Investment Rating - The report indicates a cautious investment outlook for the real estate sector, suggesting a low allocation to real estate stocks while highlighting potential recovery opportunities in the third quarter [6]. Core Insights - The real estate market is experiencing a downturn, with A-share real estate stocks down by 2.2% and Hong Kong real estate stocks down by 0.4% during the week of July 12-18 [2]. - The land market shows a rising premium rate, with an average premium rate of 11% for residential land in 300 cities, despite a significant year-on-year decline in transaction volume [2][41]. - Sales of new homes in 47 cities totaled 253 million square meters, reflecting a 6% decrease week-on-week and a 9% decrease year-on-year, indicating a seasonal low [3][46]. - The report notes that some real estate companies are beginning to show signs of profit recovery, with 27 out of 73 companies forecasting positive net profits for the first half of 2025 [5][23]. Summary by Sections Market Performance - The A-share real estate sector ranked 30th among all sectors with a decline of 2.2%, while the Hong Kong real estate sector ranked 12th with a decline of 0.4% [2][27]. - The property service index in Hong Kong also saw a decline of 0.4%, underperforming compared to the Hang Seng China Enterprises Index, which increased by 3.4% [2][33]. Land Market - In the week of July 12-18, the total area of residential land sold in 300 cities was 450 million square meters, down 20% week-on-week and 49% year-on-year, with a cumulative area of 19,610 million square meters for the year, reflecting a 5% year-on-year decrease [2][41]. Sales Data - New home sales in June showed a slight month-on-month price decline of 0.3% and a year-on-year decline of 3.7%, indicating a stabilizing market despite ongoing price pressures [3][4]. - The second-hand housing market also reflected similar trends, with a 1% increase week-on-week but a 3% decrease year-on-year in transaction volume [3]. Company Performance - Among the 73 real estate companies that released performance forecasts, 27 expect positive net profits, while 46 anticipate losses. Notably, 6 companies are expected to report profit increases, including prominent firms like Binhai Group and Poly Development [5][23]. Investment Recommendations - The report suggests that the third quarter will be crucial for policy adjustments that could impact the real estate market's performance in the latter half of the year. It recommends investing in companies with strong product capabilities and those likely to benefit from favorable policies [6].

【一周一议】 继续挖潜 PCB 上游新材料，结合供给格局+下游技术路线，我们看好铜箔+电子布两个领域。高端 PCB 板用电解铜箔 包括 RTF 铜箔和 HVLP 铜箔，HVLP 粗化面平滑、细腻，具有高的热稳定性、高硬度、厚薄均匀，其对铜箔表面轮廓度 （Rz）要求更高，可用于生产高频高速 CCL。HVLP 铜箔生产难度体现在需同时满足低轮廓度与高抗剥离强度。电子布 的市场研究较为充分，而同属高端 PCB 原材料的高阶铜箔材料，具备同样持续升级、高端紧缺的属性，我们认为铜箔 预期差仍然较大：①高阶铜箔国产化率偏低，国内龙头先发优势可能更突出，②铜箔和电子布均是促进电性能的重要 材料，如果二代低介电供给端较为紧缺，可能会加速 HVLP 铜箔代数升级。 电子布角度，关注①英伟达 Rubin 潜在新技术（如正交背板）对 Q 布需求的拉动，Q 布以石英石为原料熔制而成，相 较低介电电子布，其拥有理论上更低的介电常数（10GHz 下为 3.74，Low-Dk 二代为 4）+介电损耗（10GHz 下为 0.2‰， Low-Dk 二代为 2.8‰）。②Low-CTE 紧缺，芯片的尺寸由小变大，在 PCB 组装焊接时会发生焊点 ...

本期微观交易温度计读数回升 6 个百分点至 52% 其中回升幅度较大的包括基金-农商买入量、30/10Y 国债换手率、配置盘力度，分位值分别上升 67、55、18 个百分 点，其余多数指标分位值小幅回升，仅 TL/T 多空比、全市场换手率、股债比价、机构杠杆、上市公司理财买入量分 位值略有回落。当前拥挤度较高的指标包括 30/10Y 国债换手率、基金分歧度、基金超长债买入量。 本期位于偏热区间的指标数量升至 35% 20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至 7 个（占比 35%）、位于中性区间的指标数量降至 6 个（占比 30%）、 位于偏冷区间的指标数量降至 7 个（占比 35%）。其中指标所处区间发生变化的是，30/10Y 国债换手、基金-农商买入 量均由偏冷区间升至过热区间，配置盘力度由中性区间升至过热区间，TL/T 多空比由过热区间降至中性区间，股债比 价也由中性区间降至偏冷区间。 仅比价匹配分位均值均回落 分类别来看，①交易热度中，30/10Y 国债换手率分位值回升 55 个百分点，虽然 TL/T 多空比、全市场换手率、机构杠 杆分位值不同程度回落，交易热度分位均值也上升 2 个百分点。②机 ...

投资建议 见"股票组合"。 风险提示 宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策变化的风险。 敬请参阅最后一页特别声明 1 行情回顾 本周板块表现：上周（2025/07/14-2025/07/18）5 个交易日，SW 机械设备指数上涨 2.91%，在申万 31 个一级行 业分类中排名第 4；同期沪深 300 指数上涨 1.09%。2025 年至今表现：SW 机械设备指数上涨 13.53%，在申万 31 个一级行业分类中排名第 6；同期沪深 300 指数上涨 3.14%。 核心观点 与西门子能源合作加深，持续看好应流股份。AIDC 叠加沙特能源转型催化全球燃机需求上行，叶片是燃机核心 零部件，海外龙头 HWM 和 PCC 产能紧张，看好应流股份燃机叶片订单高增。7 月 17 日，西门子能源管理层团队 访问应流集团，西门子表示：应流股份是其燃机透平热端叶片在中国的唯一供应商，对其供应链至关重要，未 来希望应流在西门子主力机型（如 4000F 和 9000HL）上承担更多责任，提供更广泛的产品，并在产能与资源上 给予西门子业务更高优先级。西门子也将派遣更多技术专家常驻应流，提供全方位支持。双方合作进一步加深， 看好 ...

通信周观点： 1）英伟达 H20 恢复对华销售，本周数据中心板块大涨。英伟达宣布重启 H20 销售，并将在中国新推 RTX PRO 芯片， 该芯片主要应用于计算机图形渲染、数字孪生仿真和人工智能训练。受此消息提振，国内云计算及数据中心相关股票 集体上涨，反映出市场对算力供给改善的乐观预期。我们认为 H20 恢复供货利好国内 IDC 厂商，华为云、阿里云等超 大规模云厂商的 AI 训练和大模型部署能力有望提升。展望 2H25，我们预计国内互联网巨头资本支出环比有望保持增 长，带动国产算力链共振。2）ASML 和台积电 2Q25 业绩超预期，AI 需求为核心驱动力。ASML2Q25 净销售额 77 亿欧 元，同比增长 23.2%；净利润 22.9 亿欧元，同比增长 45.1%。台积电第二季度营收 9,338 亿新台币，同比增长 38.6%； 净利润 3,983 亿元台币，环比/同比增长 10.2%/60.7%，远超市场预期。台积电业绩超预期主要得益于 AI 驱动的 3/5nm 需求结构性增长，尤其是英伟达等北美大客户订单的强劲表现。展望未来，公司预计 2025 年销售额将同比增长 30%左 右，高于此前 20%的 ...

核心观点 运动龙头 25Q2 流水稳健，期待经营继续改善。2025Q2，运动服饰行业龙头公司在需求波动的背景下展现出良好的经 营韧性流水保持稳健，展现出较强的经营韧性，在耐克营收增速下滑背景下实现市场份额的提升。安踏体育多品牌 矩阵优势持续发挥，主品牌以及 FILA 流水稳健增长，迪桑特、可隆与 MAIA 等新品牌增长显著；李宁渠道与产品持 续调整，Q2 流水（不包含李宁 YOUNG）同比录得低单位数增长；特步主品牌 Q2 录得低单位数增长，索康尼录得 20% 以上增长，新品牌维持较高增速；361 度 Q2 主品牌/童装/电商同比录得约 10%/10%/20%增长，线上线下同步发力， 超品店效率显著提升。各公司通过多品牌运营、新业态拓展及赛事营销驱动增长，产品端大力发展专业运动板块， 如安踏 PG7、马赫；李宁飞电、越影；特步 160X；361 度飞飚等系列持续迭代，跑鞋流水增速高于其他品类，同时依 靠电商渠道拉动流水增长并减轻库存压力。库销比整体维持在 4-5 个月的健康水平且折扣可控。各大公司维持全年 指引，期待产品、渠道持续调整叠加 24H2 基数下降情况下 25H2 经营数据环比进一步改善。 若羽臣 ...

当下市场的位置：中报预告行情的尾声 2025 年 7 月以来，市场经历了一轮中报预告行情：2025H1 预告增速较高的行业，往往市场表现较好、盈利预测上调 较多。从历史经验看，市场对于中报业绩的重视程度往往从 6 月以来逐步回升，并在 7 月上半月达到阶段峰值随后回 落，这意味着过去半个月的中报预告行情当下可能已经步入尾声，市场将寻找新的方向。 关税通胀效应显现，美国未来可能有读数上的"滞胀" 美国 6 月 CPI 显示：关税的影响已经开始显现，美国对外依赖度较高的部门往往也是 6 月 CPI 分项上涨较多的部门， 但关税影响的可能尚未充分显现：一方面，库存可能是价格传导的缓冲垫。批发商作为今年(指 2025 年，下同)以来 美国补库的主要力量，为价格传导提供了一定的缓冲带。结合批发商与零售商的库消比来看，4 月加征关税之后，批 发商采购的涨价商品开始在 6 月的通胀中体现可能才是刚刚开始。另一方面，未来依然面临企业转嫁成本的问题。除 关税外，美国从工业化国家进口的制造业产品价格自 2 月以来就持续上涨，其中，4 月和 6 月的上涨都是超季节性的， 这意味着当下中间商可能已经面临选择压力。结合纽约联储 6 月 ...

风险提示： 敬请参阅最后一页特别声明 1 ◼ 甘肃电力供应结构和系统压力事件与英国存在相似性，因此新能源有效容量系数假设相近。根据甘肃省容量电 价新政，风电、光伏机组的有效容量根据装机容量扣除厂用电后的 7%、1%确定，而 24/25 交付年英国容量市场 拍卖中，陆风和光伏的有效容量系数分别为 7.81%和 2.34%。 ◼ 从欧洲经验看，冬季极端天气对高可再生能源渗透率的电力系统的考验大于夏季极端天气事件。年内最大负荷 出现在夏季、新能源渗透率尚低的 PJM 市场，25/26 交付年的基本拍卖中，光伏有效容量系数平均约为 11.5%， 陆风、海风有效容量系数分别为 35%和 60%。但截至 24 年底，PJM 市场风电、光伏合计装机容量占比仅达 12.2%，属于低渗透率系统。参考海外实践经验和自然地理特征，可以推断甘肃新能源有效容量系数取值对北方 地区具备参考价值，而南方地区新能源合理有效容量系数或介于甘肃和 PJM 市场之间。 行情回顾： ◼ 本周（7.14-7.18）上证综指上涨 1.09%，创业板指上涨 2.36%。碳中和板块上涨 3.52%，环保板块上涨 3.07%， 公用事业板块上涨 1.28%， ...

市场表现方面，本周市场继续强势向上，其中申万化工指数上涨 1.77%，跑赢沪深 300 指数 0.68%。标的方面， 本周 AI PCB 产业链龙头和涨价方向化工龙头表现突出。大化工行业边际变化，本周变化较多，一是韩国泰光宣布将 暂停中国子公司部分氨纶生产线运营，氨纶行业洗牌有加速的可能；二是科思创宣布其 TDA/TDI、基于 OTDA 的产 品、聚醚多元醇产品遭遇不可抗力，TDI 价格应声上涨；三是杜邦的标志性高性能品牌—Nomex 和 Kevlar 现已挂牌 出售；四是安徽皖维集团有限责任公司国内首创大尺寸聚乙烯醇光学膜国产化关键核心设备顺利交付，标志着其年 产 2000 万平方米 TFT 偏光片用宽幅聚乙烯醇光学膜项目向全面投产迈出关键一步；五是巴斯夫发布了 2025 年第二 季度的业绩，业绩承压明显；六是中国央行主管媒体称当前的一个政策抓手是扩内需、治内卷，当前反内卷的呼声 越高，该方向值得持续关注。关税方面，本周事件包括欧盟准备对 720 亿欧元美国商品征收反制关税、特朗普称与 印尼达成协议，从近期的谈判的情况看，英国税率可能是最低税率的基准。 投资方面，市场风险偏好明显提升，建议可以逐步提高板块仓 ...

事件 2025 年 7 月 16 日，公司官网宣布，其全球同靶点首创双抗依沃 西单抗，用于一线治疗晚期 pMMR/MSS 型（错配修复功能完整/微 卫星稳定）mCRC(转移性结直肠癌)的注册性 3 期临床研究 （AK112-312/HARMONi-GI6）已完成首例患者入组。 点评 全球领先优势，快速全方位筑建中：潜在全球重磅依沃西，肺 癌、胆道癌、乳腺癌、结直肠癌等关键临床全面展开。（1）结直 肠(CRC)是全球第三大高发恶性肿瘤和第二大癌症死因。2022 年 全球新发病例超过 192.6 万（中国新发病例约 51.7 万），约 95% 的 mCRC 患者为 pMMR 或 MSS 型，此类冷肿瘤，免疫治疗反应不 佳，迄今全球尚无此类患者的一线免疫疗法获批。依沃西联合化 疗的初步疗效较好，且不论 KRAS/BRAF 突变，均可获益。此项临 床的展开，将进一步验证依沃西联合化疗在该患者群体中的优越 性，有望成为前述类型 mCRC 患者全新且高效的一线免疫治疗选 择。（2）此前，在肺癌 3 期临床中已单药头对头击败 K 药的依沃 西，在其联用化疗已在 PD-(L)1（程序性细胞死亡因子受体/配体 1）耐药非小细胞 ...