证券板块 投资建议：建议关注三条主线：（1）稳定币主题催化，建议关注稳定币主题相关券商：已有牌照的国泰君安；券商板 块上半年业绩同比改善趋势明确，高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比，建议关注主动基金超低配的权重券商 以及估值显著低于平均水平的头部优质券商；券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（2）业绩增速亮 眼的多元金融，建议关注有望迎来戴维斯双击的香港交易所：未来将继续受益于互联互通深化、A 股企业赴港上市带 来的市值扩容与交易活跃提升（25/06 ADT 为 2302 亿元，同比+107%；截至 25/06 末上市公司数量 2645 家，同比+28 家）；以及九方智投控股。（3）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益。公司管理基金的已投项目：屹唐半导体 （科创板待上市）、奕斯伟材料（科创板 IPO 申报）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所 IPO 申报）、邦德激光、丽豪 半导体等有望在 25 年上市；公司参投基金已投：傅利叶 2025/1/7 完成新一轮融资，奇瑞汽车、慧算账向港交所递表。 保险板块 Q2 人身险产品预定利率研究值或低于 2.25%，险企新业务负债成本将迎来再次下调。7 月 ...

投资建议 行情回顾： 本周（2025.07.14-2025.07.18）农林牧渔（申万）指数收于 2755.32 点(周环比-0.14%)， 沪深 300 指数收于 4058.55 点（周环比+1.09%），深证综指收于 2153.71 点（周环比+1.74%），上证综指收于 3534.48 点（周环比+0.69%），科 创板收于 1007.53 点（周环比+1.32%)，农林牧渔行业指数跑输上证综指。 生猪养殖： 本周生猪出栏均重为 128.83 公斤/头，行业整体均重有所反复，本周行业冻品库容率环比+0.07%至 16.85%，主要系需 求偏弱导致屠宰场被动入库，在散户出栏积极性略有提升的背景下，生猪价格小幅调整。近期集团场第一阶段降重放 缓，但是由于天气炎热，整体压栏程度较此前放松；此外，环保管理持续推进，各个省份陆续加强环保管理，部分母 猪场因环保因素开始整顿。当下猪价表现下成本领先的头部养殖企业生猪盈利超 200 元/头，预计头部企业在上半年 有望实现较好盈利，而在供给压力持续后移的背景下，下半年猪价或存在一定压力，若行业产能有序调控，中期行业 盈利中枢有望提升。目前生猪价格表现强于此前市场预期使得 ...

本周观点 稳定币法案落地后的新增投资路径： 投资逻辑 稳定币法案落地后的新增投资路径。1）我们对港股维持乐观预期，新股 IPO（包括 A+H、中概回港）优优化港股 资产，稳定币、新消费、创新药等板块带来"赚钱效应"。港股和美股中概的风险偏好显著提升，且向新概念、 中小盘蔓延趋势明显，活跃资金积极寻找低 PB 个股的重估逻辑。2）我们持续看多虚拟资产（含稳定币）的发展， 除了持续推荐的资产交易平台和"数字黄金"、"数字燃料"。我们还对以下几个投资逻辑做新增，一方面是传 统虚拟资产的回归，交易所等传统币圈资产在获得许可或者相关牌照后有望进入传统资本市场，IPO、借壳、并 购等方式均有可能。另外一方面我们还看多虚拟资产的基建类资产，传统金融机构需借助以太坊等区块链基建切 入稳定币等生态。3）海外中国资产的潜在风险依旧是中美关税问题，保持对美国与全球关税谈判的进度跟踪， 预防突发事件风险。另外，近期部分海外中国资产的涨幅较大，需警惕中报数据证伪等风险。 风险提示 后续政策不及预期风险；中美关系变化风险；内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI 技 术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险。 敬请参阅最 ...

2025 年 07 月 20 日 批发和零售贸易行业研究 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 分析师：赵中平（执业 S1130524050003） zhaozhongping＠gjzq.com.cn 联系人：王译 wangyi9@gjzq.com.cn 分析师：于健（执业 S016052206001） yu_j@gjzq.com.cn 分析师：许孟婕（执业 S1130522080003） xumengjie＠gjzq.com.cn 永辉发布中期预告，监管约谈即时零售巨头 核心观点 线下：公司发布业绩预告，预计 2025H1 归母净利润-2.4 亿元，扣非归母净利润为-8.3 亿，Q2 扣非归母净利润 为-9.67 亿，亏损扩大。由于 Q2 单季度关店数达到 179 家，剩余需关店数仅 50 家左右，预计关店对业绩冲击在 Q2 达到高点，Q3 开始随着关店数的大幅减少，以及调改店比例的持续提升，永辉超市将逐步迎来业绩盈利拐点。 线上：监管约谈饿了么、美团、京东，外卖战有望进入竞争拐点 7 月 18 日，根据央视新闻，市场监管总局约谈饿了么、美团、京东三家平台企业，号召理性参与竞争。现阶段 补贴战结束则好于 ...

本周观点 投资建议 建议关注国内生成式大模型龙头科大讯飞；AI 硬件有望成为应用落地的新载体，建议关注萤石网络、虹软科技、 禾赛等；AI 相关功能打磨能够带动付费率、Arpu 值提升，建议关注迈富时等。 风险提示 行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。 敬请参阅最后一页特别声明 1 7 月 12 日，月之暗面开源其 Kimi K2 大模型。该模型总参数达到 1T，支持 128K 上下文，强调代码能力和通用 Agent 任务能力，提供基础模型 Kimi-K2-Base 与微调后模型 Kimi-K2-Instruct。定价为 16 元人民币/百万 token 输出。该模型在 SWE Bench Verified、Tau2 等基准测试中取得了开源模型的 SOTA 成绩。7 月 14 日，美图公 司发布 AI 影像 Agent 产品「RoboNeo」。该产品集成了商业级图片精修、品牌设计全流程支持、电商物料与动 态视频生成、效果预览与定制化设计以及网页设计与部署等功能，旨在通过 AI 提升影像生产效率，降低中小商 家、创业团队的视觉内容制作门槛。用户可通过一句话指令完成 ...

截至 7 月 18 日，城投债、产业债成交期限分别加权于 2.40 年、3.52 年，均处于 2021 年 3 月以来 90%以上分位数水 平，商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为 4.42 年、3.67 年、2.48 年， 二级资本债和一般商金债久期均处于高位；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债 久期分别为 1.57 年、1.78 年、3.45 年、1.28 年，其中证券公司债、证券次级债位于较低历史分位，租赁公司债位于 较高历史分位。 城投债：城投债加权平均成交期限徘徊在 2.40 年附近。其中，广东地级市、陕西省级城投债久期超 4.5 年，河北省 级城投债成交久期缩短至 0.44 年附近。同时，江苏地级市、福建地级市、浙江区县级、重庆区县级等区域城投债久 期历史分位数已逾 90%，江苏区县级城投债久期逼近 2021 年以来最高。 产业债：产业债加权平均成交期限较上周有所缩短，总体处于 3.52 年附近，医药生物行业成交久期缩短至 2.88 年， 建筑装饰行业成交久期拉长至 4.45 年。此外，食品饮料行业成交久期处于较低历史分位，公用事业 ...

行业观点更新： 投资建议 风险因素 地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 敬请参阅最后一页特别声明 1 家居板块：内销维度，家具类社零 6 月同比+28.7%，而从渠道反馈来看，7 月以来，由于部分地区新一期国补仍 未延续，终端需求相对疲软。从地产端来看，地产整体景气度尚未明显改善。地产开发投资完成额 6 月同比下降 10.3%，增速环比基本持平，而住宅竣工面积 6 月同比下降 4.3%，住宅销售面积同比降幅有所扩大，6 月同比下 降 8.0%。整体来看，内销板块依然重点关注 25 年业绩增长确定性高且具备高股息支撑的内销龙头企业。整体来 看，内销板块重点关注 25 年业绩增长确定性高并且具备相对高股息支撑的内销龙头企业。外销维度，近期多国 陆续与美国达成相关关税协定，关税影响逐步落地，在此外美国降息预期逐步抬升的背景下，重点关注具备自身 较强成长逻辑或者具备海外产能优势，盈利有望底部反转的企业。 新型烟草：本周思摩尔发布了 25H1 业绩预告，25H1 收入同比+18%，一定程度上可验证雾化电子烟业务正企稳回 升。海外 HNB 方面，Glo hilo 自六月初在仙台 ...

本周行情综述 铜：本周 LME 铜价+1.36%到 9794.50 美元/吨，沪铜-0.03%到 7.84 万元/吨。供应端，据 SMM，本周进口铜精矿加工费 周度指数涨至-43.45 美元/吨；截至本周四，全国主流地区铜库存较周一下降 0.43 万吨至 14.33 万吨，较上周四微降 0.04 万吨。消费端，据 SMM，受铜价下跌影响，本周精铜杆企业开工率回升至 77.22%，然而下游仍在观望铜价，下游 消费呈现疲软态势；本周漆包线行业机台开机率环比微降 0.2 个百分点至 80.8%，新接订单量同步下降 0.37 个百分 点。下游需求分化，铜价下跌带动周初下游提货下单，但部分客户因看空铜价采购谨慎。终端领域家电订单疲软，新 能源汽车则表现出旺季向好的趋势；本周铜线揽企业开工率 72.90%，环比上升 1.38 个百分点，同比下降 11.24 个百 分点，超预期 2.33 个百分点。受传统淡季效应以及终端铜价观望情绪影响，行业开工或趋弱。 铝：本周 LME 铝价+1.38%到 2638.00 美元/吨，沪铝-0.89%到 2.05 万元/吨。供应端，据 SMM，本周四国内主流消费地 电解铝锭库存 49.20 ...

板块市场回顾 本周（7/12-7/18）交运指数上涨 0.2%，沪深 300 指数上涨 1.1%，跑输大盘 0.8%，排名 24/29。交运子板块中公交板 块涨幅最大(+4.9%)，公路板块跌幅最大(-1.3%)。 航运：本周 BDI 指数环比大幅增长。外贸集运：本周中国出口集装箱运价指数 CCFI 为 1303.54 点，环比-0.8%，同比 -40.2%。上海出口集装箱运价指数 SCFI 为 1646.9 点，环比-5.0%，同比-52.2%。内贸集运：上周中国内贸集装箱运 价指数 PDCI 为 1027 点，环比-3.2%，同比+4.9%。油运：本周原油运输指数 BDTI 收于 926.8 点，环比-0.6%，同比- 11.9%；成品油运输指数 BCTI 收于 598.6 点，环比+11.1%，同比-27.4%。干散货运输：本周 BDI 指数为 1927.4 点， 环比+29.9%，同比持平。 公路铁路港口：高速公路货车通行量及港口货物吞吐量环比增长。上周（7 月 7 日-7 月 13 日）监测港口累计完成货 物吞吐量 26044 万吨，环比+0.2%，同比+16.2%；完成集装箱吞吐量 647 万标箱 ...

S1130525060003 gantanhuan gjzq.com.cn S1130514100001 zhaohc gjzq.com.cn S1130523080002 heguanzhou gjzq.com.cn S1130525070004 majudong gjzq.com.cn S1130525070006 wangbenben gjzq.com.cn 生物制品：司美格鲁肽 CKD 适应症获批，FLOW 研究显示可进一步降低 CKD&T2DM 患者的主要肾脏复合事件风险达 24%， 糖尿病并发症众多，建议持续关注 GLP-1 类药物在体重管理/T2DM 以外领域的适应症扩展。 中药：近年来，中药公司或通过 BD 引入新管线，或通过自主研发新药布局，积极寻求新增长点。我们继续推荐关注 创新药管线布局有望带来中药公司的估值提升机会，相关公司如在减重/降糖、银屑病等众多领域有新药管线布局的 康缘药业、干细胞研发管线持续推进的九芝堂等。 医疗器械：国内创新产品持续获批，龙头企业业绩有望逐步恢复。心脉医疗发布 2025 年半年度业绩预告，新产品 Talos 及 Fontus 入院家数及终端植入量均增长较快， ...