研究结论 风险提示：美国进口需求超预期回落；假设条件变化影响测算结果。 宏观经济 | 动态跟踪 25 年出口高位收官，26 年同样值得期待 12 月进出口点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 ⚫ 在基数抬升的背景下，2025 年 12 月出口同比增幅再度扩大，全年出口实现高位收 官。这一表现固然部分源于俄罗斯、欧盟等地区关税政策调整引发的抢出口效应有 关，但数据背后亦传递出 2026 年初外贸需求有望维持韧性的积极信号。一方面， 在基本面具备韧性的前提下，2026 年美线消费品需求回暖仍值得期待，这一趋势或 已率先体现在消费电子及其间接贸易渠道中；另一方面，以共建"一带一路"国家 为代表的资本开支需求依然存在，有望持续拉动中国资本货物出口。数据显示，12 月出口同比大幅回升至 6.1%（前值为 5.9%，下同）。 ⚫ 前期抢进口形成的"透支效应"尚未完全消化，美线短期进口需求仍显疲软，传统 消费品领域尤为突出。12 月对华出口当月同比为-30%（-28.6%），表现显著弱于 非美地区的 12.8%（1 ...

宏观经济 | 专题报告 从医疗服务涨价看稳通胀路径 ——"通往 再平衡之路"系列之二 研究结论 风险提示 ⚫ "反内卷"力度超预期，收缩效应大于消费改善幅度的风险。 报告发布日期 2026 年 01 月 15 日 | 陈至奕 | 执业证书编号：S0860519090001 | | --- | --- | | | 香港证监会牌照：BUK982 | | | chenzhiyi@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 黄汝南 | 执业证书编号：S0860525120004 | | | huangrunan@orientsec.com.cn | | | 010-66210535 | | 孙金霞 | 执业证书编号：S0860515070001 | | | sunjinxia@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 孙国翔 | 执业证书编号：S0860523080009 | | | sunguoxiang@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 曹靖楠 | 执业证书编号：S0860520010001 | ...

基金研究 | 专题报告 全球权益看 A 股，黄金向上趋势延续 ETF 资产配置月报(2026 年 1 月) 研究结论 风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，分析结论并不预示其未来表现，也不能 保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 报告发布日期 2026 年 01 月 15 日 | 张斌 | 执业证书编号：S0860525110004 | | --- | --- | | | zhangbin1@orientsec.com.cn | | 王继恒 | 执业证书编号：S0860525090004 | | | wangjiheng@orientsec.com.cn | | | 0755-82819271 | | "资源品+军工制造"可能继续演绎，中盘 | 2026-01-13 | | --- | --- | | 成长风格或占优：ETF 投资月报（2026 年 | | | 第 1 期） | | | 周期热度持续，关注化工主题基金：2026 | 2026-01-08 | | 年 01 月主动权益基金配置月观点 | | | 中盘蓝筹风起，主动权益基金优势凸显： | 2026-01-06 | | ...

可灵 12 月 ARR2.4 亿美金，关注 1 月产品 破圈带动用增和流水再上台阶 核心观点 核心观点：可灵 25 年 12 月 ARR 达 2.4 亿美金，我们统计商业化全球排位第 14，且 1 月海外破圈初步验证可灵产品 C 端优势。我们看好 1 月流水继续上行，26 年 AI 内容裂 变爆发、C 端加强带动用增和流水再上台阶。 （2）可灵 25 年 12 月底起动作控制在海外出圈， ST 数据显示移动端 26 年以来日 均收入，较 12 月 1 日-12 月 17 日均值增长 171%，DAU 则增长 152%，下载量增 长 1385%。可灵在"精确控制和稳定性"上的碾压式优势，迁移到 C 端功能模板上 同样重要，看好后续类似 C 端功能模板可灵的领先性。 ⚫ 我们预计 26 年公司主业继续稳健增长。收入端同比增长 9%至 1549 亿元，其中广 告业务同增 10%、其他业务同增 21%；利润端经调整利润 225 亿元，同比增长 10%。 盈利预测与投资建议 ⚫ 我们预测公司 25-27 年经调整归母净利润为 204/225/259 亿元。维持此前给予公司 26 年 18xPE 估值，对应合理价值为 4 ...

AI 驱动阿里云继续加速，电商基数影响略 承压 ——阿里巴巴 FY26Q3 前瞻点评 核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ AI 驱动阿里云有望继续加速，电商承压闪购稳健减亏，大消费战略坚定协同并进。 我们预测公司 FY2026-2028 营业收入为 10307/11432/12518 亿元（原 FY2026- 2028 预测为 10344/11570/12460 亿元），经调整净利润为 916/1358/1761 亿元 （原 FY2026-2028 预测为 1093/1706/2027 亿元）。参考可比公司估值倍数，分部 估值计算公司市值为 35656 亿元，对应每股价值 207.7 港元（人民币兑港币汇率 阿里巴巴-W 09988.HK 公司研究 | 动态跟踪 | | 买入（维持） | | --- | --- | | 股价（2026年01月13日） | 159.9 港元 | | 目标价格 | 207.7 港元 | | 52 周最高价/最低价 | 186.2/77.06 港元 | | 总股本/流通 H 股（万股） | 1,909,926/1,909,926 | | H 股市值（百万港币） | 3,053,972 ...

医药生物行业 行业研究 | 深度报告 减脂保肌强协同，小核酸开启减重新纪元 —医药行业专题报告 核心观点 投资建议与投资标的 ⚫ 小核酸药物在减重领域浮现出 INHBE 和 ALK7 等潜力靶点。对比 GLP-1，小核酸药 物将引领减重从单纯地"抑制食欲"推向"精准调控脂代谢"，并可实现长效减 重，有望开启更优质、更健康的减重新纪元。海外龙头公司管线处于临床早期，而 国内公司已快速布局小核酸减重管线，在靶点、递送平台和适应症三方面奋起直 追，有望加速释放小核酸在健康减重及脂肪性肝病等领域的潜在价值。相关标的： 恒瑞医药(600276，买入)、信达生物(01801，未评级)、石药集团(01093，未评 级)、信立泰(002294，增持)、中国生物制药(01177，未评级)、阳光诺和(688621， 买入)；以及其他小核酸标的：悦康药业(688658，买入)、前沿生物-U(688221，未 评级)、福元医药(601089，未评级)、成都先导(688222，未评级)、热景生物 (688068，未评级)、必贝特-U(688759，未评级)、瑞博生物(06938，未评级)。 风险提示 1. 如果小核酸药物后续减重临床数 ...

Investment Rating - The report maintains a "Positive" outlook for the pharmaceutical and biotechnology industry in China [5] Core Insights - Domestic innovative drugs are expected to lead the tumor immunotherapy 2.0 era, with bispecific antibodies becoming a global focus and business development (BD) transaction volumes reaching new highs. The global value of Chinese innovative drugs is being rapidly uncovered [3][6] - A significant collaboration was established between Rongchang Biopharma and AbbVie, involving the PD-1/VEGF bispecific antibody (RC148), which includes a $650 million upfront payment and potential milestone payments of up to $4.95 billion, along with double-digit royalties on net sales outside Greater China. This partnership accelerates the internationalization of RC148 and highlights the potential of the tumor pipeline [6] - The report emphasizes the increasing interest from multinational pharmaceutical companies in domestic bispecific antibody drugs, indicating that these innovative drugs will be a key growth engine in the tumor immunotherapy 2.0 era [6] Summary by Sections Industry Overview - The pharmaceutical and biotechnology industry is positioned for growth, particularly in the area of innovative drugs and tumor immunotherapy [5] Investment Recommendations and Targets - Key investment targets include Rongchang Biopharma (688331), 3SBio (01530), 3SBio Guojian (688336), Innovent Biologics (01801), CanSino Biologics (09926), Kintor Pharmaceutical (06990), and Eucure Biopharma (09606), all of which are not rated yet [3] Recent Developments - The collaboration between Rongchang Biopharma and AbbVie is a pivotal event, marking a significant step in the global commercialization of innovative drugs [6]

Investment Rating - The investment rating for the company is "Accumulate" (maintained) [1] Core Views - The company is expected to release profit elasticity in 2026 due to rising wool prices, with a resilient performance in 2025 despite industry pressures [4][8] - The company has adjusted its earnings forecast slightly, projecting earnings per share (EPS) of 0.62, 0.77, and 0.86 yuan for 2025-2027, respectively, with a target price of 10.54 yuan based on a 17x PE valuation for 2025 [5][9] Financial Performance Summary - Revenue is projected to grow from 4,438 million yuan in 2023 to 6,050 million yuan in 2027, with a compound annual growth rate (CAGR) of approximately 8.4% [6] - Operating profit is expected to increase from 484 million yuan in 2023 to 755 million yuan in 2027, reflecting a growth rate of 11.1% [6] - Net profit attributable to the parent company is forecasted to rise from 404 million yuan in 2023 to 624 million yuan in 2027, with a CAGR of 11.2% [6] - The gross margin is anticipated to improve from 18.6% in 2023 to 21.0% in 2027, indicating enhanced profitability [6] Market Performance Summary - The company's stock price as of January 13, 2026, is 8.9 yuan, with a target price of 10.54 yuan, suggesting a potential upside [1] - The stock has shown strong absolute performance over various time frames, including a 45.76% increase over the past year [1]

家电行业 行业研究 | 行业周报 AI 应用催化密集，AI+家电落地加速 核心观点 投资建议与投资标的 投资建议：内销方面，国补拉动效应虽边际放缓，但"两新"政策优化、延续，有望激 活家电更大消费潜能，白电龙头公司的一级能效产品占比更高，以旧换新内控管理流程 更成熟，受益更明显；出海仍为长期主线，多元化产能布局公司占优，看好家电龙头的 稳健经营能力。短期关注 CES2026 以及 AI 大模型对于智能消费硬件的催化。 主线一：龙头公司经营效率更高，海外产能布局更成熟，结合较高股息率可作为稳健配 置首选，相关标的：美的集团(000333，未评级)、海尔智家(600690，未评级)、海信视 像(600060，增持)。 主线二：出海仍为长期主线，展望 2026 年有望迎来估值切换，相关标的：石头科技 (688169，未评级) 原材料快速上涨导致利润承压、行业竞争加剧、AI 应用落地速度不及预期、关税扰动反 复等。 国家/地区 中国 行业 家电行业 报告发布日期 2026 年 01 月 13 日 看好（维持） | 曲世强 | 执业证书编号：S0860525100004 | | --- | --- | | | qush ...

渝农商行 601077.SH 公司研究 | 深度报告 | | 买入（维持） | | --- | --- | | 股价（2026年01月12日） | 6.51 元 | | 目标价格 | 8.29 元 | | 52 周最高价/最低价 | 7.68/5.43 元 | | 总股本/流通 A 股（万股） | 1,135,700/1,135,158 | | A 股市值（百万元） | 73,934 | | 国家/地区 | 中国 | | 行业 | 银行 | | 报告发布日期 | 2026 年 01 月 13 日 | | | 1 周 | 1 月 | 3 月 | 12 月 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现% | 1.4 | 3.01 | 0.31 | 14.48 | | 相对表现% | -0.13 | -1.55 | -3.44 | -13.85 | | 沪深 300% | 1.53 | 4.56 | 3.75 | 28.33 | | 屈俊 | 执业证书编号：S0860523060001 | | --- | --- | | | qujun@orientsec.com.cn | | ...