证券研究报告 | 2025年06月04日 金融工程专题研究 FOF 系列专题之九：基金经理逆向投资能力与投资业绩 逆向投资作为投资领域中独具特色的流派，一直备受市场关注，尽管常 被简化为"在低位买入，在高位卖出"，但其内涵远比这复杂。历史上巴 菲特、邓普顿等投资大师凭借敏锐的市场洞察力，通过逆向操作取得了 成功，然而这些案例多依赖于个人经验和特定情景，难以精准量化。鉴 于此，本文尝试对逆向投资进行量化刻画，通过引入情绪 Beta，定量 构建了基金经理逆向投资能力因子。实证结果表明如果基金经理的超额 收益更多来自于市场投资者观点趋于一致时，其未来业绩表现会更好。 情绪 Beta 与资产收益 "逆向"是指与大多数投资者不同的投资方向。我们用换手率来代表投资 者观点分歧度，当投资者分歧度减小、观点趋于一致时，逆向投资者更 善于在这种环境下获取超额收益。进一步，我们在资本资产定价模型下 构建了情绪 Beta，以衡量基金经理的逆向投资能力。实证结果表明在股 票、行业和基金等不同资产类别中，低情绪 Beta 的资产在未来往往有 更好的业绩表现。 逆向投资能力的量化表达 基于基金持仓的逆向投资能力因子。在扩展后的多因子模型 ...

证券研究报告 | 2025年06月04日 | 晨会纪要 | | --- | 【重点推荐】 宏观与策略 固定收益周报:超长债周报——贸易战形势扑簌迷离，超长债成交量保持 高位 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:宏观经济数据前瞻-2025 年 5 月宏观经济指标预期一览 策略专题:估值周观察(6 月第 1 期)——市场窄幅震荡，成长估值回落 行业与公司 港股 6 月投资策略：IPO 火热给港股投资带来更多选择 机械行业专题:AI 基建产业梳理：基建加速迎景气周期 机械行业周报:制造成长周报（第 16 期）-我国推进人工智能和物流结合， 特斯拉将启动 Robotaxi 试点 非银行业专题:产品结构破局，资产配置渐变——中国机构配置手册 （2025 版）之保险资管篇 社会服务行业双周报（第 107 期）：从需求分化、竞争演变、修复节奏 维度复盘本轮教育板块分化行情 家电行业 2025 年 6 月投资策略：618 前期家电线上表现积极，空调 6 月 内销排产量增长 29% 汽车行业周报（25 年第 21 周）：Robotaxi 商业落地加速，小鹏 MONA M03 新车型上市 1 小时大定破万台 康方生物(09926 ...

证券研究报告 | 2025年06月03日 汽车行业周报（25 年第 21 周） 优于大市 Robotaxi 商业落地加速，小鹏 MONA M03 新车型上市 1 小时大定破万台 月度产销：根据中汽协数据，4 月汽车产销分别完成 261.9 万辆和 259.0 万 辆，环比下降 12.9%和 11.2%，同比增长 8.9%和 9.8%。乘用车产销分别完成 225.7 万辆和 222.3 万辆，环比下降 12.4%和 10%，同比增长 10.2%和 11%。 新能源汽车产销分别完成 125.1 万辆和 122.6 万辆，同比分别增长 43.8%和 44.2%。新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的 47.3%。汽车出口 51.7 万 辆，环比增长 2%，同比增长 2.6%。 周度数据：根据上险数据，5.19-5.25 国内乘用车上牌 39.89 万辆，同 比+11.9%，环比+2.4%；其中新能源乘用车上牌 22.11 万辆，同比+22.1%， 环比+1.7%。 本周行情：本周（20250526-20250530）CS 汽车下跌 4.32%，CS 乘用车 下跌 8.93%，CS 商用车上涨 0.68%，CS 汽车零 ...

2025年06月03日 证券研究报告 | AI基建行业专题 AI基建产业梳理：基建加速迎景气周期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心逻辑 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 Ø 智算需求爆发推动数据中心持续增长，AI基建中供配电和制冷是核心环节 • 需求和政策驱动智算中心（AIDC）基建爆发，资本开支达千亿美元量级：智算需求驱动和顶层政策牵引下，全球政府、互联网企业、运营商均开启巨额 资本开展计划，海外大厂（谷歌、微软、亚马逊、Meta）2025财年资本支出指引达3200亿美元，较2024年增长约39%；国内大厂阿里、字节、腾讯均投 入大量资本开支建设AI基础设施，阿里宣布三年投入3800亿超过去10年总和。 • 技术变化和价值量视角看供配电和制冷是AI基建核心环节:AIDC功率密度提升对AI基建的供电、散热提出高要求，价值量上看AI基础设施建设中制冷占 比超20%、供配电系统超50%。 Ø AI基建之供电电源：主用电源-燃气轮机作为数据中心主用电源迎长景气上行周期拐点，备用电源-柴油发电机组作为数据中心断电 时必要保障跟随AI基建放量，重点关注高价值量、供给稀缺的核心卡位环节 • ...

小米集团-W（01810.HK） 优于大市 1Q25 营收、利润创历史新高，智能电动汽车业务亏损收窄 1Q25 公司营收利润创历史新高，毛利率同比提升。1Q25 公司总营收 1113 亿 元（YoY +47%），经调整净利润 107 亿元（YoY +65%），毛利率 22.8%（YoY +0.5pct），创单季度历史新高。1Q25 公司总营收及净利润继续高速增长， 均创单季度历史新高。分业务看，1Q25 智能手机、IoT 与生活消费产品、互 联网服务、智能电动汽车及 AI 等创新业务营收占比分别为 46%/29%/8%/17%。 公司持续推进降本增效，1Q25 公司营业费用率 13.9%（YoY -2.2pct）。 1Q25 智能手机量价齐升，智能大家电出货量高速增长。1Q25 公司智能手机 业务营收 506 亿元（YoY+8.9%），毛利率 12.4%（YoY -2.4pct），公司智能 手机出货量同比增长 3.0%至 4180 万部，平均单价同比增长 5.8%至 1211 元。 1Q25 公司 IoT 业务营收 323 亿元（YoY +59%），毛利率同比提升 5.4pct 至 25.2%，收入毛利再创历 ...

经济研究·宏观快评 | 证券分析师： | 李智能 | 0755-22940456 | lizn@guosen.com.cn | 执证编码：S0980516060001 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 田地 | 0755-81982035 | tiandi2@guosen.com.cn | 执证编码：S0980524090003 | | 证券分析师： | 董德志 | 021-60933158 | dongdz@guosen.com.cn | 执证编码：S0980513100001 | 事项： 2025 年 5 月国内宏观经济数据将在 2025 年 6 月陆续公布，国信证券经济研究所提前给出 2025 年 5 月主要 经济数据的预测值。 以下是 2025 年 5 月主要经济数据预测： 证券研究报告 | 2025年06月03日 结论：5 月国内经济增长动能保持稳健态势。预计 5 月国内 CPI 环比约为-0.4%，CPI 同比回落至-0.4%；5 月 PPI 环比或约为-0.3%，PPI 同比继续回落至-3.2%；预计 5 月工业增加值同比小幅回落至 5.5 ...

证券研究报告 | 2025年06月03日 金融工程快评 2025 年 6 月沪深核心指数成分股调整冲击测算 金融工程快评 金融工程·ETF 基金 | 证券分析师： | 张欣慰 | 021-60933159 | zhangxinwei1@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520060001 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 胡志超 | 021-60375486 | huzhichao@guosen.com.cn | 执证编码：S0980524070001 | 事项： 1 近几年来，随着投资者对指数化投资接受程度的不断提高，指数基金规模不断提升。中证指数公司（编制 上证和中证系列指数）和深圳证券信息有限公司（编制国证和深证系列指数）在每年的 6 月和 12 月会对 指数成分股进行定期调整，由于指数成分股调整是根据编制规则进行的被动操作，因此若成分股的调整规 模较大，则可能带来交易性的投资机会。 2025 年 5 月 30 日和 6 月 3 日，中证指数公司和深圳证券信息有限公司分别公布了沪深 300、中证 A500、 中证 500、创业板指 ...

证券研究报告 | 2025年06月03日 康方生物（09926.HK） HARMONi 临床达到 PFS 主要终点，国内外患者展现出一致的获益 |  | 公司研究·海外公司快评 | |  医药生物·生物制品 |  投资评级：优于大市（维持） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 陈曦炳 | 0755-81982939 | chenxibing@guosen.com.cn | 执证编码：S0980521120001 | | 证券分析师： | 彭思宇 | 0755-81982723 | pengsiyu@guosen.com.cn | 执证编码：S0980521060003 | | 证券分析师： | 陈益凌 | 021-60933167 | chenyiling@guosen.com.cn | 执证编码：S0980519010002 | 事项： 公司合作伙伴 Summit 公告 HARMONi 临床达到 PFS 主要临床终点。 国信医药观点：1）HARMONi 是依沃西联合含铂双药化疗治疗 EGFR-TKI 治疗进展的 EGFRm NSCLC 的全球多 中 ...

证券研究报告 | 2025年06月03日 汽车行业周报（25 年第 21 周） 优于大市 Robotaxi 商业落地加速，小鹏 MONA M03 新车型上市 1 小时大定破万台 月度产销：根据中汽协数据，4 月汽车产销分别完成 261.9 万辆和 259.0 万 辆，环比下降 12.9%和 11.2%，同比增长 8.9%和 9.8%。乘用车产销分别完成 225.7 万辆和 222.3 万辆，环比下降 12.4%和 10%，同比增长 10.2%和 11%。 新能源汽车产销分别完成 125.1 万辆和 122.6 万辆，同比分别增长 43.8%和 44.2%。新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的 47.3%。汽车出口 51.7 万 辆，环比增长 2%，同比增长 2.6%。 周度数据：根据上险数据，5.19-5.25 国内乘用车上牌 39.89 万辆，同 比+11.9%，环比+2.4%；其中新能源乘用车上牌 22.11 万辆，同比+22.1%， 环比+1.7%。 本周行情：本周（20250526-20250530）CS 汽车下跌 4.32%，CS 乘用车 下跌 8.93%，CS 商用车上涨 0.68%，CS 汽车零 ...

证券研究报告 | 2025年06月03日 核心观点 金融工程日报 市场表现：今日(20250603) 大部分指数处于上涨状态，规模指数中中证 2000 指数表现较好，板块指数中科创 100 指数表现较好，风格指数中沪深 300 价 值指数表现较好。综合、农林牧渔、银行、纺织服装、医药行业表现较好， 家电、钢铁、煤炭、汽车、建材行业表现较差。珠宝、黄金珠宝、脑机接口、 稳定币、代糖等概念表现较好，黄酒、新能源整车、钢铁股精选、高速公路 精选、央企煤炭等概念表现较差。 市场情绪：今日收盘时有 82 只股票涨停，有 13 只股票跌停。昨日涨停股票 今日收盘收益为 3.34%，昨日跌停股票今日收盘收益为-3.92%。今日封板率 70%，较前日提升 9%，连板率 32%，较前日提升 15%。 市场资金流向：截至 20250530 两融余额为 18009 亿元，其中融资余额 17892 亿元，融券余额 117 亿元。两融余额占流通市值比重为 2.3%，两融交易占市 场成交额比重为 7.9%。 折溢价：20250530 当日 ETF 溢价较多的是汽车零部件 ETF，ETF 折价较多的 是航空 ETF。近半年以来大宗交易日均 ...