Investment Rating - The report maintains an optimistic outlook on the medical industry, particularly the minimally invasive surgery sector, projecting a compound annual growth rate (CAGR) of 11.3% for minimally invasive surgeries from 2023 to 2028 [20]. Core Insights - The report highlights the significant advantages of minimally invasive surgery (MIS) over traditional surgery, including reduced patient trauma, lower costs, and faster recovery times, which are driving the growth of this sector [12][15]. - The aging population in China is expected to increase the demand for surgeries, with the number of individuals aged 65 and above projected to rise from 88.21 million in 2000 to 220 million by 2024, representing a growth from 7% to 16% of the total population [15][20]. - The report emphasizes the potential for growth in the minimally invasive surgery market, noting that China's penetration rate of 44% in 2022 is significantly lower than the United States' 81%, indicating substantial room for improvement [15][17]. Summary by Sections Market Overview - The medical device market for minimally invasive surgical instruments and consumables is projected to grow from 23.6 billion yuan in 2023 to 40.7 billion yuan by 2028, with a CAGR of 11.5% [28]. - The report identifies key products in the market, including laparoscopic staplers, surgical sutures, and ultrasonic knives, which are expected to dominate the market share [30]. Competitive Landscape - The report notes that the market is currently dominated by foreign companies, with domestic firms having significant opportunities for market share growth through local production and innovation [36]. - The report highlights the importance of collective procurement initiatives in accelerating the penetration and localization of surgical instruments, which will benefit domestic manufacturers [39]. Company Focus - 康基医疗 (Kangji Medical) is identified as a leading domestic player in the minimally invasive surgical consumables market, holding a 3.8% market share and expanding its product offerings through partnerships and innovation [43]. - 迈瑞医疗 (Mindray Medical) is also highlighted for its growth in the minimally invasive surgery segment, with a reported growth rate exceeding 30% in this area [44]. Future Trends - The report anticipates a continued increase in the volume of minimally invasive surgeries driven by demographic changes and advancements in surgical technology [20]. - It suggests that the domestic market for minimally invasive surgical instruments will benefit from ongoing policy support and an increasing focus on healthcare quality and efficiency [54].

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券周报】 政策双周报（0612-0627）：金融支持消费再升级， 货政例会关注长债利率 宏观基调：金融支持消费再升级，7 月将下达第三批以旧换新资金 （3）以旧换新：个别地区国补暂停是阶段性的，7月将下达年内第三批消费 品以旧换新资金，坚持更加注重时序性和均衡性原则，分领域制定落实到每个 月、每一周的国补资金使用计划。 财政政策：及时推出实施增量政策，财政注资大行规模使用过半 （1）政策基调：财政部部长蓝佛安作2024年中央决算的报告时表示"用好用 足更加积极的财政政策"，全国人大财经委副主任许宏才提出积极的财政政策 要适度加力、提质增效的要求，有效落实存量政策，及时推出实施增量政策。 （2）财政注资：财政部 5000亿注资规模落地过半，交行、中行率先完成超千 亿定增。 （3）偿还拖欠款：今年多地政府在预算调整方案中首次披露专项债券将用于 "解决拖欠企业账款"的进展。截至 6月 17日，地方政府单列出用于"清欠" 的专项债券额度合计 556亿元，专项债券资金用途包含"清欠"规模约为1465 亿元。 货币政策：买断式逆回购加场操作，陆家嘴论坛关注非银杠杆 （1）买断式逆回购 ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 31 省×3 因子：地产、出口、政策 ❖ 前言 地产在过去几年对经济的支撑作用减弱；而出口则是未来可能的不确定性因 素。尤其是对经济大省而言，其面临的地产和出口不确定性更大。在此背景下， 我们在思考的问题是：31 省地产和出口经济不确定性有多大？与之对应的政 策对冲又有多大？ 基本的研究方法是，构建地产、出口、政策"三因子"体系，地产和出口合并 为经济不确定性因子，并对比各省经济不确定性因子 VS 政策因子大小。每个 因子用若干细分指标度量（如地产，用地产产业链占 GDP 比重、土地财政依 赖度衡量；出口，用出口占 GDP 比重、对美出口占 GDP 比重等衡量），并对 各项指标按 1-31 赋分，分数越高，因子越大。最后对各项打分取简单平均， 分别得到经济不确定性打分均值和政策打分均值。 ❖ 核心结论 "大省大因子，小省小因子"。各省 2024 年经济不确定性因子、政策因子，和 GDP 全国占比的相关系数分别为 0.70、0.72，经济大省经济不确定性因子大， 政策因子也大。 各省两种因子可能并不完全对应，经济不确定性因子明显较大的省份，或需政 策加码。我们将其 ...

证 券 研 究 报 告 【债券分析】 关税豁免期临近到期，关注贸易格局演变 ——6 月海外月度观察 油价：6 月，国际原油先受中美元首通话提振油需前景，后受中东局势引发 供给担忧双重因素带动下强势上涨至 75.60 美元/桶，随后中东局势缓和，油 价回落至 64.92 美元/桶。 美国就业市场超预期疲软；金融市场流动性紧缩。 债券研究 经济方面，全球制造业景气度收缩，服务业保持高景气度。贸易方面，波罗 的海干散货指数先升后降，5 月前 20 日韩国出口同比跌幅收缩至-2.5%。货 币政策方面，关税政策加剧经济前景的不确定性，主要央行保持谨慎态度。 财政政策方面，德国政府内阁批准 2025 年财政预算草案和 2026 年财政预 算框架。 ❖ 发达经济体：关税冲击经济前景，通胀继续降温 美国经济景气度回落，制造业和服务业景气度均处于收缩区间；劳动力市场 温和走弱，时薪增速超预期；通胀继续降温，关税影响暂未体现；零售销售 继续走弱，消费者支出放缓；房贷利率居高不下以及持续上涨的房价加剧居 民购房负担。英国、日本制造业和服务业景气度分化，欧元区增长乏力。通 胀方面，欧元区、英国通胀降温，日本通胀水平继续处于政策目标上 ...

证 券 研 究 报 告 美光科技（MU）FY2025Q3 业绩点评及业绩说明会纪要 HBM 带动强劲增长，FY25Q3 业绩超预期 会议地点：线上 ❖ 事项： 2025 年 6 月 26 日，美光科技发布 FY25 Q3 报告，并召开业绩说明会。 ❖ 评论： 1. 总 体业 绩 情况 ：FY2025Q3 实现营 收 93.01 亿美元（QoQ+15.5%， YoY+36.6%），高于指引中值（指引中值为 88 亿美元），营收环比增长主要受 益于终端市场增长，其中数据中心收入创纪录，消费者导向的市场也实现强劲 环比增长。FY25Q3 的 Non-gaap 毛利率为 39.0%（QoQ+1.1pct，YoY+10.9pct）， 超过指引区间上限（指引为 36.5%上下浮动 100 个基点），主要得益于 DRAM 和 NAND 价格上涨。FY25Q3 公司 DRAM 收入创下新高，主要得益于 HBM 收入环比增长近 50%。 2. 数据中心市场预期及进展情况：美光 FY25Q3 数据中心 DRAM 收入连续第 四个季度创下新高，得益于 HBM 带来的强劲增长，以及行业领先的高容量 DIMM 和低功耗服务器 DRAM ...

证 券 研 究 报 告 生猪行业 5 月跟踪报告 价格小幅回落，体重延续上行 行业研究 农林牧渔 2025 年 06 月 27 日 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：陈鹏 电话：021-20572579 邮箱：chenpeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360521080002 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 101 | 0.01 | | 总市值(亿元) | 13,111.51 | 1.27 | | 流通市值(亿元) | 9,904.42 | 1.22 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | 2.2% | 7.1% | 9.8% | | 相对表现 | -0.0% | 8.2% | -3.6% | -16% -3% 10% 22% 24/06 24/09 24/11 25/01 25/04 25/06 2024-06-26~2025-06-26 农林牧渔 沪深300 相关研究报告 《华创农业 5 月白羽肉禽月报：毛鸡、鸡苗价格 保持平 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" recommendation for the liquor industry, specifically for leading companies in the sector [2]. Core Viewpoints - The liquor industry is currently undergoing extreme pressure testing due to weak demand and intensified policy enforcement, leading to an anticipated bottoming out around mid-year [12][19]. - It is suggested that leading liquor companies should lower their annual growth targets to stabilize pricing systems and build long-term brand value [7][22]. - The report emphasizes the importance of monitoring policy execution and the adjustment of annual targets by liquor companies as key indicators for market recovery [9][19]. Summary by Sections Industry Overview - The liquor industry is facing significant challenges, including a weak demand environment and strict policy enforcement that has led to a decline in consumption [12][13]. - The total market capitalization of the liquor sector is approximately 30,170.68 billion, with 20 listed companies [3]. Performance Metrics - The absolute performance of the liquor sector has declined by 5.8% over the past month, 8.8% over six months, and 6.0% over the past year [4]. Policy Impact - Recent government policies aimed at reducing waste and curbing extravagant spending have negatively impacted liquor consumption, particularly in the restaurant sector [12][13]. - The report notes that the execution of these policies has varied by region, with some areas experiencing stricter enforcement than others [14]. Investment Logic - The report identifies three perspectives on the safety margin for leading liquor companies: high dividend yields, low price-to-earnings ratios, and potential for increased institutional investment [8]. - Leading companies like Moutai and Wuliangye are highlighted for their strong market positions and attractive dividend yields, which exceed 4% [8]. Comparative Analysis - The report compares Moutai and Pop Mart, noting that both possess strong consumer, collectible, and financial attributes, but differ in demand elasticity and product matrix [24][27]. - Moutai's demand is driven by consumption and gifting, while Pop Mart relies on its IP-driven product strategy [25][27]. Investment Recommendations - The report suggests that investors should focus on acquiring shares of leading liquor companies during this strategic bottoming phase, as the long-term commercial attributes remain strong despite short-term pressures [7][8]. - Specific recommendations include Moutai, Gujing, and Wuliangye as primary targets for investment [8].

证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 理财稳净值下的配债逻辑及行为变化 ——机构行为精讲系列之二 一、银行理财配债情况总览 截至 2024 年末，银行理财配债规模达 18.6 万亿元，居于全市场第三位，占中 国债券市场托管量余额 177 万亿元的 10.5%。净值管理挑战影响下，近年银行 理财配债增速先回落、再回升，配债品种上偏好信用债和存单。 二、理财监管规则：资管新规主导下的多层监管框架 自 2018 年资管新规出台以来，"资管新规-理财新规和理财公司新规+理财业务 监管配套细则+估值方法+窗口指导"的多层监管框架。 1、投资范围：私募理财>公募理财>公募基金，可投资非标和大额存单从而增 厚收益；此外，商业银行和理财子公司在监管上也略有差异。 2、投资比例：一是以大类资产 80%的投资比例作为产品类型划分的基本依据； 二是非标投资上限不得超过 35%；三是流动性资产比例要求与基金大致相同； 四是现金管理类产品在信用等级限制方面对标货币基金；五是集中度限制基本 延续资管新规要求，但对投资指数债基的集中度具有除外条款。 3、杠杆、期限要求：杠杆要求跟基金要求一致，上限有 120%、140%和 200% 三 ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 美元还会继续弱吗？ ——基于两个背离下的美元叙事修正 主要观点 3、展望：未来一年或难言美元立即进入持续下行大周期 近期市场各种关于美元的宏大叙事（比如"去美元化"）大行其道，但宏大叙 事难以提供对短期市场走势的有效指引。本文不谈长期宏观叙事，而是希望从 我们观察到的美元指数与其历史规律"锚"的两大背离出发，结合具体数据， 重新审视当下流行的美元叙事。 ❖ （一）思辨之一：如何理解美元指数长期趋势与美国经济占比反向 1、现象：美国经济占比下，但美元指数上 后金融危机时代，美国经济占比与美元指数出现长周期的背离——美国经济 占比持续回落，但美元指数上行。2008 年金融危机之前，美元指数的大型起 伏波折与美国经济占比正相关。但金融危机以来，美国经济占比持续走低，美 元指数却开启震荡上行周期，震荡中枢约为 103-104，对应美元指数历史同水 平时期美国经济占比达 27%-28%。 2、原因：流动性大宽松+欧日并不强 或有两点：一方面，金融危机后流动性大宽松环境下，美债是更具吸引力的相 对高收益资产，吸引大量资金涌入。流动性大宽松背景下，无论汇率套保与否， 美债相比 ...

证 券 研 究 报 告 炬芯科技（688049）深度研究报告 强推（首次） 首发 CIM 产品卡位端侧 AI 黄金赛道，新品 放量业绩持续高增 ❖ 风险提示：蓝牙音箱出货不及预期、客户导入不及预期、技术发展不及预期 | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 652 | 910 | 1,193 | 1,541 | | 同比增速(%) | 25.3% | 39.6% | 31.1% | 29.1% | | 归母净利润(百万) | 107 | 173 | 235 | 317 | | 同比增速(%) | 63.8% | 62.1% | 36.2% | 34.6% | | 每股盈利(元) | 0.73 | 1.18 | 1.61 | 2.17 | | 市盈率(倍) | 79 | 49 | 36 | 27 | | 市净率(倍) | 4.5 | 4.2 | 3.8 | 3.4 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 6 月 25 日收盘价 公司研究 集成电路 2025 年 06 ...