证券研究报告 固收定期报告 hyzqdatemark 2025 年 07 月 01 日 经济的边际变化或在于消费 ——利率周报（2025.6.23-2025.6.29） 投资要点： 本周（6/23-6/29）市场概览： 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 宏观要闻：6 月 24 日央行等六部门联合发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导 意见》。6 月 23 日央行政策委员会召开了 2025 年第二季度例会，会议认为世界经 济增长动能趋缓，对国内经济表述更加乐观，近期实施降准降息的概率可能不大。 目前以色列和伊朗宣布正式停火，国内国际油价大幅走低。 中观高频数据：经济修复呈现"消费韧性与工业分化并存、地产链弱势未改"的格 局。消费市场政策刺激成效显著：截至 6 月 22 日当周乘用车厂家日均零售同比 +30.0%，截至 6 月 13 日当周三大家电零售量/额同比分别+24.6%/+13.5%。交运物 流方面供应链韧性凸显：截至 6 月 22 日当周铁路货运量同比+2.4%，当周高速 ...

联系人：黄雯瑜 邮箱：huangwenyu@gyzq.com.cn 摘要 资产配置与金融工程 证券研究报告 指数强势突破，贴水大幅收敛 ——大类资产周报（20250623-20250629） 分析师：朱定豪 SAC执业资格证书编码: S0020521120002 邮箱：zhudinghao@gyzq.com.cn 2025年6月30日 分析师：汤静文 SAC执业资格证书编码: S0020524060001 邮箱：tangjingwen@gyzq.com.cn 一、本周大类资产交易主线 本周利多政策密集释放，国内金融促消费政策提振市场信心，贸易摩擦阶段性缓和，美联储降息预期升温，整体风险偏好 有所修复，推动资金回流成长股，但基本面实质压力未消，企业盈利前瞻指数创年内新低（BCI 49.3），PPI预期下行+CPI 连续负增长凸显通缩压力，本周商品普遍承压，CRB指数跌4.09%，原油领跌。央行主动释放流动性，政策信号指数强势， 信贷效率边际改善但仍较弱，本周超长端债券强势，短端表现平淡。美元指数创三年半新低，在美元弱势周期下，人民币 资产吸引力提升，本周权益市场强势突破，全A日均成交额放量（+22.5%）、ET ...

刚刚过去的一周（2025 年 6 月 20 日至 27 日）在全球金融市场掀起了一场显著的风险偏好回归浪潮。 在经历了数周因地缘政治紧张和货币政策不确定性带来的谨慎情绪后，市场情绪迎来了戏剧性的转变， 这主要得益于两大关键因素的共振效应。 首先，中东地区地缘政治紧张局势的显著缓解，特别是以色列与伊朗之间达成的停火协议，如同注射了 一剂强心针，迅速平息了冲突升级的担忧，移除了笼罩在投资者心头的一块乌云。 市场对此反应迅速且积极，最直接的体现便是原油价格的急剧下跌。布伦特原油从接近 80 美元的高位 迅速回落至 66 美元，这一下跌幅度是自 2023 年 3 月以来最大的单周跌幅，清晰地反映出地缘政治风险 溢价的快速蒸发。 黄金作为传统的避险资产，也因此失去了部分吸引力，连续第二周下跌，表明在风险缓解的环境下，资 金正在从避险资产流出，转向更具增长潜力的资产类别。 尽管美伊之间仍有摩擦，但双方展现出的克制和外交努力，进一步巩固了市场对局势可控的预期。此 外，美中贸易谈判风险的暂时避免，也为全球风险情绪的改善提供了额外支撑。 如果说地缘政治的缓解是点燃市场情绪的火花，那么美联储的鸽派信号则是为这场反弹提供了持续的燃 ...

印尼表示，随后将推出更多放松管制的计划。 印尼放宽10种大宗商品的进口规定。 ...

关于瑞茂通供应链管理股份有限公司 中审众环会计师事务所（特殊普通合伙） （以下简称"本所"或"我们"）作为瑞茂通供应链管理股份有限 公司（以下简称"瑞茂通"或"公司"）2024 年度财务报表的审计机构，于 2025 年 4 月 28 日出具了众 环审字 (2025)2700257 号无保留意见审计报告。 年年度报告的信息披露监管问询函》 （以下简称"问询函"），我们以对瑞茂通相关财务报表执行的审计工作 为依据，对问询函中需要本所回复的相关问题履行了核查程序，现将核查情况说明如下： 众环专字(2025)2700537 号 上海证券交易所： 问题 1：关于应收账款与主要客户。 年报披露，公司应收账款期末净额 119.09 亿元，同比增长 12.96%，占总资产比例达 38.14%，本期 计 提减值损失 0.028 亿元。根据半年报监管工作函回函，公司应收账款前十大欠款方中均为民营贸易类 公司， 注册资本均在 3000 万元以下，而公司主要客户多为国企和外企，应收账款主要欠款方与主要客户存在 较 大差异。 请公司：（1）补充披露应收账款前十大欠款方的具体情况，包括但不限于名称、注册资本、成立时 间、销售额、期末余额 ...

2025 年 06 月 23 日 工业生产仍有韧性 宏观研究团队 ——宏观经济专题 何宁（分析师） 郭晓彬（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 guoxiaobin@kysec.cn 证书编号：S0790123070017 供需：工业生产仍强，消费需求分化 1.建筑开工：水泥出库保持历史低位。最近两周（6 月 8 日至 6 月 21 日），石油沥 青装置开工率、水泥发运率季节性位置处于历史中位，磨机运转率处于历史低位。 基建、房建项目水泥出库量保持历史同期低位，资金方面，建筑工地资金到位率 同比低于 2024 年同期。 2.工业生产端，整体仍有韧性。最近两周，工业开工整体景气度仍处于历史中高 位。化工链开工率整体处于历史同期中高位，汽车钢胎开工率有所回落但保持历 史中高位，焦化企业开工率表现略弱。 3.需求端，建筑需求偏弱，汽车、家电需求波动运行。最近两周，建筑需求弱于 历史同期，螺纹钢、线材、建材表观需求低于历史同期。汽车销售同比波动运行， 中国轻纺城成交量处于同期历史低位，义乌小商品价格指数有所回升，618 影响 下，多数家电线上销售额高于 2024 年同期， ...

2025年2月17日，从滨海湾金沙酒店俯瞰新加坡中央商务区的景色。图片来源：Nicky Loh—Bloomberg via Getty Images 《财富》东南亚500强榜单依据营收规模来衡量地区最大企业，覆盖七个经济体：印度尼西亚、泰国、马来西亚、柬埔 寨、越南、菲律宾和新加坡。 作为东南亚地区国内生产总值与人口规模均居首位的经济体，印度尼西亚在榜单中占比最大，109家企业占总排名的五 分之一以上。泰国作为该地区第二大经济体，以100家企业位列第二。 新加坡作为该地区人均国内生产总值最高的经济体，企业数量排名处于中游，有81家公司跻身东南亚500强。 不过，若以营收来衡量，这个拥有六百万人口的城市国家却大幅领先东盟邻国。 新加坡上榜企业的总营收达6370亿美元，约占榜单1.8万亿美元总营收的三分之一。 新加坡凭借其区域枢纽核心地位，成为企业拓展东南亚业务，尤其是向邻国马来西亚和印尼拓展业务的首选之地。 | 国家 | 企业数量 | 总营收 (美元) | 排名量高的企业 | | --- | --- | --- | --- | | 印度尼西亚 | 109 | 3218亿美元 | 印尼国家石油公司(第3名) | ...

白宫表示特朗普总统将在两周内做出决定，并且有相当大的机会通过谈判解决问题。白宫回应后，市场情绪有所缓解。油价、黄金回落，而欧 股，亚洲股市、加密货币走高，美股期货跌幅有限，美债持稳，美元两日连跌。 布油跌约2%，而美油涨约0.7%。 现货黄金跌约0.6%，现货白银跌约1%。 以下为核心资产走势： 美股三大期指全线跌约0.2%。 欧股普涨，德股涨约1%，法股涨约0.7%，泛欧股指涨约0.6%。 美元指数小幅跌超0.1%，欧元、英镑涨约0.2%，日元基本持平。港元触及弱方兑换保证，为2023年以来首次。韩元涨幅扩大至1.1%。 美债涨跌不一，10年期美债收益率现基本持平。 虽然市场情绪缓解，但有分析师称不能放松警惕。 比特币和以太坊均涨超1%。 欧股旅游和休闲股票领涨，而能源股下跌。 债市方面，日本计划削减2025财年超长期日本国债发行量。长期日债价格走高。 Pepperstone Group Ltd的高级研究策略师迈克尔·布朗表示："当然，必须警惕，周末期间地缘政治紧张局势的变化可能导致周日晚盘开盘时出现较 大跳空风险。" Capital Economics有限公司的首席全球经济学家詹妮弗·麦基恩表示，如果美国 ...

● 本报记者张勤峰欧阳剑环连润罗京 资本为发展赋能 "借壳*ST夏新上市，开启新征程；四次资本运作，推动跨越式发展。"厦门象屿（600057）有关负责人 对记者说，自2011年借壳*ST夏新上市以来，厦门象屿在资本市场助力下，完善资源布局，迭代业务模 式，从区域性贸易商发展为国内领先的大宗商品供应链综合服务商。 谈及上市助力公司高质量发展，厦门国贸（600755）有关负责人直言："厦门国贸历史上取得的成绩、 业务的发展及创造的社会价值，与上市后获得资本市场的支持和赋能密不可分。" 上市并不仅仅意味着融资渠道的拓宽，治理规范化、品牌价值增加、国际化拓展加快、竞争力提升…… 资本市场对企业的赋能是多方位的。 2024年全年收入3620.13亿元，研发投入186.07亿元，盈利507.45亿元，分红253.72亿元；2025年5月完成 港股IPO融资356.57亿港元……福建上市公司宁德时代（300750）的一组数字，成为"融资—发展—回 报"良性闭环的鲜活注脚。 在如今的A股市场上，这样的例子越来越多。一大批优质上市公司正以真金白银打破"重融资轻回报"的 陈旧叙事，针对"上市为了什么"给出自己的答案。 要聚焦高质 ...

（来源：wind，行情价格请以最新为准） 当地时间6月13日（周五）凌晨，伊朗上空传来炮火声，随后以色列宣布：对伊朗发动"先发制人打击"，并命名此次行 动："狮子的力量"。随后传来伤亡消息，局势持续升级。 对此，资本市场迅速反应：权益市场普遍调整，而大宗商品原油、黄金价格直线拉升。（来源：CCTV国际时讯） 万得行情显示，北京时间6月13日，现货黄金价格重返3410美元/盎司上方，在A股上市的黄金商品类ETF及黄金股ETF普遍 高开高走。 美国人员正在撤离中东，因为那里可能是一个 "危险的地方"，美国不会允许伊朗拥有核武器。（来源：证券时报） （来源：wind，行情价格请以最新为准） 地缘动荡再次引发市场避险情绪，黄金现货价格自周三起，已经连涨三天。 中东局势近年来持续不稳，这几天更是暗流涌动。 就在当地时间的6月11日（周三），美国总统特朗普公开表示： "炮火一响，黄金万两"，这句古老的谚语放到现代，依然有效。 2022年初的俄乌冲突不用说了： 西方对俄罗斯的金融制裁和资产冻结，暴露了美元作为"武器化"货币的风险，因此即便美元指数在2022年维持强势，但避 险需求和替代美元的储备需求，依然推高黄金价格上行； ...