研究报告 Research Report 23 Aug 2024 华鲁恒升 Shandong Hualu Hengsheng Chemical (600426 CH) 24 年上半年扣非归母净利润同比增长 32.14%，看好新项目投产的成长空间 Recurring net ptofit up 32.14% YOY in 2024H1; Positive with growth potential of new projects [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------|------------------------| | [Table_Info] 维持优于大市 | Maintain OUTPERFORM | | 评级 | 优于大市 OUTPERFORM | | 现价 | Rmb21.93 | | 目标价 | Rmb36.89 | | HTI ESG | 2.4-3.0-4.5 | | E-S-G: 0- ...

基础化工 2024 年 08 月 23 日 华鲁恒升 (600426) ——业绩符合预期，煤炭成本明显缓解，低成本壁垒持续 巩固 | --- | --- | |------------------------------------|---------------------| | 市场数据： | 2024 年 08 月 22 日 | | 收盘价（元） | 21.93 | | 一年内最高/最低（元） | 35.03/21.70 | | 市净率 | 1.6 | | 息率（分红/股价） | 2.74 | | 流通 A 股市值（百万元） | 46,391 | | 上证指数/深证成指 | 2,848.77/8,162.18 | | 注："息率"以最近一年已公布分红计算 | | | --- | --- | |--------------------------|----------------| | 基础数据: | 年 06 月 30 日 | | 每股净资产（元） | 14.09 | | 资产负债率% | 29.49 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 2,123/2,115 | | 流通 B 股/H 股（百万） ...

C o m p a n y U p d a t e 2024 年 8 月 23 日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元) 29.50 公司基本资讯 | --- | --- | --- | --- | |---------------------|--------|--------|--------------| | 产业别 | | | 化工 | | A 股价(2024/8/22) | | | 21.93 | | 上证指数(2024/8/22) | | | 2848.77 | | 股价 12 个月高/低 | | | 34.28/21.7 | | 总发行股数(百万) | | | 2123.32 | | A 股数(百万) | | | 2115.41 | | A 市值(亿元) | | | 463.91 | | 主要股东 | | | 山东华鲁恒升 | | | | | 集团有限公司 | | | | | (32.06%) | | 每股净值(元) | | | 14.09 | | 股价/账面净值 | | | 1.56 | | | 一个月 | 三个月 | 一年 | | 股价涨跌(%) | | | | ...

Investment Rating - Buy (Maintained) [5] Core Views - The company's revenue and net profit have shown significant growth in H1 2024, with revenue reaching 16.975 billion yuan (yoy +37.35%) and net profit attributable to shareholders reaching 2.224 billion yuan (yoy +30.10%) [1] - The company's market share has expanded due to the full production of its Jingzhou base and capacity expansion at its Dezhou headquarters, leading to increased sales of key products despite price declines in some categories [2] - The company's profitability is expected to improve steadily due to lower raw material costs and ongoing cost reduction efforts, with gross margin increasing by 0.34pct to 21.20% and net margin increasing by 0.24pcts to 14.06% in H1 2024 [2] - The company's product prices have strong bottom support, and the recovery of industry conditions is expected to drive further performance improvement [2] - The company is expected to achieve net profits of 4.615 billion yuan, 5.588 billion yuan, and 6.382 billion yuan in 2024, 2025, and 2026, respectively, with corresponding PE ratios of 10x, 8x, and 7x [3] Financial Performance Summary Revenue and Profit - H1 2024 revenue: 16.975 billion yuan (yoy +37.35%), Q2 revenue: 8.997 billion yuan (yoy +42.69%, qoq +12.78%) [1] - H1 2024 net profit: 2.224 billion yuan (yoy +30.10%), Q2 net profit: 1.159 billion yuan (yoy +24.89%, qoq +8.78%) [1] - Revenue breakdown: New energy and new materials (8.318 billion yuan, yoy +18.7%), chemical fertilizers (3.644 billion yuan, yoy +39.9%), organic amines (1.263 billion yuan, yoy -5.0%), acetic acid and derivatives (2.039 billion yuan, yoy +145.7%) [2] Product Sales and Prices - New energy and new materials: Sales volume 1.2355 million tons (yoy +28.5%), average price 6,732 yuan/ton (yoy -7.6%) [2] - Chemical fertilizers: Sales volume 2.165 million tons (yoy +43.5%), average price 1,683 yuan/ton (yoy -2.5%) [2] - Organic amines: Sales volume 282,800 tons (yoy +14.8%), average price 4,466 yuan/ton (yoy -17.2%) [2] - Acetic acid and derivatives: Sales volume 754,500 tons (yoy +148.0%), average price 2,702 yuan/ton (yoy -1.0%) [2] Profitability and Margins - Gross margin: 21.20% in H1 2024 (yoy +0.34pct) [2] - Net margin: 14.06% in H1 2024 (yoy +0.24pcts) [2] - Jingzhou base net margin: 14.41% (revenue 3.765 billion yuan, net profit 543 million yuan) [2] Financial Forecasts - Revenue forecast: 33.758 billion yuan (2024E, yoy +23.84%), 38.125 billion yuan (2025E, yoy +12.94%), 41.661 billion yuan (2026E, yoy +9.27%) [4] - Net profit forecast: 4.615 billion yuan (2024E, yoy +29.06%), 5.588 billion yuan (2025E, yoy +21.09%), 6.382 billion yuan (2026E, yoy +14.21%) [4] - EPS forecast: 2.17 yuan (2024E), 2.63 yuan (2025E), 3.01 yuan (2026E) [4] Valuation Metrics - PE ratio: 10x (2024E), 8x (2025E), 7x (2026E) [3] - EV/EBITDA: 5.99x (2024E), 4.97x (2025E), 4.22x (2026E) [8] - P/B ratio: 1.46x (2024E), 1.31x (2025E), 1.16x (2026E) [9] Key Financial Ratios - Gross margin: 22.29% (2024E), 23.23% (2025E), 23.83% (2026E) [9] - Net margin: 13.67% (2024E), 14.66% (2025E), 15.32% (2026E) [9] - ROE: 14.51% (2024E), 15.70% (2025E), 15.97% (2026E) [9] - ROIC: 12.65% (2024E), 13.63% (2025E), 13.88% (2026E) [9] Balance Sheet and Cash Flow - Total assets: 47.235 billion yuan (2024E), 52.034 billion yuan (2025E), 57.303 billion yuan (2026E) [8] - Operating cash flow: 6.628 billion yuan (2024E), 9.099 billion yuan (2025E), 9.915 billion yuan (2026E) [9] - Capital expenditure: 4.850 billion yuan (2024E), 4.845 billion yuan (2025E), 4.840 billion yuan (2026E) [9]

华鲁恒升（600426.SH） 优于大市 二季度净利同环比提升，荆州项目进展顺利 公司 2024 年二季度营收及净利同环比提升。公司 2024 年二季度营收 90.0 亿元（同比+43%，环比+13%），归母净利润 11.6 亿元（同比+25%，环比+9%）。 营收及净利增长主要来自荆州基地一期项目的运营达效，以及德州本部装置 的技术改造扩能，主营产品产销量提升。公司 2024 年二季度销售毛利率、 净利率分别为 20.6%、13.9%，期间费用率 3.4%，同环比略降，费用控制进 一步优化。 2024 年二季度公司主营产品产销量均同比提升。得益于新项目投产达产及技 改扩能，2024 年二季度公司主营产品产销量均同比增长，新能源新材料/肥 料/ 有机胺/ 醋酸及衍生品产量分别为 112/115/15/38 万吨（同比 +16%/+36%/+20%/+145% ） ， 销 量 69/110/15/39 万 吨 （ 同 比 +32%/+44%/+16%/+152%）。其中新能源新材料相关产品生产量与销售量差距 较大，主要原因是部分中间产品自用。2024 年二季度公司新能源新材料/肥 料/有机胺/醋酸及衍生品营收占 ...

业绩简评 2024 年 8 月 22 日公司披露半年报，上半年实现营收 169.75 亿元， 同比增长 37.35%；实现归母净利润 22.24 亿元，同比增长 30.10%； 二季度营业收入 89.97 亿元，同比增长 42.69%，归母净利润 11.59 亿元，同比增长 24.89%。 经营分析 2 季度公司运行依旧保持稳健，产能维持高开工。二季度公司生产 端依旧维持稳健运行，新材料的收入实现环比的较大增长，产销 量环比增长 10%、28%，化肥的销量较产量有所下行，醋酸整体维 持产销的相对均衡，有机胺板块产销环比下行 7%、23%。从产品运 行的情况看，公司延续其一头多产的综合调控优势，通过对产品 开工的调整，尽量实现综合效益最大化；而公司的荆州基地伴随 的运行进一优化，综合的运营优势在进一步提升，创利能力较一 季度有进一步的提升，从后续发展看，伴随着公司的尿素项目和 后续的新材料项目的逐步落地放量，荆州基地的综合运营优势还 有望进一步放大。 多数产品的价格风险已经释放，公司煤气化低成本优势能够保证 较好的利润水平。从目前的多数大宗化工产品运行看，新增的产 能供给都给行业带来了不小的竞争压力，公司所处的 ...

华鲁恒升（600426.SH）2024 年半年报点评 产销稳步增长，荆州基地逐见效益 2024 年 08 月 22 日 ➢ 事件。2024 年 8 月 22 日，华鲁恒升发布 2024 年半年报，上半年公司实现 收入 169.75 亿元，同比增长 37.35%。实现归母净利润 22.24 亿元，同比增长 30.10%，实现扣非归母净利润 22.36 亿元，同比增长 32.14%。其中第二季度实 现收入 89.97 亿元，同比增长 42.69%，环比增长 12.78%，实现扣非归母净利 润 11.68 亿元，同比增长 27.40%，环比 9.36%。公司收入和利润稳步增长。 ➢ 各产品线产销量快速增长，醋酸及衍生物业务显著放量。分业务来看，2024 年上半年公司各主要业务产销增长明显。新能源新材料相关产品实现销量 123.55 万吨，同比增长 28.47%，实现收入 83.18 亿元，同比增长 18.66%；化 学肥料业务实现销量 216.50 万吨，同比增长 43.50%，实现收入 36.44 亿元， 同比增长 39.88%；有机胺系列产品实现销量 28.28 万吨，同比增长 14.77%， 实现收入 12. ...

本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 证券代码：600426 证券简称：华鲁恒升 公告编号：临 2024-043 山东华鲁恒升化工股份有限公司 关于召开 2024 年第二次临时股东大会的通知 (二) 股东大会召集人：董事会 (三) 投票方式：本次股东大会所采用的表决方式是现场投票和网络投票相结 合的方式 (四) 现场会议召开的日期、时间和地点 召开的日期时间：2024 年 9 月 20 日 9 点 30 分 召开地点：公司会议室 (五) 网络投票的系统、起止日期和投票时间。 网络投票系统：上海证券交易所股东大会网络投票系统 (七) 涉及公开征集股东投票权 重要内容提示： 一、 召开会议的基本情况 (一) 股东大会类型和届次 2024 年第二次临时股东大会 网络投票起止时间：自 2024 年 9 月 20 日 至 2024 年 9 月 20 日 采用上海证券交易所网络投票系统，通过交易系统投票平台的投票时间为股 东大会召开当日的交易时间段，即 9:15-9:25,9:30-11:30，13:00-15:00；通过 互联 ...

证券代码：600426 证券简称：华鲁恒升 编号：临 2024-041 山东华鲁恒升化工股份有限公司 关于公司2021年限制性股票激励计划预留授予的限制 性股票第一个限售期解除限售条件成就的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： 3、2022 年 1 月 18 日，公司收到实际控制人华鲁控股集团有限公司《关于山 东华鲁恒升化工股份有限公司实施 2021 年限制性股票激励计划的的批复》（华鲁 控股发[2022]3 号），华鲁控股集团有限公司经研究并经山东省国资委备案，原则 同意山东华鲁恒升化工股份有限公司实施 2021 年限制性股票激励计划。公司于 2022 年 1 月 20 日发布了《关于 2021 年限制性股票激励计划获得华鲁控股集团有 限公司批复的公告》。 ● 本次符合解除限售条件的激励对象：预留授予 27 人。 ● 本次解除限售股票数量：279,999 股 ● 公司将在办理完毕相关解除限售申请手续后，股份上市流通前，发布限制 性股票解除限售暨股份上市公告。 山东华鲁恒升化工股份有限公司 ...

同意 11 票，反对 0 票，弃权 0 票。 此议案事前已经公司董事会审计委员会表决同意：公司严格按照《公司章程》、《会 计法》和上市公司信息披露的有关规定进行了 2024 年半年度报告的编制，各项数据真 实地反映了公司财务状况和经营成果，各项分析客观地反映了公司的生产经营状况。 2024 年半年度报告内容完整，分析透彻，数据翔实。同意将报告提交公司董事会审议。 二、审议通过《关于公司 2024 年半年度利润分配预案的议案》。 同意 11 票，反对 0 票，弃权 0 票。 证券代码：600426 证券简称：华鲁恒升 编号：临 2024-038 山东华鲁恒升化工股份有限公司 第九届董事会第二次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 山东华鲁恒升化工股份有限公司第九届董事会第二次会议于 2024 年 8 月 21 日在公 司会议室以现场加通讯方式举行，本次会议的召开通知已于 2024 年 8 月 9 日以通讯方 式下发，应参会董事 11 名，实际参会董事 11 名，其中：庄光山先生、于富红先生以通 讯形 ...