中国固收基金获大幅流入，全球资金增配美股减配欧股 全球资产配置资金流向月报（2025年6月） 证 券 研 究 报 告 中国固收基金获大幅流入，全球资金增配美股低配欧股 www.swsresearch.com 证券研究报告 3 证券分析师：金倩婧 A0230513070004 冯晓宇 A0230521080005 林遵东 A0230524100005 王胜 A0230511060001 研究支持：涂锦文 A0230123070009 2025.07.12 中国固收基金获大幅流入，全球资金增配美股低配欧股 www.swsresearch.com 证券研究报告 2 ◼ 6月全球资产价格回顾：日本和韩国股市涨幅靠前，多数国家的股市都录得了正收益。1）权益方面，虽然6月爆发了伊以的地缘政治冲突，原油价格大幅上涨，但是市场并未定价全球的 衰退预期。弱美元交易的特征贯穿6月，亚太地区股市涨幅靠前；2）固收层面，6月美债收益率有所回落，10Y美债收益率从4.46%下降至4.24%，与此同时美元指数从98.7下行至96.8； 3）商品层面，受伊以冲突的影响，6月原油大幅上涨7.6%。 ◼ 6月以来，伊朗和以色列的地缘政治冲突持 ...

点击小程序查看报告原文 过去三个月，顶着"去美元"和"股债汇三杀"的担忧，美股反而跑赢全球市场并再创历史新高，纳斯达克从底部反弹35%，美债利率没有进一步上冲，美元 虽然维持弱势但也并未像担忧的那样持续大跌，美股和美债的资金在短暂流出后也再度流入。 这一表现也与我们近期提示的主要观点一致： 我们在4月8日底部附近提示，纳指估值跌到20倍P/E左右逐步具备吸引力，至少不应该再做空（《 "对等关 税"的冲击会有多大？ 》）；在"股债汇三杀"担忧最严重的时候提示，这种担忧更多是短期流动性冲击和基于外推预期的一些长期担心所致（《 上次"股 债汇三杀"发生了什么？ 》）。 图表：4月底部以来美股市场在全球市场表现领先，并再创历史新高 资料来源：FactSet，Bloomberg，中金公司研究部 图表：海外股票型基金4月小幅流出美股后再度流入 资料来源：EPFR，中金公司研究部 图表：海外债券型基金同样4月流出美债，5月中旬以来开始流入 资料来源：EPFR，中金公司研究部 对于美股和美元的关系，市场存在两个明显的误区： 一是直接将美元走弱与"去美元化"划等号，二是将美元弱和美股跌画等号（《 美元与美股的关系 》）。 对于 ...

日本股市在2月下旬至4月上旬经历下跌行情后，于4月中旬开始反弹。截至5月20日，已收复大部分失地，其中，日经225指数的跌幅收窄至 5.52%，而4月7日，该指数最大跌幅达22%，陷入技术层面的熊市状态。 当前，日本经济面临两大挑战：一是消费市场表现疲软，二是出口受到关税因素的冲击。在此背景下，日本央行在高通胀的压力下，很难 重启量化宽松。流动性收紧叠加企业盈利下滑，日本股市面临较大的下行压力。不过，海外资本为规避美元资产而配置日元资产给日本股 市带来一定的支撑。 日本经济遭遇两大挑战 日本经济面临的第二大挑战是美国加征关税对日本出口造成冲击。因人口老龄化且国内市场偏小，出口对日本经济至关重要。2021—2024 年，日元兑美元大幅贬值，刺激日本出口持续增长，出口对日本GDP的贡献率突破20%。然而，2025年，日元升值和美国关税对日本出口 构成冲击。截至5月20日，日元兑美元升值8.2%。实际上，3月，日本出口同比增速降至5.6%，低于去年同期的9%。 5月3日，美国对各出口国关键汽车零部件加征25%关税的措施正式生效。其中，日本受到的冲击十分明显。根据日本有关机构的调查，如 果特朗普政府对美国进口的商品实 ...

中金研究 无论脱虚向实，还是化解债务，在没有生产率大幅改善的情况下，我们判断其政策路径的交集大概率指向全球资金再平衡、通胀压力、美元贬值、金 融抑制。 点击小程序查看报告原文 "特朗普有意制造衰退"[1]、"特朗普不顾股市"[2]、"美国经济可能经历排毒期（detox period）"[3]......迥异于特朗普1.0的新闻头条近期不断冲击着本就脆 弱的美股市场。叠加特朗普2.0难以自洽的多重政策目标，令投资者莫衷一是。 我们提出一个尝试理解特朗普最终目标和政策路径的框架---"大重置"。我们认为特朗普面临二战以来亟需解决的两大根本问题：悬殊的贫富差距；史高的 政府债务压力。在该框架中，我们预计特朗普试图通过重置资本结构，即调整产业资本和金融资本的关系，期望实现脱虚向实、再工业化，并最终缩小贫 富分化。同时，在没有生产力重大提升的情况下，我们认为特朗普可能试图通过通胀贬值、必要时候金融抑制来重置债务负担，最终化解债务风险。 特朗普高位接盘"拜登大循环" 无论脱虚向实，还是化解债务，在没有生产率大幅改善的情况下，我们判断其政策路径的交集大概率指向全球资金再平衡、通胀压力、美元贬值、金融抑 制。脱虚向实，意味着 ...

文 ｜ 杨帆 明明 玛西高娃 1-2 月部分运输设备、金属制品和装备制造业增长较快 % ■2025年1-2月增速 ◆较上月回升(右轴) 百分点 25 20 15 10 KON 5 0 -5 资料来源: Wind, 中信证券研究部 近期 PMI 生产和工业开工率在历史同期录得较好水平 李想 张黎阳 彭阳 今年1 - 2月，我国工业和服务业生产均实现较快增长，但数据显示内需仍然偏弱，外需景气度也有所下滑，供需格局有待进一步优化。从生产端 来看，1 - 2月工业增加值增速超出市场预期，主要拉动力量来自运输设备、金属制品和装备制造业，服务业也保持较高增速，现代服务业景气度 尤为亮眼。从需求侧来看，1 - 2月投资增速显著超出市场预期，主要原因在于基建投资"开门红"的成色较为亮眼，制造业投资延续韧性，地产投 资降幅有所收窄。今年1 - 2月消费数据略低于市场预期，其中商品消费增速与去年1 2月持平，在春节因素带动下前两月餐饮消费增速有所回升， 细分品类中以旧换新补贴受益品类消费景气有所回落。后续出口链景气走弱的程度和内需尤其是消费提振的效果是值得关注的两条主线。美国于 3月4日加征的第二轮1 0%关税落地，贸易摩擦对我 ...

晨 星 月 报 01 市场洞察 国内经济企稳向好， 股市回暖债市调整 2月，国内宏观经济稳中向好，反映国内经济先行指标的制造业PMI录得50.2，在1月份49.1的基 础上回升1.1，重回扩张区间。制造业的景气水平回升主要是受到生产指数、新订单指数、从业人 员指数和供应商配送时间指数环比上行所带来的影响。1月份CPI同比上涨0.5%，PPI同比下降 2.3%。相比于12月份CPI和PPI同比分别上涨0.1%和下降2.3%而言，1月份CPI同比涨幅上升主要 是受到食品价格和服务价格拉升的影响，生产资料价格和生活资料价格的降幅同上月基本持平， PPI同比降幅保持不变。 数据来源：Morningstar Direct、同花顺； 截至日期：2025年2月28日 图表3：债券主要指数2月涨跌幅 数据来源：Morningstar Direct、同花顺； 截至日期：2025年2月28日 图表4：全球主要股指2月涨跌幅 间。海外主要股指在2月涨跌互现，其中德国DAX指数、法国CAC40指数、富时100指数和恒生 指数分别上涨3.77%、2.03%、1.57%和13.43%，而标普500指数和日经225指数则分别下跌1.42% ...