期货研究报告 | 商品研究 全球流动性趋松，实物资产价值重估 ——招商期货大类资产配置周报 （ 2025年12月22日-2025年12月26日） • 招商期货 赵嘉瑜（Z0016776）马 芸（Z0018708） (+86)13686866941 徐世伟（Z0001836） 游 洋（Z0019846） 吕 杰（Z0012822） 安 婧（Z0014623） 马幼元（Z0018356） • 联系电话： • 邮箱：zhaojiayu@cmschina.com.cn 2025年12月28日 目录 contents 01 核心观点 02 量化分析 03 宏观概览 04 中观数据 05 板块观点 01 核心观点 市场逻辑 一、我们看好年初的股票行情，有以下五个方面的原因：一是日元加息的靴子落地，12月弥漫的日元套息交易担忧基本告一段落，2025年1月的加息中港股、A股走出"加息 前承压，加息后上涨"的走势；二是美联储从为期近三年的缩表转向"技术性扩表"，下任主席大概率是特朗普需要的"超级鸽派"；三是国内年终结算结束，年初险资等机构有望进 场；四是国内财政在"十五五"规划开局之年以及当下经济增速放缓的背景下有望靠前发力； ...

期货研究报告 | 金融工程研究 本周宽基指数普升，可增仓复制指数T和不 依赖小微盘的交易型Alpha策略 （ 2025年12月22日-2025年12月26日） ——招期金工股票策略环境监控周报 ·研究员-卢星 ·联系电话：13120557519 ·luxing1@cmschina.com.cn ·执业资格号: Z0022829 2025年12月28日 contents 权益市场回顾 01 目录 策略环境监控 02 03 未来策略研判 2 核心观点 | | | 从宽基指数来看，截至2025-12-26，本周中证500指数上涨4.03%，中证1000指数上涨3.76%，中证2000指数上 涨3.06%，中证全指指数上涨2.78%，中证A500上涨2.75%，沪深300指数上涨1.95%，中证红利上涨0.55%。从 | | --- | --- | --- | | | | Barra风格因子来看，截止2025-12-26，本周收益最好的3个风格因子为BETA, 中盘, 动量，分别为1.16%, 0.60%, | | | | 0.58%；表现最差的3个风格因子为杠杆, 价值, 盈利，分别为0.03%, -0.11%。从 ...

1. Report Industry Investment Rating No relevant content provided. 2. Report's Core View The report analyzes multiple commodity futures markets, including precious metals, base metals, black industries, agricultural products, and energy chemicals. It provides market performance, fundamental analysis, and trading strategies for each sector, suggesting various actions such as buying, selling, or holding based on the specific market conditions [1][2][3]. 3. Summary by Directory Precious Metals - **Gold**: Overseas precious metals rose on Friday, with silver up over 10%. The RMB strengthened, and the CME will raise margins. Gold ETFs saw small inflows. Suggest going long on gold and staying on the sidelines for silver due to high volatility [1]. - **Silver**: Speculative sentiment is strong, with short - term upside potential but increased future volatility. It's recommended to wait and see [1]. Base Metals - **Copper**: The price continued to rise, driven by precious metals and short - covering. Supply of copper ore remains tight, while downstream demand is weak. It's advisable to wait and see due to high market sentiment [2]. - **Aluminum**: The price is expected to be volatile and slightly stronger, with high - load production on the supply side and a slight decline in demand. The positive macro - atmosphere and copper price breakthrough boost sentiment [2]. - **Alumina**: It has staged a rebound but is constrained by over - supply. The short - term trend may be weak rebounds with high volatility [2]. - **Industrial Silicon**: The market is expected to oscillate between 8400 - 9200 yuan/ton. With balanced supply and demand and potential production cut rumors, it's better to wait and see [3]. - **Lithium Carbonate**: The current price is likely to rise due to the anticipation of higher prices in 2026, despite the Q1 demand slump [3]. - **Polycrystalline Silicon**: The price may rise, but short - term chasing risks are high. It's recommended to wait for price corrections to enter the market [3]. - **Tin**: The price continued to rise. Supply recovery is slow, and demand is weak. It's advisable to wait and see due to high market sentiment [3][4]. Black Industry - **Rebar Steel**: The market is expected to oscillate. Supply and demand are weak, and the futures are undervalued. It's recommended to wait and see and consider shorting [5]. - **Iron Ore**: The market will likely oscillate. Supply and demand are weak, and the valuation is moderately high. It's better to wait and see [5]. - **Coking Coal**: The market is expected to oscillate. Supply and demand are weak, and the futures are overvalued. It's recommended to wait and see and consider shorting [5]. Agricultural Products - **Soybean Meal**: The US soybean market is likely to be volatile, depending on South American production. The domestic market is strong in the near - term and weak in the long - term [6]. - **Corn**: The futures and spot prices are expected to oscillate. Pay attention to weather and policy changes [6][7]. - **Oils and Fats**: The market is expected to be volatile, with a focus on future production and bio - diesel policies [7]. - **Sugar**: The futures market suggests shorting, and selling call options is also recommended [7]. - **Cotton**: It's recommended to buy at low prices, with a price reference range of 14300 - 14800 yuan/ton [7]. - **Eggs**: The futures price is expected to oscillate within a range [7]. - **Hogs**: The futures price is expected to be volatile and slightly stronger, with attention to recent slaughter volume [7]. - **Apples**: It's recommended to wait and see and pay attention to post - holiday sales [8]. Energy Chemicals - **LLDPE**: In the short - term, the market may be weak and volatile. In the long - term, it's advisable to go long on far - month contracts [8]. - **PVC**: The supply - demand is weak, and the valuation is low. An inverse spread strategy is recommended [8]. - **PTA**: PX is expected to be strong in the medium - term, and there are opportunities to go long on PTA processing margins in the 05 contract [8]. - **Rubber**: It's recommended to gradually close long positions around 16000 yuan/ton due to weak upward momentum [9]. - **Glass**: The supply - demand is downward, and the valuation is low. An inverse spread strategy is recommended [9]. - **PP**: In the short - term, the market may be weak and volatile. In the long - term, it's advisable to go long on far - month contracts [9]. - **MEG**: With a continuous inventory build - up, it's recommended to short at high prices [9]. - **Crude Oil**: The supply is likely to exceed demand at the end of the year and in Q1. It's recommended to short at high prices, considering geopolitical events [9][10]. - **EB**: In the short - term, the market may oscillate. In the second quarter, it's advisable to go long on styrene or use the inverse spread strategy for pure benzene [10]. - **Soda Ash**: The supply is increasing while demand is weak, and the valuation is low. An inverse spread strategy is recommended [10].

2025年12月26日 星期五 金融研究 金融期货早班车 招商期货有限公司 | | 市场表现：12 月 日，A 股四大股指多数上涨，其中上证指数上涨 0.47%，报收 点；深 25 3959.62 | | --- | --- | | | 成指上涨 0.33%，报收 13531.41 点；创业板指上涨 0.3%，报收 3239.34 点；科创 50 指数下跌 0.23%， | | | 报收 1349.06 点。市场成交 19,439 亿元，较前日增加 467 亿元。行业板块方面，国防军工(+2.91%)， | | | 轻工制造(+1.59%)，机械设备(+1.51%)涨幅居前；综合(-1.12%)，有色金属(-0.77%)，商贸零售 | | | (-0.47%)跌幅居前。从市场强弱看，IM>IC>IH>IF，个股涨/平/跌数分别为 3,768/220/1,469。沪深两 | | | 市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入-57、-147、-47、251 亿元，分别变动-171、-38、 | | 股指期货 | +104、+104 亿元。 | | | 基差：IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 105. ...

2025年12月26日 星期五 商品期货早班车 招商期货-期货研究报告 黄金市场 期货研究 | | 风险提示：几内亚矿端扰动，大规模集中减产。 | | | --- | --- | --- | | | 市场表现：周四早盘低开，全天震荡上行。主力 05 合约收于 8835 元/吨，较上个交易日下降 25 元/吨，收 | | | | 盘价比-0.28%，持仓减少 1636 手至 21.7 万手。品种沉淀资金减少 0.21 亿，今日仓单量不变为 9259 手。 | | | | 基本面：供给端，开炉数量增加 3 台，开炉率 30.53%。社会库存本周累库 0.2 万吨，仓单库存本周小幅增加。 | | | 工 | 需求端，多晶硅 11 月产量 11.5 万吨，12 月产量预计环比持平。有机硅行业挺价，周度产量持稳。铝合金开 | | | 业 | 工率保持稳定。 | | | 硅 | 交易策略：当前基本面供需平稳，社会库存转去库，西南或进一步减产，西北需盯环保扰动，大厂减产动作。 | | | | 盘面预计在 8000-9000 区间弱势震荡，多空因素博弈下暂无明确方向，建议观望。 | | | | 风险提示：工厂开工计划、下游减 ...

金融研究 2025年12月25日 星期四 金融期货早班车 招商期货有限公司 市场表现：12 月 24 日，A 股四大股指继续反弹，其中上证指数上涨 0.53%，报收 3940.95 点；深 成指上涨 0.88%，报收 13486.42 点；创业板指上涨 0.77%，报收 3229.58 点；科创 50 指数上涨 0.9%， 报收 1352.13 点。市场成交 18,972 亿元，较前日减少 241 亿元。行业板块方面，国防军工(+2.88%)， 电子(+2.12%)，建筑材料(+1.72%)涨幅居前；农林牧渔(-0.85%)，煤炭(-0.7%)，食品饮料(-0.36%) 跌幅居前。从市场强弱看，IM>IC>IF>IH，个股涨/平/跌数分别为 4,125/200/1,132。沪深两市，机构、 主力、大户、散户全天资金分别净流入 114、-110、-151、147 亿元，分别变动+273、+53、-204、 -122 亿元。 股指期货 基差：IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 115.78、74.64、29.66 与 0.58 点，基差年化收益率分 别为-10.42%、-6.86%、-4.32%与-0.1 ...

2025年12月25日 星期四 商品期货早班车 招商期货-期货研究报告 基本金属 | 招商评论 | | | --- | --- | | | 市场表现：昨日电解铝主力合约收盘价较前一交易日+0.61%，收于 22330 元/吨，国内 0-3 月差-270 元/吨， LME 价格 2965.5 美元/吨。 | | | 基本面：供应方面，电解铝厂维持高负荷生产，运行产能小幅增加。需求方面，周度铝材开工率小幅下降。 | | 铝 | 交易策略：宏观环境偏暖和海外供应扰动为价格提供支撑，但下游开工率维持低位，现货跟涨乏力，预计铝 | | | 价维持震荡整理。 | | | 风险提示：海外供应扰动。 | | | 市场表现：昨日氧化铝主力合约收盘价较前一交易日+1.35%，收于 2554 元/吨，国内 0-3 月差 78 元/吨。 | | 氧 | 基本面：供应方面，氧化铝厂运行产能保持稳定。需求方面，电解铝厂维持高负荷生产。 | | 化 | 交易策略：氧化铝运行产能维持高位，库存持续攀升，叠加铝土矿、煤炭价格持续下行，成本支撑力度有限， | | 铝 | 预计价格维持震荡偏弱。 | | | 风险提示：几内亚矿端扰动，大规模集中减 ...

金融研究 2025年12月24日 星期三 现券：目前活跃合约为 2603 合约，2 年期国债期货 CTD 券为 250017.IB，收益率变动-1bps，对应净 基差-0.072，IRR1.72%；5年期国债期货CTD券为2500801.IB，收益率变动-1.5bps，对应净基差-0.134， IRR1.99%；10 年期国债期货 CTD 券为 250018.IB，收益率变动-2.3bps，对应净基差-0.127，IRR1.96%； 金融期货早班车 招商期货有限公司 市场表现：12 月 23 日，A 股四大股指继续反弹，其中上证指数上涨 0.07%，报收 3919.98 点；深 成指上涨 0.27%，报收 13368.99 点；创业板指上涨 0.41%，报收 3205.01 点；科创 50 指数上涨 0.36%， 报收 1340.02 点。市场成交 19,214 亿元，较前日增加 392 亿元。行业板块方面，电力设备(+1.12%)， 建筑材料(+0.88%)，电子(+0.58%)涨幅居前；社会服务(-2.07%)，美容护理(-1.65%)，商贸零售(-1.6%) 跌幅居前。从市场强弱看，IH>IF>IC>I ...

基本金属 2025年12月24日 星期三 商品期货早班车 招商期货-期货研究报告 | 招商评论 | | | | --- | --- | --- | | | 市场表现：昨日铜价再创新高。 | | | | 基本面：昨日金银铜继续创历史新高，但在美 GDP 后曾"闪跌"，但在贝森特和哈赛特发言后收回。供应端， | | | 铜 | 铜矿紧张格局延续。平水铜贴水 220 元和 150 元左右成交。伦敦结构 28 美金 back。 | | | | 交易策略：建议逢低买入。 | | | | 风险提示：全球需求不及预期。仅供参考。 | | | | 市场表现：昨日电解铝主力合约收盘价较前一交易日-0.11%，收于 22195 元/吨，国内 0-3 月差-330 元/吨， | | | | LME 价格 2948.5 美元/吨。 | | | | 基本面：供应方面，电解铝厂维持高负荷生产，运行产能小幅增加。需求方面，周度铝材开工率小幅下降。 | | | 铝 | 交易策略：宏观环境偏暖和海外供应扰动为价格提供支撑，但下游开工率维持低位，现货跟涨乏力贴水幅度 | | | | 增加，周二累库 0.4 万吨，预计铝价维持震荡整理。 | | ...

金融研究 2025年12月23日 星期二 金融期货早班车 招商期货有限公司 股指期货 市场表现：12 月 22 日，A 股四大股指继续反弹，其中上证指数上涨 0.69%，报收 3917.36 点；深 成指上涨 1.47%，报收 13332.73 点；创业板指上涨 2.23%，报收 3191.98 点；科创 50 指数上涨 2.04%， 报收 1335.25 点。市场成交 18,822 亿元，较前日增加 1,335 亿元。行业板块方面，通信(+4.28%)， 综合(+2.63%)，电子(+2.62%)涨幅居前；传媒(-0.61%)，银行(-0.52%)，美容护理(-0.45%)跌幅居前。 从市场强弱看，IC>IM>IF>IH，个股涨/平/跌数分别为 2,983/212/2,261。沪深两市，机构、主力、大 户、散户全天资金分别净流入 103、-85、-84、67 亿元，分别变动+48、+14、+38、-100 亿元。 基差：IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 135.15、92.86、36.02 与 3.63 点，基差年化收益率分 别为-11.69%、-8.2%、-5.01%与-0.77%，三年期历史分 ...