证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2025 12 22 年 月 日 粉笔（02469.HK） 与华图战略合作，AI 产品矩阵持续丰富 具体事件：公司与华图订立战略合作协议。12 月 12 日，公司与华图订立 战略合作协议，双方旨在共同探索招录类考试培训业务中下列领域的合 作，（（1）投资合作：双方将探索并寻求在股权投资的合作，包括但不限于 战略投资及成立合资企业。（（2）公司治理：双方可相互推荐董事进入对方 实体机构，建立常态化沟通机制，借鉴彼此先进管理经验，发挥各自优势。 （3）技术开发：双方将共同开发招录类考试培训行业的 AI 应用方案，透 过整合双方各自在 AI 技术开发领域的优势，公司与华图将就 AI 融入课程 与产品进行交流分享，共同探索开发 AI 主导课程的发展前景，并促进双 方核心研发团队间的专业经验交流。（（4）分销渠道合作：双方将整合各自 的渠道，发挥线上与线下分销渠道的优势，以提升双方营运效率。（（5）行 业自律：旨在透过优质服务与教学标准，树立行业标杆，抵制行业内的不 良行径。（（6）客户服务：共同分析行业发展趋势及用户需求变化，并为此 项战略合作的调整与优化提供数据 ...

证券研究报告 | 行业专题研究 gszqdatemark 2025 12 22 年 月 日 区块链 存款代币：平衡"天才法案"与银行利益 "天才法案"推出后，美国银行家协会公开呼吁修改"天才法案"，认为 "天才法案"框架下挂钩法币的代币会对美国现存的金融系统构成威胁， 银行业担忧代币快速发展可能导致巨额存款外流，推高银行资金成本，削 弱信贷能力，并抬高企业和家庭贷款利率。在此背景下，摩根大通推出存 款代币，在银行流动性管理和代币业务之间做了微妙的平衡。 "天才法案"框架下，会造成银行业的存款流失，甚至"金融脱媒"。某种 程度上，挂钩法币的代币与存款具有类似"法币"的相同特点，但两者的 区别同样明显，这些区别可能对银行业产生一些深远影响。例如，代币对 银行传统信贷业务带来一定冲击，传统银行信贷业务靠息差的盈利模式在 代币发行过程中并不存在，代币发行方获得储备资产的低风险资产收益， 而用户并不会获得任何利息。因此，代币看似避开了信贷风险，但银行发 行代币势必也会失去信贷业务。进而导致的结果是，若将存款转换为代币 的资产储备，将抽走银行体系的存款；若企业长期持有或应用代币，银行 体系也将失去相应的存款（同时失去金融 ...

证券研究报告 | 固定收益 gszqdatemark 2025 12 22 年 月 日 物价方面，CPI 月环比预测为 0.0%（（前值-0.1%）；PPI 月环比预测为 0.1% （前值为 0.2%）。 库存高频指数为 163.6，前值为 163.4，当周同比增加 7.4 点（前值为增加 7.5 点），同比增幅收窄。 交运高频指数为 133.7，前值为 133.4，当周同比增加 11.0 点（前值为增 加 10.9 点），同比增幅扩大。 固定收益定期 食品价格继续回升——基本面高频数据跟踪 本期国盛基本面高频指数为 129.2 点（前值为 129.1 点），当周同比增加 6.2 点（前值为增加 6.2 点），同比增幅不变。利率债多空信号下调，信号 因子为 3.4%（前值为 3.5%）。 生产方面，工业生产高频指数为 127.7，前值为 127.7，当周同比增加 5.0 点（前值为增加 5.0 点），同比增幅不变。 总需求方面，商品房销售高频指数为 40.8，前值为 41.0，当周同比下降 6.4 点（前值为下降 6.4 点），同比降幅不变；基建投资高频指数为 122.1， 前值为 122.2，当周同比增加 ...

上证指数确认日线级别下跌 量化周报 证券研究报告 | 金融工程 gszqdatemark 2025 12 21 年 月 日 上证指数确认日线级别下跌。本周（12.15-12.19），大盘先抑后扬，上证 指数全周收涨 0.03%。在此背景下，上证指数、银行、建筑、传媒、交运、 电力及公用事业、纺服纷纷确认日线级别下跌，商贸零售迎来日线级别上 涨。当下，我们认为市场的震荡调整态势仍将得以延续，主要理由如下： 1、目前规模指数中只有上证指数、科创 50、中小 100 确认日线级别下跌， 从历史统计看，其它规模指数跟随确认日线下跌的概率高；2、上证 50、 沪深 300、中证 500、创业板指、深证成指已开始不创新高，M 头形态已 现，未来下跌的概率高；3、目前虽然有 17 个行业处于日线下跌中，但仍 有三分之一的行业处于日线上涨，而且有色、石油石化、化工、建材、电 力设备及新能源均处于超涨状态。未来一段时间，市场大概率仍以震荡下 行为主。中期来看，上证指数、上证 50、沪深 300、中证 500、深证成指、 创业板指、科创 50 纷纷确认周线级别上涨，而且在日线上只走出了 3 浪 结构，中期牛市只进行到上半场；此外 ...

证券研究报告 | 行业研究简报 gszqdatemark 2025 12 22 年 月 日 煤炭开采 澳大利亚煤电需扩能两倍以支撑 2050 年电力需求增长 本周全球能源价格回顾。截至 2025 年 12 月 19 日，原油价格方面，布伦 特原油期货结算价为 60.47 美元/桶，较上周下降 0.65 美元/桶（-1.06%）； WTI 原油期货结算价为 56.52 美元/桶，较上周下降 0.92 美元/桶（-1.6%）。 天然气价格方面，东北亚 LNG 现货到岸价为 10.255 美元/百万英热，较上 周下降 0.389 美元/百万英热（-3.65%）；荷兰 TTF 天然气期货结算价 28.205 欧元/兆瓦时，较上周上涨 0.705 欧元/兆瓦时（+2.56%）；美国 HH 天然气期货结算价为 4.026 美元/百万英热，较上周下降 0.075 美元/ 百万英热（-1.83%）。煤炭价格方面，欧洲 ARA 港口煤炭（6000K）到岸 价 96.21 美元/吨，较上周上涨 0.64 美元/吨（+0.67%）；纽卡斯尔港口 煤炭（6000K）FOB 价 105 美元/吨，较上周下降 2.75 美元/吨（-2. ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 12 22 年 月 日 非银金融 行业周报|险企资产负债管理系统性升级 险企资产负债管理新规公开征求意见，要求全面覆盖、合理匹配、稳健审 慎、统筹协调。为落实国务院"强化资产负债联动监管"要求，适配行 业内外部变化、应对利率波动影响，同时衔接 2026 年新会计准则，12 月 19 日，金管局就《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》（（ 称《办法》）公开征求意见。主要内容包括明确管理目标与原则，压实 主体责任；规范"董事会负总责-高级管理层领导-多部门协同"的治理 架构；细化全环节联动要求及压力测试等程序；设立监管与监测指标； 强化监管与处罚等。 新增 3 项财险监管指标，均不得低于 100%：1）沉淀资金覆盖率（= 沉淀资金/中长期资产）；2）收入覆盖率[=（保险服务收入+综合投资 收益）/综合成本]；3）压力情景 流动性覆盖率。 新增 4 项人身险监管指标，后 3 项不得低于 100%：1）有效久期缺 口（=现金流流入有效久期-流出有效久期）监管标准区间不超过[-5， +5]年；缺口低于-5 年的人身保险公司，现金流流入有效久期不低于 5 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for key companies in the environmental sector, specifically for Huicheng Environmental, Gaoneng Environment, and Hongcheng Environment [4][7]. Core Insights - The report emphasizes the dual drivers of policy and technology in promoting solid waste recycling and carbon reduction in the industrial sector. It highlights the recent State Council meeting's focus on establishing a comprehensive governance system for solid waste management, aiming for reduction, resource utilization, and harmless disposal [1][11]. - The "National Energy Conservation and Carbon Reduction Technology Equipment Recommendation Directory (2025 Edition)" aims to enhance carbon reduction effectiveness through the promotion of advanced technology across the industrial chain, directly driving down carbon emissions [12][16]. - The report suggests focusing on companies benefiting from carbon neutrality, particularly those with technological advantages and project implementation capabilities, such as Huicheng Environmental and Gaoneng Environment [1][16]. Summary by Sections Investment Outlook - The macroeconomic environment is characterized by historically low interest rates, making high-dividend assets and growth-oriented companies attractive. The report recommends focusing on companies with strong cash flow and low valuations, particularly in the resource recycling sector [2][17]. Industry News - Recent regulatory measures include the issuance of guidelines for urban construction waste management in Hunan Province and an action plan for air pollution control in Xi'an [3][31]. - The environmental sector's performance was mixed, with the sector underperforming the broader market but outperforming the ChiNext index. Notable stock movements included significant gains for Xianhe Environmental and Guozhong Water, while Zhongdong Public Utilities and Yishida saw substantial declines [20][31]. Key Companies - **Huicheng Environmental**: Focuses on hazardous waste resource utilization and has a strong project pipeline, including breakthroughs in waste plastic recycling technology [18][19]. - **Gaoneng Environment**: Aims to become a leading environmental service provider with a robust project portfolio in hazardous waste management [18]. - **Hongcheng Environment**: Demonstrates steady growth with a diversified business model covering water treatment and solid waste disposal, alongside a strong dividend payout [19]. Market Performance - The environmental sector's performance was generally weak, with a decline of 0.84% compared to the Shanghai Composite Index's slight increase of 0.03%. The solid waste sub-sector showed a positive trend with a 1.96% increase [20][31].

朝闻国盛 美国 11 月 CPI 意外回落，但数据可能失真 今日概览 ◼ 重磅研报 【宏观】政策半月观—哪些政策将"靠前发力"？——20251221 【宏观】美国 11 月 CPI 意外回落，但数据可能失真——20251219 【金融工程】上证指数确认日线级别下跌——20251221 【金融工程】择时雷达六面图：本周拥挤度指标弱化——20251220 【固定收益】下了短端下长端——20251221 【固定收益】存单利率开启下行——流动性和机构行为跟踪—— 20251220 【固定收益】总量的缺口与结构的压力——2026 年债市机构行为展望 ——20251220 【钢铁】人间正道是沧桑—2026 年度策略——20251219 证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2025 12 22 年 月 日 【建筑装饰】险资加速入市，还有哪些低位优质建筑标的可以配置？— —20251221 ◼ 研究视点 【有色金属】日央行加息靴子落地，白银继续创新高——20251221 【商贸零售】免税封关首日销售高增，义乌进口保健食品首单试单—— 20251221 【煤炭】盼天寒促需求暖煤价，盼政策收供应扭预期——202 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 12 21 年 月 日 交通运输 关注元旦航旅出行预定数据与委内瑞拉油轮进展 周观点：航旅纵横大数据显示，截至 12 月 17 日，元旦假期国内、跨境航线 机票预订量同比分别增长 46%、18%；16 日，ICE 布油收 58.84 美元（盘中 最低 58.72 美元），为 5 月来首次。继续看好"扩内需"及"反内卷"下航空 板块中长期景气度，在油汇环境友好环境下航司盈利有望不断改善。基于周期 视角，在制裁趋严、OPEC+增产逐步反馈到出口的背景下，行业周期逻辑渐 明，可关注板块回调中的布局机会，重点关注招商轮船、中远海能 H/A。 行情回顾：本周交通运输板块行业指数上涨 2.04%，跑赢上证指数 2.01 个百 分点（上证指数上涨 0.03%）。从申万交通运输行业三级分类看，涨幅前三名 的板块分别为航空运输、跨境物流、公交，涨幅分别为 6.84%、3.10%、2.82%； 仅公路货运板块下跌，跌幅为-1.76%。 出行：航旅纵横大数据显示，截至 12 月 17 日，元旦假期国内、跨境航线机 票预订量同比分别增长 46%、18%。继续看好"扩内需 ...

证券研究报告 | 行业点评 gszqdatemark 2025 12 21 年 月 日 通信 AI 走向太空：商业航天+太空算力 近期 Rocket Lab（RKLB）股价大幅上涨，我们认为，其背后反映的是资本市场对 商业航天成本曲线拐点的重新定价。在发射频次提升、单位运载成本持续下降的 背景下，围绕低轨与深空的应用场景正加速从"可行性验证"走向"工程化落地"。 我们认为：商业航天是决定太空算力能否成立的核心成本变量，太空算力是商业 航天释放价值弹性的关键应用场景。 一、为什么算力要"上天"：获取不受约束的能源 算力扩张的核心瓶颈正从芯片供给转向能源约束。超大规模 AIDC 建设带来的电力 需求呈指数级增长，未来单一训练集群功率需求或达数 GW 量级，超出现有电网 与发电体系的承载能力。美国部分核心数据中心区域电力接入排期长达数年，算 力建设节奏受到实质性限制。同时百万卡级集群下散热需求同步抬升，单位算力 用水成本提升，能源问题（电+水+土地）成为算力扩张的"硬约束"。 算力上天是能源获取路径的重构。晨昏轨道等特殊轨道可实现近乎全天候太阳能 获取，且不受土地、环保及电网接入限制，具备稳定可持续的能源供给力；同 ...