Market Review - In the past five trading days (January 16 to January 22), major indices showed mixed performance; the Shanghai Composite Index rose by 0.24%, while the ChiNext Index fell by 1.17% [5] - The trading volume significantly decreased, with a total turnover of 13.80 trillion yuan, and the average daily turnover dropped to 2.76 trillion yuan, a decrease of 683.69 billion yuan compared to the previous five trading days [10] Economic Growth and Investment - In December 2025, fixed asset investment decreased by 3.8% year-on-year, a decline of 1.2 percentage points compared to the period from January to November 2025; infrastructure investment (excluding electricity, heat, gas, and water production and supply) fell by 2.2% [26] - The manufacturing investment grew by 0.6% year-on-year, while real estate investment saw a significant decline of 17.2% [26] - Overall, the economic growth rate for 2025 showed a pattern of high growth followed by a slowdown, with the annual target being successfully achieved [26] Policy and Strategy - The government is focusing on strengthening domestic circulation as a key macro policy point, with plans to develop a strategy for expanding domestic demand from 2026 to 2030 [31] - The fiscal policy for 2026 will see an increase in total expenditure, with a focus on boosting consumption and ensuring necessary spending intensity [31] - The market is expected to continue its oscillating adjustment, with ETF experiencing continuous net outflows; however, overall trading enthusiasm remains, and market sentiment may fluctuate [32] Industry Opportunities - Investment opportunities are identified in the TMT sector and robotics, driven by the expansion of AI capital and domestic substitution processes [32] - The non-ferrous metals industry presents investment opportunities supported by rising prices of certain commodities [32] - Continued attention is warranted for banking and insurance sectors due to the management's push for long-term capital inflows and a low-interest-rate environment [32]

业 周 宏观经济风险；行业竞争加剧的风险；供应链波动加大的风险；AI 技术迭代 速度不及预期的风险；AI 应用落地效果不及预期的风险。 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 10 行 行业周报 业 政策赋能算力升级，AI 应用生态持续深化 | 研 | | | | | | | ——计算机行业周报 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 究 | 分析师： | 连天龙 | SAC NO： | | S1150525070002 | 2026 | 年 01 | 月 | 22 | | 日 | | | 计算机 | | 投资要点： | | | | | | | | | | | 证券分析师 | | | | | | | | | | | | | 连天龙 |  | 行业要闻 | | | | | | | | | | | liantl@bhzq.com | | | （1）工信部：加快突破训练芯片、异构算力等关键技术； | | | | | | | | | | 022 ...

晨会纪要（2026/01/22） 编辑人 崔健 022-28451618 SAC NO：S1150511010016 cuijian@bhzq.com 渤海证券研究所晨会纪要（2026.01.22） 金融工程研究 主要指数多数下跌，两融余额继续上升——融资融券周报 行业研究 2025 年全国工程机械开工率为 44.89%——机械设备行业周报 证 券 研 究 报 告 晨 会 纪 要 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 5 晨会纪要（2026/01/22） 金融工程研究 主要指数多数下跌，两融余额继续上升——融资融券周报 3、风险提示 两融业务成本超预期变动风险；两融监管政策超预期变动风险。 行业研究 2025 年全国工程机械开工率为 44.89%——机械设备行业周报 王雪莹（证券分析师，SAC NO：S1150525020001） 1、市场概况 上周（1 月 14 日-1 月 20 日）A 股市场主要指数多数下跌，其中中证 500 涨幅最大，上涨了 1.28%；上证 50 跌幅最大，下跌了 1.99%。此外，上证综指下跌 0.61%，深证成指下跌 0.10%，创业板 ...

融资融券周报 主要指数多数下跌，两融余额继续上升 ――融资融券周报 | 分析师：王雪莹 | SAC NO：S1150525020001 | 年 | 月 | 日 | 2026 | 1 | 21 | | | | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师 | 核心观点： | 王[Table_IndInvest] | 雪莹 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 市场概况 |  | 022-23839121 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | wangxy4430@bhzq.com | 上周（1 | 月 | 日-1 | 月 | 日）A | 股市场主要指数多数下跌，其中中证 |  | 14 | 20 | 500 | 涨幅最大 ...

业 研 究 行 行业周报 2025 年全国工程机械开工率为 44.89% | 分析师： | 宁前羽 | SAC NO： S1150522070001 2026 年 1 月 21 | 日 | | --- | --- | --- | --- | | 机械设备 | | | | | | | 投资要点： | | | 证券分析师 | | 行业要闻 | | | 宁前羽 | |  | | | ningqy@bhzq.com | | （1）2025 年全国工程机械开工率为 44.89%。 | | | 022-23839174 | | | | | | | （2）工信部等五部门联合印发《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》。 | | | | |  公司公告 | | | 重点品种推荐 | | | | | | | （1）津荣天宇发布关于对外投资产业基金的公告。 | | | 中联重科 | 增持 | | | | 恒立液压 | 增持 | （2）达意隆发布 2025 年度业绩预告，归母净利润同比增长 51.88%-86.27%。 | | | 捷昌驱动 | 增持 | | | 周行情回顾 20.00% 2026 年 1 月 14 日至 202 ...

崔健 022-28451618 SAC NO：S1150511010016 cuijian@bhzq.com 渤海证券研究所晨会纪要（2026.01.21） 宏观及策略研究 总量平稳背后的结构差异——2025 年 12 月经济数据点评 固定收益研究 发行及成交规模增长，收益率多数下行——信用债周报 行业研究 晨会纪要（2026/01/21） 编辑人 国家统计局公布 2025 年第四季度和 12 月经济数据，第四季度实际 GDP 同比增长 4.5%、预期 4.5%、前值 4.8%；规上工业增加值当月同比增长 5.2%、预期 5.0%、前值 4.8%；社会消费品零售总额当月同比增长 0.9%、 预期 1.0%、前值 1.3%；固定资产投资累计同比增速-3.8%、预期-3.1%、前值-2.6%。 地缘局势扰动，金价仍有支撑——金属行业周报 证 券 研 究 报 告 晨 会 纪 要 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 7 晨会纪要（2026/01/21） 宏观及策略研究 总量平稳背后的结构差异——2025 年 12 月经济数据点评 周 喜（证券分析师，SAC NO：S115 ...

Economic Growth - In Q4 2025, the actual GDP grew by 4.5% year-on-year, matching expectations but down from 4.8% in the previous quarter[2] - The annual economic growth for 2025 was characterized by a high start and a low finish, influenced by policy timing and demand-supply dynamics[3] Industrial Production - The industrial added value in December 2025 increased by 5.2% year-on-year, slightly above the expected 5.0%[2] - High-tech manufacturing sectors showed growth rates significantly above the overall industrial average, indicating a shift in production structure[4] Consumer Spending - Retail sales of consumer goods in December 2025 grew by only 0.9% year-on-year, below the expected 1.0% and down from 1.3% in the previous month[2] - Service consumption outperformed goods consumption, with specific sectors like cultural and communication equipment showing stronger performance[5] Investment Trends - Fixed asset investment saw a cumulative year-on-year decline of 3.8% by December 2025, worse than the expected decline of 3.1%[2] - Real estate investment dropped significantly, with a year-on-year decline of 35.8%, indicating ongoing challenges in the sector[6] Future Outlook - The first quarter of 2026 is expected to see continued structural support from net exports, with potential stabilization in government-led investment projects[3] - Further policy measures are anticipated to support consumer spending and investment recovery in 2026[5][6]

核心观点： 本期（1 月 12 日至 1 月 18 日）交易商协会公布的发行指导利率全部下 行，整体变化幅度为-8 BP 至-1 BP。本期信用债发行规模环比增长，企业债、 公司债、短期融资券发行金额增加，中期票据、定向工具发行金额减少；由 于到期规模环比增加，信用债净融资额环比减少，各品种净融资额均减少， 企业债、中期票据、定向工具净融资额为负，公司债、短期融资券净融资额 为正。二级市场方面，本期信用债成交金额环比增长，短期融资券成交金额 减少，其余品种成交金额增加。收益率方面，本期信用债收益率多数下行。 信用利差方面，本期中短期票据、城投债信用利差有所分化，企业债信用利 差多数收窄。分位数来看，多数品种利差均处于历史低位，7 年期品种分位 数相对较高。绝对收益角度来看，供给不足和相对旺盛的配置需求将推动信 用债延续修复行情，尽管多空因素影响下震荡调整难以避免，但总体而言， 信用债全面走熊的条件依旧不充分，长远来看未来收益率仍在下行通道，逢 调整则增配的思路依然可行。目前多数品种配置的性价比不高，追高仍需谨 慎，票息策略在当前的配置思路可适度乐观，交易思路保持乐观，择券重点 仍是盯住利率债变化趋势的同时关注 ...

行 行业周报 地缘局势扰动，金价仍有支撑 ——金属行业周报 分析师： 张珂 SAC NO： S1150523120001 2026 年 1 月 20 日 钢铁 有色金属 证券分析师 投资要点： 行业情况及产品价格走势初判 张珂 022-23839062 zhangke@bhzq.com 研究助理 重点品种推荐 | 洛阳钼业 | 增持 | | --- | --- | | 中金黄金 | 增持 | | 华友钴业 | 增持 | | 紫金矿业 | 增持 | | 中国铝业 | 增持 | 近三月行业指数走势图 20% 40% 沪深300 申万钢铁 申万有色 -20% 0% 2025-10 2025-11 2025-12 铜：当前基本面对铜价带动力不足，美联储降息预期走弱和美国关税担忧缓 解对铜价有压制，但市场对 2026 年铜行业基本面预期仍较好。短期在补库预 铝：氧化铝方面，国内供应过剩的局面依旧未改，进口矿供给维持充足。电解 铝方面，宏观贸易摩擦风险升温将压制市场情绪，短期铝价或小幅回调，关注 下游备货进程和库存动向。 黄金：美国经济数据好坏参半，市场对美联储 1 月降息预期降温。当前地缘 局势持续动荡，有望为金价提供 ...

晨会纪要（2026/01/20） 编辑人 崔健 022-28451618 SAC NO：S1150511010016 cuijian@bhzq.com 渤海证券研究所晨会纪要（2026.01.20） 宏观及策略研究 企业部门信贷表现好于居民部门——2025 年 12 月金融数据点评 固定收益研究 绿色债券浅析——固定收益专题报告 基金研究 首只千亿黄金 ETF 诞生，宽基指数资金大幅流出——公募基金周报 行业研究 证 着力培育服务消费，体育赛事、IP+消费将直接受益——轻工制造&纺织服饰 行业周报 券 研 究 报 告 晨 会 纪 要 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 6 晨会纪要（2026/01/20） 宏观及策略研究 企业部门信贷表现好于居民部门——2025 年 12 月金融数据点评 王哲语（证券分析师，SAC NO：S1150524070001） 周 喜（证券分析师，SAC NO：S1150511010017） 3、M2 同比增速提升 2025 年 12 月，M1 同比增速在高基数效应下出现回落，M2 同比增速则有所提升，其中，非银金融机构新 增存款表现好于 ...