.5%。 在家电和汽车等领域，扩围也有所体现。比 ...

本文首发于公众号"私募排排网"。 （点击↑↑ 上图查看详情 ） 根据私募排排网截至5月16日的数据显示，但斌共有64只私募产品在私募排排网有业绩展示，其 中，近一个月收益超 ***% 的产品有62只。由于近一个月业绩大反攻，旗下绝大多数产品在近一 年收益已经超 ***% 。（ 点此查看收益 ） [应监管要求，私募基金不能公开展示业绩，文中涉及收益数据用***替代，合格投资者可扫码查看收益数据。] 但斌旗下产品近期业绩大反攻，本质上是其重仓股在近期表现亮眼 。而就在刚刚，但斌掌管的海 外基金一季度的美股持仓出炉了。 但斌在美股大调仓！多只重仓股在近期大反攻！ 据美国证监会SEC提供的13F文件，但斌海外基金Oriental Harbor Investment Fund一季度末共有 10只美股持仓，持股市值合计8.68亿美元，折合人民币超62亿元，相比2024年末约9.95亿美元的 持股市值略有减少。 今年以来，在 DeepSeek、关税等一系列冲击下，美股出现了较大的波动， 但斌 也对持仓进行了 大调整。 首先是，清仓了Palantir、SoundHound AI、三倍做多小盘股指ETF等3只证券；其次， 是大 ...

从出口角度看，当前中国制造业全球领先，出口确实是我们的优势。然而，随着"百年未有之大变 局"的到来，以及全球贸易保护主义的抬头，中国出口的不确定性正在增加，中国经济也亟需减少对"外 向型"发展模式的依赖。 拉动内需不仅是为了促进经济增长，更是为了增强中国的全球影响力。进入工业时代后，人类社会 逐渐从短缺经济转向过剩经济，所有产品都进入"买方市场"，消费者拥有更大的话语权。这使得"消费 国"比"生产国"在全球范围内的影响力更为显著。只有拥有庞大的内需市场，才能吸引各国来华开展贸 易，形成有效的对外经济影响力。因此，通过以旧换新等政策撬动内需，壮大国内消费市场，是中国经 济发展的必然选择。 经济发展"质"与"量"齐飞 据商务部透露，自2024年8月家电以旧换新政策加力实施以来，中国消费者累计购买以旧换新家电 产品超1亿台，中国家庭正在加速更新家电产品。根据统计局数据，今年一季度，我国批发和零售业增 加值达3.3万亿元，同比增长5.8%，对GDP的贡献率超过10%。在以旧换新政策的助力下，中国消费正 在成长为中国经济发展的核心引擎。 消费引擎助推中国经济"二次崛起" 经济发展有三驾马车，即消费、投资和净出口。过去的 ...

（原标题：香港统计处：2月至4月香港经季节性调整失业率为3.4% 就业不足率上升至1.3%） 智通财经APP获悉，5月20日，根据香港特区政府统计处发表的最新劳动人口统计数字(即2025年二月至 四月的临时数字)，经季节性调整的失业率由2025年一月至三月的3.2%上升至2025年二月至四月的 3.4%。就业不足率亦由2025年一月至三月的1.1%上升至2025年二月至四月的1.3%。 展望未来，孙玉菡说，香港不同行业正经历转型期，相关失业率升降趋势不一，但贸易摩擦近日有所缓 和、内地经济继续增长，加上香港特区政府各项增强经济动能的措施，以及整体经济仍会正面增长，为 劳工市场提供支持。 与2025年一月至三月比较，在2025年二月至四月期间，许多主要经济行业的失业率（不经季节性调整） 均见上升，其中建造业、住宿服务业、餐饮服务活动业，以及金融业有相对明显的升幅。同期，资讯及 通讯业、保险业，以及艺术、娱乐及康乐活动业的失业率下降。就业不足率方面，上升主要见于建造业 和清洁及同类活动业。 总就业人数由2025年一月至三月的3692700人，下跌至2025年二月至四月的3677100人，减少约15600 人。同期 ...

四月份国民经济数据显示，我国经济在复杂环境下展现出显著韧性，主要经济指标实现平稳较快增长。 面对外部冲击影响加大、内部困难挑战叠加的局面，生产需求保持平稳增长，就业形势总体稳定，新动 能积聚成长。 从生产供给角度看，四月份全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，环比增长0.22%，这一增速在去年 以来月度数据中表现较为突出。服务业生产指数同比增长6.0%，达到今年以来月度增速的次高水平。 国内需求方面呈现积极变化。消费品以旧换新相关商品销售大幅增长，对零售总额增长起到明显支撑作 用。限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额同比增长38.8%，今年以来持续提速。文化办公用 品类、家具类、通讯器材类商品零售额同比分别增长33.5%、26.9%和19.9%，均明显快于商品零售总体 增速。 来源：金融界 高技术服务业投资同比增长11.3%，科技创新和产业创新加快融合，对高技术服务需求扩大。这些数据 表明，我国经济结构持续优化，新质生产力培育取得积极进展。 房地产市场方面，四月份全国70个大中城市房价总体稳定，一、二、三线城市房价同比降幅均持续收 窄。房地产市场交易和价格基本稳定，继续朝着止跌回稳方向迈进。 我国经济 ...

从消费看，消费品以旧换新政策效应持续释放，市场销售保持稳定增长。4月份，社会消费品零售总额 同比增长5.1%。其中，与消费品以旧换新相关的家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、 通讯器材类、建筑及装潢材料类商品零售额合计拉动社会消费品零售总额增长1.4个百分点。在假日经 济等带动下，服务零售保持稳定增长。1至4月份，服务零售额同比增长5.1%。 "随着政策效果继续显现、消费动能不断壮大，消费对经济增长的拉动有望持续增强。"付凌晖说。 从投资看，投资总体稳定增长。1至4月份，固定资产投资增长4.0%。在大规模设备更新带动下，1至4 月份设备工器具购置投资增长18.2%，对全部投资增长贡献率达到64.5%。 制造业投资较快增长。1至4月份，制造业投资同比增长8.8%，明显快于全部投资增长。在产业升级带 动下，消费品制造业和装备制造业投资增势较好，分别增长13.4%和8.2%。 4月份，中国经济有力有效应对外部冲击，顶住压力稳定增长，延续向新向好态势。"这既得益于我国经 济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，也得益于宏观政策协同发力、各方面积极应变，更是坚定不移推 动高质量发展、加快构建新发展格局的结果。"5月 ...

Group 1 - In April, China's overall export growth slowed to 8.1%, with industrial export delivery value showing a nominal growth of 0.9%, down from 7.7% in March [1] - Manufacturing investment growth for January to April was 8.8%, a decrease of 0.3 percentage points from the first quarter, marking the lowest level of the year [1] - The real estate market showed signs of cooling, with some residents opting to wait, leading to declines in housing prices, sales, construction, and funding sources [1] Group 2 - The service sector demonstrated resilience against external shocks, with domestic travel during the Qingming Festival increasing by 6.3% in terms of visitor numbers and 6.7% in total spending [2] - The service production index in April grew by 6.0%, marking the second-highest monthly growth rate of the year [2] - Infrastructure investment from January to April increased by 5.8%, remaining steady compared to the first quarter, supported by easing local government debt issues and proactive fiscal policies [2] Group 3 - Despite external shocks, China's economic foundation remains stable, with strong resilience and potential, supported by coordinated macro policies [3] - A recent high-level economic meeting between China and the U.S. resulted in significant tariff reductions, with the U.S. canceling 91% of additional tariffs and China reciprocating [3] - Following the announcement, global risk aversion decreased, leading to a drop in gold prices and an increase in stock markets, with major institutions raising their growth forecasts for China's economy [3] Group 4 - Recent financial policies announced by regulatory authorities include a 0.5 percentage point reduction in reserve requirements and a 0.1 percentage point cut in policy interest rates [4] - The government emphasized strengthening domestic circulation to counter uncertainties in international circulation, aiming for enhanced economic resilience [4] - As these policies are implemented, the economic resilience of China is expected to further strengthen [4]

宏 观 研 究 华福证券 地产探底对内需拖累加深 ——经济数据点评（25.4） 投资要点： 宏 观 点 评 社零增速高位回落，补贴效果分化，汽车石油下滑。4 月社会消费品 零售总额、限额以上商品零售同比分别为 5.1%、6.6%，分别较前月的阶段 性高点回落 0.8、2.0 个百分点。主要拖累来自汽车，同比增速下滑 4.8 个 百分点至 0.7%，与金融数据中居民贷款再度降温相一致，显示房地产周期 未出现明确拐点之前，居民汽车消费回升态势尚不稳固。而同样受补贴刺 激的家电音像、通讯器材，4 月零售同比分别达到 38.8%和 19.9%，均处于 一年多以来较高增长区间，补贴效果持续显现。必需品、服务持续呈现较 强韧性和较小弹性，粮油食品同比 14.0%较前月再度小幅上行 0.2 个百分 点，餐饮收入同比 5.2%，尽管较前月小幅回落 0.4 个百分点但仍处于近一 年较高增速区间。 固定投资增速下滑，房地产探底有所加快，制造业基建高位波动。4 月固定资产投资同比 3.5%，较前月回落达 0.8 个百分点，三大主要行业同 步走弱，增长中枢进一步分化。单月房地产开发投资同比-11.3%，跌幅再 度加深 1.3 个百分 ...

事件： 4月，社零当月同比5.1%、预期5.5%、前值5.9%；固定资产投资累计同比4%、预期4.3%、前值4.2%；房地产开发投资累计同比-10.3%、前值-9.9%； 新建商品房销售面积累计同比-2.8%、前值-3%；工业增加值当月同比6.1%、预期5.2%、前值7.7%。 核心观点：前期强劲的"旧力量"进入退坡期，"新力量"继续蓄势修复。 消费：商品以旧换新速度放缓，拖累社零回落，必需消费仍稳健增长。 4月社会消费品零售总额增速回落0.8pct至5.1%，主要受限额以上商品零售增速 （-2.0pct至6.6%）回落拖累。从结构看，虽然家电（+3.7pct至38.8%）仍保持高位，但汽车（-4.8pct至0.7%）、通讯器材（-8.7pct至19.9%）等增速有所回 调。必需消费整体稳定，粮油食品（+0.2pct至14.0%）保持高增长；餐饮收入（-0.8pct至5.2%）回落或与居民出行小幅回落有关。 投资：固定投资走弱，主因设备更新周期退坡影响制造业与公用事业投资。 4月固定投资累计同比4.0%，当月同比回落0.8pct至3.6%。投资走弱主因设备更新 周期接近结束。我们此前领先指标提示，设备自然更新 ...

证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 贾东旭 A0230522100003 jiadx@swsresearch.com 研究支持 宏 观 研 究 国 内 经 济 耿佩璇 A0230124080003 gengpx@swsresearch.com 联系人 屠强 (8621)23297818× tuqiang@swsresearch.com 2025 年 05 月 19 日 新旧力量"转换期"？ ——4 月经济数据点评 事件：4 月，社零当月同比 5.1%、预期 5.5%、前值 5.9%；固定资产投资累计同比 4%、 预期 4.3%、前值 4.2%；房地产开发投资累计同比-10.3%、前值-9.9%；新建商品房销 售面积累计同比-2.8%、前值-3%；工业增加值当月同比 6.1%、预期 5.2%、前值 7.7%。 ⚫ 核心观点：前期强劲的"旧力量"进入退坡期，"新力量"继续蓄势修复。 消费：商以旧换新速度放缓，拖累社零回落，必需消费仍稳健增长。4 月社会消费品零售 总额增速 ...