Economic Growth - In Q4 2025, the actual GDP grew by 4.5% year-on-year, matching expectations but down from 4.8% in the previous quarter[2] - The annual economic growth for 2025 was characterized by a high start and a low finish, influenced by policy timing and demand-supply dynamics[3] Industrial Production - The industrial added value in December 2025 increased by 5.2% year-on-year, slightly above the expected 5.0%[2] - High-tech manufacturing sectors showed growth rates significantly above the overall industrial average, indicating a shift in production structure[4] Consumer Spending - Retail sales of consumer goods in December 2025 grew by only 0.9% year-on-year, below the expected 1.0% and down from 1.3% in the previous month[2] - Service consumption outperformed goods consumption, with specific sectors like cultural and communication equipment showing stronger performance[5] Investment Trends - Fixed asset investment saw a cumulative year-on-year decline of 3.8% by December 2025, worse than the expected decline of 3.1%[2] - Real estate investment dropped significantly, with a year-on-year decline of 35.8%, indicating ongoing challenges in the sector[6] Future Outlook - The first quarter of 2026 is expected to see continued structural support from net exports, with potential stabilization in government-led investment projects[3] - Further policy measures are anticipated to support consumer spending and investment recovery in 2026[5][6]

核心观点： 本期（1 月 12 日至 1 月 18 日）交易商协会公布的发行指导利率全部下 行，整体变化幅度为-8 BP 至-1 BP。本期信用债发行规模环比增长，企业债、 公司债、短期融资券发行金额增加，中期票据、定向工具发行金额减少；由 于到期规模环比增加，信用债净融资额环比减少，各品种净融资额均减少， 企业债、中期票据、定向工具净融资额为负，公司债、短期融资券净融资额 为正。二级市场方面，本期信用债成交金额环比增长，短期融资券成交金额 减少，其余品种成交金额增加。收益率方面，本期信用债收益率多数下行。 信用利差方面，本期中短期票据、城投债信用利差有所分化，企业债信用利 差多数收窄。分位数来看，多数品种利差均处于历史低位，7 年期品种分位 数相对较高。绝对收益角度来看，供给不足和相对旺盛的配置需求将推动信 用债延续修复行情，尽管多空因素影响下震荡调整难以避免，但总体而言， 信用债全面走熊的条件依旧不充分，长远来看未来收益率仍在下行通道，逢 调整则增配的思路依然可行。目前多数品种配置的性价比不高，追高仍需谨 慎，票息策略在当前的配置思路可适度乐观，交易思路保持乐观，择券重点 仍是盯住利率债变化趋势的同时关注 ...

行 行业周报 地缘局势扰动，金价仍有支撑 ——金属行业周报 分析师： 张珂 SAC NO： S1150523120001 2026 年 1 月 20 日 钢铁 有色金属 证券分析师 投资要点： 行业情况及产品价格走势初判 张珂 022-23839062 zhangke@bhzq.com 研究助理 重点品种推荐 | 洛阳钼业 | 增持 | | --- | --- | | 中金黄金 | 增持 | | 华友钴业 | 增持 | | 紫金矿业 | 增持 | | 中国铝业 | 增持 | 近三月行业指数走势图 20% 40% 沪深300 申万钢铁 申万有色 -20% 0% 2025-10 2025-11 2025-12 铜：当前基本面对铜价带动力不足，美联储降息预期走弱和美国关税担忧缓 解对铜价有压制，但市场对 2026 年铜行业基本面预期仍较好。短期在补库预 铝：氧化铝方面，国内供应过剩的局面依旧未改，进口矿供给维持充足。电解 铝方面，宏观贸易摩擦风险升温将压制市场情绪，短期铝价或小幅回调，关注 下游备货进程和库存动向。 黄金：美国经济数据好坏参半，市场对美联储 1 月降息预期降温。当前地缘 局势持续动荡，有望为金价提供 ...

晨会纪要（2026/01/20） 编辑人 崔健 022-28451618 SAC NO：S1150511010016 cuijian@bhzq.com 渤海证券研究所晨会纪要（2026.01.20） 宏观及策略研究 企业部门信贷表现好于居民部门——2025 年 12 月金融数据点评 固定收益研究 绿色债券浅析——固定收益专题报告 基金研究 首只千亿黄金 ETF 诞生，宽基指数资金大幅流出——公募基金周报 行业研究 证 着力培育服务消费，体育赛事、IP+消费将直接受益——轻工制造&纺织服饰 行业周报 券 研 究 报 告 晨 会 纪 要 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 6 晨会纪要（2026/01/20） 宏观及策略研究 企业部门信贷表现好于居民部门——2025 年 12 月金融数据点评 王哲语（证券分析师，SAC NO：S1150524070001） 周 喜（证券分析师，SAC NO：S1150511010017） 3、M2 同比增速提升 2025 年 12 月，M1 同比增速在高基数效应下出现回落，M2 同比增速则有所提升，其中，非银金融机构新 增存款表现好于 ...

2026.01.05 风险提示 本周策略 行 近三月行业指数走势图 相关研究报告 美国关税政策迎变化，我国情 绪消费市场将超 4 万亿—— 轻工制造&纺织服饰行业周报 1 月 16 日，国常会研究加快培育服务消费新增长点等促消费举措。会议指出， 要加快培育服务消费新增长点，支持新业态新模式新场景竞相涌现，增加优 质服务供给，解决好信用、标准、安全管理等问题，促进服务消费提质惠民。 商务部部长王文涛近日表示，今年，我国将聚焦交通、家政、演出、体育赛 事等重点和潜力领域，积极培育服务消费新增长点。1 月 13 日，《上海市促 进服务业提质增效和消费提振扩容联动发展的若干措施》（简称《若干措施》） 正式出台，围绕金融、信息服务、交通运输等 6 个重点行业领域推出 28 条举 措。与以往通过发放消费券、举办购物节等促进消费手段不同，本次政策聚 焦于服务业改革，从优化供给和扩大消费两端共同发力，加快培育服务供给 和消费需求的新增长点。综合国常会与上海《若干措施》相关内容来看，IP+ 消费、体育赛事等将成为今年中央与地方扩大内需、扩大服务消费的重要抓 手，建议持续关注体育装备、运动服饰、"谷子经济"等相关受益领域。 业 ...

基 金 研 究 核心观点： ⚫ 市场回顾： 上周统计区间为 2026 年 1 月 12 日至 2026 年 1 月 16 日，权益市场主要指数 涨跌不一，其中，涨幅最大的是科创 50，上涨 2.58%。31 个申万一级行业 中 13 个行业上涨，涨幅前五的行业是计算机、电子、有色金属、传媒和机 械设备；跌幅前五的行业是国防军工、房地产、农林牧渔、煤炭和银行。 ⚫ 公募基金市场概况： 基金周报 首只千亿黄金 ETF 诞生，宽基指数资金大幅流出 分析师：宋旸 SAC NO：S1150517100002 2026 年 1 月 19 日 市场热点方面：1、国内第一只规模超千亿黄金 ETF 诞生；2、港股通 ETF 最新扩容正式生效。 基金表现方面，权益类基金中，偏股型基金涨幅最大，平均上涨 1.35%， 正收益占比 74.98%；固收+型基金平均上涨 0.32%，正收益占比 87.09%； 纯债型基金平均上涨 0.10%，正收益占比 98.67%；养老目标 FOF 平均上涨 0.58%，正收益占比 98.49%。另外，QDII 基金平均上涨 0.97%，正收益占 比 69.31%。 通过对主动权益基金行业仓位的测算， ...

――固定收益专题报告 固定收益专题报告 绿色债券浅析 分析师：李济安 SAC NO：S1150522060001 2026 年 1 月 19 日 核心观点： 根据《绿色金融术语》定义，绿色债券是指募集资金专门用于支持 符合规定条件的绿色产业、绿色项目或绿色经济活动，依照法定程序发 行并按约定还本付息的有价证券。随着绿色债券相关制度规则、信息披 露与评估认证体系不断完善，绿色债券成为引导社会资金投向绿色领域 的重要融资工具。近年来绿色债券的市场规模总体保持增长，截至 2025 年末，我国绿色债券累计发行规模达 5.32 万亿元。 我国绿色债券市场的发展历程大致可划分为三个阶段，划分依据主 要基于政策环境演变、发行市场规模量及产品创新程度的递进性特征。 探索启动阶段（2015 年）：政策体系初步搭建，绿色债券作为专项工具 首次明确定位，市场尚处起步状态，制度规则和标准仍在酝酿和试行中； 规范化发展阶段（2016-2020 年）：监管机制逐步健全，绿色项目目录不 断完善，评估认证机制初步形成，绿色债券类型和品种日趋多样化，市 场发展速度显著加快；体系完善阶段（2021 年至今）：伴随制度体系的 持续完善和市场认知的 ...

宏 观 研 究 2025 年 12 月人民币贷款同比略有少增，其中，企业短贷和中长贷均明 显好于 2024 年同期，与社融口径下的表内信贷形成呼应，同样与低基数 和政策性金融工具撬动有关。居民部门则继续降杠杆，主要源于房地产销 售不佳和加杠杆消费意愿下降，同时也可能与定存到期后提前还贷增加有 关。 M2 同比增速提升 宏观经济分析报告 企业部门信贷表现好于居民部门 ――2025 年 12 月金融数据点评 | | 王哲语 | SAC NO： | | 2026 | | | | 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 分析师： | | | | | | | | | | | | | S1150524070001 | | | | | | | | | | | | 年 | | | | | | | | | | | 1 | | | | | | | | | | 月 | 19 | | 非政府部门融资同比多增 2025 年 12 月社融同比少增，主要拖累项是政府债券融资，与 2024 年四 季度用于化债的再融资债券加快发行拉高基数有关；表内信贷转为同比 ...

晨会纪要（2026/01/19） 编辑人 崔健 022-28451618 SAC NO：S1150511010016 cuijian@bhzq.com 渤海证券研究所晨会纪要（2026.01.19） 宏观及策略研究 海外降息趋弱，国内定调积极——宏观经济周报 固定收益研究 结构化降息落地——利率债周报 行业研究 荣昌生物与艾伯维签署授权许可协议，关注创新药产业链机遇——医药生物 行业周报 证 券 研 究 报 告 晨 会 纪 要 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 6 晨会纪要（2026/01/19） 宏观及策略研究 海外降息趋弱，国内定调积极——宏观经济周报 周 喜（证券分析师，SAC NO：S1150511010017） 宋亦威（证券分析师，SAC NO：S1150514080001） 严佩佩（证券分析师，SAC NO：S1150520110001） 靳沛芃（研究助理，SAC NO：S1150124030005） 1、外围环境而言 美国方面，2025 年 12 月非农就业数据低于预期，其中以休闲酒店和教育健康为代表的服务业保持韧性，而 对利率更为敏感的传统周期性 ...

晨会纪要（2026/01/16） 编辑人 崔健 022-28451618 SAC NO：S1150511010016 cuijian@bhzq.com 渤海证券研究所晨会纪要（2026.01.16） 宏观及策略研究 出口强势有望延续——2025 年 12 月进出口数据点评 市场需阶段性整固，题材活跃范围将收缩——A 股市场 2026 年 1 月投资策略 报告 行业研究 DeepSeek V4 蓄势待发，AI 应用场景加速渗透——计算机行业周报 证 券 研 究 报 告 晨 会 纪 要 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 6 晨会纪要（2026/01/16） 宏观及策略研究 出口强势有望延续——2025 年 12 月进出口数据点评 周 喜（证券分析师，SAC NO：S1150511010017） 宋亦威（证券分析师，SAC NO：S1150514080001） 严佩佩（证券分析师，SAC NO：S1150520110001） 靳沛芃（研究助理，SAC NO：S1150124030005） 1、数据 海关总署发布最新贸易数据显示，2025 年 12 月美元计价中国出口同 ...