固定收益 | 专题报告 2025Q1 信用债市场回顾与展望 研究结论 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误。 报告发布日期 2025 年 04 月 07 日 | 齐晟 | qisheng@orientsec.com.cn | | --- | --- | | | 执业证书编号：S0860521120001 | | 系人 === | | --- | 徐沛翔 xupeixiang@orientsec.com.cn 2 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 ⚫ 一季度信用债市场回顾：（1）发行融资：虽受债市波动影响，取消或推迟发行规模 环比提升，但最终总发行量环比基本持平，叠加到期量环比小幅下降，全季净融资 额环比增加 17%。城投债方面，一季度城投债累计发行 1.43 万亿元，环比下降 2%，与此同时到期量环比下降 3%至 1.34 万亿元，最终实现累计净融入 925 亿元， 再次创下同期净融资额新低。产业债方面，一季度产业债合计发行 1.77 万亿元，同 比下降 6%、环比增长 1 ...

宏观经济 | 动态跟踪 消费环境新阶段——月度宏观经济回顾与 研究结论 | 高技术行业推升 PMI——3 月 PMI 点评 | 2025-04-02 | | --- | --- | | "关税日"：信息回顾与展望 | 2025-04-02 | | 区域的视角系列（4）：什么是高质量发展 | 2025-03-28 | | 激励资金？ | | 报告发布日期 2025 年 04 月 07 日 | 陈至奕 | 021-63325888*6044 | | --- | --- | | | chenzhiyi@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860519090001 | | | 香港证监会牌照：BUK982 | | 孙金霞 | 021-63325888*7590 | | | sunjinxia@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860515070001 | | 曹靖楠 | 021-63325888*3046 | | | caojingnan@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860520010001 | | 孙国翔 | sunguo ...

快手-W 01024.HK 公司研究 | 季报点评 快手 4Q24 点评：业绩符合预期，可灵测 算带来中长期空间 核心观点 | | 买入（维持） | | --- | --- | | 股价（2025年04月03日） | 56.2 港元 | | 目标价格 | 78.08 港元 | | 52 周最高价/最低价 | 68.9/37.55 港元 | | 总股本/流通 H 股（万股） | 430,829/356,967 | | H 股市值（百万港币） | 242,126 | | 国家/地区 | 中国 | | 行业 | 传媒 | | 报告发布日期 | 2025 年 04 月 07 日 | | | 1 周 | 1 月 | 3 月 | 12 月 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现% | -0.71 | 10.74 | 37.75 | 14.23 | | 相对表现% | 2.38 | 11.42 | 22.11 | -22.39 | | 恒生指数% | -3.09 | -0.68 | 15.64 | 36.62 | 执业证书编号：S0860525030001 | | | | 项雯倩 ...

基础化工行业 行业研究 | 行业周报 关注内需及国产替代新材料机会 核心观点 原油相关信息： ⚫ 原油及相关库存：2025 年 3 月 28 日美国原油商业库存 4.398 亿桶，周增加 620 万 桶；汽油库存 2.376 亿桶，周减少 160 万桶；馏分油库存 1.146 亿桶，周增加 30 万 桶；丙烷库存 0.44141 亿桶，周增加 98.3 万桶。美国原油产量及钻机数：2025 年 3 月 28 日美国原油产量为 1358.0 万桶/天，周度增加 0.6 万桶/天，较一年前增加 48 万 桶/天。2025 年 4 月 4 日美国钻机数 590 台，周度减少 2 台，年减少 30 台；加拿大 钻机数 153 台，周减少 10 台，年度增加 17 台。其中美国采油钻机 489 台，周度增 加 5 台，年度减少 19 台。 价格变化： 价差变化： 投资建议与投资标的 风险提示 ⚫ 项目进展不及预期；需求不及预期；海外市场供需情况变化；油价大幅波动。 国家/地区 中国 行业 基础化工行业 报告发布日期 2025 年 04 月 07 日 看好（维持） | 倪吉 | 021-63325888*7504 | | ...

| 项雯倩 | 021-63325888*6128 | | --- | --- | | | xiangwenqian@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860517020003 | | | 香港证监会牌照：BQP120 | | 李雨琪 | 021-63325888-3023 | | | liyuqi@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860520050001 | | | 香港证监会牌照：BQP135 | | 金沐阳 | jinmuyang@orientsec.com.cn | 执业证书编号：S0860525030001 快手-W 01024.HK 公司研究 | 季报点评 快手 4Q24 点评：业绩符合预期，可灵测 算带来中长期空间 核心观点 | | 买入（维持） | | --- | --- | | 股价（2025年04月03日） | 56.2 港元 | | 目标价格 | 78.08 港元 | | 52 周最高价/最低价 | 68.9/37.55 港元 | | 总股本/流通 H 股（万股） | 430,829/356,967 | | H 股市值（百万港 ...

核心观点 原油相关信息： ⚫ 原油及相关库存：2025 年 3 月 28 日美国原油商业库存 4.398 亿桶，周增加 620 万 桶；汽油库存 2.376 亿桶，周减少 160 万桶；馏分油库存 1.146 亿桶，周增加 30 万 桶；丙烷库存 0.44141 亿桶，周增加 98.3 万桶。美国原油产量及钻机数：2025 年 3 月 28 日美国原油产量为 1358.0 万桶/天，周度增加 0.6 万桶/天，较一年前增加 48 万 桶/天。2025 年 4 月 4 日美国钻机数 590 台，周度减少 2 台，年减少 30 台；加拿大 钻机数 153 台，周减少 10 台，年度增加 17 台。其中美国采油钻机 489 台，周度增 加 5 台，年度减少 19 台。 基础化工行业 行业研究 | 行业周报 关注内需及国产替代新材料机会 价格变化： 价差变化： 投资建议与投资标的 风险提示 ⚫ 项目进展不及预期；需求不及预期；海外市场供需情况变化；油价大幅波动。 国家/地区 中国 行业 基础化工行业 报告发布日期 2025 年 04 月 07 日 看好（维持） | 倪吉 | 021-63325888*7504 | | ...

特朗普新关税政策落地，建议关注华为链 及业绩超预期公司 ——汽车行业周报（0331-0406） 核心观点 ⚫ 问界 M8 小订突破 10 万辆，预计新款问界 M9、问界 M8 将助力鸿蒙智行销量回 暖。4 月 6 日，鸿蒙智行官方宣布问界 M8 小订已突破 10 万辆，新车首批展车已到 店，预计将于 4 月中旬上市。问界 M8 定位"家庭智慧旗舰 SUV"，提供 5 座和 6 座布局，将搭载华为乾崑 ADS3.0 高阶智驾系统、华为途灵平台、双电机四驱系 统、空气悬架+EDC 可变阻尼减振器等一系列高端智能配置。此前问界 M9 于 3 月 20 日上市，72 小时大定超 2.1 万台，预计新款问界 M9、问界 M8 两款高端鸿蒙智 行车型将助力鸿蒙智行 4 月、5 月销量回暖。 投资建议与投资标的 从投资策略上看，继续关注人形机器人链汽零投资机会，相关公司有望盈利和估值双 升；2025 年具备竞争力的自主品牌及在智驾技术方面领先的新势力企业将继续扩大市场 份额；预计部分央国企通过自身改革及加强对外合作等，实现困境反转。建议持续关注 部分汽车行业央国企及人形机器人链、华为产业链、小米产业链、T 链、智驾产业链公 ...

金融工程 | 动态跟踪 8 家基金公司宣布增资，证券投资基金 托管业务管理办法将迎修订 报告发布日期 2025 年 04 月 06 日 | | | 杨怡玲 | yangyiling@orientsec.com.cn | | --- | --- | --- | --- | | 研究结论 | | 1111111111 | 执业证书编号：S0860523040002 | | | | 邱蕊 | 021-63325888*5091 | | ⚫ | 基金市场热点跟踪：1.年内 8 家基金公司宣布增资：年内已有包括摩根士丹利、恒 | | qiurui@orientsec.com.cn | | | 越、国新国证、联博、弘毅远方、苏新、红土红塔、湘财基金等在内的 8 家基金公 | | 执业证书编号：S0860519020001 | | | 司先后增资。3 月 29 日，恒越基金发布公告显示，公司注册资本由 2 亿元增加至 2.3 | | 香港证监会牌照：BSW115 | | | 亿元。增资事项已完成，公司股东及股东持股比例均保持不变。3 月 27 日，摩根士 | 陶文启 | taowenqi@orientsec.com.cn ...

造纸轻工行业 行业研究 | 行业周报 4 月智利阔叶浆外盘报价提涨 20 美元/吨 ——造纸产业链数据每周速递（2025/04/05） 核心观点 ⚫ 本周轻工制造行业指数下跌 0.96%，跑赢大盘 0.41pct；造纸子板块下跌 0.53%， 跑赢大盘 0.84pct。本周沪深 300 指数下跌 1.37%，轻工制造(申万)指数下跌 0.96%，跑赢沪深 300 指数 0.41pct，在 28 个申万一级行业中位列第 17 位；二级行 业中，造纸子板块下跌 0.53%，跑赢大盘 0.84pct。本周轻工四大子板块按跌幅由小 到大分别为造纸、包装印刷、家具以及文娱用品板块，分别下跌 0.53%、0.87%、 0.96%、1.90%。 | 李雪君 | 021-63325888*6069 | | --- | --- | | | lixuejun@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860517020001 | | | 香港证监会牌照：BSW124 | | 谢雨辰 | xieyuchen@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860524090001 | 产业链数 ...

ESG 研究 | 定期报告 美国证监会终止气候披露规则辩护，欧盟 ESG 披露推迟 ——东方证券 ESG 双周报第六十七期 研究结论 风险提示 报告发布日期 2025 年 04 月 06 日 | 薛俊 | 021-63325888*6005 | | --- | --- | | | xuejun@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860515100002 | | 赵越峰 | 021-63325888*7507 | | | zhaoyuefeng@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860513060001 | | | 香港证监会牌照：BPU173 | | 段怡芊 | duanyiqian@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860524010001 | | | 香港证监会牌照：BVI649 | | 顺丰启动航空碳中和计划，亚马逊推出碳 | 2025-03-29 | | --- | --- | | 信用投资：——ESG 企业动态双周报第二 | | | 十八期 | | | 全国新 CCER 首签，绿证市场高质量发展 | 2025- ...