行 行业月报 业 研 究 证 券 研 究 报 告 行 业 月 报 "人工智能+制造"政策发布，AI 应用迎发展良机 ——计算机行业 1 月投资策略展望 分析师： 连天龙 SAC NO： S1150525070002 2026 年 01 月 08 日 计算机 证券分析师 连天龙 liantl@bhzq.com 022-23861563 重点品种推荐 虹软科技 增持 近半年行业指数走势图 相关研究报告 智谱、MiniMax 冲刺港股，大 模型资本化进程提速——— 计算机行业周报 2025.12.25 小米发布开源大模型，AI 应用 布局有望深化———计算机 行业周报 2025.12.18 H200 获批对华出口，AI 算力 与应用产业链共振向上—— —计算机行业周报 2025.12.11 投资要点： 行业要闻 （1）八部门联合部署"人工智能+制造"专项行动； （2）算力领先企业超聚变启动上市辅导； （3）英伟达宣布 Rubin 芯片平台全面投产。 行业数据 2025 年 11 月计算机工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降 0.2%，同比 下降 0.5%。2025 年 1-11 月，我国软件业业务收入 1397 ...

渤海证券研究所晨会纪要（2026.01.09） 宏观及策略研究 央行 2026 年工作会议召开，行情将围绕主题性机会展开——A 股市场投资策 略周报 金融工程研究 晨会纪要（2026/01/09） 编辑人 崔健 022-28451618 SAC NO：S1150511010016 cuijian@bhzq.com 证 券 研 究 报 告 晨 会 纪 要 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 6 主要指数全部上涨，两融余额继续上升——融资融券周报 行业研究 "人工智能+制造"政策发布，AI 应用迎发展良机——计算机行业 1 月投资 策略展望 晨会纪要（2026/01/09） 宏观及策略研究 央行 2026 年工作会议召开，行情将围绕主题性机会展开——A 股市场投资策略周报 宋亦威（证券分析师，SAC NO：S1150514080001） 严佩佩（证券分析师，SAC NO：S1150520110001） 靳沛芃（研究助理，SAC NO：S1150124030005） 1、市场回顾 近 4 个交易日（1 月 5 日-1 月 8 日），重要指数纷纷收涨；其中，上证综指收涨 ...

晨会纪要（2026/01/07） 编辑人 022-28451618 SAC NO：S1150511010016 cuijian@bhzq.com 崔健 渤海证券研究所晨会纪要（2026.01.07） 固定收益研究 信用债成交热度上升，长债的性价比提升——信用债 1 月投资策略展望 金融工程研究 主要指数全部上涨，两融余额继续上升——融资融券周报 主要指数全部上涨，两融余额小幅上升——融资融券 1 月月报 行业研究 创新药产业趋势延续，关注相关产业链——医药生物行业 1 月投资策略展望 需求延续淡季行情，关注宏观因素变化——金属行业 1 月投资策略展望 证 券 研 究 报 告 晨 会 纪 要 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 8 晨会纪要（2026/01/07） 固定收益研究 信用债成交热度上升，长债的性价比提升——信用债 1 月投资策略展望 李济安（证券分析师，SAC NO：S1150522060001） 王哲语（证券分析师，SAC NO：S1150524070001） 1、核心观点 交易商协会公布的发行指导利率有所分化，表现为中高等级上行，低等级下行态势，整体 ...

Group 1: Fund Research - The equity market indices showed mixed performance, with the ChiNext Index experiencing the largest decline of 1.25%. Among 31 Shenwan first-level industries, 12 sectors rose, with the top five gainers being oil and petrochemicals, defense and military, media, automotive, and machinery equipment. The sectors with the largest declines included utilities, food and beverage, electrical equipment, pharmaceuticals, and non-bank financials [2] - The public fund market saw a total scale exceeding 37 trillion yuan, with the implementation of new regulations on fund sales expenses [2] - Most funds performed poorly due to market adjustments, with equity funds, particularly those focused on stocks, experiencing an average decline of 0.60%. The positive return ratio for equity funds was 21.62% [3] Group 2: ETF Market Overview - The ETF market experienced a net inflow of 20.852 billion yuan, with bond ETFs seeing the largest inflow of 25.099 billion yuan. The average daily trading volume reached 406.118 billion yuan, with a turnover rate of 7.05% [3] Group 3: Industry Research - The "old-for-new" policy is set to continue smoothly, with smart glasses included in the subsidy range, which is expected to lower prices and stimulate market growth [5][6] - In the period from January to November 2025, the retail sales of furniture reached 189.49 billion yuan, a year-on-year increase of 16.90%. Retail sales for clothing, shoes, hats, and textiles totaled 1,359.67 billion yuan, growing by 3.50% year-on-year [6] - The light industry manufacturing sector outperformed the CSI 300 index by 1.48 percentage points, while the textile and apparel sector underperformed by 3.31 percentage points [6] - The appreciation of the RMB is expected to improve profitability in the paper industry, as it reduces the cost of purchasing pulp, which is heavily relied upon by the industry [7]

晨会纪要（2026/01/05） 编辑人 崔健 022-28451618 SAC NO：S1150511010016 cuijian@bhzq.com 渤海证券研究所晨会纪要（2026.01.05） 宏观及策略研究 外贸环境稳定期，制造业景气重返扩张区间——2025 年 12 月 PMI 数据点评 美国货币系列：美联储资产负债表梳理——宏观经济专题 金融工程研究 公司治理专题系列报告一：公司治理对股票价格的影响——金融工程专题报 告 晨 会 纪 要 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 6 晨会纪要（2026/01/05） 宏观及策略研究 外贸环境稳定期，制造业景气重返扩张区间——2025 年 12 月 PMI 数据点评 宋亦威（证券分析师，SAC NO：S1150514080001） 严佩佩（证券分析师，SAC NO：S1150520110001） 靳沛芃（研究助理，SAC NO：S1150124030005） 1、事件： 2025 年 12 月 31 日，统计局公布了 PMI 数据，12 月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合 PMI 产出指数分别为 ...

――金融工程专题报告 证券分析师 022-23839121 wangxy4430@bhzq.com 核心观点： 研究背景与传导逻辑 随着我国资本市场定价机制日趋市场化、理性化，退市机制不断完善、 估值分化持续加剧，投资者更加看重支撑企业长期发展的核心底层能 力。公司治理是企业核心竞争力的重要组成部分，其质量高低直接决定 了企业资源配置效率、盈利可持续性与风险防控能力。 治理完善的公司赋能企业运营质量提升、优化市场盈利预期，最终推动 股价稳步提升，构成一条核心正向传导链条。相反治理缺陷会引发企业 各类风险持续升高，进而加剧股价承压，形成一条负向传导链条，对企 业价值与资本市场表现产生显著负面影响。披露透明度的提高围绕"信 息不对称缓解-投资信心提振-估值与资金双重赋能-股价提升"展开。 内容与展望 公司治理通过多维度核心指标共同作用于股价定价，股东行为、债务管 理、营运资金管理、诉讼与合规、ESG 得分及披露透明度等六大维度构 成了公司治理影响股价的完整分析框架。其中，股东行为与债务管理决 定企业资本运作的合理性与风险水平，营运资金管理彰显资金配置效 分析师：王雪莹 SAC NO：S1150525020001 ...

美联储资产负债表基本结构 宏 观 研 究 [Table_Author] 证券分析师 周喜[Table_IndInvest] 022-28451972 zhouxi@bhzq.com 研究助理 靳沛[Table_IndInves 芃 t] SAC NO：S1150124030005 022-23839160 jinpp@bhzq.com 分析师： 周喜 SAC NO： S1150511010017 2025 年 12 月 31 日 ――宏观专题报告 美联储资产负债表是理解美元流动性变化的基础，其主要通过"双边记 账"的方式对金融体系产生影响。单就美联储扩表而言，是指美联储通 过购买资产扩大自身资产负债表规模，从而向金融市场或实体经济注入 流动性的货币政策操作。通常可以分为常规公开市场操作、非常规性量 化宽松、准备金管理购买三类。公开市场操作和准备金管理购买针对短 期国债，目的是补充银行准备金，预防流动性危机，同时影响美联储资 产负债表中的准备金账户和短期国债科目；而量化宽松则主要是指在利 率降至零下限时，美联储通过大规模购买长期资产来压低长期利率、刺 激经济的行为。 美联储资产负债表历史变动 美联储自诞生以来， ...

外贸环境稳定期，制造业景气重返扩张区间 ――2025 年 12 月 PMI 数据点评 | 究 | 分析师： | 宋亦威 | | SAC NO： | | S1150514080001 | | 2025 | 年 日 12 31 | 月 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | [Table_Author] 证券分析师 | | | [Table_Summary] | | | | | | | | | | | 12 31 | 事件：2025 年 | 月 | 日，统计局公布了 | PMI 数据，12 | | 月制造业采购经理 | | | | 宋亦威 | | | | | | | | | | | | | | 指数、非制造业商务活动指数和综合 | | | PMI | 产出指数分别为 | | 50.1%、50.2%和 | | | | 022-23861608 | | | 50.7%。 | | | | | | | | | SAC NO:S1150514080001 | | | | | | | | | | 点评：（1）制造业景气 ...

晨会纪要（2025/12/31） 编辑人 崔健 022-28451618 SAC NO：S1150511010016 cuijian@bhzq.com 证 情绪扰动叠加资金博弈，部分品种价格波动或加大——金属行业周报 券 研 究 报 告 渤海证券研究所晨会纪要（2025.12.31） 宏观及策略研究 A 股业绩支撑：政策呵护逻辑下的价格水平——A 股市场投资策略专题报告 固定收益研究 债券 ETF 如何影响成分券的"量价"——固定收益专题报告 成交规模继续增长，信用利差分化——信用债周报 金融工程研究 宏观因子的周期轮动与资产配置——金融工程专题 行业研究 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 8 晨 会 纪 要 晨会纪要（2025/12/31） 宏观及策略研究 A 股业绩支撑：政策呵护逻辑下的价格水平——A 股市场投资策略专题报告 4、今年中央经济工作会议首次提出"把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量"。尽 管央行对"物价合理回升"的关注并非全新提法，但此次由中央提出则标志着相关工作已从以央行为主导 的政策安排，升级为以中央定调、央行落实的更高层 ...

金融工程专题 宏观因子的周期轮动与资产配置 ――金融工程专题 分析师：宋旸 SAC NO：S1150517100002 2025 年 12 月 30 日 核心观点： 风险提示：市场风格转换风险，第三方数据提供不准确风险， 历史结果不代表 未来收益，本报告不构成投资建议。 研 究 证 券 研 究 报 告 工 程 金 融 工 程 专 题 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 21 金 融 | 1. 宏观因子的去噪 | | 5 | | --- | --- | --- | | 1.1 HP 滤波 | | 5 | | 1.2 傅里叶变换 | | 7 | | 1.3 混合滤波 | | 9 | | 2. 宏观因子单因子择时 | | 11 | | 2.1 宏观因子的股指择时 | | 11 | | 2.2 宏观因子的股债择时 | | 12 | | 3. 周期模型与资产配置 | | 13 | | 3.1 美林时钟模型 | | 14 | | 3.2 货币信用模型 | | 16 | | 4. 总结与未来展望 | | 18 | 证券分析师 宋旸 022-28451131 songyang@b ...