证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 01 05 年 月 日 房地产开发 2025W1：本周新房成交环比-16.8%，二手房环比-22.3% 核心城市二手房成交延续活跃，12 月上海、北京、深圳成交续创年内新 高。12 月上海、北京、深圳二手房成交套数分别为 29711 套、21556 套、 8516 套，环比分别+9.8%、+14.9%、+15.8%，均创年内新高。整体来 看，目前二手房市场较新房市场更强的态势未变，2024 年末部分城市新 房市场在房企加力推盘和营销带动下有所翘尾，但弹性仍不及二手房市 场，二手房向新房传导的链条仍不太畅通。我们预计，2025 年核心城市二 手房成交或维持相对较高规模，新房的真正企稳仍需政策的加码；今年春 节假期较早，重点关注"小阳春"实际表现、3 月政策落地情况以及对市 场信心修复的情况。 行情回顾：本周申万房地产指数累计变动幅度为-7.7%，落后沪深 300 指 数 2.48 个百分点，在 31 个申万一级行业排名第 21 名。 新房：本周30个城市新房成交面积为338.7万平方米，环比下降16.8%， 同比提升 68.7%，其中样本一线城市的 ...

证券研究报告 | 行业点评 gszqdatemark 2025 01 05 年 月 日 煤炭开采 2025 年煤炭行业十大趋势展望 1.进口煤稳中有降。2024 年动力煤对外依存度或高达 11.9%，在能源安全 愈加重要的背景下，或需降低对外依存度；同时，受国内煤价下行&人民 币贬值影响，国内外价差正在迅速收窄；此外，全球供应仍面临不确定性。 俄罗斯制裁&运费&物流限制，印尼、澳洲或受拉尼娜天气影响。展望 2025 年，参考普氏等预测数据，我们预计动力煤进口或稳中有降，难超预期， 全年水平或在 3.8 亿吨左右，同比下滑 5.6%。 2.产地发运延续倒挂。北方港口和晋陕蒙主产区存在煤炭供需结构的不同的现状。 北方港口作为煤炭的主要下水点，其煤炭供应主要依赖于"三西"地区，以及进口 煤到港，需求相对单一（主要是南方地区电厂和建材行业）；主产区供应主要系当 地原煤产量，需求结构相对多元化（电力、冶金、化工，叠加贸易商投机需求）。 因此，随着长协煤比例的增长，主产地和沿海港口煤炭供需逐渐分化，发运倒挂 （煤炭从产地发运到港口的成本高于港口的售价）现象持续存在且仍未改善，这 会导致贸易商和煤炭企业发运煤炭到港口的积极 ...

证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2025 01 05 年 月 日 华润饮料（02460.HK） 静水流深，提质增效 华润饮料：深耕饮用纯净水，软饮料全面布局。1）历史复盘：华润饮料 历经四十余年的发展，整体可划分为行业开拓期、主业精耕期、全国布 局期和双轮驱动期四个发展阶段，作为中国第二大包装饮用水企业以及 中国最大的饮用纯净水企业，现已形成"一超多强"的多品类战略发展 格局。2）管理情况：公司背靠华润集团，其持股比例为 50.04%，核心 管理层经验丰富，基本均有集团任职履历。3）财务情况：2023年公司实 现营收 135.1 亿元，同比+7.1%，其中包装水收入 124.5 亿元，同比 +4.5%（量+6.0%/价-1.3%）；饮料收入 10.7 亿元，同比+49.0%（量 +46.3%/价+1.9%）；2023 年归母净利润 13.3 亿元，同比+34.3%。 2021-2023 年公司营收/归母 CAGR 分别为 9.2%/24.5%，业绩整体增速 快于营收，一方面受益于成本红利的持续兑现，另一方面得益于费用率 方面的严格管控。 包装水持续扩容，纯净水龙头稳固。1）行业空间： ...

证券研究报告 | 金融工程 gszqdatemark 2025 01 05 年 月 日 量化周报 中证 500、中证 1000、创业板指确认日线级别下跌 中证 500、中证 1000、创业板指确认日线级别下跌。本周（12.30-1.3）， 大盘出现大幅下跌，上证指数收跌 5.55%。在此背景下，中证 500、中证 1000、创业板指、中小 100 确认日线级别下跌，同时煤炭、钢铁、化工、 建筑、建材、机械、轻工、军工、消费者服务、医药、非银、计算机等 12 个行业纷纷迎来日线级别下跌。短期来看，深证成指、沪深 300、上证 50 离确认日线级别下跌仅有一步之遥，很多行业刚确认日线级别下跌，而且 仍有 12 个行业处于日线级别上涨中，因此我们认为市场的日线级别调整 大概率还要延续一段时间。但若将时间周期拉长，上证指数、上证 50、沪 深 300、中证 500、深证成指、创业板指、科创 50 纷纷确认周线级别上 涨，而且在日线上只走出了 1 浪结构，中期牛市刚刚开始；此外，已有 20 个行业处于周线级别上涨中，且 11 个行业周线上涨只走了 1 浪结构，因 此我们认为本轮牛市不仅没有结束，而且还是个普涨格局。综合 ...

证券研究报告 | 行业策略 gszqdatemark 2025 01 04 年 月 日 汽车 风险提示：行业需求不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；测 算误差风险；海外市场需求或竞争相关的风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱：dingyimeng@gszq.com 相关研究 -30% -18% -6% 6% 18% 30% 2024-01 2024-05 2024-08 2024-12 汽车 沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 | 一、政策支持、出口助力，板块龙头涨幅领跑 | 3 | | --- | --- | | 二、新能源加速渗透，海外市场空间广阔 | 4 | | 三、投资建议 | 8 | | 风险提示 | 8 | | 图表 | 1： | 重卡板块， H 股表现优于 | A 股（%） | 3 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 图表 | 2： | 主要公司涨跌幅（%） | | 3 | | 图表 | 3： | 2023 年国内重卡存量超 | 880 万辆 | 4 | | 图表 | 4： | 公路货 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 01 04 年 月 日 医药生物 【周专题&周观点】【总第 379 期】华润系，这三年都干了什么？ 一、当周（12.30-1.3）回顾与周专题： 当周（12.30-1.3）申万医药指数环比-5.56%，跑赢创业板指数，跑输沪深 300 指数。 本周周专题我们对华润系医药上市公司过去三年主要事件进行了梳理，供投资者参考。 二、近期复盘： 1、当周表现：市场本周只有 4 个交易日，整体趋势处于大幅调整过程中。医药走势和 市场整体走势类似，仅有局部细分部分个股有阶段性表现，比如创新产业链里面部分公 司、部分新靶点中小市值创新药、个别流感主题标的、个别干细胞主题标的、个别国改 标的等，前期强势股、主题出现较大幅度补跌。 2、原因分析：本周市场的走势，主要是因为近期是政策真空期，横盘较久，市场整体 无着力点，叠加负面情绪发酵，市场出现了大幅下跌。医药整体没有特殊逻辑加持，基 本和市场走势类似，局部有一些主题细分个股因为各种催化得以表现演绎，例如市场预 期创新药审批政策（周五发布的《国务院办公厅关于全面深化药品医疗器械监管改革促 进医药产业高质量发展的意见》 ...

证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2025 01 04 年 月 日 怡和嘉业（301367.SZ） 耕耘国内，放眼全球，国产家用呼吸机龙头绘新篇 产品线齐全的家用呼吸机国产龙头，有望迎来业绩修复+盈利能力提升的 双重共振。公司深耕呼吸睡眠领域二十余年，产品线布局较为完善，涵盖 家用、医用和耗材三大领域。公司持续推进产品更新迭代，性能参数比肩 海外龙头，2024 年推出 E5、P5 系列睡眠呼吸机，持续丰富产品矩阵。随 着美国市场去库存进入尾声，看好公司业绩的企稳修复，叠加高毛利耗材 产品的放量，收入结构优化下预计盈利能力将持续提升。公司账上现金充 沛，未来有望通过外延式并购壮大自身实力。 渗透率低且患者基数庞大，全球家用呼吸机市场持续扩容。2020 年全球 COPD 和 OSA 患者分别为 4.67 亿人、10.68 亿人，奠定了家用呼吸机广 阔的需求空间，2020 年全球家用呼吸机市场规模达 27.09 亿美元（（2016- 2020 年 CAGR 为 12.23%）。 国内市场， 渗透率提升有望带动家用呼吸机 市场持续扩容，2020 年中国 COPD 诊断率为 26.8%（美国为 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 01 05 年 月 日 农林牧渔 本轮周期旺季猪价有何不同？ 本周热点：本周全国猪价重回 16 元/公斤以上。当前猪价的反弹从数 据层面看有 2 点对应：1）标肥价差的负值高于季节性。2024 年 12 月 下旬以来，标肥价差负值逐渐走强至-0.7 元/公斤上下，而前 2 年在年 底时，标肥价差基本修复至-0.5 元/公斤以上，2024 年的标肥差表现略 超预期；2）体重的下降。宰后均重 12 月呈现下降趋势，12 月第四周 宰后均重仅 90.6kg，较上月下降 0.7%。可见，在旺季偏弱的大猪供应 对价格形成了支撑。定性看，春节前的旺季是指南方腌腊叠加全国各 地的年前备货需求。按照养殖学习效应叠加当前规模养殖占比的提升， 养殖端可以提前进行产能的调整以平抑需求波动带来的价格变动，但 大部分时间内，旺季价格仍会边际走强。我们认为有 2 点原因：1）投 机性需求的存在。旺季前乃至旺季中往往都会出现二育与压栏，会导 致短时市场供需错配，即使即时供应充足，也会变相扭曲猪价表现。 2）季节性的养殖效率下降。冬季往往是猪病高发期，因此即使在前期 为旺季储备 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 01 04 年 月 日 钢铁 低库存积蓄旺季回升势能 行情回顾（2024.12.30-2025.1.3）： 中信钢铁指数报收 1,467.18 点，下跌 6.15%，跑输沪深 300 指数 0.97pct，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 13 位。 重点领域分析： 投资策略：本周市场出现连续大跌，商品市场窄幅震荡，连续下跌对市场信心的恢 复影响不小。经历 9-10 月的政策催化，11 月之后市场就逐步进入政策观察验证 期，市场开始评估国内政策节奏、力度和外部环境可能的变化带来的冲击之间的 平衡。长周期中国经济经历快速工业化之后开始进入转型期。过去重视供给能力 的提高，但是当全社会固定资产积累到一定阶段后，就会出现边际效应变差。过去 依赖投资驱动经济增长的模式无法为继，经济体必然要进入转型期。转型期需要 充分就业提高收入预期，将成熟期资本堆积的消费能力转化为需求增长。中央经 济工作会议指出财政政策和货币政策双发力。财政政策是近期推动经济持续反弹， 中期推动经济恢复正常的关键。只是工业化成熟期财政发力更多是由过去直接的 投资刺激转向间接的消费刺 ...

证券研究报告 | 行业策略 gszqdatemark 2025 01 03 年 月 日 机械设备 攻守易形，科技成长为矛 机器人：中美共振，产业奇点到来。特斯拉 Optimus 经过三年的锤炼进化， 基本解决了硬件的定型以及一致性问题，25 年有望进入大规模训练阶段 并实现商业化落地。另一方面，华为、字节跳动、宁德时代、长安汽车等 巨头入局加速了国产机器人的进程，机器人可能是未来几年少数中美共振 的产业。结合行业的边际变化，我们建议关注丝杠产业链、国产新谐波、 灵巧手电机与触觉、轻量化以及数据集和动作捕捉等细分方向。 执业证书编号：S0680523090001 邮箱：dengyuliang@gszq.com 卫星互联网：产业行业密集，商业化落地加速。全球卫星互联网低轨频段 竞争已进入白热化阶段，星座部署明显加快，其中 SpaceX 星链领跑全球。 截至 2024 年 3 月 26 日，全球在轨运营低轨卫星共 8248 颗，其中 SpaceX 星链在轨运营数量 5680 颗，占全球卫星总量的 68%。我国大力推动卫星 产业发展，卫星互联网已被纳入"新基建"范畴，"GW 星座"、"G60 星 座"、"鸿鹄星座"等 ...