证券研究报告 | 行业点评 gszqdatemark 2025 07 22 年 月 日 食品饮料 原奶及牧业调研报告：肉奶周期共振，牧业弹性释放 具体事件：当前中国原奶及牛肉均处于周期底部，奶牛行业正在逐步出清 迈向原奶供需平衡，肉牛行业已实现牛肉价格回升，近期我们前往优然牧 业、中国圣牧调研牧业近期情况。 分析师 王玲瑶 执业证书编号：S0680524060005 邮箱：wanglingyao@gszq.com 相关研究 原奶：周期底部确认，产能出清可期。从原奶周期来看，当前中国正处于 周期底部，7 月 10 日生鲜乳价格 3.04 元/kg，同比-6.17%，且相对之前 的原奶周期，当前受限于牧业规模化率提升、终端需求相对承压，奶价已 经历 3 年下行阶段，周期底部时间更长，牧业亏损面超 90%。根据中国奶 业协会，2024 年奶牛存栏同比减少 4.5%，2025 年奶价进一步下行，对 牧业盈利能力及资金周转形成更大压力，预计将进一步推动行业产能出 清。2025 年上半年我们也看到一定边际好转迹象，25H1 原奶价格降幅显 著收窄，奶粉喷粉量持续减少，5 月中旬喷粉量回落至 5000-6000 吨/天， ...

证券研究报告 | 策略研究 gszqdatemark 2025 07 22 年 月 日 投资策略 中报预披露的历年对比与景气指引 一、策略专题：中报预披露的历年对比与景气指引 1.1 中报前瞻及历年预披露情况对比 中报预披露阶段主要存在两点特征，一是重点聚焦于盈利特征，二是披露 率较低、后续修正幅度可能较大。 盈利特征的分析维度主要包括估算的业绩增速、业绩增减与增速升降个股 占比、超 wind 一致预期与股价高开的个股占比：基于目前披露情况进行 估算，全 A 非金融 2025 中报业绩增速为 13.2%，环比改善 8.9pct；业绩 增长的个股占比为 62.4%，超过 50%的中枢，增速改善的个股占比则为 50.3%，略超中枢；对比 wind 一致预期，全 A 非金融中 47.8%的个股有 所超越，而结合市场反应看，股价高开超 5%的个股占比为 2.4%。 对比历年中报预披露情况看，估算出的全 A 非金融业绩增速及其环比变动 情况往往与最终结果存在明显差别，甚至可能无法实现线性相关，如 2022~2024 年中报估算的全 A 非金融业绩增速连续两年同比提升，实际 结果却是先下降后企稳。相比之下，业绩增长与增速 ...

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2025 07 22 年 月 日 【房地产】C-REITs 周报——指数震荡，首批数据中心 REITs 认购火爆 ——20250721 今日概览 ◼ 重磅研报 【策略】中报预披露的历年对比与景气指引——20250722 【固定收益】房地产销售继续回落——基本面高频数据跟踪—— 20250721 ◼ 研究视点 【食品饮料】原奶及牧业调研报告：肉奶周期共振，牧业弹性释放—— 20250722 【商社】业绩预告陆续披露，企业持续积极布局——20250721 朝闻国盛 业绩预告陆续披露，企业持续积极布局 【电子】中微公司（688012.SH）-营收业绩稳健增长，高研发转换效率 打造高端装备平台——20250721 作者 | 分析师 马婷婷 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 执业证书编号：S0680519040001 | | | | | 邮箱：matingting@gszq.com | | | | | 行业表现前五名 | | | | | 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 | | 建筑材料 | 16.1% | 11.3% ...

证券研究报告 | 行业点评 gszqdatemark 2025 07 21 年 月 日 商贸零售 餐饮茶饮：部分餐饮标的 6 月数据向好，茶饮三季度有望受益。1）受自 身求变及基数影响，部分餐饮标的 6 月份开始有向好表现：锅圈 2025H1 预警亮眼，预计 2025H1 核心经营利润 1.8-2.1 亿元/同比+44%-68%，印 证单店改善及盈利能力变化；九毛九 2025Q2 门店数持续优化，主要品牌 客单价稳中有升，同店降幅环比改善，或为公司门店调整及战略重心从短 期促销向强化产品品质和优化产品组合&客户体验的成效。2）茶饮三季度 有望受益，我们预计，Q3 同店维持相对高增，优秀茶饮企业明年依然能 维持高增展店，长期受益于行业空间及连锁化率提升。3）此外，禁酒令 Q2 颁布以来，聚餐餐饮场景或受一定影响。 零售潮玩：传统调改，新兴高增。1）传统零售企业胖改成效依然显著，截 止 2025 年 6 月 30 日，永辉超市共计调改门店 124 家，且上半年关店 227 家，以永辉超市、步步高为例，胖改初现成效；同时，其余龙头如重庆百 货、家家悦等均不断推进商品、服务、场景、供应链调整；2）母婴、名创 优品等专 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 07 21 年 月 日 房地产 本年中证 REITs 全收益指数涨幅为 14.12%。截至 7.18，本年中证 REITs （收盘）指数涨幅为 10.92%，中证 REITs 全收益指数涨幅为 14.12%。 本年沪深 300/恒生/中债十年期国债/房地产（申万）/恒生地产建筑业/高 速公路（申万）指数分别上涨 3.14%/上涨 23.76%/下跌 0.02%/下跌 3.58%/上涨 14.68%/下跌 5.18%。其中恒生指数本年涨幅最高，REITs 全 收益指数排行第 3。 C-REITs 周报——指数震荡，首批数据中心 REITs 认购火爆 REITs 指数表现 REITs 二级市场表现 本周 C-REITs 二级市场整体呈现高位震荡行情。截至 7.18，已上市 REITs 总市值约 2045.9 亿元，平均单只 REIT 市值约 30 亿元。本周已上市 REITs 中 40 支上涨、28 支下跌，周均涨幅为 0.06%；其中招商科创孵化器 REIT、 华夏金茂商业 REIT 涨幅靠前。板块来看，本周产业园区、消费基础设施 板块 REITs ...

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2025 07 21 年 月 日 朝闻国盛 市场有望再上一个台阶 今日概览 ◼ 重磅研报 【宏观】政策半月观—7 月政治局会议前瞻——20250720 【金融工程】市场有望再上一个台阶——20250720 【金融工程】择时雷达六面图：本周估值分数略微下降——20250719 【固定收益】如何看待商品价格大涨对债市冲击？——20250720 【固定收益】税期过后资金回落——流动性和机构行为跟踪—— 20250719 【固定收益】今年农商缘何配债缓慢——几个推测——20250719 【固定收益】与周期和创新共舞——低利率时代资管机构之美国公募篇 ——20250718 【轻工制造】日本谷子经济复盘：以日为鉴，成功密码是什么？—— 20250720 【银行】本周聚焦—25Q2 存贷款增长有哪些特征？——20250720 【食品饮料】技源集团：HMB 全球龙头， 营养健康产业链延伸——保健 品行业专题三——20250718 【医药&美妆】时代天使（06699.HK）-国产隐形正畸龙头，出海打开成 长天花板——20250719 【建材】苏博特（603916.SH）-混 ...

证券研究报告 | 金融工程 gszqdatemark 2025 07 20 年 月 日 量化周报 市场有望再上一个台阶 1、《量化分析报告：择时雷达六面图：本周估值分数略 微下降》 2025-07-19 2、《量化分析报告：右尾弹性下的小盘基金投资机遇分 析》 2025-07-15 3、《量化分析报告：需求驱动市场扩容，全球化布局趋 势显现——汇添富国证港股通创新药 ETF 投资价值分 析》 2025-07-14 市场有望再上一个台阶。本周（7.14-7.18），大盘继续震荡上行，上证指 数全周收涨 0.69%。由于上证指数、上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000、深证成指、创业板指仍处于日线级别上涨中，且还有部分指数和板 块没有确认日线上涨，因此我们认为市场的日线级别上涨还要持续一段时 间。经历了上周的短暂调整后，我们认为本轮的震荡整理已基本结束，本 轮回调的低点或将成为后续的重要支撑，市场有望再上一个台阶。中期来 看，上证指数、上证 50、沪深 300、中证 500、深证成指、创业板指、科 创 50 纷纷确认周线级别上涨，而且在日线上只走出了 1-3 浪结构，中期 牛市刚刚开始；此外，已有 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 07 20 年 月 日 银行 本周聚焦—25Q2 存贷款增长有哪些特征？ 一、二季度存贷款增长情况 1、贷款 截至 2025 年 6 月末，国内人民币贷款余额达 268.6 万亿元，同比增速为 7.10%，2024 年以来贷款增速中枢整体有所下迁。分季度来看，Q1 贷款 新增 9.7 万亿元，同比多增 2771 亿元，Q2 贷款新增 3.1 万亿元，同比少 增 6580 亿元，Q2 信贷少增主要源于： 截至 2025 年 6 月末，国内人民币存款余额 320.2 万亿元，同比增速为 8.30%，在上年同期低基数效应影响下，存款增速有所加快。 分季度来看，Q1 存款新增 13.0 万亿，同比多增 1.7 万亿元，Q2 存款新增 5.0 万亿元，同比多增 4.7 万亿，其中 Q2 来看，非银存款、住户存款、政 府存款对增量的贡献比例分别达到 45.3%、31.4%、24.5%，非银存款同 比明显多增，或源于存款利率持续下行引发的存款搬家效应，存款结构从 表内向表外转换。 二季度银行存款增势良好，在此背景下，银行对同业存单的发行需求随之 减少，Q2 同 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 07 20 年 月 日 传媒 OpenAI 推出全新智能体产品，Grok 发布智能伴侣功能 行情概览：本周（7.14-7.18）中信一级传媒板块下跌 1.58%。本周游戏板 块调整，但 AI 应用板块热度提升。临近中报期重视中报预期较好公司的投资 机会。2025 年下半年传媒继续看好游戏等基本面驱动板块，同时弹性方向看 好 AI 应用及 IP 变现。AI 应用聚焦新应用的映射投资及部分较成熟应用的数 据跟踪，重点关注 AI 陪伴、AI 教育及 AI 玩具方向。IP 变现聚焦有 IP 优势及 全产业链潜力的公司，潮流玩具、影视内容等方向有机会。 板块观点与关注标的：1）游戏：重点关注 ST 华通、吉比特、恺英网络、巨 人网络、神州泰岳、心动公司等，关注完美世界、冰川网络、华立科技等；2） AI：豆神教育、盛天网络、上海电影、荣信文化、盛天网络、中文在线、易点 天下、视觉中国、盛通股份、焦点科技、世纪天鸿、佳发教育等；3）资源整 合预期：中视传媒、国新文化、广西广电、华智数媒、吉视传媒、游族网络 等；4）国企：慈文传媒、皖新传媒、中文传媒、南方传媒、 ...

电力 甘肃首推省级发电侧容量电价，煤电固定成本全额补偿 本周行情回顾：本周（7.14-7.18）上证指数报收 3534.48 点，上涨 0.69%， 沪深 300 指数报收 4058.55 点，上涨 1.09%。中信电力及公用事业指数 报收 3016.43 点，下跌 0.65%，跑输沪深 300 指数 1.74pct，位列 30 个 中信一级板块涨跌幅榜第 25 位。 个股方面，电力及公用事业板块上市公司超半数下跌。 证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 07 20 年 月 日 本周行业观点： ⚫ 容量核定： （1）容量需求：按当年系统净负荷曲线的最大值所在时刻对应 的省内用电负荷、外送容量需求、备用容量之和减去可中断负荷 容量计算确定。 （2）有效容量：煤电机组的有效容量根据铭牌容量扣除厂用电 后确定；电网侧新型储能的有效容量根据满功率放电时长/6× 额定功率并扣除厂用电后后确定；风电、光伏机组的有效容量根 据装机容量扣除厂用电后的 7%、1%确定。水电机组的有效容 量根据装机容量扣除厂用电后，蓄水式按 98%、径流式按 32% 确定。 （3）容量供需系数：容量需求与有效容量的比值 ...