升 Q3 广告超预期，预期游戏收入增速持续提 ——腾讯控股（0700.HK）24Q3 季报点评 核心观点 ⚫ 24Q3 公司营业收入为 1671.93 亿（yoy+8%, qoq+4%）。毛利率为 53% （yoy+4pp, qoq-0.2pp）。24Q3 归母净利润（IFRS）为 532.3 亿(yoy+47%, qoq+12%)；归母净利润（Non-IFRS）为 598.13 亿(yoy+33%, qoq+4%)。 ⚫ 24Q3 增值服务收入 826.95 亿(yoy+9%, qoq+5%)。其中，国际市场游戏收入为 145 亿（yoy+9%），得益于《PUBG MOBILE》等游戏的强劲表现；本土市场游戏 收入 373 亿(yoy+14%)，主要系《无畏契约》、《王者荣耀》、《和平精英》及 《地下城与勇士：起源》等游戏驱动。24Q4 我们预期游戏增速持续增长：1）23Q4 游戏低基数；2）境外收入确认周期更长。我们预期游戏增速提升甚至有望延续至 25Q1。1）24Q1 国内游戏低基数；2）25Q1 有《DNF》新春版本拉升用户活跃叠 加《三角洲行动》新增战役模式及海外版本。3）境外流水递延将持续确收。社 ...

暴雪游戏恢复有望驱动 Q4 游戏收入修复 ——网易（9999.HK）24Q3 点评 核心观点 ⚫ 24Q3 营收 262 亿（yoy-3.9%,qoq+2.8%)，同比增长主要系手游净收入的增加。 Q3 毛利率 62.9%（yoy+0.7pp,qoq-0.1pp)，同比提升主要由云音乐毛利率增长带 来。销售费率 14.52%（yoy+1.4pp，qoq+0.8pp）；管理费率 4.2%（yoy-1.3pp， qoq-0.1pp）；研发费率 16.9%（yoy+0.9pp，qoq-0.6pp）。GAAP 归母净利润 65.4 亿（yoy-16.6%，qoq-3.3%），Non-GAAP 归母净利润 75.0 亿（yoy-13.3%， qoq-4.1%）。 ⚫ 24Q3 游戏及相关增值服务总收入 208.6 亿（yoy-4.2%,qoq+4.0%）， Q3 扣除有 道外合同负债 147 亿（与上期差值+21 亿）。毛利率 68.8%（yoy-0.2pp,qoq1.2pp），其毛利下滑主要系移动游戏下滑。其中手游收入 143.0 亿（yoy-9.7%， qoq-2.9%），端游收入 59.0 亿（yoy+29.0% ...

升 Q3 广告超预期，预期游戏收入增速持续提 ——腾讯控股（0700.HK）24Q3 季报点评 核心观点 ⚫ 24Q3 公司营业收入为 1671.93 亿（yoy+8%, qoq+4%）。毛利率为 53% （yoy+4pp, qoq-0.2pp）。24Q3 归母净利润（IFRS）为 532.3 亿(yoy+47%, qoq+12%)；归母净利润（Non-IFRS）为 598.13 亿(yoy+33%, qoq+4%)。 ⚫ 24Q3 增值服务收入 826.95 亿(yoy+9%, qoq+5%)。其中，国际市场游戏收入为 145 亿（yoy+9%），得益于《PUBG MOBILE》等游戏的强劲表现；本土市场游戏 收入 373 亿(yoy+14%)，主要系《无畏契约》、《王者荣耀》、《和平精英》及 《地下城与勇士：起源》等游戏驱动。24Q4 我们预期游戏增速持续增长：1）23Q4 游戏低基数；2）境外收入确认周期更长。我们预期游戏增速提升甚至有望延续至 25Q1。1）24Q1 国内游戏低基数；2）25Q1 有《DNF》新春版本拉升用户活跃叠 加《三角洲行动》新增战役模式及海外版本。3）境外流水递延将持续确收。社 ...

金融工程 | 专题报告 DFQ 机器学习行业轮动模型 ——量化策略系列之八 研究结论 行业轮动的必要性 用机器学习选股因子合成行业因子 ⚫ 将机器学习模型训练出的选股因子，按个股市值加权，合成为行业因子，进行行业轮 动。vae、xgb 模型的多头端 top5 行业组合整体表现较好，2020 年以来 top5 行业组合 年化超额收益可达 10%以上。但由于模型的选行业能力只是选股的副产品，行业轮动 因子是否有效很大程度上取决于运气，使用起来不够稳健。 DFQ 遗传规划行业因子挖掘系统介绍 DFQ 遗传规划行业因子挖掘系统效果分析 DFQ 机器学习行业轮动模型效果分析 报告发布日期 2024 年 11 月 19 日 | 杨怡玲 | yangyiling@orientsec.com.cn | | --- | --- | | | 执业证书编号：S0860523040002 | | 刘静涵 | 021-63325888*3211 | | | liujinghan@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860520080003 | | | 香港证监会牌照：BSX840 | | DFQ-XGB：基 ...

营收同比高增，新品收入确认节奏加快 核心观点 ⚫ 前三季度营收稳步提升，出货量同比高增。公司 2024 年第三季度实现营业收入 10.11 亿元，同比增长约 45%，实现归母净利润 1.42 亿，同比略降 3%。公司 2024 年前三季度实现营业收入 22.8 亿元，同比增长 34%，实现归母净利润 2.71 亿元， 同比基本持平。公司 2024 年 9 月末存货金额 70.8 亿元，较年初存货增长 55%，主 要为发出商品增加，2024 年 1-9 月公司出货金额同比增长超过 160%。 ⚫ PECVD 产品持续提升核心竞争力。公司已实现全系列 PECVD 介质薄膜材料的覆 盖，通用介质薄膜材料和先进介质薄膜材料均已实现产业化应用，广泛应用于国内 集成电路制造产线。24 年第三季度，公司多款基于新型设备平台（PF-300M 和 PF300T Plus）及新型反应腔（Supra-D）开发的工艺设备实现收入确认。 ⚫ 新产品及新工艺机台在客户端验证取得突破性进展，量产规模不断扩大。受益于持 续高强度的研发投入，公司 PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、超高深宽比沟槽 填充 CVD 等系列产品量产规模不 ...

核心观点 ⚫ 本周市场回顾。第 46 周房地产板块指数弱于沪深 300 指数，弱于创业板指。房地产 板块较沪深 300 指数相对收益为-5.6%。沪深 300 指数报收 3968.83，周度涨幅为3.3%；创业板指数报收 2243.62，周度涨幅-3.4%；房地产指数（申万）报收 2340.04，周度涨幅为-8.9%。 ⚫ 全国政策方面。自然资源部规定，利用地方政府专项债券收回的存量闲置土地，原 则上当年不得再用于房地产开发；三部门发布房地产税收新政，140 平方米以下的 房产减按 1%征收契税；国税总局宣布，土地增值税预征率下限降低 0.5 个百分点。 ⚫ 本周新房销量较第 45 周增加，二手房销售量较第 45 周减少。第 46 周 44 大城市新 房销售为 2.28 万套，较第 45 周增加 3.2%；21 大城市二手房销售 2.2 万套，较第 45 周减少 9.4%。库存量较第 45 周减少，库销比较第 45 周减少。截至第 46 周，18 大城市库存为 66.6 万套，较第 45 周减少 15.7 万套；库销比为 15.1 个月，较第 45 周减少 4.2 个月。本周土地市场活跃度较第 45 周上升。 ...

核心观点 ⚫ 本周市场回顾。第 46 周房地产板块指数弱于沪深 300 指数，弱于创业板指。房地产 板块较沪深 300 指数相对收益为-5.6%。沪深 300 指数报收 3968.83，周度涨幅为3.3%；创业板指数报收 2243.62，周度涨幅-3.4%；房地产指数（申万）报收 2340.04，周度涨幅为-8.9%。 ⚫ 全国政策方面。自然资源部规定，利用地方政府专项债券收回的存量闲置土地，原 则上当年不得再用于房地产开发；三部门发布房地产税收新政，140 平方米以下的 房产减按 1%征收契税；国税总局宣布，土地增值税预征率下限降低 0.5 个百分点。 ⚫ 本周新房销量较第 45 周增加，二手房销售量较第 45 周减少。第 46 周 44 大城市新 房销售为 2.28 万套，较第 45 周增加 3.2%；21 大城市二手房销售 2.2 万套，较第 45 周减少 9.4%。库存量较第 45 周减少，库销比较第 45 周减少。截至第 46 周，18 大城市库存为 66.6 万套，较第 45 周减少 15.7 万套；库销比为 15.1 个月，较第 45 周减少 4.2 个月。本周土地市场活跃度较第 45 周上升。 ...

Investment Rating - The report gives the company a "Buy" rating with a target price of 30.0 yuan, based on a 2025 P/E ratio of 30x [2] Core Views - The public charging market has vast potential, with Teld (the company) maintaining a leading position. Public charging demand is expected to grow at a CAGR of 25% from 2023 to 2030, reaching 1702 billion kWh/year by 2030. Teld operates 595,000 public charging terminals as of June 2024, with a 26% market share in public charging terminals and 24% in charging volume [1] - Teld has built five charging networks (public, bus, logistics, residential, and industrial parks), leveraging massive user and data resources. The company is exploring value-added services like SaaS platforms, ecosystem partnerships, and energy services. With the maturation of virtual power plants and V2G technology, Teld is expected to further tap into the flexible regulation capabilities of EVs for grid interaction, expanding its profit potential [1] - The company's outdoor power equipment business is poised for steady growth, benefiting from domestic grid investment and overseas infrastructure development. Teld's products are used in over 50 countries, with its prefabricated substation solutions addressing overseas customers' project timelines [1] Financial Projections - Revenue is expected to grow from 16.39 billion yuan in 2024E to 22.53 billion yuan in 2026E, with a CAGR of 17% [4] - Net profit attributable to shareholders is projected to increase from 794 million yuan in 2024E to 1.35 billion yuan in 2026E, with a CAGR of 30% [4] - EPS is forecasted to rise from 0.75 yuan in 2024E to 1.28 yuan in 2026E [4] Charging Business - Teld is the leader in China's public charging market, operating 595,000 public charging terminals (including 356,000 DC terminals) as of June 2024, with a 26% market share. The company's charging volume reached 5.8 billion kWh in H1 2024, capturing 24% of the market [1] - The company has established five charging networks (public, bus, logistics, residential, and industrial parks), leveraging massive user and data resources. It is exploring value-added services like SaaS platforms, ecosystem partnerships, and energy services [1] - Teld's charging business achieved profitability for the first time in 2023, with a net profit of 170 million yuan. Revenue from the charging business reached 4.6 billion yuan in 2023, accounting for 42% of total revenue in H1 2024 [79] Power Equipment Business - Teld's power equipment business focuses on outdoor prefabricated substations and integrated services. The company has a leading market position in China's railway and power sectors, with products exported to over 50 countries [1] - Revenue from the power equipment business grew 13.37% YoY to 3.67 billion yuan in H1 2024, with net profit increasing 44.64% YoY to 213 million yuan [106] - The company has established long-term partnerships with major power generation groups, achieving significant market share in prefabricated substations and new energy transformers [108] Industry Trends - China's public charging demand is expected to grow at a CAGR of 25% from 2023 to 2030, reaching 1702 billion kWh/year by 2030 [1] - The charging infrastructure market is highly concentrated, with the top 3 operators (Teld, Star Charge, and Yunkuaichong) accounting for 53.5% of the market as of September 2024 [49] - Global grid investment is expected to reach $435 billion in 2024, driven by energy transition and infrastructure upgrades in both developed and developing countries [95]

三季度营收、业绩同比加速增长，盈利能 力提升 ——伊之密 2024 年三季报点评 核心观点 ⚫ 三季度营收、业绩同比加速增长，盈利能力提升。 24Q3公司实现营收 13.04 亿元， 同比+33.23%，环比-7.87%；实现归母净利润 1.81 亿元，同比+59.78%，环比1.17%。24Q1-3 公司实现总营收 36.73 亿元，同比+24.95%；实现归母净利润 4.8 亿元，同比+31.71%。 24Q3 公司整体毛利率为 35.01%，同比+0.87pct，环比 +2.21pct；整体净利率为 14.36，同比+2.56pct，环比+1.08pct。24Q1-3公司整体毛 利率为34.1%，同比+0.97pct；整体净利率为13.43%，同比+0.66pct。24Q1-3公司 期间费用率 20.18%，同比+0.65pct，费用率的提升主要来自财务费用。 ⚫ 24H1 三大主营业务营收均有显著增长，注塑机和压铸机毛利率同比提升。根据公司 半年报，24H1 公司注塑机实现营收 17.08 亿元，同比+16.29%，主要原因为行业景 气度回暖，公司竞争力进一步强化；压铸机实现营收 4.17 亿元，同比 ...

工商业一体化龙头，创新改革焕发生机 ——上海医药首次覆盖报告 核心观点 ⚫ 上海医药：医药工商业一体化龙头。公司是沪港两地上市的大型医药公司，经过二 十余年的发展，医药商业与医药工业板块均处于国内领先地位。从股权结构来看， 公司为国资委控股公司，实控人为上实集团，同时云南白药作为战略投资者深度参 与公司的治理与运营，释放国企改革红利。从经营业绩来看，营收保持稳健增长， 2018-2023 年营收复合增长率为 10.35%，2024H1 实现营收 1394 亿元（+5.1%）。 2023 年利润受一次性特殊损益影响同比下滑，2024H1 实现归母净利润 29.4 亿元 （+12.7%），已恢复快速增长趋势。 ⚫ 医药商业：分销稳中有升，打造多元新兴业务。商业板块可分为分销和零售，其中 分销是公司营收主要来源，营收占比约 90%，常年高居全国第二。在此基础上，公 司通过南北板块整合，进一步拓展医药商业流通网络，市占率有望继续提升。同 时，商业板块积极打造多元新兴业务，增强产业链竞争力： 1）全力打造合约销售 （CSO）领先品牌。23 年末，公司与赛诺菲达成超 50 亿的合约销售战略合作，开 启商业营销服务新时代； ...