证券研究报告 [Table_MacroStrategy] 宏观日报 20241225：大小指数分化 小微盘股在 9 月以来的行情中累积的涨幅超过 50%，部分股票估值快速 提升积累了一定的泡沫化风险。近期临近新"国九条"退市新规截止期， 部分资金选择提前规避相关风险，短期量化小盘股打板策略较为拥挤，抛 压加强。在中央经济工作会议后，短期内指数向上动能不足，场内止盈避 险的资金偏多，导致市场整体偏弱。长期来看，政策增量与转向已经有明 确动向，落地的速度也在进一步加快，在预期证伪之前，市场情绪下有 底，短期调整后整体仍有向上空间。 风险提示：市场风格变化，资金进 场意愿不足，政策落地不及预期 固收金工 [2025 Table_Industry] 年黄金板块年度策略：抓住财政与货币宽松周期下的再通胀行情 观点一：复盘今年，黄金传统定价框架有效性不足，其本质在于主权货币 信用缺失背景下的黄金储备需求增长。在传统黄金定价模型中，实际利率 与黄金价格的反向关系为核心逻辑，本轮行情中金价对实际利率走向反 应钝化。2022 年至 2024 年上半年，由于美元信用弱化导致的央行结构性 购金行为冲击了黄金和实际利率的关系，使得金 ...

增持（维持） ◼ 公司为国内最大民营钢企旗下上市公司，目前已形成"优特钢+齿轮"双轮驱动发 展格局。 ◼ 钢铁行业供需双弱、汽车行业结构调整，Q3 处于年内盈利低点，后续公司盈利具 有向上空间。 公司为国内最大民营钢企沙钢集团旗下上市公司，截至 2024H1 沙钢集团持股 27%， 公司优特钢产能为 320 万吨。公司于 2024 年 4 月完成收购山东鹰轮 67%股权事 项，补充了齿轮业务，目前公司已形成"优特钢+齿轮"相结合的发展格局，截至 2024H1，公司齿轮年产能 210 万件。截至 2024H1，公司主要 3 个子公司中淮钢公 司及山东鹰轮盈利情况较好，净利润分别为 0.81 及 0.23 亿元，江苏利淮净利润亏 损 0.62 亿元。 2024 年前三季度公司实现营收 108.1 亿元，同比-6.3%；归母净利润 1.1 亿元，同比 -43.15%。2024Q3 实现营收 31.5 亿元，同比-17.4%，环比-20.4%，归母净利润 134 万元，同比-98.0%，环比-98.4%。2024Q3 公司营收下滑，归母净利仅微盈利，主要 原因是钢铁行业供需两端双重挤压叠加原材料价格坚挺导致，预计伴随 ...

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◼ 焊带企业领先龙头，短期盈利承压：公司为光伏焊带龙头，持续深耕焊 带行业，顺应光伏电池技术变革积极研发多种类型焊带。公司 24Q1-3 实现营收 24.8 亿元，同增 21%，实现归母净利润 0.46 亿元，同降 61%， 其中 24Q3 实现营收 7.9 亿元，同环比+5%/-19%，实现归母净利润 0.1 亿元，同环比-77%/690%，主要系下游需求减弱，行业竞争激烈，加工 费下滑。 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 宇邦新材（301266） 焊带加工费下滑短期承压，BC 新品有望结构 性改善盈利 2024 年 12 月 26 日 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|--------|--------|---------|- ...

证券研究报告·公司点评报告·一般零售 买入（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 《方案》与小商品城相关内容主要集中在小商品国际贸易&贸易基础设 施等领域，相关内容包括：①完善市场采购贸易方式；②推动进口贸易 创新发展，对符合条件的进口消费品实行正面清单管理制度，优化通关 流程；③充分发挥综合保税区功能，允许免税店货物经综保区进口；④ 构建安全、可控的海外服务网络，鼓励独立站和跨境物流发展；⑤加强 内外贸一体化标准建设，推动"标准进市场"建立小商品标准体系；⑥ 强化内外贸市场渠道对接；⑦推进"一带一路"沿线合作；⑧深化金融 领域改革；⑨健全贸易数据规则。 ◼ 重点关注小商品城跨境进口领域的发展前景和预期差：义乌目前出口规 模远大于进口，2024 年 1-11 月，义乌出口规模 5421 亿元，进口规模为 719 亿元，进口有广阔发展空间。公司计划全面推行日用消费品正面清 单制度，到 2030 年推动义乌进口总额达 3000 亿元。前期，公司作为唯 一试点单位，构建了全程数字化的联合监管平台，提供了一站式的检测 认证服务，并实施了便捷的通关流程，所需证照全部实现线上审核， ...

宏观深度报告 20241225 论转债周期性魅力和新变化演绎 —— 2025 年度展望（十二）：可转债 2024 年 12 月 25 日 （1）正股市场预期仍有分歧，那么当前位置是已有"泡沫"还是刚进入 估值抬升阶段、空间判断？新变量如何影响明年择时？（2）岁末年初， 准备抢筹的资金以及阶段性止盈的资金该如何布局？ ◼ 历史总会惊人相似，但不会简单重复：转债市场新变量在慢慢起作用： （1）债市"资产荒"逻辑是否还会被打破，需关注流动性；（2）供应端 尚未放开+底仓券陆续退出+无法绕开的信用风险考量，增量资金或将更 多地"绕道"参与；（3）资金宽松下，中小盘风格相对占优；（4）转债 强赎倾向增强，压制高位标的和老券估值；（5）纯债收益率波动对债基 资金面影响在增强，是风险也是机会。 从周期角度看，如果"正股预期向好具有持续性"得到进一步验证，新 的催化点出现，转债向上空间或将进一步打开："政策底"确立后，第 一个底部集中建仓的时点已经结束，10Y 国债收益率跌破"2%"，也表 征了此轮经济周期的复杂性，下一个加仓时点判断难度提升，也意味着 中间小波段的择时愈加重要。 风险提示：（1）市场活跃度下降，流动性超预期 ...

免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称"本公司"）的客户使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不 构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后 果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为 无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行 的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公 司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更， 在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明 本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意 ...

创元科技（000551） 瓷绝缘子&精密轴承增量显著，洁净环保业 务稳健发展 2024 年 12 月 25 日 2024Q1-3 收入保持稳定增长，归母净利润同比高增 54%。2024 年前三 季度公司实现营业收入 33.56 亿元，同比增长 4.81%；归母净利润 2.12 亿元，同比增长 54.48%；扣非归母净利润 2.05 亿元，同比增长 63.20%。 2024Q1-3 公司销售毛利率同比提升 1.74pct 至 23.25%，期间费用率同比 下降 0.75pct 至 12.60%，销售净利率同比提升 2.64pct 至 9.71%。 2024H1 绝缘子及精密轴承业务拉动增长，洁净环保业务收入稳健。分 业务来看，洁净环保设备及工程、输变电高压绝缘子、精密轴承贡献主 要收入。1）洁净环保设备及工程：2024H1 营收同比下滑 0.01%至 12.85 亿元，收入占比降至 56.88%，毛利率同比下滑 0.80pct 至 16.28%。2） 输变电高压绝缘子： 2024H1 营收同增 17.73%至 3.60 亿元，收入占比 15.91%，毛利率同增 4.56pct 至 31.48%。根据苏州电瓷（创 ...

东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2024-12-26 固收金工 [Table_Industry] 2025 年黄金板块年度策略：抓住财政与货币宽松周期下的再通胀行情 观点一：复盘今年，黄金传统定价框架有效性不足，其本质在于主权货币 信用缺失背景下的黄金储备需求增长。在传统黄金定价模型中，实际利率 与黄金价格的反向关系为核心逻辑，本轮行情中金价对实际利率走向反 应钝化。2022 年至 2024 年上半年，由于美元信用弱化导致的央行结构性 购金行为冲击了黄金和实际利率的关系，使得金价能够抵御真实利率的 上升，在长期视角下美国债务扩张困局难以有效缓解，央行对黄金的储备 需求或长期托底金价。 观点二：展望 2025 年，我们认为多重因素支持 东吴证券研究所 1 / 11 证券研究报告 [Table_MacroStrategy] 宏观深度报告 20241225：论转债周期性魅力和新变化演绎—— 2025 年 度展望（十二）：可转债 "资产荒"逻辑强化、正股市场积极因素逐步积聚，转债资产再次表 现出自身的周期性。展望 2025 年，有两个关键性问题需要思考： （1） 正股市场预期仍有分歧，那么当前位置是已有"泡沫"还 ...

Industry Investment Rating - The report does not explicitly provide an overall industry investment rating, but it discusses various factors influencing gold prices during different economic cycles [1][3][7] Core Views - Gold prices are influenced by multiple factors including actual interest rates, dollar index, geopolitical risks, and reserve demand [1][3][16] - Historically, gold prices have shown different trends during rate cut cycles, including rising first then falling, falling first then rising, and continuous rising [7][17][25] - The report highlights that gold prices can be affected by geopolitical events, such as wars and conflicts, which can create short-term spikes in demand for gold as a safe-haven asset [30][33][44] - The report also emphasizes the role of central bank gold purchases, particularly from emerging markets, in supporting gold prices [55][70][94] Summary by Relevant Sections Historical Performance During Rate Cut Cycles - During the 1974-1976 rate cut cycle, gold prices initially rose but then fell by 24% due to the U.S. government's "gold demonetization" policy and large-scale gold auctions [217][1] - In the 1981-1982 rate cut cycle, gold prices first fell and then rose by 24%, influenced by the U.S. economic recession and a strong dollar index [20][19] - The 1984-1986 rate cut cycle saw gold prices rise by 23.5%, driven by the Plaza Accord and a weakening dollar [26][27] - During the 2001-2003 rate cut cycle, gold prices rose by 53.8%, supported by the dot-com bubble burst and the 9/11 terrorist attacks [47][65] - The 2007-2008 rate cut cycle saw gold prices rise by 49%, driven by the global financial crisis and subsequent quantitative easing [36][51] Factors Influencing Gold Prices - **Actual Interest Rates**: Gold prices tend to move inversely with actual interest rates, as lower rates reduce the opportunity cost of holding gold [181][223] - **Dollar Index**: A strong dollar typically puts downward pressure on gold prices, while a weak dollar supports gold prices [16][25] - **Geopolitical Risks**: Events such as wars and conflicts can create short-term spikes in gold prices due to increased demand for safe-haven assets [30][33][44] - **Central Bank Purchases**: Emerging market central banks, particularly China and Russia, have been significant buyers of gold, supporting prices [55][70][94] Future Outlook for Gold Prices - The report suggests that gold prices could continue to rise in 2025, driven by factors such as potential rate cuts, geopolitical risks, and continued central bank purchases [168][75][94] - Emerging markets are expected to continue increasing their gold reserves, with annual purchases projected to remain between 800-1200 tons [94][164] - Global gold ETFs have the potential for further inflows, with net inflows of 145 tons in 2024 compared to 1500 tons in 2019-2020, indicating room for growth [75][127] Gold Mining Companies - The report highlights several gold mining companies with significant resource reserves, including Zijin Mining, Shandong Gold, and Zhaojin Mining [118][120][147] - Zijin Mining has the largest gold resource reserves among Chinese companies, with 2997.53 tons, followed by Shandong Gold with 1325.33 tons [118][120] - The report recommends investing in gold companies with high gold revenue ratios and expected production growth, such as Shandong Gold and Shanjin International [150][120] Risks and Uncertainties - The report notes that gold prices could face downward pressure if the U.S. economy recovers quickly or if the Federal Reserve resumes aggressive rate hikes [108][130] - Geopolitical risks and central bank purchasing behavior remain key uncertainties that could impact gold prices in the future [44][94][128]