证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 09 07 年 月 日 投资建议：1、白酒：供给持续变革，需求静待改善，估值底部保持乐观，建议关 注"优势龙头、红利延续、强势复苏"三条主线：1）短期边际变化弹性标的：泸 州老窖、港股珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊、老白干酒等。2）中长期经 营质量龙头标的：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒 等。2、大众品：华润啤酒董事长履新，快乐猴首店开业，重点关注优秀成长个股： 1）高景气或高成长逻辑：盐津铺子、东鹏饮料、百润股份、燕京啤酒、珠江啤酒、 万辰集团、三只松鼠、有友食品等，港股卫龙美味等。2）政策受益或复苏改善： 青岛啤酒、海天味业、新乳业、伊利股份、重庆啤酒、安琪酵母、仙乐健康、百龙 创园、安井食品、立高食品、好想你等，港股农夫山泉、华润饮料、H&H 国际控 股等。 白酒：需求边际提振，出清加速珍惜底部。9 月 2 日，浙江绍兴出台政策补贴宴席 消费，其中餐饮消费上，对在酒店举办宴席且桌数 5 桌及以上且消费满 10000 元 的消费者给予补贴，按照酒店销售发票含税金额分档补助，最高不超过 5000 元， 我们认为一方面 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 09 07 年 月 日 ➢ 海外云服务提供商集体大幅上调资本开支，AI 产业景气度高。谷 歌 2025 全年指引从 750 亿美元上调至 850 亿美元，主要用于 AI 基础设施和服务器投资。Meta 将 2025 年资本支出指引从 640 亿 美元上调至 720 亿美元，重点投入 AI 数据中心和计算能力建设。 增持（维持） 通信 光通信：穿越波动，长坡厚雪 本周光通信板块经历了显著波动。然而，海外 AI 算力领域的大额订单 与强劲需求表明，光模块行业的基本面依然稳固，AI 驱动的算力扩张 周期远未结束。短期市场的情绪化调整反而为投资者提供了更优质的 配置时机，中长期我们依旧坚定看好光模块赛道。 【海外巨头加速部署，AI 算力军备竞赛升级】 全球 AI 领域的领先企业正通过大规模合作与自研芯片部署，加速算力 基础设施建设。 【光模块需求逻辑未变，景气度持续上行】 驱动光模块行业长期增长的核心逻辑并未发生任何改变——AI 算力需 求的指数级增长，持续要求更快、更高效的数据传输能力。 邮箱：huanghan@gszq.com 分析师 石瑜捷 执业证 ...

一、2025 上半年金融资产处置收益及浮盈情况 增持（维持） 上半年银行净息差仍有下行压力，上市银行利息净收入普遍承压，叠加上 年同期债券投资收益高基数压力，银行择机适度增加了 AC 及 OCI 金融资 产处置收益，对业绩形成一定支撑。我们在本报告中对上半年上市银行确 认金融资产处置收益情况，进行简要梳理： 1、金融资产处置收益：AC 及 OCI 确认收益占营收比重达 5.2%，较 24A 提升 2.9pc 今年上半年 42 家上市银行投资收益增速为 23.6%，其中分账户来看，AC、 OCI、TPL 及其他三项收益的同比增速分别为 134.7%、79.0%、-8.4%。 上半年十年期国债收益率呈现先上后下的特征，债市波动加大，银行交易 性金融资产账户普遍有浮亏（25H1 上市银行公允价值变动损益为 19 亿 元，有浮亏的银行数量占比过半，24H1 为 607 亿元），在上年高基数压力 之下，上市银行或普遍加大 AC 及 OCI 账户的存量债券处置力度。 对营收的贡献比例来看，今年上半年 42 家上市银行 AC 及 OCI 类金融资 产确认收益在营收中的占比达到 5.2%，较 24A 提升 2.9pc，其中对 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 09 07 年 月 日 建筑装饰 当前为何要重视港股中国中冶、中国中铁投资机会？ 中国中冶：铜矿储量领先，矿产资源业绩有望加速释放，价值重估空间大 （H 股分部估值 707 亿元，空间 62%） 25H1 在产矿山利润大幅增长，待开采矿山业绩释放潜力大。截至 2025H1 末，公司共有 3 座在产矿山及 2 座待开采矿山，在产矿山铜/镍/钴/铅/锌资 源量分别为 179/211/22/31/61 万吨，权益资源量分别为 179/121/13/25/48 万吨；另有待开采铜矿资源 1614 万吨，权益资源 1305 万吨，在产及待开 采铜权益资源量合计 1484 万吨。2025H1 三座在产矿山合计实现归属中方 利润 5.5 亿元，同增 29%，占公司归母净利润的 18%，同比提升 6.5pct。 其中 瑞 木镍钴矿/山 达 克 铜金 矿/ 杜达 铅 锌矿 归 属 中方 利 润分 别为 2.3/1.5/1.7 亿元。此外，锡亚迪克铜矿项目巴基斯坦相关审批程序已全部 申请并基本获批，阿富汗艾娜克铜矿正加快推进可研论证、进矿道路建设 等前期准备工作，上 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 09 07 年 月 日 有色金属 非农大幅低预期，金银再创新高 贵金属：非农大幅低预期，金银再创新高。周内受降息预期升温影响，金价创历史新高，银 价创年内新高。周四公布的 8 月美国 ADP 就业人数录得 5.4 万人，前值 10.6 万人，预期值 6.5 万人；随后周五公布的 8 月美国季调后非农就业人口录得 2.2 万人，前值 7.9 万人，预 期值 7.5 万人；8 月失业率录得 4.3%，前值 4.2%，预期值 4.3%；非农就业大幅不及预期， 导致市场降息预期大幅升温。根据 CME fedwatch，数据公布前市场预期降息 25BP 概率为 96.4%，降息 50BP 概率为 0%，数据公布后，降息 50BP 概率为 86.0%，降息 25BP 概率提 升至 14.0%。往后看，预计美国经济将呈现通胀上升，就业回落的"类滞胀"局面，我们强 烈看好后市金银价格。短期紧盯 9 月 11 日 CPI 数据、9 月 17 日 FOMC 会议决议。建议关 注：兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招 金矿业等。 ...

证券研究报告 | 行业研究简报 gszqdatemark 2025 09 07 年 月 日 煤炭开采 印度政府调整煤炭税收 本周全球能源价格回顾。截至 2025 年 9 月 5 日，原油价格方面，布伦特 原油期货结算价为 65.5 美元/桶，较上周下降 2.62 美元/桶（-3.85%）； WTI 原油期货结算价为 61.87 美元/桶，较上周下降 2.14 美元/桶（- 3.34%）。天然气价格方面，东北亚 LNG 现货到岸价为 11.292 美元/百万 英热，较上周上涨 0.146 美元/百万英热（+1.31%）；荷兰 TTF 天然气期 货结 算价 32.412 欧 元/ 兆瓦 时 ， 较上 周 上涨 0.853 欧 元/ 兆 瓦时 （+2.70%）；美国 HH 天然气期货结算价为 3.026 美元/百万英热，较上 周上涨 0.01 美元/百万英热（+0.33%）。煤炭价格方面，欧洲 ARA 港口 煤炭（6000K）到岸价 95.75 美元/吨，较上周下降 0.5 美元/吨（- 0.52%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB 价 108.25 美元/吨，较上周 下降 3.25 美元/吨（-2.91%） ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 09 07 年 月 日 医药生物 从全球 CXO 企业中报，我们看到了什么？【周专题&周观点】【总第 413 期】 一、当周（9.1-9.5）回顾与周专题： 当周（9.1-9.5）申万医药指数环比+1.40%，跑输创业板指数，跑赢沪深 300 指数。本周周 报，我们探讨了全球 CXO 企业中报的情况。 二、近期复盘： 1、当周表现：本周市场出现连续调整，周五反攻。医药演绎节奏和市场类似，但整体强度 强于市场。细分来看，创新药和创新产业链还是主线，表现相对较好，但分化比较严重，大 票好于小票，但部分港股未进通创新药表现较好。其他方面，小核酸有阶段性表现，非创新 药方面脑机接口和机器人相关标的有阶段性表现。 2、原因分析：本周经历过市场关注的时间节点后，迎来连续调整，但周五迎来超跌反弹， 医药这边整体节奏和市场类似，但强于市场。医药这边产业逻辑最强的方向还是创新和创新 产业链，所以反弹也是进攻这两个方向，因市场风格原因，近期大票表现好于小票，前期强 势的创新药小票调整幅度较大，主流或中大市值创新药标的表现较好，因流动性好牛市效应 以及产业逻辑比较优势 ...

证券研究报告 | 行业点评 gszqdatemark 2025 09 07 年 月 日 交通运输 油运：OPEC+增产叠加旺季，看好运价表现 执业证书编号：S0680525040001 邮箱：yangzhenhua@gszq.com VLCC 运价持续回升。8 月以来，受 OPEC+持续增产和市场货盘影响， VLCC 运价持续回升。其中，CT1 航线（中东湾（沙特阿拉伯·拉斯坦努 拉）至中国宁波，标准航速）运价已由 8 月 1 日的 17971 美元/天涨至 9 月 5 日的 51664 美元/天，CT2 航线（西非马隆格/杰诺-中国宁波，标准 航速）运价也由 8 月 1 日的 26931 美元/天涨至 9 月 5 日的 62949 美元/ 天。 OPEC+持续增产，有望转移至出口，利好 VLCC 需求。OPEC+自 2025 年 4 月 1 日起连续增产且节奏加快，从 4 月的 13.8 万桶/日到 5-7 月的 41.1 万桶/日，再到 8 月的 54.8 万桶/日和 9 月的 54.7 万桶/日。但由于夏季也 是中东用油需求的旺季，增产部分未能完全传导至出口；根据 OPEC 月度 报告，中东地区三季度原 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 09 07 年 月 日 农林牧渔 龙头减产兑现，金针菇价格走强 本周热点：金针菇价格走强。2025 年 8 月，据食用菌商务网，金针菇全 国平均价 5.99 元/公斤，同比去年上涨 1.01%，环比 7 月上涨 6.02%。上 半年，金针菇价格持续走低，6 月全国均价一度跌至 4.98 元/公斤，较 1 月高点跌幅达到 16%，7 月以来金针菇价格明显回升。近年来，金针菇行 业在持续扩产下行业压力明显，龙头雪榕生物已连续 4 年年度利润亏损。 随着行业压力积累，工厂化企业开始减产。据雪榕生物公告，2025 年一季 度年化金针菇产能为 44 万吨/年，较 2024 年产能减少 4.1%；据众兴菌业 公告，2025 年公司金针菇日产能减少至 675吨/天，较 2024年减少 13.5%。 随着减产兑现和季节性需求上升，我们看好金针菇行业困境反转和价格回 升。 生猪养殖：本周全国瘦肉型肉猪出栏价 13.68 元/kg，较上周上涨 1%。当 前估值仍位于相对低位，关注估值与成本性价比凸显的龙头及低成本高成 长标的，关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集 ...

证券研究报告 | 半年报点评 gszqdatemark 2025 09 07 年 月 日 新产业（300832.SZ） 国内短期承压，海外延续高增，期待 25Q3 国内业绩修复 股价走势 新产业发布 2025 年半年度报告。2025H1 公司实现营业收入 21.85 亿元，同 比下滑 1.18%；归母净利润 7.71 亿元，同比下滑 14.62%；扣非后归母净利 润 7.26 亿元，同比下滑 16.33%。分季度看，2025Q2 实现营业收入 10.60 亿 元，同比下滑 10.88%；归母净利润 3.34 亿元，同比下滑 30.06%；扣非后归 母净利润 3.09 亿元，同比下滑 34.00%。 观点：政策扰动导致收入端短期承压，利润端增速不及收入端主要系毛利率下 降及期间费用率抬升所致，预计 2025Q3 国内试剂迎来量、价双重修复，有 望看到业绩拐点。海外市场增长靓丽，海外本土化布局持续深化，收入与利润 有望迎来双击。中高端仪器装机进展顺利，带动高端客户群突破，奠定试剂销 售根基。 政策扰动导致业绩短期承压，利润端增速不及收入端主要系毛利率下降及期 间费用率提升所致，期待 25Q3 迎来业绩拐点。受带量 ...