Investment Rating - The report indicates a positive outlook for the construction industry, suggesting that infrastructure demand is expected to recover due to more proactive fiscal policies and improved liquidity for construction companies [1][4][8]. Core Insights - The government work report for 2025 emphasizes a stable yet progressive approach, with several positive signals for the construction industry, including increased fiscal support and measures to mitigate local government debt risks [3][4][8]. - The report highlights that the narrow infrastructure demand is likely to benefit from more aggressive fiscal policies, which will help improve the liquidity of construction enterprises [1][4]. - The construction sector is expected to see a recovery in demand as fiscal spending intensifies, particularly with the increase in special local government bonds aimed at infrastructure investment [5][8]. Summary by Sections Fiscal Policy - The 2025 government work report sets a GDP growth target of around 5% and proposes a deficit rate of approximately 4%, which is an increase of 1 percentage point from the previous year. The issuance of long-term special bonds is planned at 1.3 trillion yuan, an increase of 300 billion yuan from last year [4][9]. - The report also mentions that local government special bonds will amount to 4.4 trillion yuan, up by 500 billion yuan, primarily for investment construction and addressing overdue payments to enterprises [4][9]. Infrastructure Investment - The report indicates that infrastructure investment in China, excluding electricity, saw a year-on-year growth rate of 4.4% in 2024, which is a decline of 1.5 percentage points compared to 2023. This slowdown is attributed to reduced investments in roads, pipelines, and public facilities led by local governments [5][6]. - The increased fiscal spending, especially from the central government, is expected to provide strong support for the recovery of narrow infrastructure investment growth [5][6]. Real Estate Sector - The report notes that while the real estate sector's construction demand is expected to stabilize, it may take time for significant improvements. Policies aimed at preventing debt defaults among real estate companies and ensuring housing delivery are anticipated to enhance cash flow for construction firms [7][8]. - The government emphasizes the need to adapt to high-quality housing demands and improve standards for construction, which will raise expectations for future products in the industry [7][8]. International Market Opportunities - The report highlights that the overseas engineering contracting market is expected to expand further with the deepening of the "Belt and Road" initiative. In 2024, China's completed overseas contracting projects are projected to reach 166 billion USD, a 3.1% increase from the previous year [8][9]. - The construction sector is likely to continue exploring opportunities along the "Belt and Road" routes to find new growth avenues amid domestic industry slowdowns [8].

广东省首批土地收储点评 联合资信 公用评级四部 | 李坤 | 朱玉洁 www.lhratings.com 研究报告 0 引言 伴随房地产行业深度调整，地方政府土地出让收入持续下滑，地方财政承压明 显。2024 年以来，中央政府出台了一系列政策，旨在盘活闲置存量土地，促进房 地产市场止跌回稳，同时通过盘活存量资产化解地方债务风险。2025 年 1 月以来， 广东省多个城市公示了 2025 年广东省第一批土地储备领域申报地方政府专项债的 项目情况，其收储土地的特点、对地方政府以及城投企业的影响值得关注。 一、政策背景 土地出让收入是地方政府财政收入的重要组成部分，在促进城市建设、完善基 础设施等方面发挥了重要作用。随着"三道红线"、贷款集中度管理、预售资金监 管加强和限购限贷限价等房地产行业收紧政策的密集出台，房地产行业自 2021 年 起步入下行通道，房地产企业资金紧张、拿地意愿偏弱，土地市场持续低迷，中国 房地产投资规模以及地方土地出让收入均呈现明显的下滑趋势，地方财政压力显 著增加。土地出让收入是城投企业业务回款的重要来源，其规模下降影响地方政府 对城投企业的业务回款、资金支持等多个方面，虽然一揽子化债方案 ...

持续防风险，加力稳楼市——2025 年政府工作报告中房地 产相关内容解读 联合资信 工商评级一部 朱一汀 卢瑞 房地产行业仍处于风险防范及化解的重要阶段，在"牢牢守住不发生系 统性风险底线"的前提下，2025 年政府工作报告指出要"持续用力推动房地 产市场止跌回稳"，并首提"稳住楼市股市""有效防范房企债务违约风险"， 表现出政府对于稳住房地产的决心。围绕"去库存"要求，在供应端控制增 量、盘活存量，给予城市政府在"收储"时更大自主权；在需求端通过持续 调整限制性政策，充分释放住房需求潜力，推动"好房子"的建设。预计未 来一段时间，在取消核心城市剩余限制政策、优化公积金贷款等方面仍有较 大实施空间；房企有望获得更加直接的融资支持，通过"换仓"改善土储结 构，加快资金回流，并调整经营模式以适应房地产发展新要求。 www.lhratings.com 研究报告 1 自 2024 年 9 月中央政治局会议定调"房地产市场止跌回稳"以来，房地产市场 得到阶段性提振效果。但房地产行业仍处于风险防范及化解的重要阶段，在"牢牢守 住不发生系统性风险底线"的前提下，2025 年政府工作报告（以下简称"报告"）指 出要"持续用力 ...

【政策解读】AI 算力增速高于预期，IDC 行业迎来新"风口"—— 2025 年政府工作报告相关解读 ——联合资信工商评级一部|崔濛骁|宁立杰 【摘要】在全球数字化转型加速的背景下，2025 年《政府工作报告》明确提出 "加快数字中国建设，数字经济核心产业增加值占 GDP 比重达到 10%左右"，为人工 智能（AI）与互联网数据中心（IDC）的协同发展注入强心剂。在 2025 年政府工作报 告中，"人工智能+"战略被首次提升至国家产业升级的核心地位，作为 AI 技术的基 础设施，IDC 行业正迎来政策与市场的双重驱动，成为新质生产力的重要载体。AI 算 力增速高于预期，IDC 行业或将迎来新"风口"。 一、AI 与 IDC 的"双向赋能"逻辑 2025 年《政府工作报告》提出"加快数字中国建设"，要求提升数字基础设施智 能化水平；同时，将算力基础设施纳入国家战略布局，提出"推进科技强国建设""深 化国有企业改革"等要求，为 IDC 行业指明发展方向。《政府工作报告》延续"人工 智能+"战略，并首次以独立章节部署，明确提出"持续推进人工智能+，将数字技术 与制造优势、市场优势深度融合，支持大模型广泛应用"，可表 ...

一、AI 与 IDC 的"双向赋能"逻辑 【政策解读】AI 算力增速高于预期，IDC 行业迎来新"风口"—— 2025 年政府工作报告相关解读 ——联合资信工商评级一部|崔濛骁|宁立杰 【摘要】在全球数字化转型加速的背景下，2025 年《政府工作报告》明确提出 "加快数字中国建设，数字经济核心产业增加值占 GDP 比重达到 10%左右"，为人工 智能（AI）与互联网数据中心（IDC）的协同发展注入强心剂。在 2025 年政府工作报 告中，"人工智能+"战略被首次提升至国家产业升级的核心地位，作为 AI 技术的基 础设施，IDC 行业正迎来政策与市场的双重驱动，成为新质生产力的重要载体。AI 算 力增速高于预期，IDC 行业或将迎来新"风口"。 2025 年《政府工作报告》提出"加快数字中国建设"，要求提升数字基础设施智 能化水平；同时，将算力基础设施纳入国家战略布局，提出"推进科技强国建设""深 化国有企业改革"等要求，为 IDC 行业指明发展方向。《政府工作报告》延续"人工 智能+"战略，并首次以独立章节部署，明确提出"持续推进人工智能+，将数字技术 与制造优势、市场优势深度融合，支持大模型广泛应用"，可表 ...

Investment Rating - The report emphasizes the importance of boosting consumption and expanding domestic demand as the primary task for economic and social development in 2025 [2][4]. Core Insights - The report highlights the government's focus on stimulating consumption and enhancing investment efficiency to promote economic recovery, with specific measures such as a special long-term bond of 300 billion yuan to support the replacement of consumer goods [2][4]. - It identifies the rapid growth of digital consumption as a key driver for the smart terminal industry, with increasing demand for virtual reality (VR), augmented reality (AR), and other digital content [3][4]. - The report outlines a clear path for the innovation and development of the digital economy, emphasizing the integration of artificial intelligence (AI) with manufacturing and market advantages to drive industry upgrades [5][6]. Summary by Sections Section 1: Consumption Boosting Actions - The report states that the government will implement special actions to stimulate consumption, including a 300 billion yuan initiative to support the replacement of consumer goods [2]. - Data from the National Bureau of Statistics indicates that China's total retail sales of consumer goods reached 48,789.5 billion yuan in 2024, growing by 3.5% year-on-year [2]. - The introduction of old-for-new replacement policies for smart terminals is expected to lower consumer costs and tap into potential consumer groups [2][4]. Section 2: Technological Innovation Driving Industry Upgrade - The report emphasizes the need for continuous promotion of the "AI+" initiative, encouraging enterprises to increase R&D investment and accelerate technological innovation [5][6]. - China accounted for over 61.1% of global AI patents, indicating its leading position in AI technology development [6]. - The smart terminal industry is expected to benefit from advancements in AI, particularly in sectors like smart connected vehicles and smartphones, with significant sales growth projected [7][8]. Section 3: Challenges and Future Outlook - Despite the promising outlook for the smart terminal industry, challenges such as reliance on imported core technologies remain [8]. - The report suggests that the industry must adapt to market changes, enhance R&D efforts, and optimize supply chains to maintain stable growth [9]. - With ongoing policy support and technological breakthroughs, the smart terminal industry is anticipated to enter a new development cycle by 2025 [9].

【政策解读】激发数字经济创新活力，推动智能终端产业再迎新周期—2025 年政府 工作报告解读——联合资信 工商评级一部|候珍珍 【摘要】为推动经济持续稳健回升，确保"十四五"规划的目标任务高质量完成， 《2025 年政府工作报告》（以下简称"《报告》"）中将"大力提振消费、提高投资效 益，全方位扩大国内需求"作为 2025 年经济社会发展首要任务，旨在有效促进消费 市场的繁荣与升级。与此同时，《报告》将"激发数字经济创新活力"作为培育新质 生产力的重要方向，着重指出要"持续推进'人工智能+'行动，大力发展智能网联 新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备"， 为数字经济的创新发展指出了清晰的路径。在全球数字化浪潮的推动下，人工智能技 术加速发展，将拉动智能终端消费需求并推动智能终端产业升级。 一、实施提振消费专项行动，激发智能终端潜在市场需求 为推动经济持续稳健回升，确保"十四五"规划的目标任务高质量完成，《报告》 中将"大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求"作为 2025 年经济社会 发展首要任务。同时《报告》提出要"安排超长期特别国债 3000 亿元支持消费品以 ...

一、行业概况及监管政策 2022年以来，融资租赁行业企业数量和业务规模持续下降，行业呈收缩态势。 长期以来，我国有两类融资租赁公司：一类是由原中国银行保险监督管理委员会 （以下简称"原银保监会"）批准成立的金融租赁公司，属于非银行金融机构；另一 类是由商务部批准成立的融资租赁公司1，该类租赁公司主要是由非金融机构设立。 受监管趋严和宏观经济下行压力加大影响，自 2022 年以来，融资租赁公司数量持续 减少，业务规模持续收缩。截至 2024 年 6 月末，全国融资租赁企业总数继续下降至 8671 家，较 2023 年末减少 180 家（均为外资融资租赁公司），构成以外资融资租赁 公司为主，金融租赁企业数量少且保持稳定；全国融资租赁合同余额约为 56060 亿 元，较 2023 年末小幅下降 0.60%。 图 1.1 融资租赁企业数量情况（单位：家） 图 1.2 融资租赁企业合同余额情况（单位：亿元） 注：不含单一项目公司、分公司、SPV 子公司、港澳台当地租赁企业和收购海外的公司，不含已正式退出市场的 企业，包括一些地区监管部门列入失联或经营异常名单的企业。 资料来源：中国租赁联盟、南开大学当代中国问题研究院、 ...

联合资信 工商评级一部 冯磊 从跨国比较来看我国房地产市场容量 自 2022 年以来，我国房地产市场一直处于下行期。尽管自 2024 年四季 度以来，一线和强二线城市市场出现了不少积极的企稳迹象，但三四线城市 交易量仍未明显回升。 接下来的市场走势如何判断？要准确判断拐点是非常困难的事情，但我 们可以研究部分发达国家的房地产市场，以此为基础来判断我国房地产市场 的容量和周期内的高点和低谷。 我们选取了美国、日本和德国三个国家的房地产市场作为参照物，并通 过 2008 年金融危机之后的交易套数作为比较的基准。通过比较我们得出结 论，当 2040 年进入成熟期后，我国房地产市场容量可能为 200 多万套，具 体成交量在 100-300 万套之间波动。下行的驱动力主要来自人口数量及结构 的变化、商品房占比的下降、市场结构由新房为主向存量房为主的转变等。 受此影响，房地产企业也需要改变经营和财务战略，以适应新的行业发展。 www.lhratings.com 研究报告 1 房地产行业经过了前几年的大起大落之后，目前好像又走到了分叉点。房企拿地 热情似乎有起色，部分城市房贷利率开始上调。虽然三四线城市成交还没有回升，但 ...