24 年费用高企挤压部分利润，国际化+产 业链布局持续注入发展动能 ——安徽合力 2024 年报及 2025 一季报点评 核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 我们根据公司 2024 年营收下调收入预测，根据毛利率提升情况上调毛利率预测，根 据费用率情况上调费用率预测，下调 25/26 年归母净利润至 14.42/16.16 亿元（前值 为 17.36/20.18 亿元），新增 27 年归母净利润预测 17.99 亿元，参考可比公司 2025 年 10.6 倍平均市盈率，给予安徽合力目标价 17.21 元，维持买入评级。 风险提示 宏观经济波动的风险，主要原材料价格波动风险，国际贸易政策及汇率波动的风险，新 业务发展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 17,156 | 17,325 | 19,022 | 20,835 | 23,041 | | 同比增长 (%) | 8.8% | 1.0% | 9.8% | ...

长剧供给充沛，短剧远期有望驱动 ROI 回 升 盈利预测与投资建议 ⚫ 公司内容层面将加码短剧，预期远期驱动 ROI 回升。我们预计公司 2025~2027 年的 GAAP 归母净利润分别为 3.96/16.47/23.47 亿元（25~26 原预测值为 12.60/19.31 亿 元，因 25 年长视频竞争格局变化，我们下调整盈利预测）。根据可比公司调整后 2025 年 P/E 调整后均值 31X（汇率 USD/CNY=7.2），目标价为 1.75 美金/ADS， 维持"买入"评级。 风险提示 内容行业政策监管，版权成本提升，收入增长不及预期，竞争格局变化等风险。 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 31873 | 29225 | 29103 | 30578 | 31343 | | 同比增长 (%) | 9.91% | -8.31% | -0.42% | 5.07% | 2.50% | | 营业利润(百万元) | 2989 | 1811 ...

网易-S 09999.HK 公司研究 | 季报点评 PC 游戏趋势亮眼驱动经营杠杆提升 ——网易（9999.HK）25Q1 点评 核心观点 盈利预测与投资建议 新游戏表现不及预期；版号审批不确定性；游戏净利率波动性较大；直播竞争加剧 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 103468 | 105295 | 114089 | 124468 | 133770 | | 同比增长 (%) | 7.23% | 1.77% | 8.35% | 9.10% | 7.47% | | 营业利润(百万元) | 27709 | 29584 | 36475 | 39319 | 43293 | | 同比增长 (%) | 41.17% | 6.77% | 23.29% | 7.80% | 10.11% | | 归属母公司净利润(百万元) | 29417 | 29698 | 36002 | 38134 | 41464 | | 同比增长 (%) | 44.64% | 0. ...

——网易（9999.HK）25Q1 点评 网易-S 09999.HK 公司研究 | 季报点评 PC 游戏趋势亮眼驱动经营杠杆提升 核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 公司暴雪游戏陆续恢复运营，后期有《漫威秘法狂潮》、《命运群星》等手游预期 将陆续上线驱动增长。我们预测公司 25~27 年归母净利润为 360/381/415 亿元（原 25~26 为 326/348 亿元，因根据财报上调毛利率、投资收入，下调销售费率调整盈 利预测）。我们采用 SOTP 估值，给予目标价 210.13 港币/193.03 人民币 （HKD/CNY=0.92），维持"买入"评级。 风险提示 新游戏表现不及预期；版号审批不确定性；游戏净利率波动性较大；直播竞争加剧 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 103468 | 105295 | 114089 | 124468 | 133770 | | 同比增长 (%) | 7.23% | 1.77% | 8.35% | 9 ...

长剧供给充沛，短剧远期有望驱动 ROI 回 升 ——爱奇艺（IQ.O）25Q1 点评 核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 公司内容层面将加码短剧，预期远期驱动 ROI 回升。我们预计公司 2025~2027 年的 GAAP 归母净利润分别为 3.96/16.47/23.47 亿元（25~26 原预测值为 12.60/19.31 亿 元，因 25 年长视频竞争格局变化，我们下调整盈利预测）。根据可比公司调整后 2025 年 P/E 调整后均值 31X（汇率 USD/CNY=7.2），目标价为 1.75 美金/ADS， 维持"买入"评级。 风险提示 内容行业政策监管，版权成本提升，收入增长不及预期，竞争格局变化等风险。 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 31873 | 29225 | 29103 | 30578 | 31343 | | 同比增长 (%) | 9.91% | -8.31% | -0.42% | 5.07% | 2.50% | | ...

网易-S 09999.HK 公司研究 | 季报点评 PC 游戏趋势亮眼驱动经营杠杆提升 ——网易（9999.HK）25Q1 点评 核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 公司暴雪游戏陆续恢复运营，后期有《漫威秘法狂潮》、《命运群星》等手游预期 将陆续上线驱动增长。我们预测公司 25~27 年归母净利润为 360/381/415 亿元（原 25~26 为 326/348 亿元，因根据财报上调毛利率、投资收入，下调销售费率调整盈 利预测）。我们采用 SOTP 估值，给予目标价 210.13 港币/193.03 人民币 （HKD/CNY=0.92），维持"买入"评级。 风险提示 新游戏表现不及预期；版号审批不确定性；游戏净利率波动性较大；直播竞争加剧 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 103468 | 105295 | 114089 | 124468 | 133770 | | 同比增长 (%) | 7.23% | 1.77% | 8.35% | 9 ...

24 年费用高企挤压部分利润，国际化+产 业链布局持续注入发展动能 ——安徽合力 2024 年报及 2025 一季报点评 核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 我们根据公司 2024 年营收下调收入预测，根据毛利率提升情况上调毛利率预测，根 据费用率情况上调费用率预测，下调 25/26 年归母净利润至 14.42/16.16 亿元（前值 为 17.36/20.18 亿元），新增 27 年归母净利润预测 17.99 亿元，参考可比公司 2025 年 10.6 倍平均市盈率，给予安徽合力目标价 17.21 元，维持买入评级。 | | 买入 （维持） | | --- | --- | | 股价（2025年05月21日） | 16.6 元 | | 目标价格 | 17.21 元 | | 52 周最高价/最低价 | 25.5/14.31 元 | | 总股本/流通 A 股（万股） | 89,069/89,069 | | A 股市值（百万元） | 14,785 | | 国家/地区 | 中国 | | 行业 | 机械设备 | | 报告发布日期 | 2025 年 05 月 23 日 | | | 1 周 | 1 月 | 3 月 | 12 ...

核心观点 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 集采影响逐步出清，创新管线进展顺利 ——通化东宝 2024 年报&2025 年一季报点评 通化东宝 600867.SH 公司研究 | 年报点评 盈利预测与投资建议 ⚫ 考虑到集采影响，我们下调公司收入与毛利率预期，同时上调整体费用率预期，预 测公司 2025-2027 年每股收益分别为 0.32、0.40、0.47 元（原预测值 2025-2026 年 分别为 0.44/0.58 元），参考可比公司平均市盈率，我们给予公司 2025 年 25 倍 PE 估值，对应目标价 8.00 元，维持"买入"评级。 风险提示 ⚫ 出海进度不达预期风险；新品上市不达预期风险；行业政策变动风险；新兴疗法冲 击风险；地缘政治变化风险等。 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 3,075 | 2,010 | 2,708 | 3,216 | 3,546 | | 同比增长 ( ...

集采影响逐步出清，创新管线进展顺利 ——通化东宝 2024 年报&2025 年一季报点评 核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 考虑到集采影响，我们下调公司收入与毛利率预期，同时上调整体费用率预期，预 测公司 2025-2027 年每股收益分别为 0.32、0.40、0.47 元（原预测值 2025-2026 年 分别为 0.44/0.58 元），参考可比公司平均市盈率，我们给予公司 2025 年 25 倍 PE 估值，对应目标价 8.00 元，维持"买入"评级。 风险提示 ⚫ 出海进度不达预期风险；新品上市不达预期风险；行业政策变动风险；新兴疗法冲 击风险；地缘政治变化风险等。 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 3,075 | 2,010 | 2,708 | 3,216 | 3,546 | | 同比增长 (%) | 10.7% | -34.7% | 34.7% | 18.8% | 10.3% | | 营业利润(百万元) | 1,365 | ...

核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 考虑到集采影响，我们下调公司收入与毛利率预期，同时上调整体费用率预期，预 测公司 2025-2027 年每股收益分别为 0.32、0.40、0.47 元（原预测值 2025-2026 年 分别为 0.44/0.58 元），参考可比公司平均市盈率，我们给予公司 2025 年 25 倍 PE 估值，对应目标价 8.00 元，维持"买入"评级。 风险提示 ⚫ 出海进度不达预期风险；新品上市不达预期风险；行业政策变动风险；新兴疗法冲 击风险；地缘政治变化风险等。 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 3,075 | 2,010 | 2,708 | 3,216 | 3,546 | | 同比增长 (%) | 10.7% | -34.7% | 34.7% | 18.8% | 10.3% | | 营业利润(百万元) | 1,365 | 168 | 748 | 935 | 1,087 | | 同比增长 (%) | -25.4 ...