证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 09 07 年 月 日 纺织服饰 周专题：Lululemon 发布 FY2025Q2 季报，公司营收增长 7%，低于公 司预期 【本周专题】 Lululemon 发布 FY2025Q2 季报，公司营收增长 7%。近期 Lululemon 披露截 至 2025 年 8 月 3 日末的 FY2025Q2 季报，根据公司披露 FY2025Q2 营收同比增 长 7%至 25 亿美元（货币中性基础上同比增长 6%），其中美洲业务营收同比增长 1%，国际业务营收同比增长 22%。毛利同比增长 5%至 15 亿美元，毛利率同比 下降 1.1pcts 至 58.5%，经营利润同比下降 3%至 5.2 亿美元，经营利润率同比降 低 2.1pcts 至 20.7%。根据公司披露，Q2 的营收表现未达到公司指引，主要原因 系美国业务表现低迷所致，基于此公司对全年指引进行调整，现公司预计 FY2025 营收增长 2%~4%（FY2024 为 53 周，FY2025 为 52 周，若以相同的 52 周口径 来看，FY2025 营收预计增长 4%~6%）。 分地区看： 【本 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 09 07 年 月 日 建筑材料 深圳出台地产政策，玻纤行业"反内卷" 2025 年 9 月 1 日至 9 月 5 日建筑材料板块（SW）下跌 3.04%，其中水泥 （SW）下跌 2.22%，玻璃制造（SW）上涨 2.13%，玻纤制造（SW）下 跌 7.46%，装修建材（SW）下跌 2.31%，本周建材板块相对沪深 300 超 额收益-1.64%。本期建筑材料板块（SW）资金净流入额为-14.99 亿元。 【周数据总结和观点】 本周深圳进一步优化调整本市房地产政策措施。1）符合本市商品住房购 买条件的居民家庭，在罗湖区、宝安区（不含新安街道）、龙岗区、龙华 区、坪山区、光明区范围内购买商品住房不限套数。无法提供自购房之日 前在本市连续缴纳社会保险或个人所得税满 1 年及以上证明的非本市户 籍居民家庭，在罗湖区、宝安区（不含新安街道）、龙岗区、龙华区、坪山 区、光明区范围内购买商品住房限购 2 套。在盐田区、大鹏新区购买商品 住房，不再审核购房资格。成年单身人士按照居民家庭执行商品住房限购 政策。2）企事业单位可在本市范围内购买商品住房，用于解决员 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 09 07 年 月 日 房地产开发 2025W36：本周新房成交同比-11.2%，深圳跟进放松限购 9 月 5 日，深圳跟进放松限购，整体力度较北京上海更大。对比新政前后 变化，第一，新政后限购范围进一步缩小，目前深圳执行较严格的限购政 策区域仅剩下福田区、南山区、宝安区的新安街道。第二，次核心区限购 政策进一步宽松，包括罗湖区、宝安区（不含新安街道）、龙岗区等满足购 房条件则不限购房套数；如不满足购房条件则限购 2 套，这里相较此前北 京、上海的外围定向放松力度更大，不仅向不满足购房条件的人群放松限 购，同时放松了罗湖，且从购房条件对比看，深圳也相对更宽松。第三， 外围部分区域全面取消限购，盐田区、大鹏新区不再审核购房资格，也较 北京、上海更进一步。我们预计深圳本次新政的边际效果或较北京、上海 更明显。具体深圳新政内容，详见本篇报告末尾表格。 行情回顾：本周申万房地产指数累计变动幅度为-1.5%，落后沪深 300 指 数 0.67 个百分点，在 31 个申万一级行业排名第 24 名。 投资建议：维持行业"增持"评级。我们认为重点关注房地产相关股 ...

证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2025 09 07 年 月 日 宏观定期 高频半月观—上游开工普降，地产销售小升 每半月，我们基于"供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性"6 大维度，跟 踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为 2025.8.25-2025.9.7 相关数据跟踪。 核心结论：基于 6 大维度的高频数据，近半月经济核心变化有二：一是新 房销售同比转正，二手房销售同比升幅扩大，但改善幅度均有限，持续性 有待观察；二是供给端转弱，钢铁、煤炭、沥青、水泥、汽车开工率普遍 回落。倾向于认为：尽管 7 月以来经济多数回落，但尚不足以实质妨碍全 年"保 5%"，政策短期"托而不举"、后续"适时加力"。此外，6 月底以 来 A 股走牛，我们持续提示：事情正在起变化，对市场继续乐观点，短期 关注"国庆、10 月四中全会"两个关键窗口，以及可能的中美最高层会晤。 >中下游看，汽车开工回落、纺织开工仍有韧性。近半月，汽车半钢胎开 工率均值环比回落 2.5 个百分点至 70.1%，相比 2024 年同期偏低 8.9 个 百分点、相比 2019 年同期仍然偏高 11.4 个百分点。江浙地区涤纶长 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 09 07 年 月 日 基础化工 -10% 2024-09 2025-01 2025-05 2025-09 作者 政策催化加速，关注固态电池材料 化工板块迎配置机遇。2021 年 9 月至 2024 年 2 月基础化工板块历经持 续调整，指数由最高 9565.18 点调整至最低 3876.11 点，累计下调 59.5%。 2024Q1 时板块在建工程增速已连续回落，固定资产增速也于当年一季度 开始拐头回落，2025Q1 化工行业在建工程增速回落至负值（-7.3%）。伴 随反内卷的热潮，化工板块持续走强，7 月 11 日至 9 月 5 日，基础化工 指数（005006）累计涨幅 14.3%，石油石化指数（005001）累计涨幅 4.5%。 关注固态电池材料机遇。9 月以来，固态电池行业迎来一系列政策催化： 目前固态电池渗透呈加速态势，2025 年上半年多家头部设备企业披露的 新签及在手订单总额已超过 300 亿元，同比涨幅高达 70-80%。固态化是 电池能量密度提升的迭代趋势，伴随下游头部玩家的加速验证，电解质（（ 化物、氧化物、聚合物）、负极（ ...

证券研究报告 | 半年报点评 gszqdatemark 2025 09 07 年 月 日 澳华内镜（688212.SH） 国内市场短期承压，海外市场延续增长，期待 AQ-400 新品放量 澳华内镜发布 2025 年半年度报告。2025H1 公司实现营业收入 2.60 亿元，同比 下滑 26.36%；归母净利润-4077 万元，同比下滑 820.03%；扣非后归母净利润- 5175 万元，同比下滑 3745.56%。分季度看，2025Q2 实现营业收入 1.37 亿元， 同比下滑 25.84%；归母净利润-1197 万元，同比下滑 512.59%；扣非后归母净利 润-2075 万元，同比下滑 1786.25%。 观点：业务调整导致业绩短期波动，毛利率下降主要系国内产品结构变化及毛利 率较低的海外业务占比提升。国内高端市场与下沉市场两手抓，海外产品准入与 市场推广进展顺利，全球营销网络布局不断完善。新产品推陈出新，经营节奏与 产品布局持续优化，筑牢长期发展根基。 业务调整导致业绩短期波动，经营节奏与产品布局优化筑牢长期发展根基。 2025H1 公司根据产品迭代与市场需求节奏，对业务开展进行了动态调整，导致业 绩出 ...

本周综合打分。本周市场的估值性价比、宏观基本面、资金&趋势与拥挤 度&反转分数均有所上行，综合打分位于[-1,1]之间，当前的综合打分为- 0.06 分，整体为中性观点。当前六面图各个维度的观点如下： 证券研究报告 | 金融工程 、 gszqdatemark 2025 09 06 年 月 日 量化分析报告 择时雷达六面图：本周各维度分数均有上行 择时雷达六面图：基于多维视角的择时框架。权益市场的表现受到多维度 指标因素的共同影响，我们尝试从流动性、经济面、估值面、资金面、技 术面、拥挤度选取二十一个指标对市场刻画，并将其概括为"估值性价比"、 " 宏观基本面"、"资金&趋势"、"拥挤度&反转"四大类，从而生成[-1,1] 之间的综合择时分数。 流动性。本周货币强度发出看空信号，货币方向、信用方向发出看多信 号，当前流动性得分为 0.25 分，综合来看信号中性偏多信号。 经济面。本周增长方向、通胀方向指标发出看多信号，增长强度发出看 空信号，当前经济面得分为 0.25 分，综合来看发出中性偏多信号。 估值面。本周席勒 ERP、PB 与 AIAE 指标分数上升，当前市场的估值 面得分为-0.29 分，综合来看发出 ...

量化周报 证券研究报告 | 金融工程 gszqdatemark 2025 09 07 年 月 日 市场波动进一步加大 市场波动进一步加大。本周（9.1-9.5），大盘出现大幅震荡，上证指数全 周收跌 1.18%。市场的本轮上涨自 4 月 7 日以来，日线级别反弹已经持续 了 4 个多月，反弹幅度也基本在 20%以上，各大指数和板块的上涨基本 都轮动了一遍，上证指数、上证 50、非银、有色、农林牧渔、消费者服务、 商贸零售、纺织服装、计算机、建筑、交运等板块更是走出了复杂的上涨 结构，而银行也已经率先形成了日线级别下跌，因此我们认为本轮日线级 别上涨大概率已临近尾声。短期，市场的波动进一步加大，投资者后续可 积极关注市场未来是否出现放量滞涨、放量大跌及缩量反弹迹象。中期来 看，上证指数、上证 50、沪深 300、中证 500、深证成指、创业板指、科 创 50 纷纷确认周线级别上涨，而且在日线上只走出了 3 浪结构，中期牛 市刚刚开始；此外，已有 25 个行业处于周线级别上涨中，且 17 个行业周 线上涨走了 1-3 浪结构，因此我们认为本轮牛市是个普涨格局。中期对于 投资者而言，仍然可以逆势布局。 A 股景气指 ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2025 09 07 年 月 日 亿航智能调低全年指引，预计 2025 年收入 5 亿元。公司 2025Q2 交付 68 台 EH216 系列飞 行器，环比明显增加，上半年共交付 79 台。Q2 实现 1.47 亿人民币收入，同比增长 44%， 25Q2 毛利率录得 62.6%，同比提升 0.2pct，较为稳定。由于规模经济，公司营业费用率同 比/环比均有所收窄，GAAP 归母净亏损为 8123 万人民币。考虑到基于股份的薪酬调整，公 司 non-GAAP 归母净利润从 Q1 的-3143 万扭亏为 909 万人民币，non-GAAP 归母净利润率 为 6.2%，同比提升 5pct。基于当前的运营开展节奏，经过审慎评估，公司决定将 2025 年 的收入指引从此前的 9 亿元调整至 5 亿元左右，同比增长 10%左右。2025 年 Capex 指引仍 维持在 4000 万美元左右，产能扩充目标仍然不变。 公司预计 EH216-S 今年内正式面向大众开放载人运营，VT35 预计 9 月正式亮相。1） EH216-S 产品方面，公司已经拿到了 TC/PC/AC ...

固定收益点评 证券研究报告 | 固定收益点评 gszqdatemark 2025 09 07 年 月 日 存单作为与短端资金相关性非常高的产品，利率应该与资金较为一致，而 近期差距拉大，可能部分与汇率变化带来的外资流动相关。 此前汇率贬值预期较高阶段，较高的远期汇率升水吸引外资流入，套利需 求之下大量增持存单。2023 年 9 月-2024 年 8 月期间，人民币存在一定 贬值压力，外汇市场中，远期汇率升水保持较高水平，1 年人民币兑美元 汇率相较于即期升水保持在 3%-4%左右。外资流入购买国内 1 年左右存 单，并购买远期锁汇，所得综合收益在 5%-7%，高于同期 1 年美债收益 率。远期汇率升水+1 年 AAA 存单利率与 1 年美债收益率之差在 2023 年 9 月至 2024 年 8 月持续为正，并且大部分时间在 1 个百分点左右。这吸 引外资持续流入，增配国内债券，并且以存单为主。外资持有境内债券规 模从 2023 年 8 月的 3.2 万亿增加到年 2024 8 月最高的 4.5 万亿，累计 增加 1.4 万亿，其中持有存单规模从 2494 亿增加到 1.1 万亿，增加 8695 亿元，是外资持 ...