盈利预测与投资建议 ⚫ 公司用户长期价值沉淀使得广告品效双增，转化率因 AI 持续提升；游戏《三国：谋 定天下》海外版、《三国：百将牌》预期贡献 26 年增量。我们预计公司 25~27 年 收入分别为 303/339/371 亿元（原 25~27 预测值为 302/329/347 亿元，我们对广 告、衍生品、其他收入等预测进行调整，从而调整盈利预测），根据可比公司 26 年 调整后 PS 均值 2.4x，给予目标价 218.97HKD（193.25CNY），汇率 HKD/CNY=0.88，维持"买入"评级。 风险提示 用户增长不及预期；成本管控不及预期风险 AI 工具驱动内容供给提升，DAU、广告增 速拉升 ——哔哩哔哩（9626.HK）25Q4 点评 核心观点 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 22,528 | 26,832 | 30,348 | 33,886 | 37,144 | | 同比增长 (%) | 2.87% | 19.10 ...

出海和新业态持续推进，有望贡献 26 年增 量收入 ——爱奇艺（IQ.O）25Q4 点评 内容行业政策监管，版权成本提升，收入增长不及预期，竞争格局变化等风险。 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 31873 | 29225 | 27291 | 26119 | 27263 | | 同比增长 (%) | 9.91% | -8.31% | -6.62% | -4.30% | 4.38% | | 营业利润(百万元) | 2989 | 1811 | 229 | -110 | 255 | | 同比增长 (%) | 127.78% | -39.41% | -87.34% | -148.02% | -331.37% | | 归属母公司净利润(百万元) | 1925 | 764 | -206 | -155 | 617 | | 同比增长 (%) | -1513.58% | -60.32% | -127.00% | -24.77% | -497.82% | ...

宏观经济 | 动态跟踪 短期噪音放大波动，就业趋势仍偏弱 ——2026 年 2 月美国非农就业数据点评 研究结论 风险提示 伊朗冲突超预期升级的风险。 美国就业数据超预期走弱的风险。 美国经济陷入衰退的风险。 通胀超预期上行的风险。 报告发布日期 2026 年 03 月 10 日 | 王仲尧 | 执业证书编号：S0860518050001 | | --- | --- | | 香港证监会牌照：BQJ932 | | | | wangzhongyao1@orientsec.com.cn | | 021-63326320 | | | 吴泽青 | 执业证书编号：S0860524100001 | | | wuzeqing@orientsec.com.cn | | 021-63326320 | | | 孙金霞 | 执业证书编号：S0860515070001 | | sunjinxia@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 2：各行业新增就业（千人） | | | | | | | NFP规模占比 新增NFP（千人） 2026-02 2026-01 ...

AI 工具驱动内容供给提升，DAU、广告增 速拉升 ——哔哩哔哩（9626.HK）25Q4 点评 核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 公司用户长期价值沉淀使得广告品效双增，转化率因 AI 持续提升；游戏《三国：谋 定天下》海外版、《三国：百将牌》预期贡献 26 年增量。我们预计公司 25~27 年 收入分别为 303/339/371 亿元（原 25~27 预测值为 302/329/347 亿元，我们对广 告、衍生品、其他收入等预测进行调整，从而调整盈利预测），根据可比公司 26 年 调整后 PS 均值 2.4x，给予目标价 218.97HKD（193.25CNY），汇率 HKD/CNY=0.88，维持"买入"评级。 风险提示 用户增长不及预期；成本管控不及预期风险 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 22,528 | 26,832 | 30,348 | 33,886 | 37,144 | | 同比增长 (%) | 2.87% | 19.10 ...

出海和新业态持续推进，有望贡献 26 年增 量收入 ——爱奇艺（IQ.O）25Q4 点评 核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 公司海外业务快速增长，新业态 26 年线下乐园将陆续开业，IP 业务预计将转为自 营。我们预计公司 2025~2027 年的 GAAP 归母净利润分别为-2.06/-1.55/6.17 亿元 （25~27 原预测值为-3.31/5.41/17.73 亿元，根据财报我们调整收入及毛利率预测， 从而调整盈利预测）。因广电新政传导到长剧实际落地偏慢，我们预期 26 年或仍有 亏损，因此切换为可比公司 27 年调整后 P/E 均值 22X（汇率 USD/CNY=6.90）， 给予目标价为 2.06 美金/ADS，维持"买入"评级。 风险提示 内容行业政策监管，版权成本提升，收入增长不及预期，竞争格局变化等风险。 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 31873 | 29225 | 27291 | 26119 | 27263 | ...

固定收益 | 动态跟踪 从政府报告看 26 年债券供给压力可控 固定收益市场周观察 研究结论 供给节奏超预期；政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信 用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗漏 报告发布日期 2026 年 03 月 10 日 | 齐晟 | 执业证书编号：S0860521120001 | | --- | --- | | | 香港证监会牌照：BXF200 | | | qisheng@orientsec.com.cn | | | 010-66210535 | | 杜林 | 执业证书编号：S0860522080004 | | | dulin@orientsec.com.cn | | | 010-66210535 | | 王静颖 | 执业证书编号：S0860523080003 | | | wangjingying@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 徐沛翔 | 执业证书编号：S0860525070003 | | | xupeixiang@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 3 月债市或仍陷"纠结期" ...

基金研究 | 定期报告 "中盘蓝筹"风格强化，关注周期+高端制 造 ETF 市场与行业配置月报（2026 年第 3 期） 研究结论 风险提示 宏观经济风险、产业政策风险、行业周期风险、主题炒作风险、量化模型滞后性风险、 假设条件变化影响测算结果风险等。本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对 基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续 性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉 及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 报告发布日期 2026 年 03 月 10 日 | 东春鸣 | 执业证书编号：S0860525100002 | | --- | --- | | | dongchunming@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | ETF 基金跟踪周报（2026 年第 6 期） | 2026-03-09 | | --- | --- | | 主动权益基金仓位跟踪周报(20260306) | 2026-03-09 | | 固收+基金定量跟踪月报(2026 年 2 月) | 2026-03-09 ...

钢铁行业 行业研究 | 行业周报 钢铁周报：旺季压力仍存，静待去库支撑 核心观点 成本与盈利：本周平均铁水成本周环比微幅下降 0.12%，钢企盈利率周环比明显下 降 1.73PCT；本周螺纹钢长流程成本周环比小幅上涨 0.56%，短流程成本周环比微 幅下降 0.26%。长流程螺纹钢毛利周环比小幅下降 22 元，短流程螺纹钢毛利周环比 小幅上升 5 元；价格：本周普钢价格总体下行，普钢价格指数微幅下降 0.02%。我 们认为，在当前钢铁供需面偏弱运行情况下，钢材库存同比已达到较低水平，随着 进入传统制造业旺季，钢材需求有望边际向好，或将拉动钢材价格上行，当前两会 期间环保限产使得铁水产量环比下行，静待政策对钢铁供给侧进行指引，推动钢企 盈利向好。 投资建议与投资标的 ⚫ 节后下游基建和房地产项目有望加速复工，或带动钢材需求边际向好，建议关注先 进钢铁材料占比持续提升、产品结构不断优化的南钢股份(600282，买入)，特钢出 口龙头企业中信特钢(000708，买入)；在加快规划建设新型能源体系背景下，建议 关注受益于煤电、油气、核电景气周期、专注高端特钢管材制造、供应核聚变装置 关键部件的久立特材(002318， ...

成本与盈利：本周平均铁水成本周环比微幅下降 0.12%，钢企盈利率周环比明显下 降 1.73PCT；本周螺纹钢长流程成本周环比小幅上涨 0.56%，短流程成本周环比微 幅下降 0.26%。长流程螺纹钢毛利周环比小幅下降 22 元，短流程螺纹钢毛利周环比 小幅上升 5 元；价格：本周普钢价格总体下行，普钢价格指数微幅下降 0.02%。我 们认为，在当前钢铁供需面偏弱运行情况下，钢材库存同比已达到较低水平，随着 进入传统制造业旺季，钢材需求有望边际向好，或将拉动钢材价格上行，当前两会 期间环保限产使得铁水产量环比下行，静待政策对钢铁供给侧进行指引，推动钢企 盈利向好。 投资建议与投资标的 ⚫ 节后下游基建和房地产项目有望加速复工，或带动钢材需求边际向好，建议关注先 进钢铁材料占比持续提升、产品结构不断优化的南钢股份(600282，买入)，特钢出 口龙头企业中信特钢(000708，买入)；在加快规划建设新型能源体系背景下，建议 关注受益于煤电、油气、核电景气周期、专注高端特钢管材制造、供应核聚变装置 关键部件的久立特材(002318，买入)， 受益油气景气周期、在海外缺电趋势下燃气 轮机余热锅炉管制造龙头的常宝股份 ...

固定收益 | 动态跟踪 短线交易新规影响有限，转债逢低可配 可转债市场周观察 研究结论 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期 报告发布日期 2026 年 03 月 09 日 | 齐晟 | 执业证书编号：S0860521120001 | | --- | --- | | | 香港证监会牌照：BXF200 | | | qisheng@orientsec.com.cn | | | 010-66210535 | | 杜林 | 执业证书编号：S0860522080004 | | | dulin@orientsec.com.cn | | | 010-66210535 | | 王静颖 | 执业证书编号：S0860523080003 | | | wangjingying@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 徐沛翔 | 执业证书编号：S0860525070003 | | | xupeixiang@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 3 月债市或仍陷"纠结期"：固定收益市 | 2026-03-0 ...