智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，吴清主席致辞提出对优质机构适当"松绑"，进一步优化风控 指标，适度打开资本空间和杠杆限制。优化资本杠杆的背后本质在于推动行业经营从规模导向转向风险 定价，从牌照红利转向专业经营，预计券商未来将更重以专业性实现盈利，这是对于优质头部券商的重 要利好，也是板块估值修复的重要催化。 风险提示：政策落地不及预期；资本市场大幅波动。 我国券商杠杆率显著低于国内外金融同业，除了商业模式的差异外，监管约束也是重要方面(尤其是对 于头部券商)。25H1末上市券商平均杠杆率3.3x，国泰海通、中信证券仅4.5、4.3x，而同期国内银行 业、高盛、大摩杠杆率分别12.2x、14.4x、12.5x。对于头部券商，监管在风控指标、衍生品业务等方面 的约束是限制资本杠杆进一步提升的重要方面。 若资本杠杆优化，有望打开券商业务发展及ROE长期成长空间。现行框架下，券商理论杠杆上限约为 6x(优质头部实际更高)，长远来看，随着两融、衍生品、跨境等资本中介业务的增长，优质头部券商运 用杠杆的能力更强，有望充分受益政策优化带来的ROE成长空间。 国泰海通主要观点如下： 事件：12月6日，吴清主席在中国证 ...

来源：一观大势 作者：方奕/郭胤含/李健/苏徽 核心观点：在较长时间横盘震荡后，中国股市将进入跨年攻势。12-2月是中国政策、流动性、基本面向 上共振的窗口期，指数有望迈上新台阶，看好科技/券商/消费。 摘要 ▶重振旗鼓：中国股市将向上迈出新台阶。11月24日上证指数跌至3800点悲观之际，国泰海通策略作出 重要研判"关键位置：进入击球区，步出先手棋"，表态看好科技/券商/部分消费。近期，中国股市开始 企稳反弹，12月5日券商/保险拉升，激活市场人气。对后市，我们认为在较长时间的横盘整理后，中国 股市将进入跨年攻势，指数将向上迈出新台阶：1）经济工作会议临近，2026年是十五五开局之年，经 济日报金观平12月7日指出"宏观政策不能松劲，要以更加积极有为的实招硬招，持续助力经济发展"， 我们预计广义赤字有望进一步扩张，经济政策有望更加积极。2）考虑近期走弱的房地产销售面积，若 美联储12月降息，当下人民币稳定升值也为2026年初中国宽松货币提供有利条件。3）国家金融监管总 局下调保险公司权益入市风险因子；继2014/2019/2024年后，证监会再度表态，适度拓宽资本空间与杠 杆上限；改革提振中国市场风险偏好。 ...

国泰君安期货·能源化工 天然橡胶周度报告 国泰君安期货研究所·高琳琳 投资咨询从业资格号：Z0002332 日期：2025年12月7日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 行业资讯 01 行情走势 02 基本面数据 03 本周观点总结 04 行业资讯 期货价格 基差与月差 其他价差 替代品价格 资金动向 供给 需求 库存 本周观点总结 Special report on Guotai Junan Futures 2 行业资讯 1.【泰国宣布解除宋卡府紧急状态】泰国总理阿努廷当地时间4日签署法令，宣布自12月5日起取消宋卡府的紧急状态。从11月中旬开始，泰国南部因连遭 强降雨引发严重洪灾，宋卡府受灾尤为突出，该府发生300年一遇大洪灾，造成重大人员伤亡和财产损失。为保障民众安全、维护公共秩序并应对灾害损失， 泰国政府依据《紧急状态法》于11月25日发布紧急状态令，宣布宋卡进入紧急状态。随着水位回落、灾情缓解，各相关部门的行政管理和公共卫生等工作 在地方政府与全国民众协力支持下已恢复正常运作。基于当地洪涝 ...

铝&氧化铝产业链周度报告 国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理） 投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2025年12月07日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 铝：重心继续上行，22000关口再度突破，关注现货基差及下游利润 Special report on Guotai Junan Futures 资料来源：国泰君安期货研究 2 ◆ 我们上周提及在经历此前两周的短暂回调后，近期伴随海外风偏企稳，且叠加多场有色会议如亚洲铜会、SMM年会与会者反馈的热 烈气氛，目前市场对于铜铝锡依然保持了强烈的看涨预期。本周传统有色金属板块全线收涨，铝金属再度突破22000一线整数关口。 ◆ 10月下旬迄今铝的供需两端（更多在不远的预期层面）开始走向供弱而需强，盘面的边际定价条线趋向干净。且估值角度，传统有色 金属以铜为代表被市场赋予了当下全球依然纷乱的政经格局中作为资源品的地缘溢价，长期多配的价值持续凸显，铝估值相对铜的落 后也进一步给到了铝价偏正面的支撑。伴随本周LME铜市场的剧烈挤升水，市场资金对铜金属的进一 ...

Investment Rating - The report maintains an "Overweight" rating for the securities and banking sectors, while also recommending a focus on quality insurance companies [9]. Core Insights - The report highlights investment opportunities in the order of securities > banking > insurance, emphasizing the optimization of performance evaluation rules for fund companies, which is expected to enhance long-term incentive mechanisms and promote sustainable development in the fund industry [12][31]. - The China Securities Regulatory Commission (CSRC) has introduced new regulations to strengthen governance and oversight across the entire lifecycle of listed companies, which is anticipated to improve market stability and investor confidence [15][16]. - The People's Bank of China (PBOC) has conducted a 1 trillion yuan reverse repurchase operation to support liquidity, particularly during the year-end and Spring Festival periods, with major banks expected to begin distributing mid-term dividends [31][33]. Summary by Sections Securities - The CSRC has proposed to relax capital and leverage restrictions for high-quality securities firms, which is expected to enhance their operational efficiency [14]. - In November, the number of new A-share accounts increased by 3% month-on-month, with a year-to-date growth of 8%, indicating sustained market interest [18]. - The report recommends focusing on high-quality brokers with low price-to-book (PB) ratios, including CITIC Securities, Guotai Junan, and GF Securities [12][13]. Banking - The PBOC's recent reverse repurchase operations are aimed at ensuring ample liquidity in the market, especially during high-demand periods [31][32]. - The report notes that the banking sector's PB ratio is currently at 0.71, indicating a relatively low valuation compared to historical levels, suggesting potential for recovery [31]. - Recommended banking stocks include Nanjing Bank, Chengdu Bank, and Shanghai Bank, which are considered high-quality picks [31][33]. Insurance - The insurance sector has shown resilience, with regulatory adjustments to risk factors for equity investments leading to a significant increase in stock prices [46]. - The report suggests that investors should focus on leading insurance companies, such as China Life and Ping An, which are expected to benefit from improved liquidity conditions [46][47]. - Regulatory changes are aimed at encouraging long-term investments by insurance companies, which could enhance their stability and support economic growth [48][49].

罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 甲万宏源研究微信服务 相关研究 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 孙冀齐 A0230523110001 sunjq@swsresearch.com 金黎丹 A0230525060004 jinld@swsresearch.com 联系人 券商板块信心提振, 零步兑现 非银金融行业周报（2025/12/1-2025/12/5） 本期投资提示: 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 El RESERVE 2025 年 12 月 07 日 券商：本周申万券商 II 指数收涨 1.14%，跑输沪深 300 指数 0.14pct。中证协第八次会员大会上吴清主 席讲话扭转市场对券商板块预期，证券业中长期 ROE 中枢上移确定性强。1）适度拓宽优质券商资本空间 与杠杆上限： 会上，吴清主席提到" 在监管政策上，我们将着力强化分类监管、 "扶优限劣" 。对优质机 ，构适当 "松绑" ， 进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率 "。过去在重 资产化经营趋势 ...

国泰君安期货·黑色与建材 原木周度报告 国泰君安期货研究所·张广硕 期货从业资格号：Z0020198 日期：2025年12月7日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 综述 01 供应 02 需求及库存 03 行情走势 04 其他 05 市场回顾 新西兰船期数据 国内主港库存 国内主港日均出货量 行情走势 现货价格行情 主流材种区域价差 树种、规格间价差 海运费 汇率 Special report on Guotai Junan Futures 2 综述 1 综述 现货价格走势： 对于主流交割品3.9米30+辐射松，山东市场报价 750 元/方，较上周 持平，江苏市场报价 740 元/方，较上周 持平，目前两地区价差为 10。山东地区3.9米40+辐射松报价 855 元/方，较上周 持平；山东地区5.9米30+辐射松报价 760 元/方，较上周 持平。欧洲材云杉、冷杉在江苏市场上 的交易量较少，仍处于缺货状态。 截止到11月30日，11月从新西兰出发的船只总共有41条，其中有34条去往中国大陆，7条去往 ...

煤焦周度观点 国泰君安期货研究所·张广硕 投资咨询从业资格号：Z0020198 日期：2025年12月7日 煤焦：供需差预期羸弱，估值下修 ➢ 焦煤线上竞拍的流拍率依然较高，焦企仍然预期原料现货价格的持续下跌，采购情绪较为低迷，下游高炉产量再度环比下滑。 Special report on Guotai Junan Futures 2 ◆ 1、供应： ➢ 产地供应的修复依然较为缓慢，外蒙维持较高的通车量，市场对于未来源头产量的恢复预期依然较足。 ◆ 2、需求： ◆ 3、宏观： ➢ 海外的降息预期逐渐形成共识，但国内风偏所反映出的是对政策干预力度不足的预期。 ◆ 4、观点总结阐述: ➢ 发改委对外的监管态度依然显示当前煤炭处于保供周期，市场对于未来的煤炭供给恢复预期依然较强，叠加已阶段性见顶的高 炉开工数据，煤焦的需求空间同样受到一定压制，使得前期较高的煤焦估值近期出现较大回落。 煤焦基本面数据变化 | 基本面变化 | 煤 | 焦炭 | | --- | --- | --- | | 供应 | FW原煤853.4（-2.68） | 独立焦化厂日均64.53（+0.77） | | | FW精煤438.18（-0.57 ...

行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 点 相关研究 证 券 研 究 报 告 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 孙冀齐 A0230523110001 sunjq@swsresearch.com 金黎丹 A0230525060004 jinld@swsresearch.com 联系人 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 2025 年 12 月 07 日 券商板块信心提振，补涨逻辑有望 逐步兑现 看好 ——非银金融行业周报（2025/12/1-2025/12/5） 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 评 非银金融 - ⚫ 券商：本周申万券商 II 指数收涨 1.14%，跑输沪深 300 指数 0.14pct。中证协第八次会员大会上吴清主 席讲话扭转市场对券商板块预期，证券业中长期 ROE 中枢上移确定性强。1）适度拓宽优质券商资本空间 与杠杆上限：会上，吴清主席提到" 在监管政策上，我们将着力强化分类监管、"扶优限劣"。对优质机 ...

每经编辑｜陈鹏程 胡玲 1 中国证监会：将对优质机构适当松绑 适度打开资本空间与杠杆限制 中国证监会主席吴清12月6日表示，将着力强化分类监管、"扶优限劣"。对优质机构适当"松绑"，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提 升资本利用效率。（央视新闻） 2 国家网信办就《网络数据安全风险评估办法（征求意见稿）》公开征求意见 12月6日，为规范网络数据安全风险评估活动，保障网络数据安全，促进网络数据依法合理有效利用，国家互联网信息办公室起草了《网络数据安全风险评 估办法（征求意见稿）》，现向社会公开征求意见。征求意见稿提出，处理重要数据的网络数据处理者应当每年度对其网络数据处理活动开展风险评估。重 要数据安全状态发生重大变化可能对数据安全造成不利影响的，应及时对发生变化及其影响的部分开展风险评估。鼓励处理一般数据的网络数据处理者至少 每3年开展一次风险评估。 3 中国驻美大使：两大背景板给中美经贸关系发展带来新的重要机遇 中国驻美国大使谢锋12月4日应邀出席由中国贸促会和美国子午线国际中心共同举办的中美经贸合作论坛并致辞。谢锋表示，看待和发展新时期中美经贸关 系，要把握好两大背景板。谢锋指出，第一块背 ...