Investment Rating - The report maintains a "Strong Buy" rating for Luzhou Laojiao [1][3]. Core Views - The company is actively embracing new consumption trends in the industry, with a focus on product innovation and channel transformation [1][6]. - The management has a clear understanding of the industry landscape and is strategically planning to adapt to changes, particularly in consumer preferences towards lower-alcohol products [1][6]. - The company aims to improve inventory control and maintain pricing stability for its Guojiao series products, leveraging digital marketing for channel expansion [1][6]. Financial Data and Valuation - The projected EPS for 2025-2027 is 9.47, 10.00, and 10.83, respectively, with a corresponding PE of 12X for 2025 [1][3]. - Total revenue is expected to grow from 30,233 million in 2023 to 35,708 million in 2027, reflecting a compound annual growth rate [2][12]. - The company’s net profit is projected to increase from 13,246 million in 2023 to 15,935 million in 2027, indicating a steady growth trajectory [7][12]. Market Strategy - The company is focusing on penetrating lower-tier markets, aiming to reach four million terminals in the next five years [1][6]. - Digital marketing initiatives are being implemented to enhance direct channel capabilities and meet emerging consumer demands [1][6]. - The company is committed to developing low-alcohol products, with successful innovations like the 28-degree Guojiao 1573 and ongoing research for other low-alcohol variants [1][6]. Financial Ratios - The return on equity (ROE) is projected to be 26.9% for the trailing twelve months, indicating strong profitability [3][13]. - The asset-liability ratio is expected to decrease from 34.4% in 2023 to 22.6% in 2027, reflecting improved financial stability [13]. - The company maintains a high gross margin of approximately 87.4% to 88.3% over the forecast period, showcasing its pricing power [13].

- Model Name: Short-term Quantitative Timing Model; Model Construction Idea: The model is based on market sentiment indicators, valuation, macro liquidity, and macro fundamentals to generate timing signals; Model Construction Process: The model uses various indicators such as manufacturing PMI, long-term loan balance growth rate, M1 growth rate, PE and PB valuation percentiles, Beta dispersion, volume sentiment score, volatility, monetary rate, exchange rate expectation, and net financing amount to generate signals. For example, the formula for the volume sentiment score is: $$ \text{Volume Sentiment Score} = \frac{\text{Current Volume} - \text{Mean Volume}}{\text{Standard Deviation of Volume}} $$ where the current volume is the trading volume of the current period, the mean volume is the average trading volume over a specified period, and the standard deviation of volume is the standard deviation of trading volumes over the same period. The model evaluates these indicators to determine the overall market sentiment and generates a timing signal accordingly[9][14][15]; Model Evaluation: The model is highly sensitive to market sentiment indicators, which can lead to frequent signal changes[9] - Model Name: Growth-Value Style Rotation Model; Model Construction Idea: The model uses economic cycle analysis to determine the allocation between growth and value styles; Model Construction Process: The model evaluates the slope of the profit cycle, the level of the interest rate cycle, and the changes in the credit cycle. For example, the formula for the profit cycle slope is: $$ \text{Profit Cycle Slope} = \frac{\text{Current Profit} - \text{Previous Profit}}{\text{Previous Profit}} $$ where the current profit is the profit of the current period, and the previous profit is the profit of the previous period. The model also considers PE and PB valuation differences and turnover and volatility differences between growth and value styles to generate allocation signals[25][26]; Model Evaluation: The model provides significant improvement over the benchmark in terms of annualized returns and Sharpe ratio[25][26] - Model Name: Small-Cap vs. Large-Cap Style Rotation Model; Model Construction Idea: The model uses economic cycle analysis to determine the allocation between small-cap and large-cap styles; Model Construction Process: The model evaluates the slope of the profit cycle, the level of the interest rate cycle, and the changes in the credit cycle. For example, the formula for the interest rate cycle level is: $$ \text{Interest Rate Cycle Level} = \frac{\text{Current Interest Rate} - \text{Mean Interest Rate}}{\text{Standard Deviation of Interest Rate}} $$ where the current interest rate is the interest rate of the current period, the mean interest rate is the average interest rate over a specified period, and the standard deviation of interest rate is the standard deviation of interest rates over the same period. The model also considers PE and PB valuation differences and turnover and volatility differences between small-cap and large-cap styles to generate allocation signals[30][31][32]; Model Evaluation: The model provides significant improvement over the benchmark in terms of annualized returns and Sharpe ratio[30][31][32] - Model Name: Four-Style Rotation Model; Model Construction Idea: The model combines the conclusions of the growth-value and small-cap vs. large-cap rotation models to determine the allocation among four styles: small-cap growth, small-cap value, large-cap growth, and large-cap value; Model Construction Process: The model uses the signals generated by the growth-value and small-cap vs. large-cap rotation models to allocate the portfolio among the four styles. For example, if the growth-value model suggests overweighting value and the small-cap vs. large-cap model suggests overweighting large-cap, the allocation would be adjusted accordingly[33][34]; Model Evaluation: The model provides significant improvement over the benchmark in terms of annualized returns and Sharpe ratio[33][34] Model Backtest Results - Short-term Quantitative Timing Model: Annualized Return 16.24%, Annualized Volatility 14.70%, Maximum Drawdown 27.70%, Sharpe Ratio 0.9613, IR 0.5862, Monthly Win Rate 68.21%, Quarterly Win Rate 68.63%, Annual Win Rate 85.71%[16][19][22] - Growth-Value Style Rotation Model: Annualized Return 11.51%, Annualized Volatility 20.85%, Maximum Drawdown 43.07%, Sharpe Ratio 0.5316, IR 0.2672, Monthly Win Rate 58.00%, Quarterly Win Rate 60.00%, Annual Win Rate 85.71%[27][29] - Small-Cap vs. Large-Cap Style Rotation Model: Annualized Return 11.92%, Annualized Volatility 22.75%, Maximum Drawdown 50.65%, Sharpe Ratio 0.5283, IR 0.2386, Monthly Win Rate 60.67%, Quarterly Win Rate 56.00%, Annual Win Rate 85.71%[32] - Four-Style Rotation Model: Annualized Return 13.03%, Annualized Volatility 21.60%, Maximum Drawdown 47.91%, Sharpe Ratio 0.5834, IR 0.2719, Monthly Win Rate 59.33%, Quarterly Win Rate 62.00%, Annual Win Rate 85.71%[34][35]

证券研究报告 | 金融工程报告 2025 年 06 月 29 日 当下价值/成长的赔率和胜率几何？ ——风格轮动策略周报 20250627 在《如何从赔率和胜率看成长/价值轮动》报告中，我们创新性地提出了基于 赔率和胜率的投资期望结合方式，为应对价值成长风格切换问题提供了定量模 型解决方案。后续，我们将持续在样本外进行跟踪并做定期汇报。 上周全市场成长风格组合收益 5.49%，而全市场价值风格组合收益为 3.33%。 1、赔率 在前述报告中，我们已经进行了验证，即市场风格相应的相对估值水平 是其预期赔率的关键影响因素，并且两者应该呈现出负相关。由于存在上述 线性关系，我们根据最新的估值差分位数，可推得当下成长风格的赔率估计 为 1.10，价值风格的赔率估计为 1.09。 2、胜率 在七个胜率指标中，当前有 5 个指向成长，2 个指向价值。根据映射方 案，当下成长风格的胜率为 68.88%，价值风格的胜率为 31.12%。 3、最新推荐风格：成长 根据公式，投资期望=胜率*赔率-（1-胜率）。我们计算得最新的成长风格 投资期望为 0.44，价值风格的投资期望为-0.35，因此最新一期的风格轮动模 型推荐为成长风 ...

证券研究报告 | 基金研究（公募） 2025 年 6 月 29 日 权益市场收涨，中游制造、TMT 基金表现领先 基金市场一周观察（20250623-20250627） 本周权益市场整体收涨，小盘成长风格占优；行业方面，本周综合金融表现领 先；计算机、综合、国防军工等也表现较好；债市整体下行，可转债市场上 行。全市场主动权益基金平均回报 2.74%；短债基金收益均值为 0%，中长债 基金收益均值为-0.03%；含权债基平均正收益；可转债基金平均正收益。 xuyanhong@cmschina.com.cn 高艺 S1090524020001 gaoyi2@cmschina.com.cn 李巧宾 S1090524070011 liqiaobin@cmschina.com.cn 徐肖雅 研究助理 xuxiaoya@cmschina.com.cn 江帆 研究助理 jiangfan3@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 ❑ 市场概况：本周权益市场整体收涨，小盘成长风格占优；行业方面，本周综 合金融表现领先；计算机、综合、国防军工等也表现较好。 ❑ 主动权益：样本内全市场基金平均回报 2.74%，收益 ...

证券研究报告 | 基金研究（公募） 2025 年 6 月 28 日 主动量化收涨，指增超额回落 量化基金周度跟踪（20250623-20250627） 本报告重点聚焦量化基金市场表现，总结近一周主要指数和量化基金业绩表现、 不同类型公募量化基金整体表现和业绩分布，以及本周收益表现较优的量化基 金，供投资者参考。 ❑市场整体表现： 本周（6 月 23 日-6 月 27 日）A 股整体收涨，量化基金超额回落。 ❑主要指数表现： A 股整体收涨，其中沪深 300、中证 500、中证 1000 近一周收益率分别为 1.95%、3.98%、4.62%。 ❑各类基金表现： 本周主动量化上涨，指增超额回落，仅沪深 300 指增录得正超额。300 指 增平均超额为 0.07%，中证 500 指增、中证 1000 指增平均超额分别为 -0.35%、-0.20%。主动量化上涨 2.83%，市场中性小幅下跌 0.10%。 ❑风险提示：图表中列示的数据结果仅为对市场及个基历史表现的客观描述，并 不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 徐燕红 S1090524120003 xuyanhong@cmschina.com.c ...

证券研究报告 | 基金研究（公募） 2025 年 06 月 28 日 金融科技、港股证券 ETF 领涨，资金持续大幅流入债券 ETF ETF 基金周度跟踪（0623-0627） ❑ 风险提示：图表中列示的数据结果仅为对市场及个基历史表现的客观描述， 并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 徐燕红 S1090524120003 xuyanhong@cmschina.com.cn 汪思杰 研究助理 wangsijie@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 基金研究（公募） 本报告重点聚焦 ETF 基金市场表现，总结过去一周 ETF 基金市场、不同热门 细分类型 ETF 基金、创新主题及细分行业 ETF 基金的业绩表现和资金流动， 供投资者参考。 ❑ 市场表现： 本周（6 月 23 日-6 月 27 日）主投 A 股的 ETF 全部上涨。其中，国防军工 ETF 涨幅最大，规模以上基金平均上涨 6.39%；消费 ETF 涨幅相对较小， 规模以上基金平均上涨 0.89%。此外，商品 ETF 出现下跌，规模以上基金 平均下跌 1.54%。 ❑ 资金流动： 资金继续大幅流入债券 ETF，全 ...

证券研究报告 | 金融工程 2025 年 06 月 28 日 本周 Beta 与小市值风格强劲 ——因子周报 20250627 金融工程 1. 主要市场指数与风格表现回顾 本周主要宽基指数全部上涨。北证 50 上涨 6.84%，创业板指上涨 5.69%， 中证 2000 上涨 5.55%，中证 1000 上涨 4.62%，中证 500 上涨 3.98%，深证成 指上涨 3.73%，中证 800 上涨 2.47%，沪深 300 上涨 1.95%，上证指数上涨 1.91%。 从行业来看，综合金融、计算机、综合、国防军工、非银行金融等行业表现 居前；石油石化、食品饮料、交通运输、电力及公用事业、银行等行业表现居 后。 从风格因子来看，最近一周 Beta 因子、规模因子的表现尤为突出。因子多 空收益分别为 7.50%和-4.23%。 2. 选股因子表现跟踪 沪深 300 股票池中，本周对数市值、单季度营业利润同比增速、20 日特异 度因子表现较好。中证 500 股票池中，本周 20 日特异度、60 日成交量比率、 60 日反转因子表现较好。中证 800 股票池中，本周对数市值、单季度 ROE 同 比、单季度营业利润同 ...

证券研究报告 | 行业策略报告 2025 年 06 月 28 日 逢低布局产品结构化升级&运营提效的细分赛道龙头 ❑ 个护：长期成长逻辑不改，国货龙头引领行业。 1）卫生巾：Q2 舆情扰动仍短期存在，优质国货份额提升长期逻辑不改。315 舆情影响仍在 Q2 短期存在，我们认为主要是小品牌借机营销造势引流短期扰 动格局、消费者大促囤货倾向减弱、对主流品牌囤货型消费量下降两个方面 产生影响，长期看影响将逐步削弱，行业份额仍有望向线上营销积极、产品 积极创新且具备线下渠道沉淀的品牌集中，重点关注百亚股份、豪悦护理； 2）需求稳定，功效护理驱动单价提升。口腔护理需求量刚性且相对稳，消费 者在基础清洁的基础提出功效护理的进阶需求，催生细分赛道发展机会，国 产龙头品牌凭借线下较为完善的经销渠道布局、长期积累的品牌口碑，积极 顺应牙膏品类线上化趋势，有望实现份额提升，重点关注登康口腔。 ❑ 品牌服饰：终端零售稳中有升，户外表现突出。从社零数据来看，鞋服针纺 织品 25 年 1-5 月同比增速为 3.3%（24 年 1-5 月为 2.0%），25H1 终端鞋服 零售在正常基数下稳中有增。从不同品类服饰的收入（或零售）增速表现 ...

证券研究报告 | 策略定期报告 2025 年 06 月 27 日 5 月工企利润同比转负，光伏发电装机累计同比增幅扩大 定期报告 ——行业景气观察（0627） 本周景气度改善的方向主要在资源品、消费服务和部分信息技术领域。上游资源 品中，工业金属价格多数上涨；中游制造领域，5 月全国太阳能发电装机容量三 个月滚动同比增幅扩大，包装专用设备、金属成形机床产量三个月滚动同比增幅 收窄。信息技术中，5 月北美 PCB 出货量同比转正，电信主营收入三个月滚动 同比增幅扩大。消费服务领域，猪价上行，生猪养殖利润回暖。受出口放缓、有 效需求不足、价格拖累等因素影响，工业企业盈利边际转弱。推荐景气较高或有 改善的有色、光伏设备、家电、休闲食品、饮料乳品、半导体、运营商等。 ❑【本周关注】受出口放缓、有效需求不足、价格拖累等因素影响，工业企业盈利 边际转弱，5 月工业企业利润当月同比转负。拆分结构看，成本、费用上行，利 润率改善；价格端仍是较大拖累。大类板块盈利多有放缓，TMT 逆势改善，资源 品、必需消费、中游设备保持正增。细分行业中原材料行业盈利多数下滑，钢铁、 非金属行业同比增幅收窄，有色金属利润同比转负；装备制造业仍 ...

证券研究报告 | 行业策略报告 2025 年 06 月 27 日 ❑新消费暖风已至。618 期间，以扫地机、高端两轮车、割草机器人为代表的新 技术浪潮，涌现出石头科技、九号公司、科沃斯等代表公司，均发布相关战报， 取得靓丽成绩，其中九号两轮车全渠道销售同比增长 93%，石头扫地机器人份 额 33%位列第一，科沃斯双品牌全渠道成交额 32.5 亿元位列清洁榜单第一；厨 房小家电则在平台反内卷东风下，演绎业绩困境反转，其中小熊电器、北鼎股 份重点把握母婴、个护、养生新人群，拓展新的品类增长点；AI 硬件进入排浪 式增长阶段，以智能投影仪、按摩椅、AI 眼镜等终端产品为载体产业创新加速。 ❑国补暂停无虞，关注价格战出清压力。上半年国补资金 1 月/4 月分两批次分别 下发 810 亿元，其中 6 月份全国 16 个超支省市采取暂停或者限额抢券发放，主 要是平衡季度间国补资金分配节奏、保障全年国补活动的延续性，第三/四批国 补资金预计将于 7/10 月分两批次下发。竞争维度，根据奥维云网统计，小米空 调目前线上份额升至第三，冰洗份额升至第四，美的自 3 月份开始发起价格战， 安装卡 3-5 月增长持续加速，狙击小米产 ...