证券研究报告 | 2025年04月13日 通信行业 2025 年 4 月投资策略 优于大市 AI 产业持续保持高景气度，兼顾运营商高股息价值 一季度行情回顾：板块表现略强于大市。一季度沪深 300 指数下跌 1.21%， 通信（申万）指数下跌 1.17%，略微跑赢大盘，在申万 31 个一级行业中排名 第 19。通信行业估值维持回暖趋势，处于近 10 年较低水平。各细分领域中， 物联网控制器、IDC、工业通信等领涨，涨幅分别为 36.17%、33.07%、18.12%。 AI 基础设施高景气度持续。（1）全球互联网云厂资本开支持续扩大。根据 最新一季度财报显示，微软、谷歌、亚马逊和 META 在 2024 年 Q4 资本开支 合计 795 亿美元（同比+81.6%，环比+25.1%），国内互联网云厂商阿里巴巴、 腾讯、百度在 2024 年 Q4 资本开支合计 707 亿元（同比+253%，环比+96%）， 且各大互联网云厂商预计 2025 年将持续加大 AI 方面基础设施的资本投入。 （2）受益 AI 发展，美国科技公司当季度业绩表现亮眼。AI 芯片头部公司英 伟达 FY2025Q4 数据中心业务营收同比增长 ...

证券研究报告 | 2025年04月13日 农林牧渔 2025 年 4 月投资策略 优于大市 对美加征关税利好农产品涨价，看好肉牛大周期反转 月度重点推荐组合：海大集团（畜禽及水产饲料龙头），牧原股份（生猪养 殖龙头），立华股份（低成本黄鸡与生猪养殖标的），乖宝宠物（宠粮自主 品牌龙头），苏垦农发（土地资源丰厚的头部种植标的）。 各细分板块推荐逻辑：1）养殖链：我国对美国进口商品加征关税，国内饲 料粮预计有望迎来涨价，看好饲料白马海大集团与猪禽养殖龙头，单位超额 盈利优势有望在关税背景下进一步凸显。看好肉牛大周期，国内供给去化， 叠加进口收缩，有望共振。2）种植链：种子具有粮价后周期的特性，后续 玉米价格有望维持上涨，将从周期景气上提振种业。其次，种业也是自主可 控的重要一环，振兴种业也是国家重要战略，2025 年中央一号文对种业重视 程度亦升温。另外，具备土地资源的种植类上市公司也将受益粮价上涨 3） 宠物：稀缺成长赛道，国产消费保持高增长。 农产品价格跟踪：1）生猪：3 月生猪价格震荡运行。3 月末猪价 14.56 元/kg， 月环比+1%；7kg 仔猪 529 元/头，月环比+17%。2）禽：短期价格反弹 ...

证券研究报告 | 2025年04月13日 通信行业周报 2025 年第 15 周 优于大市 "对等关税"扰动，信创受益；光模块迎"关税豁免" 行业要闻追踪："对等关税"扰动全球贸易格局。4 月 10 日，美国政府宣布 对中国输美商品征收"对等关税"税率提高至 125%。北京时间 4 月 11 日白 天，国务院宣布会对原产于美国的进口商品加征关税税率提高至 125%。美东 时间 4 月 11 日晚间，美国海关宣布，根据特朗普总统当日签署备忘录，对 集成电路、通信设备、智能手机、显示模组等豁免征收"对等关税"。 "自主可控及信创"产业受益。（1）信创服务器及芯片。"对等关税"扰 动全球贸易背景下，国内以信创为代表的科技方向有望迎来全面发展。信创 技术推进帮助央国企摆脱对国外技术的过度依赖，保障国家的战略安全。信 创 1.0 焦点是"从无到有"，目前信创 2.0 阶段已升级为"从有到用"。面 向计算机终端和服务器中所涉及的 CPU、操作系统以及数据库等基础软硬件 产品均受益国内信创产业发展。国资委在 2022 年 9 月提出，2027 年 100%央 国企完成信息化系统的信创改造工作。（2）国家推动建设自主可控、安 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Outperform the Market" [6][4] Core Viewpoints - The company has achieved revenue growth, with operating revenue reaching 3.612 billion yuan in 2024, an increase of 8.55%, while net profit attributable to shareholders remained stable at 803 million yuan, a slight increase of 0.05% [8][4] - The growth in revenue is primarily driven by an increase in electricity sales, with total power generation expected to reach 7.905 billion kWh in 2024, up 11.63%, and electricity sales projected at 7.757 billion kWh, up 10.82% [8][2] - The company's profit growth is hindered by a decline in electricity prices, leading to a decrease in gross margin to 55.11%, down 1.88 percentage points year-on-year, and a significant increase in asset impairment losses, which rose by 72.60% to 126 million yuan [8][2] Summary by Relevant Sections Financial Performance - In 2024, the company expects operating revenue of 3.612 billion yuan, with a year-on-year growth of 8.55%, and net profit of 803 million yuan, showing a minimal increase of 0.05% [8][4] - The projected net profits for 2025-2027 are 889 million yuan, 970 million yuan, and 1.06 billion yuan, respectively, with year-on-year growth rates of 10.4%, 9.9%, and 8.6% [4][23] - The company's earnings per share (EPS) for the same period are expected to be 0.44 yuan, 0.49 yuan, and 0.53 yuan, with corresponding price-to-earnings (PE) ratios of 12.6, 11.5, and 10.6 [4][23] Capacity and Growth - The company has added a total of 1,073 MW of new grid-connected capacity in 2024, including 257 MW from wind power and 816 MW from solar power, with total approved capacity reaching 7,468 MW, a year-on-year increase of 16% [2][21] - The company is actively exploring the "Green Electricity +" model, focusing on sectors such as coal chemical, electrolytic aluminum, and magnesium smelting, to support the transformation of high-energy-consuming industries [3][22] Market Position and Future Outlook - The release of document "No. 136" has facilitated the entry of renewable energy into the electricity market, which is expected to help maintain reasonable returns for renewable energy projects [2][21] - The company is also focusing on the integration of renewable energy with high-value-added industries, which is anticipated to create new growth momentum for its performance [3][22]

净息差降幅边际收窄，净利息收入增速边际回升。公司 2024 年净息差 1.51%， 同比下降 19bps，较前三季度下降 1bp，四季度降幅边际收窄。资产端，2024 年生息资产收益率、贷款收益率分别为 3.18%、3.34%，分别较 2023 年下降 27bps、48bps，较上半年下降 9bps、21bps。负债端，2024 年付息负债成本 率、存款成本率分别为 1.85%、1.65%，分别较 2023 年下降 10bps、12bps， 较上半年均下降 7bps，公司负债端持续优化，缓解息差下行压力。2024 年 受净息差收窄和有效信贷需求不足等因素影响，净利息收入同比下降 4.43%， 前三季度该项同比下降 5.89%，四季度净利息收入增速边际回升。 非息收入稳定增长，投资收益贡献较大。2024 年公司非利息净收入同比增长 5.09%，占营业收入的 21.36%，较上年占比提升 1.55pcts。其中，手续费及 佣金净收入同比下降 9.35%，中收持续承压；其他非息收入同比增长 50.56%， 其中投资收益及公允价值变动收益增速亮眼。 证券研究报告 | 2025年04月13日 建设银行（601939.S ...

牛肉价格环比稳涨，看好未来两年景气上行 周度农产品价格跟踪：牛肉价格淡季不淡，橡胶价格短期调整。 生猪：产能维持低波动，预计 2025 年猪价景气有望延续。4 月 11 日生猪价 格 14.57 元/公斤，周环比+0.14%；7kg 仔猪价格约 533 元/头，周环比持平。 白鸡：中期父母代同比减量且存在结构变化，消费或逐步上移。4 月 11 日， 鸡苗价格2.60 元/羽，周环比+2.77%；毛鸡价格7.34 元/千克，周环比+3.09%。 黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。4 月 11 日浙江快大三黄鸡/ 青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为5.0/5.1/8.7元，周环比-3.9%/-3.8%/+6.1%。 证券研究报告 | 2025年04月13日 02 农产品研究跟踪系列报告（155） 优于大市 重点公司盈利预测及投资评级 | 公司 | 公司 | 投资 | 昨收盘 | 总市值 | EPS | | PE | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 代码 | 名称 | 评级 | （元） | （百万元） | 2024E | 20 ...

证券研究报告 | 2025年04月13日 港股市场速览 优于大市 大盘在贸易战冲击后企稳回升 股价表现：贸易战冲击下，防御板块较优 本周，恒生指数跌 8.5%，恒生科技跌 7.8%。风格上，中盘（恒生中型股-6.3%） ＞小盘（恒生小型股-6.5%）＞大盘（恒生大型股-9.2%）。 概念指数均有所回撤，跌幅较小的有：恒生公用事业（-3.7%）、恒生高股 息（-5.5%）；跌幅较大的有：恒生创新药（-10.6%）、恒生互联网（-10%）。 港股通行业中，全部 30 个行业下跌。跌幅较小的行业有：食品饮料（-0.5%）、 建筑（-1.5%）、基础化工（-2.8%）、建材（-2.8%）、通信（-3.2%）；下 跌幅度居前的行业为：商贸零售（-15.5%）、石油石化（-12%）、电力设备 及新能源（-11.8%）、非银行金融（-11.7%）、钢铁（-11.1%）。 资金强度：资金大幅流出互联网相关行业 本周，资金大幅流出，港股通总体日均资金强度（日均涨跌 x 日均成交量） 为-42.3 亿港元/日，上周为-10.3 亿港元/日，近 4 周平均为-14.9 亿港元/ 日；近 13 周为+4 亿港元/日。 分行业看，1 ...

美股 2025年04月13日 证券研究报告 | 美股市场速览 市场激烈震荡，企业盈利下修 行业研究·海外市场专题 中性·维持 证券分析师：王学恒 证券分析师：张熙，CFA 010-88005382 0755-81982090 wangxueh@guosen.com.cn zhangxi4@guosen.com.cn S0980514030002 S0980522040001 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 数据速览 价格走势：市场震荡回升 本周，美股在特朗普贸易战的影响下激烈震荡，标普500回升5.7%，纳斯达克涨7.3%。 风格：大盘成长（罗素1000成长+7.6%）>大盘价值（罗素1000价值+3.4%）>小盘成长（罗素2000成长+3.3%）>小盘价值（罗素2000价值+0.3%）。 20个行业上涨，4个行业下跌。涨幅居前的行业：半导体产品与设备（+16.4%）、资本品（+7.7%）、软件与服务（+7.4%）、银行（+7.1%）、媒体与娱乐 （+7%）；下跌的行业：耐用消费品与服装（-2.4%）、制药生物科技和生命科学（-2.1%）、能源（-0.3%）、房地产（-0.1%）。 资金流向：资 ...

证券研究报告 | 2025年04月12日 三美股份（603379.SH） 三代制冷剂价格持续上涨，公司 2024 年归母净利高速增长 |  公司研究·公司快评 | | |  | 基础化工·化学制品 |  投资评级：优于大市（维持） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 杨林 | 010-88005379 | | yanglin6@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520120002 | | 证券分析师： | 张歆钰 | 021-60375408 | | zhangxinyu4@guosen.com.cn | 执证编码：S0980524080004 | 事项： 公司公告：2025 年 4 月 11 日，公司发布《2025 年第一季度业绩预增公告》。根据公司公告，经财务部门 初步测算，预计公司 2025 年第一季度实现归母净利润 3.69 亿元-4.28 亿元，同比增长 139.41%- 177.71%； 预计实现扣非后归母净利润 3.65 亿元-4.24 亿元，同比增长 136.29%-174.58%。 国信化工观点：1）制 ...

证券研究报告 | 2025年04月12日 港股投资周报 港股精选组合年内上涨 10.84%，相对恒生指数超额 6.58% 核心观点 金融工程周报 我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等 角度在过去 20 个交易日创出过 250 日新高的股票池中筛选出平稳创新高股 票。 近期，周黑鸭等股票平稳创出新高。 本年，港股精选组合绝对收益 10.84%，相对恒生指数超额收益 6.58%。 港股市场创新高热点板块跟踪 港股精选组合绩效回顾 本周，港股精选组合绝对收益-5.32%，相对恒生指数超额收益 3.15%。 按照板块来看，创新高股票数量最多的是消费板块，其次为大金融、医药、 制造、周期和科技板块，具体个股信息可参照正文。 港股市场一周回顾 宽基指数方面，本周恒生中型股指数收益最高，累计收益-6.25%；港股通 50 指数收益最低，累计收益-9.65%。 行业指数方面，本周必需性消费行业收益最高，累计收益-1.12%；非必需性 消费行业收益最低，累计收益-10.67%。 概念板块方面，本周彩票概念板块收益最高，累计收益 12.41%；富士康概 念板块收益最低，累计收益-17.65%。 南向 ...