投资建议 白酒：春节旺销窗口收官，结合渠道反馈，我们认为春节白酒动销整体符合市场预期，预计全渠道动销量同比下滑 10~15%。其中，略超预期的反馈在于：1.节前&节内飞天茅台批价表现相对不错、未有显性回落；2.部分区域节内大众 价位产品有零星终端补货行为，当然这也与近年来终端小批量、高频次进货习惯相关，目的是规避资金占用和存货跌 价风险，但仍反映一定的动销韧性。 从节后首周反馈来看，行业价盘整体趋稳、略好于节前市场预期，目前原箱飞天茅台批价约 1690 元、环比小幅回落。 我们认为当前已经处于行业价盘筑底窗口，酒企普遍在发力去库存、春节反馈已可见一斑。本身春节飞天茅台超预期 的动销表现已进一步维稳了渠道对行业景气度的预期、修复了渠道库存容忍阈值，间接舒缓了行业秩序压力。 我们看好当前白酒板块配置价值、低预期下胜率可观，预期先行、节后亦具备自上而下催化，例如近期上海发布《关 于进一步优化调整本市房地产政策的通知》，进一步调减住房限购政策、优化住房公积金贷款政策等。中期维度伴随 "反内卷"政策持续落地、企业 ROE 有望改善，并传导至企业招待等支出提升、居民收入预期改善，拐点逐步临近。 配置方向建议：1）品牌力突 ...

风险提示 宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策变化的风险。 敬请参阅最后一页特别声明 1 行情回顾 本周板块表现：上周（2026/2/24-2026/2/27）4 个交易日，SW 机械设备指数上涨 4.07%，在申万 31 个一级行业 分类中排名第 12；同期沪深 300 指数上涨 1.08%。2026 年至今表现：SW 机械设备指数上涨 14.04%，在申万 31 个一级行业分类中排名第 9；同期沪深 300 指数上涨 1.74%。 核心观点 投资建议 见"股票组合"。 约翰迪尔 26Q1 财报超预期，看好农机出口和周期反转。全球农机龙头约翰迪尔 2026 年一季报超预期，小型农 业与草皮业务（SA&T）实现收入 21.7 亿美元，同比增长 24%（26 年全年公司指引增长 15%）；生产与精准农业 业务（PP&A）实现收入 31.6 亿美元，同比增长 3%（26 年全年公司指引同比变动-5~-10%）；公司同时上调全年 利润指引，从 40-47.5 亿美元提升到 45-50 亿美元。全球中小型农机市场的复苏态势仍然蓬勃，主因是在全球 大宗商品价格上涨、农产品价格底部企稳的背景下，畜牧业、林果业显著反 ...

Investment Rating - The report provides a positive outlook on various sectors, indicating a potential upward trend in investment opportunities across multiple industries. Core Insights - The report highlights the acceleration of "global localization" for collectible toys, with companies like Pop Mart expanding their presence in international markets and diversifying their product offerings to drive revenue growth [1][7] - The new tobacco sector is expected to benefit from clearer FDA product review standards, favoring companies with strong manufacturing capabilities [12] - The housing market shows signs of seasonal decline, but there is potential for recovery driven by supportive policies and demand stabilization [13] - The paper packaging industry is experiencing fluctuations in prices and inventory levels, with expectations of recovery as production resumes post-holiday [15] - The pet food market is witnessing significant growth, particularly in e-commerce, with major platforms reporting increased sales [19][20] Summary by Sections 1. Collectible Toys - Pop Mart has established a creative headquarters in Culver City, Los Angeles, enhancing its global localization efforts [7] - The company is diversifying its product lines with new IPs and collaborations, which are expected to drive revenue growth [8][9] 2. New Tobacco - The FDA has clarified product review standards, which may benefit leading companies with strong manufacturing capabilities [12] - The glo hilo product has been launched in Romania, with plans for further global expansion by 2026 [12] 3. Housing Sector - Recent data shows a significant year-on-year decline in property transactions, but there are signs of stabilization in the market [13] - The furniture export market is showing mixed results, with a decline in exports from China but growth in Vietnam [13] 4. Paper and Packaging - Recent price increases in paper products have been noted, with expectations of inventory adjustments as production resumes [15] - The packaging sector is recovering as downstream demand stabilizes [15] 5. Pet Food and Supplies - The pet food market has seen a year-on-year growth of 18% in January, with significant contributions from platforms like Douyin and JD [19][20] - Notable brands are achieving double-digit growth in sales, indicating a robust market environment [21] 6. AI and 3D Printing - The 3D printing market is projected to grow significantly, with a focus on service-oriented business models [30][31] - Innovations in AI are expected to lower barriers for entry into the 3D printing market, enhancing growth potential [31] 7. Xiaomi Group - Xiaomi is expanding its high-end product offerings and enhancing its ecosystem with new releases in the smartphone and accessory markets [17][18] - The company is leveraging AI technology to strengthen its competitive position in the consumer electronics space [18] 8. Silver Economy - The report emphasizes the potential of the silver economy, predicting significant market growth driven by changing consumer behaviors among the elderly [28][29]

"沪七条"落地放宽购房门槛，TV 面板供需收紧价格上行 2026 年 2 月，上海发布"沪七条"房地产新政，核心调整包括非沪籍居民购房社保/个税缴纳年限由 5 年缩短至 3 年、 外环外等区域限购放松、首付比例与房贷利率下限下调、公积金贷款额度提升及首付比例优化，多维度降低购房准入 门槛与资金支付压力，有望集中释放市场刚性及改善性购房需求，推动房地产市场成交活跃度边际回暖。从行业传导 逻辑看，地产成交规模回升将通过后周期效应带动装修需求释放，进而拉动厨电、白电、黑电等大家电消费扩容。TV 面板市场方面，2 月各尺寸面板价格延续全面上涨态势，大尺寸涨幅尤为显著，85"规格单月涨幅达 5 美元。需求端 受春节后国内 618 大促备货启动支撑，品牌厂商采购态度维持积极；供给端头部面板厂控产策略持续落地，行业产出 规模同比回落，供需关系边际持续收紧，为面板价格上行提供了坚实支撑。 行业重点数据跟踪 1）市场与板块表现：本周沪深 300 指数+1.08%，中万家电指数-0.42%。个股中，本周涨幅前三名分别为亿田智能 （+13.91%）、三星新材（+12.54%）、ST 德豪（+11.62%）；本周跌幅前三名分别为德昌 ...

投资逻辑： 盈利预测、估值和评级 0 200 400 600 800 1,000 1,200 31.00 44.00 57.00 70.00 83.00 96.00 109.00 250228 250531 250831 251130 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 华曙高科 沪深300 | 公司基本情况（人民币） | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | 营业收入(百万元) | 606 | 492 | 716 | 1,338 | 2,256 | | 营业收入增长率 | 32.74% | -18.82% | 45.55% | 86.90% | 68.54% | | 归母净利润(百万元) | 131 | 67 | 68 | 165 | 309 | | 归母净利润增长率 | 32.24% | -48.76% | 1.38% | 142.64% | 86.75% | | 摊薄每股收益(元) | 0.317 | 0.162 | 0.165 | 0.399 ...

事件简介 2026 年 2 月 28 日，伊朗首都德黑兰发生爆炸，约 30 个伊朗境内目标遭到袭击。以安全官员称对伊朗的袭击是美以共 同行动结果，以防长宣布以色列全国进入紧急状态。伊朗官员表示，伊方正在为"毁灭性"的报复行动做准备。 投资逻辑 战争两方伊朗和以色列都是全国能源化工供给的重要国家，且由于其地理位置特殊，对于能源化工的影响进一步放大： ①从目前的情况，双方都有向对方的炼化生产设施进行打击，将直接影响两个国家的原油及化工产品生产和出口；② 伊朗地理位置相对特殊，位于霍尔木兹海峡边，此次袭击发生前，霍尔木兹海峡关闭的风险就已经提升。霍尔木兹海 峡连接着波斯湾、阿曼湾和阿拉伯海，是全球最重要的石油、天然气咽喉要道之一，若海峡关闭意味着全球相当大的 原油及天然气运输需要绕道或者短期难以运输，将直接推涨能源产品价格，同时其他通过海峡运输的化工产品都将同 样受到影响；③由于两个国家在能源供给的特殊地位，海外依靠产品进口做进一步加工的产业链都将连带受到影响， 下游产业链开工下降，也同样带动下游产品的供给问题。 伊朗是重要的油气生产国，能源出口及自身加工能力在全球市场上占据重要地位。伊朗是 OPEC 第三大产油国 ...

2026 年 2 月 27 日，公司发布 2025 年度业绩快报：2025 年公司预 计实现收入 31.91 亿元，同比+16%；归母净利润 5.70 亿元，同比 +3%；扣非归母净利润 5.57 亿元，同比+2%； 2025Q4 公司预计实现收入 8.10 亿元，同比+9%；归母净利润 0.61 亿元，同比-40%；实现扣非归母净利润 0.49 亿元，同比-50%。 收入稳定增长，利润由于外部因素短期承压。在外部环境高度不 确定、行业整体承压的阶段，公司收入逆势增长主要由海外业务 与新产品双轮驱动，同时国内业务保持平稳。2025 年公司通过深 化海外本地化营销、加快新品上市上量、降本增效等举措，有效 对冲了集采和关税带来的短期压力。与此同时公司利润增速下降， 主要原因包括：（1）止血夹与微波消融针两大产品集采导致相应 产品的毛利率下降；（2）为应对集采，国内渠道采取去库存策略； （3）海内外投资项目前期调研、中介服务等费用相应增加；（4） Q4 人民币汇率波动幅度加大导致汇兑损失。短期因素影响未来有 望逐步减弱。 泰国生产基地逐步投产，海外供应链搭建逐步成熟。2026 年 1 月 公司泰国制造中心落成。在产 ...

投资逻辑： 近期医疗器械领域政策与产业动态密集，创新支持与国际化布局同步推进。国家药监局批准创新医疗器械持续增加， 优先审评目录聚焦脑机接口、高端影像设备等核心领域。同时医保局为手术机器人等相关医疗服务项目建立新的收费 标准，创新产品入院速度有望进一步提升。脑机接口、手术机器人、智能诊断、生物材料等多赛道迎来发展机遇，行 业迈入以临床价值为核心的新发展阶段，国产头部企业将迎来加速发展机遇。 创新药：赛诺菲/再生元的度普利尤单抗获 FDA 批准成为全球首款 AFRS 治疗药物，基于 LIBERTY-AFRS-AIMSIII 期临 床数据，该药在鼻窦混浊评分、鼻息肉缩小及嗅觉改善等关键终点上显著优于安慰剂，安全性与已获批的 CRSwNP 适 应症一致，为这一高复发率疾病提供了首个靶向 2 型炎症的非手术替代方案。 生物制品： 2026 年 2 月 24 日，联邦制药与诺和诺德联合发布 GLP-1/GIP/GCG 三靶点受体激动剂（三激动剂）UBT251 中国 II 期临床研究的主要结果，治疗 24 周后，UBT251 治疗组的平均体重降幅最高达 19.7%（-17.5kg）。全球已有多 款 GLP-1 三靶药物进 ...

本周观点 相关标的 相关标的：东阳光、寒武纪、海光信息、网宿科技、润泽科技、协创数据、华丰科技、大位科技、神州数码、润建股 份、科华数据、中芯国际、华虹半导体、中科曙光、禾盛新材、奥飞数据、优刻得、首都在线、云赛智联、瑞晟智能、 浪潮信息、潍柴重机、欧陆通等。 风险提示 行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。 敬请参阅最后一页特别声明 1 开年即"熔断"，从 Seedance 排队到 GLM5"交错思维"。1）一方面，Seedance 2.0 节后出现长时间排队现 象，印证视频生成对算力的高强度消耗。基于 DiT 架构的视频推理对显存带宽与并发计算提出更高要求，头部厂 商储备面临短期压力，供给缺口正从逻辑推演转化为实质性紧张。2）另一方面，智谱 GLM-5 明确"交错思维 （Interleaved Thinking）"机制，开启"以算力换智能"新范式。海量隐式计算（Hidden Tokens）带来单次推理 消耗的乘数效应。 训推共振，算力需求极速释放。我们判断，2026 年将是中国算力需求从"云端训练"向"训练+推理"双轮驱动 转型的关键之年，算力缺口将在更多模 ...

统计口径误差。数据统计大多为抽样，恐与现实情况有些许出入。 本周（2 月 15 日至 2 月 28 日），国金证券固收基本面监测体系中,共有 45 个高频指标更新。其中我们对绝对值指标计 算当月同比，对百分比指标计算月均值，然后针对债市做定性判断。结果显示：总体上，"利好"与"利空"指标个 数分别为 18 个与 27 个。其中，"利好"主要体现在粗钢产量、多数行业开工率、商品房成交面积、消费(轻纺成交)、 出行（市内）、工业品价格等方面，"利空"主要体现在耗煤、商品房成交价格&土地成交量价、消费（集装箱吞吐量、 快递、失业金搜索指数、票房）、出行（远距离）、出口、旅游消费价格、及多数农产品价格等方面。 本周（2 月 15 日至 2 月 28 日），利率十大同步指标释放的信号中，"利好"和"利空"各自占比 5/10；较上周的变化 有：企业中长贷余额增速、美元指数发出"利好"信号。 具体地：①企业中长贷余额增速为 7.4%，低于前值 7.9%，属性"利好"；②建材综合指数为 114.0，低于前值 115.3， 属性"利好"；③BCI：企业招工前瞻指数为 56.3%，高于前值 55.8%，属性"利空"；④失业金领取 ...