Group 1: Federal Reserve Policy Outlook - The Federal Reserve remains on hold, maintaining the federal funds target rate at 4.25%-4.50%[1] - The dot plot indicates expectations for 2 rate cuts this year, but there is significant division among officials regarding the timing[3] - Economic growth forecast for 2025 has been revised down from 1.7% to 1.4%, reflecting uncertainties from tariff impacts[3] Group 2: Balance Sheet and Regulatory Adjustments - The current pace of balance sheet reduction is $50 billion for Treasury securities and $350 billion for MBS[2] - The Treasury's replenishment of the TGA account in Q3 may be a key observation window for the Fed to halt balance sheet reduction[7] - Adjustments to the Supplementary Leverage Ratio (SLR) are anticipated, which could enhance banks' capacity to hold U.S. Treasuries[8] Group 3: Market Conditions and Risks - U.S. equity and bond market liquidity is at historical lows, with foreign investors facing potential redemption pressures[6] - The unemployment rate forecast for the end of 2025 is adjusted to 4.5%, up from 4.4%[3] - The year-end PCE inflation forecast has been raised to 3.0%, up from 2.7%, primarily due to tariff impacts[3]

证券研究报告 | 浙商早知道 市场总览 重要观点 报告日期：2025 年 06 月 19 日 浙商早知道 2025 年 06 月 19 日 ：王禾 执业证书编号：S1230512110001 ：021-80105901 ：wanghe@stocke.com.cn http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 大势：6 月 18 日上证指数上涨 0.04%，沪深 300 上涨 0.12%，科创 50 上涨 0.53%，中证 1000 下跌 0.1%，创业板 指上涨 0.23%，恒生指数下跌 1.12%。 ❑ 行业：6 月 18 日表现最好的行业分别是电子（+1.5%)、通信（+1.39%)、国防军工（+0.95%)、银行（+0.92%)、 电力设备（+0.32%)，表现最差的行业分别是美容护理（-1.73%)、房地产（-1.35%)、建筑材料（-1.22%)、非银金 融（-1.16%)、轻工制造（-1.13%)。 ❑ 资金：6 月 18 日全 A 总成交额为 12217.64 亿元，南下资金净流入 12.42 亿港元。 ❑ 【浙商煤炭 樊金璐】煤炭 半年行业策略 ...

行业评级：看好 表：黄金行业上市公司的自产金产量预测 | | 表：黄金行业上市公司的自产金产量预测 | | | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 公司 | 黄金资源量 | 总市值（亿元） | | | | 全口径自产金（吨） | | | | 25E-27E | | 单吨产量市值（亿元/吨） | 单吨资源量市值（亿元） | | PE | | | （2024；吨） | 2025-06-16 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | 产量CAGR | 2024 | 2027E | 2024A | 2025E | 2027E | | 山金国际 | 277 | 569 | 7 | 7 | 7 | 8 | 8 | 1 3 | 1 5 | 34% | 8 1 | 3 9 | 2.1 | 1 8 | 1 2 | | 招金矿业 | 1304 | 672 ...

证券研究报告 看好全球创新药"中国化" 估值重塑 ——创新药2025半年度策略 行业评级：看好 2025年6月18日 分析师 郭双喜 盖文化 邮箱 guoshuangxi@stocke.com.cn gaiwenhua@stocke.come.cn 电话 19801116960 15380994183 证书编号 S1230521110002 S1230524090006 投资要点 1、财务：商业放量，盈利改善 2、MNC：IO+ADC"中国化" 突出 添加标题 ➢ 研发：高基数下，投入YOY继续放缓。2024年32家样本创新药企研发投入672亿（YOY7.23%），较高绝对值 下仍延续增长趋势，彰显本土创新持续投入趋势。 95% ➢ 费用率：持续优化，扭亏/盈利持续兑现。2021-2024年22家样本创新药企业（包括A股和H股）销售费用率和 研发费用率持续下降，这也驱动百济神州、信达生物等公司盈利预期改善。我们看好创新药产品持续放量、销 售费用率、研发费用率持续优化基础上带来更多创新药企业陆续减亏、盈利的确定性趋势。 ➢ 商业化：存量快放量，增量仍强劲。17家商业化创新药企业2024年产品销售收入（剔除BD交 ...

Market Overview - On June 17, the Shanghai Composite Index fell by 0.04%, the CSI 300 decreased by 0.09%, the STAR Market 50 dropped by 0.8%, the CSI 1000 declined by 0.1%, the ChiNext Index decreased by 0.36%, and the Hang Seng Index fell by 0.34% [3][4] - The best-performing sectors on June 17 were coal (+0.89%), utilities (+0.82%), oil and petrochemicals (+0.72%), transportation (+0.52%), and retail (+0.51%). The worst-performing sectors were pharmaceuticals and biotechnology (-1.44%), beauty and personal care (-1.24%), media (-1.22%), textiles and apparel (-0.75%), and light industry manufacturing (-0.67%) [3][4] - The total trading volume for the A-share market on June 17 was 1,237.1 billion yuan, with a net inflow of 6.302 billion Hong Kong dollars from southbound funds [3][4] Key Insights - The report emphasizes the selection of "the rose of time" in the current market, recommending improvement-oriented banks in economically developed regions of A-shares: Pudong Development Bank, Shanghai Bank, Nanjing Bank, and Jiangsu Bank. For Hong Kong stocks, it suggests focusing on value-oriented state-owned banks: Hong Kong state-owned banks, CITIC Bank, and China Everbright Bank [5] - The market sentiment indicates concerns that bank stocks may have entered the "second half" of their cycle, but the report argues that the current market is the beginning of a long cycle rather than its end. The underlying logic for this cycle is driven by a low interest rate environment and the revaluation of RMB assets [5][6] - The report highlights a shift in strategy, advocating for a bull market mindset when participating in the current significant bank stock market, with a focus on selecting individual stocks based on microeconomic factors [5]

证券研究报告 | 行业点评 | 传媒 传媒 报告日期：2025 年 06 月 17 日 看好电影衍生品市场，光线、果麦等相关营收或高增 ——行业点评报告 投资要点 我们认为未来电影市场规模非票收入发展将逐步加快，而非票收入中电影衍生 品收入或为最重要的组成部分。 光线传媒等龙头公司电影及其他文娱衍生品销售额展望乐观 例如，在服装零售领域，溢出分成比率可能为 15%-20%。我们参考卡游招股说 明书，其 IP 授权费用占营收比为 5.8%，因此我们保守将电影衍生品的 IP 分成比 例假设为 5%-10%。 对应估值：我们参考卡泡泡玛特、布鲁克、万代南梦宫的估值（附表 1），假设 估值水平为 30-40 倍 P/E，并假设 IP 授权的成本（不包括前期开发）可忽略不 计。最终由"销售额×分成比例×估值"公式估算出 1000 亿电影衍生品销售额 对应市值应为 750-2000 亿元，中性假设下为 1313 亿元，详细测速情况请参考附 表 2 投资建议： 我们重点推荐电影衍生品龙头光线传媒，同时建议关注其他重点影视、动画公 司，同时建议关注果麦文化、上海电影、万达电影等。 风险提示 宏观经济增速下滑导致文娱类消费受损 ...

证券研究报告 | 浙商早知道 报告日期：2025 年 06 月 17 日 浙商早知道 大势：6 月 16 日上证指数上涨 0.35%，沪深 300 上涨 0.25%，科创 50 下跌 0.21%，中证 1000 上涨 0.68%，创业板 指上涨 0.66%，恒生指数上涨 0.7%。 行业：6 月 16 日表现最好的行业分别是传媒（+2.7%)、通信（+2.11%)、计算机（+1.99%)、房地产（+1.85%)、综 合（+1.76%)，表现最差的行业分别是农林牧渔（-0.76%)、美容护理（-0.49%)、有色金属（-0.43%)、纺织服饰（-0.33%)、 医药生物（-0.28%)。 资金：6 月 16 日全 A 总成交额为 12436 亿元，南下资金净流入 57.43 亿港元。 2025 年 06 月 17 日 ：王禾 执业证书编号：S1230512110001 ：021-80105901 ：wanghe@stocke.com.cn 市场总览 重要推荐 【浙商电子 王凌涛/厉秋迪】清溢光电（688138）公司深度：佛山基地扩产顺利，技术创新+国产替代有望驱动公 司快速成长——20250616 http:/ ...

证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 5 月经济：破立并举，关注政策效能释放 ——2025 年 5 月宏观数据解读 核心观点 我们认为，5 月经济回稳势头较好，供给端修复斜率显著高于需求端核心在于 工业稳增长政策的发力，量价总体延续背离，5 月规模以上工业增加值同比实 际增长 5.8%。我们预计，二季度经济相较一季度将有所回落，全年可能呈现 前高中低的走势，需要重点关注经济的波动，我们预计经济运行在内外部环 境不确定性抬升的过程中或呈现非线性特征。 大类资产方面，我们认为下半年或呈现股债双牛结构。一方面，预计中美经 贸关系可能在震荡曲折中走向缓和，另一方面"类平准"基金兜底尾部风险， 二者均将支撑市场风险偏好。综合来看，A 股有望形成低波红利与科技成长 交替向上的结构化行情。固定收益方面，考虑到年内大规模内需刺激概率较 低，10 年国债利率预计将在震荡过程中下行至 1.5%附近。 ❑ "两新"、"抢出口"共振，生产态势积极 5 月份，全国规模以上工业增加值同比增长 5.8%，略高于市场预期，较为符合我 们预期。从环比看，5 月份规模以上工业增加值比上月增长 0.61%。一方面，"两 新"政策持续发力， ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" (maintained) [7] Core Insights - The company reported a revenue of 4.427 billion yuan for Q1 2025, representing a year-on-year increase of 18.9%, slightly exceeding Bloomberg consensus expectations, driven by improvements in same-store sales domestically and continued rapid growth overseas [1] - The adjusted net profit for Q1 2025 was 587 million yuan, a year-on-year decrease of 4.8%, falling short of Bloomberg consensus expectations of 661 million yuan, primarily due to ongoing overseas store expansion and increased financial expenses [1] - Domestic revenue for MINISO reached 2.494 billion yuan in Q1 2025, up 9.1% year-on-year, with same-store sales showing improvement [2] - Overseas revenue for MINISO was 1.592 billion yuan in Q1 2025, reflecting a year-on-year increase of 30.3%, although growth rates slowed due to high base effects [3] - TOP TOY achieved domestic revenue of 340 million yuan in Q1 2025, marking a year-on-year increase of 58.9% [4] Financial Forecast and Valuation - Revenue projections for the company from 2025 to 2027 are estimated at 20.565 billion yuan, 24.425 billion yuan, and 28.915 billion yuan, respectively, with year-on-year growth rates of 21.0%, 18.8%, and 18.4% [5] - The expected net profit attributable to the parent company for the same period is projected to be 2.737 billion yuan, 3.332 billion yuan, and 4.152 billion yuan, with corresponding year-on-year growth rates of 4.6%, 21.8%, and 24.6% [5] - The price-to-earnings (P/E) ratios for the years 2025, 2026, and 2027 are estimated to be 14.7x, 12.0x, and 9.7x, respectively [5]

证券研究报告 | 公司深度 | 半导体 清溢光电(688138) 报告日期：2025 年 06 月 16 日 佛山基地扩产顺利，技术创新+国产替代有望驱动公司快速成长 ——清溢光电深度报告 投资要点 ❑ 加速布局 130-28nm 半导体掩膜版，35 亿投资扩充产能驱动公司规模快速扩张。 在晶圆制造用掩膜版领域，海外龙头厂商对应下游半导体制程水平已经达到小于 等于 14nm 的水平，国内独立第三方掩膜版厂商技术能力主要集中在 130nm 制程 节点以上，与海外差距较大。国内上市公司清溢光电、路维光电、龙图光罩、冠 石科技均有披露 130nm 以下精度掩膜版产线建设计划。2023 年末公司与佛山市 南海区政府签约，计划总投资 35 亿元，投向高精度掩膜版生产基地建设项目和 高端半导体掩膜版生产基地建设项目。一期项目达产后，公司将形成新增每年产 能 2,665 张高精度掩膜版及 25,120 张高端半导体掩膜版。目前公司正在推进 130nm-65nm 的 PSM 和 OPC 工艺的掩膜版开发和 28nm 半导体芯片所需的掩膜版 工艺开发规划。受益于面板及半导体下游产品更新迭代加速及行业国产化需求提 升，公司业绩有 ...